2020年美国金融体系流动性分析报告

2020年美国金融体系流动性分析报告

2020年3月

目录

一、研究视角：美国金融体系流动性的三层架构 (5)

二、资金市场：流动性的“上游” (7)

1、原理：货币政策松紧与融出方意愿主导 (7)

（1）美国资金市场的主体是回购市场 (7)

（2）资金市场决定变量：货币政策松紧+融出方意愿 (8)

2、现状：美联储加大投放下，瓶颈源于融出方“惜贷”情绪 (8)

三、产品市场：流动性“载体” (10)

1、原理：资本市场、实体资金与资金市场的“中间件” (10)

（1）产品市场：机构投资者主导下，连接实体资金和资本市场的“中间件” (10)

（2）动态看产品市场：ETF产品与对冲基金规模提升 (11)

2、现状：脆弱性、传染性提升 (12)

四、资本市场：流动性的果，实体融资的因 (12)

1、原理：直接融资体系的核心，实体融资之关键 (13)

2、现状：当前流动性问题的集中映射 (13)

五、美联储应对：市场流动性纾困为核心 (15)

1、当前操作：资金投放与资产购买强化流动性支持 (15)

（1）丰富对于各类净融出机构的资金投放渠道 (15)

（2）购买资产针对性解决局部市场流动性问题 (15)

2、可用工具箱：非常规工具仍有加码空间 (16)

（1）公开市场操作仍有加量与扩容空间 (16)

（2）量化宽松扩表力度有望继续加大 (16)

（3）适度放松部分金融机构监管限制 (17)

3、银行在流动性体系中的系统重要性有望提升 (17)

美国金融市场流动性问题从产品市场已蔓延至金融市场。产品作为流动性的“载体”，联通了资金市场和资本市场，产品同质和策略同质，导致风险共振和系统脆弱。当前，美联储需要继续加大对资金市场（丰富公开市场操作）和资本市场（强化量化宽松）的流动性支持，同时切断从金融市场向实体的传染链条。

美国金融体系流动性的三层架构。以直接融资和机构投资为主的金融结构，划分为三个层次：（1）资金市场，衡量货币政策和货币市场松紧，机构拆借意愿边际影响；（2）产品市场，金融产品作为载体，联通了资金市场、资本市场和实体资金来源部门，产品的资金申赎和资产配置策略，直接影响资金市场和资本市场流动性松紧；（3）资本市场，流动性波动在债市、股市、商品市场的体现，最终影响实体部门，也是政策变动的重要依据。

资金市场：流动性的“上游”，当前联储加大投放，融出方惜贷。（1）原理：货币政策松紧与融出方意愿主导，主要涉及日交易万亿美元规模的回购市场。一级交易商、存款机构净融出方均为联储货币工具开展对象，流动性取决于联储政策松紧以及净融出方意愿。（2）现状：联储加大投放，瓶颈源于融出方回避交易对手风险而“惜贷”。本周联储回购协议规模扩容至每天600亿以上，一级交易商实际使用不足30%，FRA-OIS利差跃升背景下回避交易对手风险为主因。

产品市场：流动性“载体”，产品同质和策略同质，增加了风险的共振和系统脆弱性。（1）原理：金融产品联结实体资金、资本市场与资金市场，主要涉及共同基金（17.7万亿美元）、私募基金（13.5 万