公司估价与基于价值的管理教材

如果销售额下降，企业的市场份额必然下降，
竞争力也将遭受重创。
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利润最大化假设
12 - 10
利润最大化是传统厂商理论的基本假设之 一。
所谓利润最大化企业，是指投入量与产出 量的选择均以获得最大限度的利润——总 营业收入与总营业成本的差额——为唯一 目标。
销售额的巨大差异决定了企业不同的运 营特征。因此，按照销售额划分企业类 型便成为国际上通行的惯例。
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12 - 7
鲍莫尔理论与销售额最大化
威廉·鲍莫尔（William J.Baumol）为普 林斯顿大学教授，著名经济学家。他习 惯于用基础性的理论去验证实际的问题 。现金管理的所谓鲍莫尔模型即为他创 建。
与时俱进的企业管理
自20世纪以来，宏观经济发展的几个阶 段：生产、技术经济时期、营销经济时 期、金融经济时期。
与宏观经济特征协调，企业管理也经历 了生产、技术导向模式、营销导向模式 与财务导向模式。
我国在经济体制改革以前，政治因素压 到一切，可称之谓政治导向管理模式。
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12 - 12
21世纪的世界：经济金融化
现代金融产业完成形态的标志有三：各类金融机构 的大量设立和以经营获利为目的；金融工具的不断 涌现并称为金融商品；金融商品的价格形成服从市 场规律。
经济的金融化程度可定义为金融工具或金融资产与 国民财富的比率即金融相关比率。
最大销售额企业的利润低于最大利润企业的 水平；
固定成本的增加将影响最大销售额企业的均 衡状态。鲍氏认为，固定成本增加时，最大 销售额企业通过提高价格，把增加的固定成 本转嫁给消费者。
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12 - 9
研究所所长，会计学院副院长，《理财者》杂志副总 编辑。1963年出生。1993年破格晋升为副教授，1995 年破格晋升为教授。2000年5月于天津财经学院取得管 理学博士学位，随后进入南开大学工商管理博士后流 动站进行博士后研究,2002年11月出站。
联系地址：100026 北京朝阳区光华路东口6417信箱
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12 - 3
本讲的三个主要内容
公司估价 基于价值的企业管理 公司治理与价值的最大化
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12 - 4
12 - 1
公司估价与基于价值的管理
理财学教授 汪 平博士后 首都经济贸易大学会计学院 副院长 首都经济贸易大学理财学研究所 所长
《 理 财 者 》杂志 副总编辑
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12 - 2
汪平博士后，首都经济贸易大学理财学教授，理财学
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12 - 6
营销导向管理模式
营销导向的确立标志着人们对企业机能 认识的飞跃，是财务导向企业管理模式 形成的前奏和基础。
销售额对于企业的可持续发展具有极为 重大的意义。销售额增长速度的不同标 志着企业发展区间的不同。
鲍莫尔认为，公司应追求其总销量的重 大化而不是利润的最大化。
鲍氏理论可视为营销导向的一种经济学 分析。
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鲍莫尔模型
12 - 8
追求最大销售额的企业的产量水平高于追求 利润最大化的企业；
最大销售额企业的产品价格低于最大利润企 业；
鲍莫尔模型的庸俗解释
有证据表明，经理阶层的工资和其他报酬与销 售额的相关度大于与利润的相关度；
银行和其他金融机构密切关注的往往是企业的 销售额，只要销售额能够持续增加，就乐意向 企业提供各项服务；
销售额增加，各级雇员的收入相应增加，人际 关系也较易处理；
经理宁愿稳步实现令人满意的销售额，而不愿 首先实现引人注目的最大利润指标；
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12 - 5
生产、技术导向管理模式
在这一时期，企业管理的一切皆围绕着生产 或技术问题来运行。典型者如著名的泰罗制 管理。
企业的最高管理层大多由专业技术人员所构 成。
我国自1980年代以后，受“科学技术是第 一生产力”观念的影响，企业管理极为关注 生产、技术管理。至今，技术人员仍是我国 企业界管理人员的主体。
经济金融化对企业的重大影响：便于企业融资，提 高融资效率；金融市场的完善和不断发展为，企业 经营绩效的评价提供了一个极其科学的定价机制。
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12 - 13
新经济与企业经营绩效评价
企业经营绩效评价趋于市场化； 在企业绩效评价过程中，风险成为一个
利润最大化与的边际主义（marginalism ）有着密切的联系。
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12 - 11
Modigliani教授论利润最大化
“我想说的是，企业的经营目标不是利润最 大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性 ……。利润的标准没有经过很好的规定，说某某 利润是90%是不足以使人信服的。所以，利润不 是一个有价值的观念你应该做的是使公司的价值 最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了 经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义 的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即 努力使股东所拥有的公司的价值最大。”