智能电网行业深度研究报告

目 录

【板块研究】

【替代传统电网、传输未来能源——智能电网行业深度研究报告 推荐（维持）兴业证券】

【第四季度电力设备行业投资策略 上海证券研究所】

【公司研究】

【长城开发 EMS业务全面恢复 智能电表值得期待 增持 国泰君安】

【国电南瑞 智能电网的行业地位将提升公司的估值空间 买入 渤海证券】 【国电南自 利润目标或可完成，资产注入有波折 增持 安信证券】

【科陆电子 “智能电网”电表先行，国网统一招标在即 强烈推荐(维持) 招商证券】

【平高电气 三季度业绩低于预期，看好2010 年的特高压及战略性发展的投资机会 推荐 中投证券】

【荣信股份 业绩符合预期，保持高增长 买入 安信证券】

【思源电气 主营稳定增长，维持对公司价值的判断 买入 安信证券】

【许继电气 资产注入、国网入主，打造大型综合电力设备供应商 买入 湘财证券】

【置信电气 短期无估值优势，长期发展仍看好 增持（维持） 天相】

【远光软件 发展进入快车道 买入（上调） 东方证券】

【宝胜股份 业绩下降幅度收窄，最坏时期已过去 增持（维持） 天相】

【板块研究】

【替代传统电网、传输未来能源——智能电网行业深度研究报告 推荐（维持）兴业证券】

报告日期：2009 年11月7 日

投资要点

?智能电网是未来电网发展的大趋势。传统电网存在不支持大规模间歇性电源

与分布式电源接入、输电损失巨大、且用户侧无法互动等问题，无法满足低碳经济时代的要求。智能电网作为先进信息技术和高级物理电网的充分结合，是解决未来能源输送问题的理想方案，是电网发展的大势所趋。

?环境决定侧重，力度决定速度：我国智能电网将优先发展输电环节，而政府

的大力投资将保证2020 年前全面建成智能电网。电力环境特点对智能电网发展产生内在影响，与美国不同，我国发电资源与用电负荷区域不均衡、电力市场完全垄断的特点决定了我国应优先发展输电环节；而政府大力投资将保证2020 年前智能电网全面建成。

?智能电网建设总计创造近万亿元市场需求。2012 年前是特高压建设高峰期，

相关设备需求将成倍增长；2015 年前数字化变电站将完全替代传统变电站，预计带来每年65 亿元的市场需求，较传统变电站自动化市场规模提高近60%；2009 到2013 年用电信息采集系统投资将达800亿元，需求年复合增长率为40%。

?智能电网主要设备均有望形成寡头垄断市场。除智能电表行业竞争相对激

烈，智能电网其他主要设备技术壁垒较高，竞争环境良好，特高压变压器、开关、换流阀，数字化变电站，用电信系采集系统市场均有望形成寡头垄断格局。

?建议投资者采取“抓住特高压、数字化变电站建设两条主线，兼顾用户侧智

能”的投资策略。智能电网建设还处于起步阶段，前景看好。特高压与数字化变电站是我国智能电网中短期建设重点，需求将大幅增长，相关上市公司将受益；用户侧智能化以用电信息采集为核心，未来几年市场规模快速增长，看好相关上市公司。

?主要推荐标的：特变电工，国电南瑞，思源电气，国电南自，科陆电子。

【第四季度电力设备行业投资策略 上海证券研究所】 报告月份：2009年9月

?智能电网规划年底出台

?上季度电力行业走势良好

?行业估值相对合理

行业仍有投资机会

【公司研究】

【长城开发 EMS业务全面恢复 智能电表值得期待 增持 国泰君安】 报告日期：2009.11.02

本报告导读：

随着经济好转，各项业务全面好转，智能电表业务在明年可能实现较快增长。

投资要点：

?09 年1-9 月，公司实现营收86.91 亿元，同比下降26.96%。实现营业利润

1.89 亿元，同比下降33.91%。实现净利润1.66 亿元，同比下降20.92%，

对应的EPS 为0.19 元。

?3季度经营情况较快回升。当季实现营收39.43亿元，同比下降1.32%，环

比增长42.18%。实现净利润6352万元，同比下降17.18%，环比增长2.36%，对应的EPS 为0.07元。3 季度综合毛利率为3.44%，环比下降0.56个百分点，主要是合并报表的开发磁记录公司盈利能力下降，而母公司的毛利率仍在逐季提升，3季度达到9.43%，环比上升0.4个百分点，主要原因是规模效应显现以及加工费收入比重提升。

