资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--企业自由现金流量折现模型
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-股权自由现金流量折现模型的具体形式
第06讲股权自由现金流量折现模型的具体形式（二）股权自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式其中：EV——股东全部权益价值；R e——权益回报率；FCFE t——第t年的股权自由现金流量。
上式是基于股权自由现金流量是在每期的期末产生。
如果假设企业的股权自由现金流量在年度中差不多是均匀产生的，则需要将分母中的折现年数减去半年，这种做法可称为年中折现法。
按年中折现法进行修正后的基本公式如下：2.基本公式的演化（1）资本化公式与股利折现模型中的稳定增长模型类似，如果企业的股权自由现金流量以一个不变的增长率持续增长且收益期无限，那么就可以用稳定增长的股权自由现金流量评估股东全部权益价值，即资本化公式如下：其中：FCFE 1——评估基准日之后第一期的股权自由现金流量；C——资本化率；C＝R e－g，g为固定增长率。
（2）两阶段模型。
如果被评估企业的未来收益预计会在一定时间内快速波动，然后进入稳定发展阶段且稳定发展阶段的收益期是无限的，则适用于两阶段模型。
两阶段模型的计算公式如下：其中：FCFE t——预计第t年的股权自由现金流量；FCFE n＋1——第n＋1年的股权自由现金流量。
也可以表示为：【例3－2】A企业预计未来5年的预期股权自由现金流量为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元，并根据企业的实际情况推断，从第6年开始，企业的年股权自由现金流量将维持在200万元的水平上，假定权益回报率为10%，试估测A企业的价值。
『正确答案』运用公式＝1778（万元）【提示】如果企业从第6年起，股权自由现金流量将在第5年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测A企业的价值。
运用公式：＝2119（万元）（3）三阶段模型。
按照上述两阶段模型，第一阶段增长率较高而且稳定，然后突然下降到稳定增长阶段，高增长的第一阶段和稳定发展的第二阶段之间没有设置一个过渡期间，这存在一定的局限性。
因此，在两阶段模型的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段模型。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-专题一：收益法的评估思路
第02讲收益法的评估思路二、评估思路1.根据评估目的，选择价值类型，选用评估方法（收益法）2.选择收益法采用的模型选择收益额和匹配的折现率3.收益期的确定4.识别经营性资产和经营性负债，进一步识别经营性必备资产和溢余资产5.预测期详细收益的预测（以基期为基准，进行适当的调整）6.预测期现值的计算7.永续期价值的计算8.整体价值的计算（包括非经营性资产、负债和溢余资产的评估价）（其中经济利润现值＋评估基准日投入成本）【例·单项选择题】选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从（）。
A.企业价值评估的目标B.企业的价值类型C.企业价值评估的程序D.企业价值评估的基本方法『正确答案』A『答案解析』选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标。
【例·单项选择题】整体评估中的投资资本一般是指（）。
A.所有者权益B.所有者权益＋流动负债C.所有者权益＋长期负债D.所有者权益＋负债『正确答案』C『答案解析』整体评估中的投资资本一般是指所有者权益和长期负债的合计。
【例·单项选择题】下列关于企业收益说法中错误的是（）。
A.一般来说，应该选择企业自由现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标C.在预测企业预期收益的时候以企业的实际收益为出发点D.收益额的确定比较固定，都是以企业自由现金流量来作为收益额的『正确答案』D『答案解析』要选择不同的口径来确定收益额。
【例·单项选择题】利用企业自由净现金流量指标作为企业价值评估的收益额，其直接资本化的结果应是企业的（）。
A.股东部分权益价值B.股东全部权益价值C.投资资本价值D.整体价值『正确答案』D『答案解析』企业自由净现金流量折现出来的是企业的整体价值。
【例·综合题】被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2015年12月31日，该酒店2015年的财务状况详见2015年利润表，表中补贴收入30万元为因自然灾害国家给予的退税收入，营业外支出15万元为预防自然灾害发生的专项支出。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--股权自由现金流量折现模型
第01讲股权自由现金流量折现模型【本章考情分析】本章属于重点章节，分值估计在25分左右，着重理解收益法的评估思路、未来收益预测的影响因素、三种折现模型的应用（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）。
本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。
本章内容学习的深度直接关系到考试的结果。
【高频考点1】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第四章 市场法在企业价值评估中的应用
（第二部分）第四章市场法在企业价值评估中的应用一、单项选择题1、通过采集一定数量的可比对象价值以及对价值比率有重大影响的独立变量，采用数理统计方法寻找它们之间的关系，据此判断公司是否存在高估或低估，并对被评估企业的价值比率进行调整的方法是（）。
A、矩阵法B、回归法C、因素调整D、中位数法2、可以用来比较不同价值比率样本的离散程度的统计指标是（）。
A、中位数B、变异系数C、算术平均值D、最大值3、甲公司2016年的每股收益为1.5元，股利支付率为20%，收益和股利的增长率预计为5%。
该公司的β值为1.1，市场风险溢价为6%，无风险报酬率为3%，该公司的P/E值为（）。
A、4.57B、4.35C、2.19D、2.084、A公司2016年的每股收益为1.6元，股利支付率为30%，收益和股利的增长率预计为2%。
