商业银行 ：第11章 证券投资业务

2.证券投资收益曲线 一般来说，发行证券的人都愿意以最低的利率发行更多证券， 而证券购买者即投资人则愿意购入的任何证券都有较高的收益 率。
随着证券需求量（即证券发行量）增加，证券利率会相应降低；
反过来，随着证券需求量减少，证券利率会逐步提高。 这种变动规律用数学语言表述就是证券投资收益曲线（IR）， 见图11—1
11.1.3 我国商业银行的证券投资业务 我国金融市场尚处于初级阶段，证券种类发展不完善。 目前我国商业银行证券投资可供选择的品种有国库券、重点建设
债券、财政债券和国家建设债券、基本建设债券、特种国债、保
值公债和金融债券、国家重点企业债券和地方企业债券、股票等。 在上述可供银行投资选择的证券中，商业银行的投资主要集中在
指定销售债券：向指定机构销售,不能自由交易和转移。 商业银行投资的政府债券一般是公开销售债券。
国家债券与其它证券相比具有以下几个特点： –(1)安全性高 –(2)流动性强 –(3)抵押代用率高 国家债券按期限长短可分为短期和中长期国家债券。 –短期国家债券: • 通常称为国库券；国库券是期限为1年以内的、所筹资金 主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。 –中长期国家债券: • 通常称为公债券,是政府发行的中长期债务凭证，2—10年 为中期国家债券，10年以上为长期国家债券，所筹资金用 于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。
2.公司债券 –公司债券: • 是公司为筹措资金而发行的债务凭证，发行债券的公司 向债券持有者作出承诺，在指定的时间按票面金额还本 付息。 –公司债券可分为两类： • 抵押债券: 指公司以不动产或动产做抵押而发行的债券，如果债 券到期公司不能还本付息，债权人就可以依法请求拍 卖抵押品，将所得收入偿还债务人； • 信用债券: 指公司仅凭其信用发行债券。 只有信誉卓著的大公司才有资格发行这类债券，因为 大公司实力雄厚，信用度高，容易被投资者所接受；
2)政府机构债券 –政府机构债券: • 指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如 中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券 等。 • 政府机构债券特点与中央政府债券十分相似，违约风险 很小。故在二级市场上的交易亦十分活跃。 –政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券， 但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通 常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。 政府机构债券通常要交纳中央所得税，不用缴纳地方政府 所得税，税后收益率比较高。
经历一段稳定、成熟的发展以后，再考虑混业经营的问题。
3.我国商业银行参与证券投资的重要意义 –从宏观上讲，商业银行参与证券投资可以适应中央银行宏 观调控方式的需要。
–从微观上看，商业银行参与证券交易对其发展业务、提高
经营效益有重要作用。因为: • 第一，可以促进资产多元化，分散和降低资产风险;
• 第二，有利于增加盈利;
3.股票 –股票是股份公司发给股东证明其投资并凭以领取股息的凭 证，是金融市场上的长期投资工具。
–股票的投资者即为股份公司的股东，股东在法律上有参加 企业管理的权利，有权分享公司的利益，同时也要分担公 司的责任和风险，但是无权向公司要求退回投资的股金。 –由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数西方国家在 法律上都禁止商业银行投资工商企业股票。但是，随着政 府管制的放松及商业银行业务综合化的发展，股票作为商 业银行的投资对象已为许多国家允许。
Ｒ利率
IR
0
Q发行量
图11—1证券投资的收益曲线
证券投资收益曲线IR一般向右下方倾斜，如果证券信用较好
或市场广大，倾斜度会小些； 如果证券信用较差或市场狭小，倾斜度就要大一些。有的证
券如国库券，有相当广阔的市场，信用很好，任何人都不可
能通过其购买数量影响其利率。这种证券可保持最低利率水 平，同时这种利率往往不受证券发行规模影响。
11.2.2 商业银行的投资风险 一般证券投资的收益与风险之间，存在某种函数关系，即证 券投资的风险越大，其收益就越高。而风险越小，收益也越
小。这就是所谓的证券投资风险收益同增规律。