?智能电表在明年将可能较快增长。国外市场方面，意大利的订单由于普及期

结束而出现下滑，马耳他的订单已开始启动。展望明年，西班牙和拉美的订单有望放量，公司还可能通过一家欧洲公司参与法国智能电表市场的招投标。国内市场方面，招投标工作可能于今年底或明年启动。

?硬盘相关业务持续好转。3季度对希捷的硬盘板卡出货为1782万只，环比增

长14.0%，但同比仍下降11.5%，预计4季度供货量将达到1953万只；与希捷合作的磁头业务收入保持稳步增长，未来有望在磁头产业链相关领域进行拓展；磁记录业务实现收入6.5亿元，目前已经满产，全年有望实现盈亏平衡。

?金士顿和三星的订单保持稳定，开发微电子已通过HP和DELL的直接认证，

内存条产品开始放量；中兴手机PCBA板出货量稳步攀升；与比亚迪在汽车空调控制器方面的合作顺利进行。

?放弃投资Elcoteq不会改变公司力图成为国际化EMS大厂的步伐。根据CEC

集团对于核心业务的战略规划，不排除未来仍有国际投资的可能。

?我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为127.66亿元、160.09亿元、

192.75亿元；净利润分别为3.21亿元、4.40亿元、5.32亿元；对应EPS分别为0.37元、0.50元、0.60元。

【国电南瑞 智能电网的行业地位将提升公司的估值空间 买入 渤海证券】 报告日期：2009.10.15

事件：

1-9月份，公司实现营业收入121361万元，同期增长27.12%，实现营业利润15008万元，同期增长59%，实现归属于母公司所有者的净利润17053万元，同期增长45.62%，每股收益0.67元/股。其中，7-9月份，公司实现营业收入5574万元，同期增长29%，实现营业利润4828万元，较上年同期增长27%，实现归属于母公司所有者的净利润5574万元，较上年同期增长28%，每股收益0.22元/股。

点评：

?费用控制进一步改善。报告期内，公司通过加强预算管理，成本费用得以有

效控制，期间费用率进一步下降。公司季报显示，前三季度期间费用率为

17.44%，同比下降了3.3个百分点，其中第三季度期间费用率为16.29%，同

比下降了3.98个百分点。期间费用率居高不下一直以来是公司的诟病，但从目前情况来看，公司显然也认识到了费用控制改善的必要性，并采取了切实的措施。我们认为，费用控制的不断加强，未来将会对公司业绩改善产生明显效果。

?智能电网的最大受益者。与同类企业相比，公司在智能电网领域明显走在了

市场的前列，智能电网基础性、前瞻性技术和同源新技术研究等专业技术优势地位进一步提升，同时加大了智能调度、数字化变电站、智能配网、用户电力信息采集系统等的研发力度，并中标了华北智能电网研发。09年9月，公司又通过非公开发行募集约7.6亿元，所募资金建设项目都与我国加强智能电网和城市轨道交通建设的产业方向息息相关，有助于提升公司行业竞争力，并为公司今后的持续发展奠定良好的基础。

?全年业绩增长有保障。目前，公司传统产业市场竞争地位不断提升，轨道交

通产业市场再创新高。09年公司新中标了江苏省调升级、宁夏省调升级等高端网省调系统、大批量地调和集控站系统、大批量500kV/220kV 变电站综合自动化系统、农网大批县调自动化系统、变电站综自、微机五防系统等，轨道交通产业继西安、广州地铁后又成功中标苏州地铁综合监控系统。另外，09年7月，公司通过收购集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业

