外债风险管理的探讨

大亚湾外债风险管理

李晓峙

2003/5/28

随着我国改革开放的进一步深入，对外筹资已成为企业资金的重要来源之一，做好企业外债风险管理，是我国大多数企业现阶段和将来经营管理中的一项重要工作。

一、广一核外债风险管理概况：

广东核电合营有限公司（广一核）实际对外长期负债：

广一核的外债特点是外债额巨大，在总投资中所占比例高，结构较为复杂。法国法郎约178亿；英镑5.3亿；美元7.9亿；港元16亿；日元42亿；在负债结构上，可以分为两部分，一是英、法、日、美等国出口信贷，二是国外商业转贷款。从币种构成看，提供贷款的主要货币有法国法郎、英镑、日元、美元和港币。从利率结构看，出口信贷为固定利率，商业贷款为浮动利率。从贷款期限看，出口信贷宽限期从1985年-1994年，还款期从1994年-2008年；商业贷款期限为3～5年。

广一核外债风险管理情况及成果：

我们对公司在1994年-2000年期间的外债，提前进行外汇保值交易。保值金额为102亿法国法郎，平均成交汇率为6.2279，与负债汇率5.71相比，实现汇兑收益0.933亿美元；期间还做了英镑保值2.874亿；平均成交汇率为0.7208，与负债汇率0.5804相比，实现汇兑收益0.626亿美元；

2001年-2008年间的外债保值金额为66.51亿法国法郎，平均成交汇率为6.04，与负债汇率5.74相比，实现汇兑收益0.453亿美元；期间英镑保值2.151亿；平均成交汇率为0.7609，与负债汇率0.5791相比，实现汇兑收益0.69亿美元；

以上英镑和法国法郎两项保值交易共实现汇兑收益为2.696亿美元。

二、外债风险管理理念

外债人因各种因素而造成的外债清偿的不确定性即是外债风险。外债的汇率风险是指由于债权外债发生两个或两个以上不同的国家，涉及两种或两种以上的货币而产生的风险，主要是企业由于收入与支出货币不匹配时，给企业未来的现金流入和流出带来的不确定性。而利率风险是指由于市场利率波动给企业带来的未来利息支出或收入的不确定性。

自七十年代初布雷顿森林体系崩溃解体后，西方各主要国家货币汇率和利率随市场供求自由波动，幅度日趋加大，使得借有中长期外债的国内企业还债成本不断上升，经营成本无法确定。

大亚湾的外债风险主要是指因核电站建设需要，借入国外贷款而产生的贷款货币与收入货币不匹配——汇率风险，广一核投入运行后70％的发电量售往香港，收入货币是美元。广二核售电广东，收入100％人民币。以及商业贷款带来的利率风险。

大亚湾外债管理的思路主要考虑以了下几个方面：

由于英国和法国出口信贷在整个外债中所占的比重大，期限长，外债受险金额高，广一核一直非常重视外债的汇率风险管理，贯穿于整个外债借、用、还三阶段，不同阶段管理的内容和方法是不同的。

1．筹措阶段：从贷款筹措准备到贷款合同签约这一时期，包括可行性分析、报价定价、谈判和签订协议等主要步骤。贷款货币选择是这一阶段重要内容之一，广一核项目的供货和

工程服务合同原报价是以法国法郎和英镑为计值单位，经研究考虑选择了与商务合同计价货币一致的贷款货币，可以避免贷款货币与合同价货币不一致在支付上出现的汇率风险，保证项目建设期资金的需要。

2．用款阶段：这段时间主要是研制长期外债管理方案，建立目标，选用远期外汇合约为主要保值工具及针对外汇风险采取部分防范的策略。调整长期外债管理方案，召开研讨会，听取各方面专家意见，根据市场变化情况，修改目标，改变策略，由部分防范改变为全部防范。实施外债保值，完成符合目标要求的部分掉期合约。

提前准备工程支付所需要的不同货币及金额，进行外汇买卖和资金头寸调度；

3．还款阶段：这阶段的特点是所有贷款已提取完毕，全部外债（贷款本金和利息）基本确定，用款阶段所完成的掉期成果正在逐步实现，贷款的帐面汇率已形成，成为这时期制订掉期目标的重要参照指标。

进入还款阶段，一方面用款阶段所签订的远期外汇合约到期交割，实现汇兑收益；另一方面用款阶段未签约的外债受险部分，还款阶段仍将采用远期外汇合约方式予以保值。

三、广一核外债风险管理方法：

研制公司外债管理方案，制定具体实施程序，明确目标、授权和具体实施办法。

明确广一核外债的转贷行（中国银行）同时又是外债的直接掉换方，从交割技术的角度规辟接口风险；

（3）研制和签订国际标准掉期文件，从法律的角度保证我司外汇保值交易的合法性和安全性；

（4）选择超远期外汇交易合约作为避免外汇风险的主要工具。

利率风险防范是大亚湾外债风险管理的另一主要方面。在项目贷款合同里，美元商业贷款的利率是根据6个月美元伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）加利差来确定，港元商业贷款的利率是以香港银行同业拆放利率（HIBOR）加利差来确定。针对商业贷款的浮动利率，大亚湾采用的工具是利率封顶（INTEREST CAP）。利率风险防范安排在美元商贷提款期，约定的利率封顶期间的美元本金随预计提款增加到约定的利率水平。美元商贷进入还款期，封顶期间的美元本金按每年还款数逐步递减。

大亚湾的港元商贷金额较大，由于港元市场较窄，港元兑美元波动幅度较大，当时港元的利率较高，而美元利率水平是87年以来最低的等市场背景，如果采取直接对港币进行利率封顶，报价银行较少，缺乏竞争性，封顶费用高。鉴此，大亚湾采取了先对港元与美元货币掉期（即到交割日按双方约定价以美元与交易行交换港币），而后对美元利率进行封顶的方式。

把外债风险保值目标制定在什么水平是外债风险管理的关健。一般来说，制定目标的依据应考虑这几个因素：(1) 外汇走势预测；(2) 外汇风险承受水平，投资预算控制是参考水平之一；(3) 帐面汇率；

预测汇率是制定保值目标、防范外汇风险的重要一步。贷款帐面汇率水平是按提款完毕逐年逐月形成的，当实际汇率水平与帐面汇率相比朝不利方向变化时，即产生帐面汇兑损失。