衍生品概述
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12
价格
资料来源：《中国经营报》2005年2月21日
8
现货市场 股票
外汇 利率
商品
衍生性产品市场
期权：股票期权、股价指数 期权、外汇期权、 利率期权、农产品期权
远期契约：远期外汇、远期利率 协议、远期农产品合 约等。
期货：股价指数期货、外汇期货 利率期货、公债期货、农 产品期货、金属期货、能 源期货等。
互换：权益交换、外汇交换、利 率交换、商品交换等。
9
金融衍生产品的功能
• 作为风险管理之工具 • 具有交易上的优势
• 交易成本低 • 流动性高 • 卖空较容易
• 具有价格发现的功能 • 能促进市场效率及完整性
10
源自文库
金融衍生品的特性
• 衍生品的特性 – 零和博弈 – 以小搏大、杠杆大、风险大 – 产品复杂，评价难 – 交易策略繁多，风险难以衡量 – 资产负债表外交易
11
远期合约
• 定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合 约。
• 多方/空方
– 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正 向变动。
– 空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反 向变动。
• 远期合约的特点
– 由买方和卖方私下签订。 – 可以根据双方的需要而定制。 – 交易费用低廉。 – 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 – 合约利益的实现受交易对手的信用影响。
2
课程安排
• 概论 • 远期合约 • 期货市场 • 期货定价理论 • 利率期货 • 金融期货套期保值 • 互换 • 期权市场 • 股票期权的价格特性 • 期权交易策略 • 二叉树模型 • 期权定价B-S公式 • 金融期权套期保值 • 信用衍生产品
参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者：[美]约翰·赫尔 著；张陶伟 译
事件 郑州粮食批发市场建立。 上海股票交易所开始国债期货交易。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 1993年11月4日 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。 大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。 棉花，燃油和玉米期货交易上市。 市场总交易量达到14.6万亿元人民币。
中航油
中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。2002及 2003年，中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司 利润总额过半。2003年下半年，中航油预测2004年石油价格将 持续低迷，在30美元/桶的位置上建立了约2百万桶的空头头寸。
但是2004年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度 末，中航油账面亏损已达3580万美元。中航油管理层仍然坚信 石油价格将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至 2004年10月底，中航油的总头寸为5200万桶。至2004年12月初 中航油宣布破产时，全部头寸累计损失达5.5亿美元。
1977 1984 1997 2004 2004
国债期货交易开始。 大豆期货期权开始交易。 道琼斯指数期货开始交易。 电子清算和电子交易平台建立。 芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。
资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT）
7
中国期货发展历史
年代 1990 1992 1993 1993 1994 1994.10 1995 1998.8 1998.11 2004 2004
6
CBOT历史
年代 1848 1851 1865 1877 1936
事件 芝加哥贸易委员会（CBOT）由82个商人共同创立。 玉米远期合约开始交易。 谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。 投机者（Speculators）的概念开始出现。 大豆期货开始交易。
1973 1975
芝加哥委员会期权交易所（CBOE）建立。 CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。
5
• 发展历史
– 最早起源于农产品交易。（CBOT，1851） – 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 – 1970年代开始出现金融期货产品。 – 1973年开始出现场内期权业务。（CBOE，1973） – 1990年代我国开始建立期货市场。
• 形式
– 远期合约（Forward Contracts） – 期货（Futures） – 期权（Option） – 互换（Swap）
3
第一章 金融衍生品概论
• 金融衍生品定义
1. 原生证券（Primitive security）：由证券发行者负责支付的金融 工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。
2. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益的基础上产生 的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行 者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。
1
巴林银行倒闭
1992年，巴林银行从伦敦总部往新加坡的下属公司巴林期货公司 派遣了职员尼克李森。1995年1月，东京发生大地震导致股市暴跌。 李森在这之前买进大量日经225指数期货合约，因为他认为日本经 济正在走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。 在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数 的下跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空 日本政府债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿美 元。最后巴林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元，超 过了巴林银行的资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国 际集团接管。
• 举例来说，丈母娘是由妻子所衍生而来的，所以太太就 是「原生工具」，丈母娘就是「衍生性产品」。如果没 有太太，当然也就不会有丈母娘。因此，如果没有基础 工具，也就不会有衍生性产品了。婆婆是由先生所衍生 而来的，先生是「原生工具」，婆婆就是先生的「衍生 性产品」
4
动动脑
• 原生工具价格会影响衍生性产品的价格，那么衍生 性产品价格会影响基础工具价格吗？（你和你丈母 娘的关系会影响到你和你太太的关系吗？或妳和妳 婆婆的关系会影响到妳和妳先生的关系吗？）
价格
资料来源：《中国经营报》2005年2月21日
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现货市场 股票
外汇 利率
商品
衍生性产品市场
期权：股票期权、股价指数 期权、外汇期权、 利率期权、农产品期权