商业银行投资所面临的风险主要有以下几种： 1.信用风险 • 信用风险是指由于证券发行人到期不能付息而使投资人 遭受损失的可能性。这种风险主要受证券发行人的经营 能力、资本额大小、事业的前途和事业的稳定性等影响。 • 一般说来政府债券信用风险小，特别是中央政府债券， 无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专门的资 信评级机构，对公司发行的证券进行评判并分为不同级
– 银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收 入最大化。
商业银行证券投资具有以下几个主要功能： 1. 获取收益 • 从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目
标。商业银行证券投资的收益包括利息收益和资本收
益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依 证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资
这种证券的收益曲线就是水平趋势，典型的与横轴完全平行，
美国政府发行的国库券就是这种情形。见图11—1。
证券投资收益曲线可以为投资选择提供依据。由于不同证券 有不同的收益曲线，投资决策时需要将不同证券的收益曲线 综合起来考虑。 若有一家银行准备有三种证券，即Ia、Ib、Ic，它们的收益 曲线分别为IRa、IRb、IRc。将这三条曲线画在一张图上，
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别。
2.市场风险 –市场风险是指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收 益变动中的相应部分。
–多头市场： • 当证券指数从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这 种上升趋势称为多头市场（牛市Bull Market）。 –空头市场（熊市Bear Market）：
• 则是市场指数从较高点一直呈下降趋势至某个较低点。 从这个点开始，证券市场又进入多头市场，多头市场和 空头市场的这种交替，导致市场收益发生变动，进而引 起市场风险。
3)地方政府债券 –地方政府债券:是中央政府以下的各级地方政府发行的债务 凭证。地方政府债券（市政债券）有两种基本类型，即普 通债券和收益债券。 –普通债券:一般用于提供基本的政府服务，如教育等，由地 方政府的税收作担保，债券本息全部从税收收入中支付， 因此安全性高。 –收益债券:用于政府所属企业或公益事业单位的特定功用事 业项目，安全性不如普通债券。 –地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃。
11.1 商业银行证券投资概述 11.1.1 商业银行证券投资的目的与功能 – 商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风 险，对有一定期限的资本证券的购买行为。
– 证券投资包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与 风险成正比，期限则影响着投资的收益率与风险的大小， 因此也制约着商业银行对不同环境、不同收益率、不同 风险的证券投资的选择。
国家债券上。随着国际金融业务综合化发展趋势以及我国金融业
的发展，我国商业银行业也已悄然开展证券投资业务。
1.我国商业银行从事证券投资业务的发展概况
由于我国金融市场起步晚，银行可投资的证券种类少，使得我
国商业银行证券收入的比例低，证券投资占银行总资产的比例 低。
2.《金融服务现代法案》的通过对我国商业银行经营方式的影响: –美国《金融服务现代法案》的通过对我国商业银行混业经 营方式在认识上产生了一定的影响。但是，在当前我国金 融机构体系改革、金融市场体系改革和金融监控体系改革 并举的形势下，短期内还是应该坚持分业经营的方针，在
第11章 商业银行的证券投资业务
学习目标 通过本章的学习，必须了解商业银行证券投资的种类与内容， 以及业务的特点及操作要点；理解商业银行证券投资的收益率、 证券投资所面临的风险及收益与风险的关系；掌握商业银行证
券投资组合的策略。本章重点及难点是商业银行证券投资的收
益、风险及组合策略，要求结合实际进行学习理解。
•
此外，银行购入的中长期证券也可在一定程度上满足流动 性要求，只是相对短期证券其流动性要差一些。 地方政府债券往往具有税收优惠，故银行可以利用证券组 合达到避税的目的，使收益进一步提高。
4. 合理避税：
•
