跨境资金流动及其对经济的影响

结售汇差额 +（外汇存款增减 + 外汇贷款增减）
➢ 跨境收付差额 - 结售汇差额 =
外汇存款增减 + 外汇贷款增减 + 人民币跨境收付
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2005-2011年国际收支顺差结构 单位：亿美元
2005-2011年国际收支顺差结构
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一、跨境资金形势的主要特点
国际收支总顺差大幅下降，外汇储备增幅显著放缓 。
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热钱问题
如何测算分析波动较大的跨境资金净流入规模
✓借鉴间接法，结合我国实际，估算我国波动较大的跨境资金流动。 ✓主要确定了四项较稳定、合法合规的贸易投资项目，包括进出口顺差、 直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调回。 ✓在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反映了 我国波动性可能较大的跨境资金净流入（或净流出）。
结售汇 收付实现制 兑换交易 归类记录
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统计数据
不同环节数据间的关系：跨境收付（外汇）与结售汇
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统计数据
跨境收付与结售汇的关系
➢ 跨境外汇收付差额 = 跨境外汇收入 - 跨境外汇支付 =
（结汇 + 当期跨境支付 + 增加外汇存款 + 减少外汇贷款）-
（售汇 + 当期跨境收入 + 外汇存款减少 + 外汇贷款增加）=
➢我国监测的跨境资金流动
✓国际收支数据：我国居民与非居民之间的所有经贸往来。 ✓跨境收付数据：资金在境内外之间的划拨（涉外收付数据：资金在居 民和非居民之间的划拨）。 ✓结售汇数据：资金在外汇和人民币之间的兑换。 ✓以上三组数据涵盖了我国涉外经济活动全过程，包括物权交易与转移11、 资金跨境收付、本外币兑换。
一、（一）跨境资金形势的主要形式
▪金融衍生工具（储备除外）和雇员认股 权
➢风险管理/套利/投机 与另一项工具相联系 用来避免不利的价格变化
➢期货和期权 ➢可以买卖
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跨境资金流动数据
➢国际通行口径的跨境资金流动
✓国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他 投资（不含储备资产变动）。
跨境资金流动数据：国际收支、跨境收 付和结售汇统计
国外经济
国内经济
国际收支 跨境收付
结售汇
交易形成的外汇储备变动（剔除了汇率、
资产价格变动等估值因素影响的外汇储备变动）
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统计数据
不同环节数据间的关系：国际收支与跨境收付
国际收支
权责发生制 资金交易+实物交易 复式记账（有借必有
贷）
跨境收付 收付实现制 资金交易 逐笔记录
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪其他投资
➢直接投资、证券投资、金融衍生产品 以外的投资 ➢通常为以合同为凭证的债务
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（一）跨境资金形势的主要形式
其他投资（续）
包括：
其他股权 货币和存款 贷款 保险、养老金和标准化担保计划 贸易信贷和预付款 其他应收/应付款 特别提款权（基金组织分配给成员国的部分 ）
一、跨境资金形势的主要特点
今年资金流入一波三折
在外部流动性宽松和国内经济 企稳向好的共同影响下，今年 1-4月份基本延续了2012年底外 汇资金大量净流入的态势，银 行结售汇顺差月均321亿美元， 其中，1月份银行代客结售汇顺 差达926亿美元，创历史新高。 5月份，银行结售汇顺差环比下 降61%至104亿美元，6-7月份呈 现了两个月的逆差，8月份转为 顺差83亿美元，外汇收支基本 处于较平衡的状态。9－10月顺 差反弹至268亿美元和359亿美 元。
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一、跨境资金形势的主要特点
企业与贸易相关的对外债务去杠杆化是外汇收支趋向 平衡的主因。2013年1-4月份，货物贸易结售汇顺差与进出
口顺差的缺口月均324亿美元，5月份收窄至13亿美元，6月份 又转向顺收小于顺差99亿美元。其中，企业跨境货物贸易融资 和信贷由净流入转为净流出，境内外汇贷款和跨境人民币净支 付的增幅放表缓1。2013年上半年货物贸易顺收顺差缺口影响因素（亿美元）
数据来源：国家外汇管理局。
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一、跨境资金形势的主要特点 经常项目顺差、资本和金融项目逆差的平衡格局初
现，可能成为我国国际收支平衡的新常态。
2012年，资本和金融项目逆差168亿美元，为1999年以来首次逆差 。
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数据来源：国家外汇管理局。
一、跨境资金形势的主要特点 跨境资本流动双向变化更加明显。
至少持有10％的原始股、投票权或 与其相当的权利
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪证券投资
➢通常在有组织的市场上交易股本和债 务 ➢投资的目的是为了分散投资，而不是 为了对经营管理施加影响
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪证券投资
➢两项工具
股权和投资基金份额 持有表决权（或份额）少于10％
债务证券 长期（> 1年）－债券、票据、无担保债券 ...... 短期－国库券、商业票据......
跨境资金流动及其对经济的影响
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二O一三年十二月
提纲
一 跨境资金流动的主要形式和特点 二 跨境资金流动 三 跨境资金流动对经济的影响
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一、跨境资金形势的主要形式和特点
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一、跨境资金形势的主要特点 （一）跨境资金形势的主要形式
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪直接投资
➢在企业中获取/维持持久利益 ➢对经营管理具有相当程度的影响力 ➢实用性定义
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热钱问题
2010-2011年外汇储备增量与四项主要贸易投资项目差额测算表
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热钱问题
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓四项贸易投资等实体经济活动是储备增加的主要来源（90％多）。 ✓除主要贸易投资项目外，2010年、2011年波动较大的跨境资金净流入 750亿美元、366亿美元（扣除人民币结算后为355、-31亿美元）。 2011年前三季度波动性较大的资金净流入约600多亿美元，第四季度此 类资金又净流出了约600多亿美元。 ✓上述资金不一定都是违法违规的，也不一定都是套利的，更不是无法 解释的。其中包括：金融领域的直接投资交易、企业合理的进出口赊 账行为、个人合法的外汇收支，以及银行部门外汇资产调拨等。 27
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数据来源：国家外汇管理局。
一、跨境资金形势的主要特点 人民币汇率逐步趋向合理均衡水平：境内外交易价
差收窄，人民币汇率预期升贬值幅度均不大。
注：境内外交易价差为香港与内地银行间市场人民币即期汇率之差（CNH- 20 CNY），人民币汇率预期为香港无本金交割远期市场（NDF）报价隐含的一年期人 民币升贬值预期幅度。
注: 境内外汇存贷款数据剔除了境外代付部分，以避免与跨境贸易融资和信贷重复计算。
二、波动性跨境资金流动估算
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热钱问题
✓目前国际上较流行的“热钱”估算方法主要有二 ✓一是直接测算法，将直接投资以外的资本和 金融项目，以及误差与遗漏项目加总。 ✓二是间接测算法或残差法，使用外汇储备增 量减去贸易顺差和直接投资净流入。