远期契约：远期外汇、远期利率 协议、远期农产品合 约等。
期货：股价指数期货、外汇期货 利率期货、公债期货、农 产品期货、金属期货、能 源期货等。
互换：权益交换、外汇交换、利 率交换、商品交换等。
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金融衍生产品的功能
• 作为风险管理之工具 • 具有交易上的优势
• 交易成本低 • 流动性高 • 卖空较容易
• 具有价格发现的功能 • 能促进市场效率及完整性
10
源自文库
金融衍生品的特性
• 衍生品的特性 – 零和博弈 – 以小搏大、杠杆大、风险大 – 产品复杂，评价难 – 交易策略繁多，风险难以衡量 – 资产负债表外交易
11
远期合约
• 定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合 约。
• 多方/空方
– 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正 向变动。
– 空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反 向变动。
• 远期合约的特点
– 由买方和卖方私下签订。 – 可以根据双方的需要而定制。 – 交易费用低廉。 – 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 – 合约利益的实现受交易对手的信用影响。
2
课程安排
• 概论 • 远期合约 • 期货市场 • 期货定价理论 • 利率期货 • 金融期货套期保值 • 互换 • 期权市场 • 股票期权的价格特性 • 期权交易策略 • 二叉树模型 • 期权定价B-S公式 • 金融期权套期保值 • 信用衍生产品
参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者：[美]约翰·赫尔 著；张陶伟 译
事件 郑州粮食批发市场建立。 上海股票交易所开始国债期货交易。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 1993年11月4日 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。 大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。 棉花，燃油和玉米期货交易上市。 市场总交易量达到14.6万亿元人民币。
中航油
中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。2002及 2003年，中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司 利润总额过半。2003年下半年，中航油预测2004年石油价格将 持续低迷，在30美元/桶的位置上建立了约2百万桶的空头头寸。
但是2004年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度 末，中航油账面亏损已达3580万美元。中航油管理层仍然坚信 石油价格将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至 2004年10月底，中航油的总头寸为5200万桶。至2004年12月初 中航油宣布破产时，全部头寸累计损失达5.5亿美元。
1977 1984 1997 2004 2004
国债期货交易开始。 大豆期货期权开始交易。 道琼斯指数期货开始交易。 电子清算和电子交易平台建立。 芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。
资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT）
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中国期货发展历史
年代 1990 1992 1993 1993 1994 1994.10 1995 1998.8 1998.11 2004 2004
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CBOT历史
年代 1848 1851 1865 1877 1936
事件 芝加哥贸易委员会（CBOT）由82个商人共同创立。 玉米远期合约开始交易。 谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。 投机者（Speculators）的概念开始出现。 大豆期货开始交易。
1973 1975
芝加哥委员会期权交易所（CBOE）建立。 CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。
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• 发展历史
– 最早起源于农产品交易。（CBOT，1851） – 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 – 1970年代开始出现金融期货产品。 – 1973年开始出现场内期权业务。（CBOE，1973） – 1990年代我国开始建立期货市场。
• 形式
– 远期合约（Forward Contracts） – 期货（Futures） – 期权（Option） – 互换（Swap）
3
第一章 金融衍生品概论
• 金融衍生品定义
1. 原生证券（Primitive security）：由证券发行者负责支付的金融 工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。
2. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益的基础上产生 的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行 者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。
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巴林银行倒闭
1992年，巴林银行从伦敦总部往新加坡的下属公司巴林期货公司 派遣了职员尼克李森。1995年1月，东京发生大地震导致股市暴跌。 李森在这之前买进大量日经225指数期货合约，因为他认为日本经 济正在走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。 在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数 的下跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空 日本政府债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿美 元。最后巴林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元，超 过了巴林银行的资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国 际集团接管。
• 举例来说，丈母娘是由妻子所衍生而来的，所以太太就 是「原生工具」，丈母娘就是「衍生性产品」。如果没 有太太，当然也就不会有丈母娘。因此，如果没有基础 工具，也就不会有衍生性产品了。婆婆是由先生所衍生 而来的，先生是「原生工具」，婆婆就是先生的「衍生 性产品」
4
动动脑
• 原生工具价格会影响衍生性产品的价格，那么衍生 性产品价格会影响基础工具价格吗？（你和你丈母 娘的关系会影响到你和你太太的关系吗？或妳和妳 婆婆的关系会影响到妳和妳先生的关系吗？）