11.1.2商业银行证券投资的主要种类 1.政府债券 –三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。 1)中央政府债券（又称国家债券） • 是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。 • 按其发行对象分为公开销售债券和指定销售债券。 公开销售债券：向社会公众销售，可以自由交易；
3)到期收益率
–是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是 票面收益率、市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等
因素综合作用而得到的收益率。
–计算方法是：
面值×票面收益率+（收回金额－市场价格）/期限 到期收益率= （面值+市场价格）/2
4)到期税后收益率 –在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税， 纳税后的收益才是净收益或实际收益。因此，在计算到期 收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进去，作为一个负 因素予以扣除。
本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还时收到的
本金高于购进价格的余额。
2. 分散风险: 银行证券投资在分散风险方面有特殊的功效和作用: 1) 证券投资为银行资产分散提供了一种选择。 2) 证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运用。 3) 证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。
3. 保持流动性: • 在现金作为第一准备使用后，银行仍然需要有二级准备(指 银行的短期证券投资)作为补充。
外，还有买卖股票的差价收益。 股票的市场价格受多种因素的影响，不仅取决于预期的股息率，
还受到股份公司的经营状况、国家的政治局势、政府的经济政
策和投资者的心态等多种因素的影响。
4.商业票据 –商业票据是在商品交易基础上产生的，用来证明交易双方 债权债务关系的书面凭证。 –商业票据分为商业汇票和商业本票两种形式。 –商业汇票: • 是由债权人签发的要求债务人按约定的期限向指定的收 款人或持票人支付一定金额的无条件支付命令书，往往 由商品交易的卖方签发 。 • 由于商业汇票是由债权人签发的，故必须经过承兑才具 有法律效力。 –商业本票: • 指债务人向债权人签发的，承诺在约定的期限内支付一 定款项的债务凭证。商业本票是由债务人本人签发，因 此无需承兑。
股票的种类: –按股东权益的不同分为普通股和优先股； –按股息是否可以积存下来分为累计性股票和非累计性股票；
–按是否记名分为记名股票和不记名股票；
–按股票是否标明金额分为票面金额股票和无票面金额股票； –按投资者的不同分为法人股、社会公众股和个人股等等。
股票是代表财产所有权的有价证券，股票的收益除股息、红利
商业银行对公司债券的投资一般比较有限，其主要原因是： 1) 公司债券的收益一般要缴纳中央和地方所得税，税后收益比 其它债券低； 2) 公司做为私人企业，其破产倒闭的可能性比政府和地方机构 大，因此公司债券的风险很大； 3) 由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以公 司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。
就可得到银行全部投资的收益曲线。
如图11—2。
图11—2 银行投资的全部收益曲线 R 利率
H C
E IR IR
b c
IR
a
数量Q
如果仅从证券投资收益角度考虑，该银行投资的分配，首先
是投入OA于Ia、然后再投入OB于Ib，最后如有剩余，就投入 Ic。这里，投入Ia的不能大于OA ，否则IRa<IRb ，即这时的 银行在Ia上的投资取得的收益小于这时Ib上可能取得的收益， 失去了获得更多收益的机会。同理，投入Ib的不能大于OB， 否则也会影响银行收益。 但是如果不单独考虑盈利，还要兼顾证券安全性和流动性需 要，则应对上述选择作一定修正，很可能对Ic 这种利率稳定 证券多投些资，这里不在展开分析。
• 第三，有利于银行经营的主动出击。
11.2 商业银行投资风险与收益 11.2.1商业银行的投资收益 1. 投资收益率的计算 – 投资收益率的计算方法主要有以下几种： • 1)票面的收益率（也叫名义收益率） 是指证券票面收益与票面额的比率。附有息票的 债券，其名义收益率也是息票率。 息票率=息票利息额/债券面值×100% • 2)当前收益率 这是债券到期前按当前市场价格出售或购买时的 收益率。它体现出债券市场价格对债券收益率的 影响。当前收益率等于债券票面收益除以当前市 场价格。