安然公司的神话
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5
舞弊手法透视
1.
通过SPE高估利润，隐瞒负债
安然将本应纳入合并财务 报表的3个SPE排除在合 并财务报表编制范围之外
JEDI Chewco LJM1
导致
1997年至2000年期间 •高估了4.99亿美元的利润 •低估了数十亿美元的负债
以不符合“重要性” 原则为由，未采纳安达 信的审计调整建议
导致
安然公司处心积虑将其发起设立或从中受益的几乎所 有 SPE都设计为不需要纳入合并范围的实体 这样既可确认SPE的利润又不必将高度举债经营的 SPE 纳入合并报表
资料 表明
安然公司由此蓄意利用SPE进行表外融资，以提高信用等 级，并通过与SPE发生资产买卖、股权转让、对冲交易等 业务策划，夸大营业规模，编造会计利润。
赖
15
安然神话的幻灭
700 600 500 400 300 200 100 0 1997 1998 1999 2000 资产总额 股东权益
70 60 50 40
图一安然公司经营业绩一览表（单位：亿美元）
1200 1000 800 600 400 200 0 1997 1998 1999 2000 营业收入 净利润
3
SPE的概念：为了实现某一特定目的而临时设立的从事某项交
易或一系列交易的实体。
安然公司设立SPE时，向董事会陈述： （1）使SPE成为向安然公司购买资产的资金来源； （２）使SPE成为向安然公司投资的权益合伙人； （3）使SPE成为降低安然公司投资风险的合作伙伴
4
由于不合并SPE财务报表的条件比较宽松
安达信的审计失败问题
出具严重失实的审计报告和内部控制评价报告 对安然公司的审计缺乏独立性 知错不改，未及时予以纠正 销毁审计档案，妨碍司法调查
14
安然舞弊案的警示
既不应夸大独立审计在证券监管中的作用，也不应将上市公 司因舞弊倒闭的全部责任归咎于注册会计师
不要过分崇拜市场的力量，民间自律不见得是最佳选择 既不要迷信美国的公司治理模式，也不可神化独立董事 不要盲目迷信“五大”，“五大”的审计质量不总是值得信
净利润 调整前净利润 减：重新合并JEDI和CHEWCO抵消 的利润 重新合并LJMI抵消利润 审计调整调减的利润 调整后净利润
调整后净利润占调整前比例
债务总额 调整前债务总额
8.6%
62.54
83.9% 72.0% 86.5% 77.9%
73.57 81.52 100.2 3 --
加：重新合并SPE增加的债务
单位：百
经营活动产生的现金流量
债务
税前收益 利息费用 债务对资本比率
10229
2492 40.9%
22060
1793 1567 68.1%
+116%
-28% +66% +67%
由表可知：影响最大的是债务，仅2000年度隐瞒的负债就高达118.31亿美 元。 隐瞒债务手段除利用前述的将债务转移至没有纳入合并报表的 SPE外，还包括与著名的金融机构相互勾结，将银河贷款予以隐瞒。 13
调整后债务总额 调整后债务总额占调整前比例
7.11
69.65 11.3%
5.61
79.18 132.1 %
6.85
88.37 108.4 %
6.28
106.5 1 106.3 %
--7
--
JEDI和CHEWCO问题
图2-4 安然公司与Chewco公司的交易流程
提供担保
借款1140万美元
巴克莱银河
贷款2.4亿美元
安然公司从 1997年以来
主要通过 “组织创新”、“交易设计” 创立 和“衍生工具”等方式 近３０００家特殊 目的实体（Special Purpose Entity）
形成
一张错综复 杂的网络
利用
进行不具有经济实 质的对冲交易或出 售回购等关联交易
对其财务报 表进行粉饰
达到
虚构营业规模，夸大利润，隐瞒负债等目的
30 20 10 0 01.5.1 01.7.2 01.9.4 01.11.1 01.12.3 02.3.31
股票价格
图三财务舞弊丑闻曝光前 后的安然公司股价走势
图二安然公司财务状况一览表（单位：亿美元）
2
SPHale Waihona Puke Baidu及其会计处理
安然公司一夜间由“美天鹅”沦落为“丑小鸭”的缘由： 该公司过去几年采用激进的会计手段 ，对其报表肆意粉饰
ＬＪＭ互换 一般合伙人 公司
ＬＪＭ互换子公司 （有限合伙）
签定向安然公司购买ＰＨＹＴＨＭＳ 股票的远期合约
10
３．策划不具经济实体的对冲交易，掩盖投资损失
安然公司不仅从事电力和天然气的批发和零售业务，而且大量投资于股票和期 权等高风险金融工具。
２０００年末，安然持有高风险投资达９０亿美元。
安然为其高风险的交易类证券所作的避险安排，选择的基础上是不具有
库柏及其 控制的SPE
投资1150万美元
安然公司
CaLPERS
