中国公司债券市场现存的问题及对策研究

中国公司债券市场现存的问题及对策研究

【摘要】：公司证券市场是金融市场的主要部分，它作为一种重要的融资渠道,在中国经济发展过程中处于重要的地位。中国公司债券市场起步虽然较晚,但发展空间巨大、面临良好的发展机遇。本课题针对公司证券市场在其结构、评级制度、发行制度、监管体制等方面存在的问题，提出了相应的解决方案，并对公司债券的发展进行探索和创新。

关键词：公司债券、结构、评级制度、发行制度、监管体制、流动性

【正文】

一、中国公司债券市场概述

（一）中国公司债券市场的定义与特点

1.定义：公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。

2. 特点：债券市场以利率产品为主。信用债券以央企、大型国有企业为主要发债主体；占债券市场主流的国债、金融债的信用风险极小。债券市场以中短期品种为主。债券市场指数稳步上升。

（二）中国公司债券市场的发展现状

一级市场债券品种丰富，期限结构日趋合理。表明随着我国市场的发展与商业银行改革的推进，直接融资渠道不断拓宽，金融资产结构不断优化，长期以来间接融资占绝对比重的局面已有所改观。债券发行期限结构调整，反映了发行人和投资人在市场发展中逐渐理性和成熟。

二级市场总体持续上涨，成交量大幅增长。债券市场价格整体上行是现券交易活跃的主要原因；产品创新不断推出，也导致市场成交意愿大大增强。

市场参与者数量快速增长。银行间债券市场参与者在近些年来保持了一种快速增长势头，投资者数目逐年增多，包括银行、证券公司、基金、保险机构、其他非银行金融机构、信用社和等各类机构，非金融企业与资金集合型投资主体增加较多。在新增商场参与者中，企业和基金增速尤为明显。

（三）中国公司债券市场的发展意义

公司债券作为健全的资本市场中的重要组成部分，对于当前我国的资本市场的健康成长和企业自身完善其治理结构、建立现代企业制度有着相当重大的实际意义，其发展必将为我国资本市场的建设完善做出巨大的贡献。主要表现在以下四个方面。

1.公司债券有利于提高资本市场融资效率，稳定资本市场。在其他投融资渠道的收益难以保障时，债券市场由于其稳健的投融资功能吸引了大量投资者，这为企业和政府提供了债券融资的基础，一定程度上抑制了经济的放缓或进一步衰退。发展债券融资和公司债券市场对于解决资本市场过于单一的问题，保证资本市场的均衡发展是是十分必要的。

2.公司债券的发行丰富了金融投资工具，降低了市场风险。公司债券作为一种固定收益证券，其风险和收益水平介于股票和国债、政策性金融债之间，为机构投资者提供了较好的投资工具。由于短期融资债券和公司债券的投资者众多，风险责任分散，从而降低了风险集中性，有利于金融市场的稳定。

3.公司债券还有利于改善企业资本结构。对于一个典型的股份公司而言，假定融资方式只有股票和债券两种，那么其股票和债务的比重构成企业的资本结构。在给定企业投资决策的情况下，企业的融资政策就是选择能使企业的市场价值最大化的资本结构。因此在两者间的抉择有着举足轻重的影响。

4.公司债券有助于优化企业治理结构。公司债券融资会对经理层产生较强的监督和约束作用，一方面，公司履行还本付息的法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润的最大化；另一方面，由于投资者会基于自身利益来选择投资行为，这也在一定程度上对发债公司的公司治理结构有了更高的要求。

二、中国公司债券市场现存的问题

（一）认识因素制约公司债券市场的发展

1.受计划经济思想的影响

受计划经济思想的影响，政府主管部门没有把公司债券看作是中国证券市场的重要工具之一，而仅把它作为弥补中央和地方企业建设资金缺口的一个补充措施。

2.受传统文化的影响

受传统文化的影响，企业对举债经营存在着一些认识上的偏差，“无债一身轻”的思想造成许多企业在经营过程中片面强调股权融资，忽视了债券融资，这在一定程度上也限制了公司债券市场的发展。

3.改革进程中的认识误区

（1）担心社会信用水平不足，认为如果企业发债不还，最后可能还得由政府“兜底”。

（2）在一段时间内，把资本市场当成国企脱困的场所，以为发股票不用还本付息，可以减轻企业财务成本，因而重股权融资而轻债权融资。

（3）对直接投资的理解简单化，以为老百姓把银行的存款拿出来直接买股票才是直接投资，忽略了社会投资对风险合理配置的客观要求。

（4）改革进程中对产权结构调整的认识局限于股权的多元化，忽略了股权与债权之间的构成关系的调整。

（二）公司债券市场结构存在的问题

1．定价体系不完善

（1）中国公司债券市场缺乏基准利率

基准利率的缺乏导致公司债券定价的缺陷。基准利率对证券市场的发展与完善起着极其重要的作用，要实现利率市场化，就必须有一个市场参与者普遍认可的基准利率。一般而言，这一角色通常由国债承担。然而，我国的国债却难以担当这一角色，这是因为我国国债的流动性、国债资产在金融资产中所占的比重、国债的期限结构、国债市场的波动性等，都存在缺乏以基准利率为基础、根据风险调整定价的市场基础。

（2）发行市场和流通市场割裂，未形成统一价格

目前，我国利率体系存在严重的扭曲，不但存在信贷市场的利率关系扭曲，也存在债券一级市场和二级市场利率关系的扭曲。企业不能按照市场化的利率水平估算筹资成本，特别是还带来了两个市场严重的投机行为和市场的大幅波动。

2．交易制度不完善

在交易制度方面，公司债券的流通和转让只有上市这一条路。但是，交易所的上市规定又非常严格，存在许多不必要的限制条款，因此，绝大多数公司债券无法流通和转让。我国债券二级市场由银行间债券市场和交易所债券市场构成，目前银行间债券市场与交易所市场还是两个分割程度较高的市场，两个市场的参与者类型、交易方式、结算制度等都有较大的差异，严重制约了债券市场的整体效率。

3．债券市场治理结构不完善

债券市场治理结构不完善是公司债券市场发展滞后的重要原因。我国绝大部分公司的股权过于集中和国有股不能流通，使“用手”投票和“用脚”投票这两种机制都不能发挥实质性作用。在一个缺乏强有力的股权约束的环境中，公司经理层自然会将股权资金当作一种长期的无须还本付息的无成本资金，这是企业特别是国有上市公司偏好股权的根本原因。相比