新股破发与新股发行定价问题研究

的变化 ，股票的市场价 格跌破发行价 （ 简称破发 ） 是 破发愈 演愈烈 ，１ ８ 月１ 日上 市的５ 只新股 全 军覆没 ，集
中外股票 市场的正常现 象 ，而新股上 市之后很快跌破 体破发 ，１ ５ ｔ 月２ Ｅ挂牌的５ 只新股 中又有４ 只首 日破发 。
发行价 ，有的甚至在上 市首 日即跌破 发行价 ，就很不 截至 １ 月底 ，在上市 的３ 只股票 中，有２只 在上市后 １ １ ４ ０
新股破发与新股发行定价问题研究
初 昌雄
（ 仲恺农业工程学院经贸学院 广东广州 ５０２ ） １ ２ ５
摘要 ｔ新股破 发是２ １年 以来证券市场引人 注 目的一个现 象，文章 在对新 股破 发现 象进行梳 理的基础 ００
上 ，分析 了新 股破 发的原 因以及新股发行定价机制存在的 问题 ，从新 股发行制度 改革的角度提 出了解
市， 又恰逢国际金融危机爆发， 其间共有１２ ９只个股破 下跌４９ ６ 跌幅１． ％，仅强于陷入债务危机的 ６ ． 点， ０ ４１ ３
发 ，密集的个 股破发迫使 当年９ Ｐ 月Ｉ Ｏ暂停 。但 最猛的 希腊 和西班 牙 ，排 名倒数第三 。新 年伊始 ，上证 综指
破 发潮则是从 ２１年开始 ，据统 计 ，２ １年挂牌上 市 在 １个 交 易 日内下跌 ４３ ００ ００ ３ ．％。破 发最严 重 的 中小版 和
的３ ９ ４ 只股票 中，有６ 只股在上市后 １个交 易日内股 价 创业 板也是走 势最 为低迷 的两个板块 ，中小版综 合指 ６ ０
跌破 发行 价 ，破 发率达到 １．１ ８９ ％。其 中首 日破 发的个 数在２ １年 １ 月１ 日创下７ ９ ． 点 的高点之后 ，震荡 ００ １ １ ４ ３２ ８
新高到２ １年 １ ５ ７点 的收盘 ，跌 幅达２ ． ％。 ０１ 月２ 日９９ １２ ０
一
Fra Baidu bibliotek
“ 价”第 一股 汤 臣倍 健 ，１ ０ 天 元的发行 价不 仅刷新 １ 了创业板 的发行价纪 录 ，也成为仅 次于中小板海普 瑞
般在 市场脆 弱的情况下往 往会 引发集体 的破 发潮 ，
历史 上 的新 股 破 发 往往 是 出现在 大 熊 市 阶段 ，由于 １ ８ ４ 元的超贵Ｉ Ｏ。同时汤臣倍健 以１５２ 倍 的市盈 率 Ｐ １． ９ 市场大跌 引起 的 ，２ ０ 年与２ ０ 年 的两次破 发潮 即是 成为两市 第一家发行 价和市盈 率双 “ 百” 的Ｉ Ｏ企 ０４ ０８ 破 Ｐ 如此 。特别是２ ０ 的破 发潮所处 的大熊市 区间跌幅达 业 。主板市 场２ 年来发行 价最高纪 录在 ２ １ 年伊始被 ０８ Ｏ ０ １ ７ ．％。但此 次破 发潮的市场 背景并非大熊市 ，最多也 刷新 ，２ １年 １ 日，华锐风 电以９ 元／ 的发行价 一 ２８ ０ １ 月５ Ｏ 股 只 能算一个 震荡 市 ，大 盘下跌幅 度远不 如以往 ，而新 举成 为主板 市场２年来最贵 的一只新股 ，而主板市场 ０ 股破 发 的数量更 多 、频 率更 高 、时间更短 ，这 显然不 曾经 的最高发行价股是 中国神华 ，发行 价不过３ ． 元 ６９ ９
作者简介ｔ 初昌雄 ， 博士， 仲恺农业工程学院经贸学院副教授 ， 究方向为资本市场。 研
３ 场 ８
ｆ ２１第期 ５ ０ 年 ８ 拓 １
下挫 ，截 至２ １ 年 １ ５ ０ １ 月２ 日，已跌 至 ５ ４ ．６ ，跌幅 市中小板发行 ，创造 了Ａ Ｐ ８ ５７ 点 股Ｉ Ｏ新 纪录 ，被称 为Ａ 史 股 ２ ％。创业版综合指数从２ １年１ 月２ 日的１３ ．点的 上 “ ２ ００ ２ ０ ２ ９６ 第一高 发行价 ”。１ 月 １ 日，深 交所 创业板迎 来 ２ ５
天 ，最低 曾下探 １．０ ，比 发行 价 １． 元 低４４％。 ７Ｏ 元 ７８ ０ ．９ 相 对 较为 密集 的新 股 破 发 出现在 ２ ０ 年 中小 板推 出 ０４
前 后 。苏 泊 尔 、宜 华 木 业 、美 欣 达 相继 在 上 市首 日
００ 破 发 。２ ０年 ，中国资本 市场出现 了前 所未有 的大熊 低迷 有一定 的关系 ，以上证综 指计算 ，２ １年全 年共 ０８
决 新 股破 发 的一 些 措 施 。
关键词 。破 发
ＩＯ 发行制度 Ｐ
保荐制度
中图分类号 ｔ ８ ０ ９ Ｆ ３ ．１
文献标 识码 ｔＡ
文章编号 。４ — ６ ８ Ｆ （０ １ ８ ０ ３ － ４ ４ １６ ／ ２ １ ）０ － ０ ８ ０
由于股 票市场 的大 幅波动 以及上 市公司经 营状况 股有２只 ，新股首 日 发率７ ５ ６ 破 ． ％。进入２１年 ，新股 ４ ０１
一
“ 新股不 败 ”曾经是 中国证券 市场 的一个 神话 ，
级市场 申购 新股 ，成为 “ 打新 ”一 族 。最早一例 首 ２年 中 ，新股 破发 的现象 并不鲜 见 ，但无 论是从 破发 ０ 日破发 的股票是 鲁泰Ａ，２ ０ 年 １ 月２ 日鲁泰Ａ ００ ２ ５ 上市 当 的数 量来看 ，还是从 破发 的速 度 、破发率 来看 ，都不 如这一轮破发潮来得如此猛烈 。 ＝．新股破发原因分析 新 股之 所 以如 此大 面 积集 中破 发 和 当前 的 市场
．
凶猛的破发潮
票 ，１只破发 ，破发率９ ． ％，破 发率最高。在 １ ０ ０９ １ 月份 新股 上市之后 的交 易价格远远 高于发行 价 ，由于 一二 上市 的３ 只股票 中 ，上市 首 日跌 破发行 价的就有 １ 只 １ ７ 级 市场可观 的价 差收益 ，数以万亿 的天 量资金 囤积在 股票 ，首 日破 发率５ ． ％ （ ４８ ４ 见下表 ）。虽然 ，在 过去
正常 了。本文所 讨论的新股破发就是 指新股上 市１ 日 个交 易 日内跌破 发行价 ，破 发率达￣７ ． ％。其 中主 ０ Ｉ７４ Ｊ ２ 之 内二级市场的收盘价跌破发行价 。
一
板上 市股票 ５ ，３ 只 只破发 ，破发率 ６ ％；创业板 上市 ０ １只 ，１ Ｒ破发 ，破 发率７ ． ％；中小板上 市１ 只股 ５ １ ３３ ３ １