期权培训课程(进阶篇)

• 关注动态变化 • 关注波动率 • 关注买卖价差
套保客户关注静态，私募客户关注动态
“期权当前估值？” “最近1m vol？” “bid ask有点大”
4
高阶特征
从客户的角度说起
迫不及待 一把梭
5
高阶特征
从客户的角度说起
2017年9月 某客户
行情顶部Sell Put
大部分散户
6
高阶特征
从平面到立体
空标的 + 空波动 = 慢跌
空标的 空看涨
wenku.baidu.com
多标的
Price
多标的 + 空波动 = 慢涨
空看跌
23
高阶特征
立体时代
多看跌
Volatility
空标的
空领子
熊市价差
多跨式 多宽跨式
空蝶式 空飞鹰式
空看涨
多飞鹰式 多蝶式
牛市价差
多领子
空宽跨式 空跨式
价差、组合产品损益结构图
多看涨
多标的
Price
空看跌
市势 牛市 熊市
一个维度：单纯做多
多标的
Price
7
高阶特征
从平面到立体
两个维度：多 或 空
空标的
多标的
Price
8
高阶特征
从平面到立体
怎么理解？？
四个象限：Long Short Vol
多看跌
Volatility
多看涨
空标的
多标的
Price
空看涨
空看跌
9
高阶特征
平面时代 • 直接买卖标的 • 标的涨跌直接反映在盈亏上
• 看多标的走势 • 看空标的波动率 • 卖put = 做多标的同时看空波动率
同样是看多
有人买Call
• 看多标的走势 • 看多标的波动率 • 买Call = 做多标的同时利用加速度杠杆
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高阶特征
立体时代
空标的 + 多波动
= 急跌
多看跌
从两个维度到四个象限
Volatility
多看涨
多标的 + 多波动 = 急涨
单日暴涨 192倍
28
交易策略：单维度
趋势交易
直接买入看涨（看跌）期权
20190226单日走势
50ETF购2019年2月2.80 跌幅91.74%，合约最终到期归零
当然，作为一个负责任的讲师。 我有必要告诉各位这个合约的结局……
29
交易策略：单维度
半赌狗
牛市价差
头寸盈利
标的价格变动
• 对行情看涨。 • 慢牛行情 • 放弃部分上涨收益，换取更低期权费
中性 市场
任意
价差、组合类期权产品一览表
期权产品
风险收益偏好
风险逆转组合
风险无限、收益无限
牛市价差
风险有限、收益有限
多头三领子式
风险无限、收益有限
风险逆转组合
风险无限、收益无限
熊市价差
风险有限、收益有限
空头三领子式
风险无限、收益有限
多头跨式
风险有限、收益无限
多头宽跨式
风险有限、收益无限
空头跨式
收益有限、风险无限
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交易策略：单维度
赌狗
直接买入看涨（看跌）期权
• 对走势方向有把握。 • 吃中趋势的同时享受加速度带来的收益 • 时间损耗是享受加速度所付出的成本
27
交易策略：单维度
趋势交易
上证50ETF 涨幅7.56%
直接买入看涨（看跌）期权
20190225单日走势
50ETF购2019年2月2.80 涨幅19266.67%
立体时代
然后我们在星标位置做一条切线： 该切线可看作是买入的标的
S0
S1
16
高阶特征
立体时代
• 第一个红圈处代表delta带来的利润，由标的上涨所得，直接买卖标的也有同样效果 • 第二个红圈处代表gamma带来的利润，由期权的曲度带来上涨的加速度所得 ——这就是期权厉害之处：加速度的收益
S0
S1
17
标的 波动率
σ
时间 T
12
高阶特征
立体时代
标的 价格
S
影响期权走势的 三大变量
V = V(S, σ, T)
标的 波动率
σ
时间 T
13
高阶特征
立体时代
假设我们在标的价格为S0的时候买入期权，此时期权价格处于星标位置：
S0
14
高阶特征
立体时代
假设现在标的价格从S0上涨到S1：
S0
S1
15
高阶特征
（delta与gamma的变动）
（theta的变动）
S0
S1
20
高阶特征
总体原则
• 期权具有加速度： • 买期权 = 行情不确定性变大，波动越大，gamma收益越大。 • 卖期权 = 行情不确定性变小，收割时间价值，稳定盈利
21
高阶特征
不同选择：波动率
同样看多行情：对波动率的看法不一
有人卖put
高阶特征
立体时代
• 期权价格会随着时间损耗。 • 把最终支付看作是时间为零时期权的价格 • 红线与蓝线之间的面积就是期权的时间价值
S0
18
高阶特征
立体时代
• 期权价格会随着时间损耗。 • 自买入期权那一刻，红色线会一直向蓝色线靠近（代表时间价值的损耗）
S0
19
高阶特征
立体时代
整个交易过程 = 星标符号在红色曲线上移动 + 红色曲线不断向蓝色折线靠近的过程
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交易策略：单维度
震荡
卖出跨式，收割时间价值
• 2019年9月底-10月，BTC横盘震荡 • 凭本事卖的期权为什么要对冲
头寸盈利
标的价格变动
34
交易策略：单维度
总结
1. 期货合约是“直”的，期权合约是“弯”的。 2. 由于期权是“弯”的，所以涨、跌都有加速度——Gamma 3. 没有免费的午餐：想要获得加速度，必须要付出成本——Theta 4. 期权买方付出时间成本（负Theta），获得加速度（看多波动率，正Gamma）。 5. 期权卖方获得时间价值（正Theta），然而加速度对其有害（看空波动率，负Gamma）。 6. 对冲，是为了消除不想要的风险，留下我想要的风险。
目录
一
平面时代与立体时代、非线性、 Δ、Γ、θ ……
二
赌狗、多波动率
2
一
• 平面时代与立体时代 • 非线性 • 希腊字母
3
高阶特征
从客户的角度说起
套保客户 VS 私募客户
“到期时赚多少？”
套保 客户
VS
私募 客户
“期权费有点高啊” “手上现货匹配？”
• 关注期末结构 • 关注期权费绝对额 • 关注套保效果
空头宽跨式 正向比率价差 反向比率价差
收益有限、风险无限 收益有限、风险无限 风险有限、收益无限
空头蝶式
风险有限、收益有限
多头蝶式
风险有限、收益有限
空头飞鹰式
风险有限、收益有限
多头飞鹰式
风险有限、收益有限
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高阶特征
立体时代
适应行情的策略就是好策略——Greeks
方向性
加速度
时间损耗
25
二
• 基本策略
30
交易策略：单维度
半赌狗
牛市价差
负gamma体现慢牛观点
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交易策略：单维度
趋势投机
跨式策略
头寸盈利
标的价格变动
• 预期波动率变大 • 拿不准方向 • 期权费较贵，时间价值损耗大
32
交易策略：单维度
赌狗
直接买入看涨（看跌）期权
• 2019年4月2日，BTC大涨 • delta + gamma = 赌狗逆天改命
头寸盈利
标的走势与盈利 为线性关系
立体时代
• 买卖期权 • 期权价格与标的是非线性关系
头寸盈利
标的走势与盈利 为非线性关系
June 2018
标的价格变动
标的价格变动
10
高阶特征
立体时代
有人卖put
同样是看多
有人买Call
11
高阶特征
立体时代
标的 价格
S
影响期权走势的 三大变量
V = V(S, σ, T)