务相关资产，也将增厚09年每股收益。

?投资建议。我们认为作为未来智能电网的最大受益者，加上管理水平不断提

升，公司未来估值水平仍有提升空间。预计公司09-11年EPS为0.88元、

1.18元和1.42元，维持投资评级为“买入”。

【国电南自 利润目标或可完成，资产注入有波折 增持 安信证券】

报告关键点：

三季度业绩同比略有下降，公司认为可以完成利润目标

资产注入有波折

维持盈利预测，资产注入前09-11年每股收益为0.48元、0.53元、0.61元，维持目标价位，下调评级至“增持-B”。

报告摘要：

?国电南自发布09年三季报，实现收入12.82亿元，同比增长9.6%；营

业利润3421万元，同比增长33.7%；归属于母公司所有者净利润3947

万元，同比下降2.8%；每股收益0.209元/股，低于预期。

?毛利率稳定：三季度毛利率26.02%，环比下降1.3个百分点，前三季度

毛利率基本稳定，比去年下半年上升约4个百分点。

?费用率控制有压力：根据公司09年预算，销售费用率为9.5%，管理费

用率为7.41%，财务费用率为3.06；1-9月份销售费用率12.42%，管理

费用率9.03%，财务费用率3.18%，三项费用率特别是前两项距离公司目

标还有很大差距。

?利润指标或可完成：通过与公司交流，我们了解到目前订单同比增长，

电网增长20%-30%，火电略有下滑，工业自动化板块订单下滑比较多，

轨道交通合同增长很多，但其他工业领域但其他工业领域受金融危机影

响较大。公司认为尽管3季度业绩没有增长，但今年的净利润指标8800

万元可以完成。

?资产注入一波三折：公司前期公布了资产注入预案，即将注入的资产为

华电工程最优良的资产，目前正在履行审批程序。资产注入后将大幅度

增厚公司业绩，详情可参阅我们前期的报告《拟注入资产质量超预期》

（2009-05-21）。公司与10月20日公告本次拟购买资产中的华电郑州机

械设计研究院有限公司的划拨土地使用权转为出让地的工作仍在郑州市

国土资源局审批程序之中，致使拟购买资产的评估备案工作还未完成，

如上述工作以及国有资产监督管理部门对于本次重大资产重组行为的批

准未能在限期内（即2009 年11 月19 日之前）完成，则本次重大资产

重组存在无法进行的风险。

?盈利预测与投资评级：我们维持前期的盈利预测，资产注入前09-11年

每股收益为0.48元、0.53元、0.61元，考虑资产注入，09年EPS区间

为0.718元-0.816元，按照分部市盈率估值，自动化业务30倍市盈率，注入资产业务25倍市盈率，目标价位区间为19.59元-22.14元，目标

价位20元，目前股价接近我们的目标价位，下调公司评级至“增持-B”。

【科陆电子 “智能电网”电表先行，国网统一招标在即 强烈推荐(维持) 招商证券】

报告日期：2009年11月13日

为配合国家“智能电网”的快速发展，2009 年电表行业的新技术标准也处于快速形成阶段。目前国网公司已经要求电表行业各公司将两种型号的电表送交国网公司检验。这意味着国网公司主持的大规模电表集中招标即将启动。电表行业将面临较大的市场机遇。

?2009 年国网统一招标推迟，公司在多个省区保持市场优势：国网公司原计

划2009 年开始对电表产品实行统一招标，但由于制定技术标准的延迟，统一招标工作将推迟至2010 年初。科陆电子目前在华北、东北、西北、西南和上海等地区处于市场领先地位。但由于部分品牌的计量芯片供货紧张，公司的供货进度受到一定影响。

?智能电表的发展推动用电自动化管理系统需求：随着智能电表大规模应用，

电网公司对用电自动化管理系统的需求也将进一步提高。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团。国网公司直属的中国电科院与科陆电子和长沙威胜集团联合开发数据自动采集系统，为国网推进智能电网发展做准备。未来用电自动化管理系统的增长有望进一步加