第7章 股票市场、理性预期理论 货币金融学中文版(第九版) 教学课件

其中， R为从时点t到t＋１持有某一证券的回报率； Pt+1为持有期末即时点t＋１上证券的价格； Pt为持有期初即时点t上证券的价格； C为从时点t到t＋１的现金收入(息票利息或者股利收 入)。
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X代表需要预测的变量， Xe代表对这一变量的预期， Xof是利用所有可得信息对X的最优预测
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7-10
理性预期理论的含义
• 如果某一变量的运动方式发生变化，那么对该变量 预期形成的方式也要随之改变
• 加了美国经济的不确定性（↑ke ） • 戈登增长模型预估股票价格下跌.
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7-7
适应性预期
• 预期的形成仅仅基于过去的经验. • 当以往的数据发生变化时，预期会随着时间的推移
缓慢变化. • 但是人们在形成对某一变量的预期时，不仅根据其
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7-13
有效市场
• 金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信息 对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报 率
• 在金融市场中，证券的价格反映了所有可得信息。
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7-14
有效市场假定的依据
Rof R* Pt Rof Rof R* Pt Rof
until Rof R* Inan efficient market, all unexploitedprofit opportunities will be eliminated
在有效市场中，所有未被利用的盈利机会都会被消除。
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7-15
应用： 股票市场投资实用指南
• 投资分析师的建议并不能帮助我们战胜整个市场 • 股票价格中包含了所有公开可得的信息。 • 只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引
起股价的变动 • 小投资者应当采取的是“投资并持有”的策略
-人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的 预期变成最好的估计
– 人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最 好估计并不准确。
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7-9
理性预期理论的规范表述
XeXof Xeexpectationofthevariablethatisbeingforecast Xof =optim alforecastusingallavailableinform ation
过去的数据。此外，人们总是根据新的信息对其预 期做出迅速调整。
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7-8
理性预期理论
• 预期应与利用所有可得信息做出的最优预测 (即对将来的最好估计)相一致。
• 理性预期等于基于所有可得信息的最优预测， 但这一预测结果并非是完全精确的
• 预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。
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7-11
有效市场假定：金融市场中的理性预期
回顾：持有某一证券的回报率等于证券资 本利得(证券价格变动)与现金收入的总和， 除以证券最初的购买价格，即
7-12
有效市场假定
开始阶段我们知道Pt 和 C. 无法知道Pt+1 .我们对其形成预期，因此预期回报则是
Re Pte1 Pt C Pt
对未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所作的最优 预测。因此，
Pபைடு நூலகம்te 1P to 1f ReRof
这也意味着证券的预期回报率等于对回报率的最优预测， 即Rof = R*
7-3
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7-4
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7-5
市场如何确定股票价格
• 对客户评估每项资产而言，信息非常重要。 • 相关公司信息披露时，期望值和价格会发生改变。 • 市场参与者总是在接收新信息，并据此修正其预期，
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7-2
推广的股利估值模型
推广的股利估值模型意味着，股票价值仅仅 取决于未来股利的现值。
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市场价格自然也总是处于变动过程之中。
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7-6
应用： 次贷危机与股票市场
• 2007年8月开始的次贷危机使得股票市场进入了近 50年来最为严重的一次熊市.
• 次贷危机严重冲击经济体系，对增长预期随之下调， 从而降低股利增长率（↓g）
第7章
股票市场、理性预期理论 与有效市场假定
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单阶段估值模型
• P0为股票的现价，下标为０是指时点为０，即现期 • Div1为第１年末收到的股利； • ke为股票投资的要求回报率； • P1为第１阶段末的股票价格，是预期的股票售价。