50%
转让股份
CHEWCO
支付3.83亿美元
JEDI
预付1.32亿美元
8
2.利用出售回购和股权转让，操纵利润
安然公司通过与LJM开曼有限合伙公司（简称ＬＪＭ１）和共同投 资有限合伙公司（简称ＬＪＭ２）的密切关系，以出售回购、股权转让等
方式，蓄意操纵利润。
经济实体的会计对冲交易，主要是为了避免利润表产生大幅波动。
11
图２－６安然公司与赢爪公司的交易流程
安然 公司
100% 拥有
以4100万美元溢价买鹰爪公司的股票卖出期权
以股票交割履行卖出期权
衍生交易
鹞鹰 公司
4亿美元应付本票 鹰爪公司权益 5.37亿美元安然股票
鹰爪公司 （SPE）
3000万美元
LJM2
鹰爪公司权益
5000万美元本票和 1000万美元现金以 公允价值计算的鹰爪公司权益卖出期权
根据这种避险设计，安然与这四家猛兽类SPE签定对冲交易合约。
12
4.空挂应收票据，虚增资产和股东权益 5.尚在调查的其他问题 表2-2
万美元
安然公司财务舞弊对2000年度的影响 财务指标名称 报表金额 3010 实际金额 -154 变动比例 -105%
1997年至2000年期间 •高估了净利润0.92亿美元
6
表2-1
单位：亿美元
安然公司重新合并3个SPE的财务影响
项目名称 1997 1.05 0.45 -0.51 0.09 1998 7.03 1.07 -0.06 5.90 1999 8.93 1.53 0.95 0.02 6.43 2000 9.79 0.91 0.08 0.33 8.47 合计 26.80 3.96 1.03 0.92 20.89
交易价格严重偏离公允价值
安然与ＬＪＭ发 生了２４笔交易
时间集中在编制年度和季度财务报表之前 在财务报表编制后，已出售的大部分资产又 由安然或其控制的ＳＰＥ以更高的价格回赎
使得
安然公司税前利润增加了５．７８亿美元
9
图２－５安然公司与ＬＪＭ１公司的交易流程
ＬＪＭ有限公司 （法斯托为唯一投资者）
一般 合伙人 有限合伙人
法斯托
LJM有限 合伙公司
一般合 伙人
ERNB公司 （独立第三方）
投资７５０万美元
Ｃａｍｐｓｉｅ公司 （独立第三方）
投资７５０万美元
投资１００万美元
LJM开曼有限合伙公司 (ＬＪＭ１)
应付票据６４００万美元
出售３４０万股安然股票
法斯托先生 为唯一董事 拨付１６０万股 安然股票和３７５万美元现金
安然 公司
舞弊手法透视
1.
通过SPE高估利润，隐瞒负债
安然将本应纳入合并财务 报表的3个SPE排除在合 并财务报表编制范围之外
JEDI Chewco LJM1
导致
1997年至2000年期间 •高估了4.99亿美元的利润 •低估了数十亿美元的负债
以不符合“重要性” 原则为由，未采纳安达 信的审计调整建议
导致
安然公司处心积虑将其发起设立或从中受益的几乎所 有 SPE都设计为不需要纳入合并范围的实体 这样既可确认SPE的利润又不必将高度举债经营的 SPE 纳入合并报表
资料 表明
安然公司由此蓄意利用SPE进行表外融资，以提高信用等 级，并通过与SPE发生资产买卖、股权转让、对冲交易等 业务策划，夸大营业规模，编造会计利润。
赖
15
安然神话的幻灭
700 600 500 400 300 200 100 0 1997 1998 1999 2000 资产总额 股东权益
70 60 50 40
图一安然公司经营业绩一览表（单位：亿美元）
1200 1000 800 600 400 200 0 1997 1998 1999 2000 营业收入 净利润
3
SPE的概念：为了实现某一特定目的而临时设立的从事某项交
易或一系列交易的实体。
安然公司设立SPE时，向董事会陈述： （1）使SPE成为向安然公司购买资产的资金来源； （２）使SPE成为向安然公司投资的权益合伙人； （3）使SPE成为降低安然公司投资风险的合作伙伴
4
由于不合并SPE财务报表的条件比较宽松
安达信的审计失败问题
出具严重失实的审计报告和内部控制评价报告 对安然公司的审计缺乏独立性 知错不改，未及时予以纠正 销毁审计档案，妨碍司法调查
14
安然舞弊案的警示
既不应夸大独立审计在证券监管中的作用，也不应将上市公 司因舞弊倒闭的全部责任归咎于注册会计师
不要过分崇拜市场的力量，民间自律不见得是最佳选择 既不要迷信美国的公司治理模式，也不可神化独立董事 不要盲目迷信“五大”，“五大”的审计质量不总是值得信
净利润 调整前净利润 减：重新合并JEDI和CHEWCO抵消 的利润 重新合并LJMI抵消利润 审计调整调减的利润 调整后净利润
调整后净利润占调整前比例
债务总额 调整前债务总额
8.6%
62.54
83.9% 72.0% 86.5% 77.9%
73.57 81.52 100.2 3 --
加：重新合并SPE增加的债务
单位：百
经营活动产生的现金流量
债务
税前收益 利息费用 债务对资本比率
10229
2492 40.9%
22060
1793 1567 68.1%
+116%
-28% +66% +67%
由表可知：影响最大的是债务，仅2000年度隐瞒的负债就高达118.31亿美 元。 隐瞒债务手段除利用前述的将债务转移至没有纳入合并报表的 SPE外，还包括与著名的金融机构相互勾结，将银河贷款予以隐瞒。 13
调整后债务总额 调整后债务总额占调整前比例
7.11
69.65 11.3%
5.61
79.18 132.1 %
6.85
88.37 108.4 %
6.28
106.5 1 106.3 %
--7
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JEDI和CHEWCO问题
图2-4 安然公司与Chewco公司的交易流程
提供担保
借款1140万美元
巴克莱银河
贷款2.4亿美元
安然公司从 1997年以来
主要通过 “组织创新”、“交易设计” 创立 和“衍生工具”等方式 近３０００家特殊 目的实体（Special Purpose Entity）
形成
一张错综复 杂的网络
利用
进行不具有经济实 质的对冲交易或出 售回购等关联交易
对其财务报 表进行粉饰
达到
虚构营业规模，夸大利润，隐瞒负债等目的
30 20 10 0 01.5.1 01.7.2 01.9.4 01.11.1 01.12.3 02.3.31
股票价格
图三财务舞弊丑闻曝光前 后的安然公司股价走势
图二安然公司财务状况一览表（单位：亿美元）
2
SPHale Waihona Puke Baidu及其会计处理
安然公司一夜间由“美天鹅”沦落为“丑小鸭”的缘由： 该公司过去几年采用激进的会计手段 ，对其报表肆意粉饰
ＬＪＭ互换 一般合伙人 公司
ＬＪＭ互换子公司 （有限合伙）
签定向安然公司购买ＰＨＹＴＨＭＳ 股票的远期合约
10
３．策划不具经济实体的对冲交易，掩盖投资损失
安然公司不仅从事电力和天然气的批发和零售业务，而且大量投资于股票和期 权等高风险金融工具。
２０００年末，安然持有高风险投资达９０亿美元。
安然为其高风险的交易类证券所作的避险安排，选择的基础上是不具有
库柏及其 控制的SPE
投资1150万美元
安然公司
CaLPERS
50%
转让股份
CHEWCO
支付3.83亿美元
JEDI
预付1.32亿美元
8
2.利用出售回购和股权转让，操纵利润
安然公司通过与LJM开曼有限合伙公司（简称ＬＪＭ１）和共同投 资有限合伙公司（简称ＬＪＭ２）的密切关系，以出售回购、股权转让等
方式，蓄意操纵利润。
经济实体的会计对冲交易，主要是为了避免利润表产生大幅波动。
11
图２－６安然公司与赢爪公司的交易流程
安然 公司
100% 拥有
以4100万美元溢价买鹰爪公司的股票卖出期权
以股票交割履行卖出期权
衍生交易
鹞鹰 公司
4亿美元应付本票 鹰爪公司权益 5.37亿美元安然股票
鹰爪公司 （SPE）
3000万美元
LJM2
鹰爪公司权益
5000万美元本票和 1000万美元现金以 公允价值计算的鹰爪公司权益卖出期权
根据这种避险设计，安然与这四家猛兽类SPE签定对冲交易合约。
12
4.空挂应收票据，虚增资产和股东权益 5.尚在调查的其他问题 表2-2
万美元
安然公司财务舞弊对2000年度的影响 财务指标名称 报表金额 3010 实际金额 -154 变动比例 -105%
1997年至2000年期间 •高估了净利润0.92亿美元
6
表2-1
单位：亿美元
安然公司重新合并3个SPE的财务影响
项目名称 1997 1.05 0.45 -0.51 0.09 1998 7.03 1.07 -0.06 5.90 1999 8.93 1.53 0.95 0.02 6.43 2000 9.79 0.91 0.08 0.33 8.47 合计 26.80 3.96 1.03 0.92 20.89
交易价格严重偏离公允价值
安然与ＬＪＭ发 生了２４笔交易
时间集中在编制年度和季度财务报表之前 在财务报表编制后，已出售的大部分资产又 由安然或其控制的ＳＰＥ以更高的价格回赎
使得
安然公司税前利润增加了５．７８亿美元
9
图２－５安然公司与ＬＪＭ１公司的交易流程
ＬＪＭ有限公司 （法斯托为唯一投资者）
一般 合伙人 有限合伙人
法斯托
LJM有限 合伙公司
一般合 伙人
ERNB公司 （独立第三方）
投资７５０万美元
Ｃａｍｐｓｉｅ公司 （独立第三方）
投资７５０万美元
投资１００万美元
LJM开曼有限合伙公司 (ＬＪＭ１)
应付票据６４００万美元
出售３４０万股安然股票
法斯托先生 为唯一董事 拨付１６０万股 安然股票和３７５万美元现金
安然 公司