该公司的β值为1.2，市场风险溢价为7%，无风险报酬率为3%，则该公司的PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）为（）。
A、1.32B、2.63C、1.63D、3.265、具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间差异较大时，最适合采用的价值比率是（）。
A、PEG指标B、EV/EBITDA乘数C、EV/EBIT指标D、P/E指标6、市盈率指标的确定因素中最主要的驱动因素是企业的（）。
A、销售净利率B、风险C、股利支付率D、增长潜力7、企业价值评估中，对于航空、资源和钢铁等行业的企业来说，下列价值比率中不太适合采用的是（）。
A、市盈率B、市净率C、收入价值比率D、EV/TBVIC8、下列关于市场法应用操作步骤的说法中，不正确的是（）。
A、选择可比对象的指导思想是力求现金流和风险水平方面的相似B、评估人员在确定评估结果时应当综合考虑各种溢价和折价因素的影响C、评估专业人员需要结合企业的业务特点选择合适的价值比率D、计算价值比率采用的数据口径应保持一致性，在计算时应剔除各类会计政策或会计估计方式差异因素的影响9、运用市场法进行企业价值评估的关键原则是（）。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-企业自由现金流量折现模型使用的注意事项
第08讲企业自由现金流量折现模型使用的注意事项（三）企业自由现金流量折现模型使用的注意事项1.企业自由现金流量折现模型的应用条件一是能够对企业未来收益期的企业自由现金流量做出预测；二是能够合理计算加权平均资本成本。
2.企业自由现金流量折现模型中折现率的选择应采用加权平均资本成本，债务资本成本采用税后口径。
3.资本结构的确定应区分企业实际资本结构与目标资本结构。
（1）通常采用目标资本结构计算加权平均资本成本；（2）如果被评估企业评估基准日的实际资本结构与目标资本结构差异很大，且预计需要经过较长时间才能将资本结构逐步调整至目标资本结构的水平，需逐年分别确定当年的资本结构，分别计算当年的加权平均资本成本。
【讨论】预测期前4年企业自由现金流量分别为100万元、200万元、150万元、180万元；逐步调整至目标资本结构，经测算加权平均资本成本分别为10%，12%，9%，8%。
试求预测期企业自由现金流量的现值？4.永续价值的计算（1）计算永续价值的FCFF n不必然等于预测期最后一期的企业自由现金流量，应进行标准化调整，消除偶然因素的影响。
（2）永续期企业新投入资本的回报率最终会趋于资本成本的水平。
当ROIC＝WACC时，＝税后净营业利润t＋1/WACC最后公式中没有g这个参数，并不说明税后净营业利润名义增长率为0，而是由于与增长相关的新投入资本回报率等于加权平均资本成本。
（3）实务中可能还会出现一种错误：假设税后净营业利润在没有任何增量投入资本的情况下实现增长，即：因为FCFF＝税后净营业利润－净投资额增加＝税后净营业利润－0＝税后净营业利润上式是不现实的，因为任何增长都需要新增资本性支出和营运资金。
【协会模拟·单选题】甲公司预计未来5年的企业自由现金流量分别为80万元、110万元、150万元、160万元和180万元；根据公司的实际情况推断，从第6年开始，企业自由现金流量将维持在180万元的水平。
资产评价师cpv评价实务二-分章节讲义-企业价值与企业价值评价
第01讲企业价值与企业价值评估【本章考情分析】本章考核以客观题为主。
分值估计在5分以内，在备考中重点关注企业价值的特点、企业价值评估概念、企业价值评估对象、价值类型以及企业价值评估基本假设和具体假设。
本章知识框架】第一节企业价值与企业价值评估【知识点】企业的概念及特点、组织形式（―）企业的概念1.企业是一个经济组织；2.企业是一个社会组织；3.企业是依法设立的实体；4.企业是自主经营的主体。
（二）企业的特点1.盈利性企业作为一个经济组织，其经营目的就是盈利。
2.持续经营性企业要对各种生产经营要素进行有效组合并保持最佳利用状态。
影响企业生产经营要素最佳利用的因素很多，持续经营是一个重要方面。
3.整体性构成企业的各个要素资产虽然具有不同性能，但它们可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。
企业的整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。
4.权益可分性尽管具有整体性的特点，但相对应的企业权益却具有可分性的特点。
企业整体价值由股东全部权益和付息债务组成，而企业的股东权益又可进一步细分为股东全部权益和股东部分权益。
（三）企业组织形式【知识点】企业价值(-)企业价值的概念和特点1.概念：企业价值是企业获利能力的货币化体现。
2.企业价值的特点(1)企业价值是一个整体概念。
整体不是各部分的简单相加，整体价值来源于要素的结合方式。
(2)企业价值受企业可存续期限影响。
企业生命周期中所处阶段不同，企业价值也不同。
(3)企业价值的表现形式具有虚拟性。
在实体价值与虚拟价值并存的情况下，对企业价值的判断和评估应综合考虑企业实体价值和虚拟价值的影响。
3.企业价值与业务价值业务是指企业内部某些生产经营活动或资产的组合，如，企业的分公司、不具有独立法人资格的分部等。
在企业并购实践中，业务并购的案例经常出现。
对业务价值进行评估的方法也与企业价值评估方法类似。
(如联想收购IBM个人PC业务、吉利收购沃尔沃轿车业务)二)企业价值的影响因素【例•多选题】下列各项中属于企业价值的特点的有()。
资产评估实务(二)企业自由现金流量与模型、经济利润知识点
企业自由现金流量与模型的具体形式【知识点】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。
表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表单位：万元A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。
表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量单位：万元3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-冲刺串讲
冲刺串讲前言一、考试时间及方式2019年9月21—9月22日，本科目卷面满分为100分。
采用计算机闭卷考试（简称机考）方式。
二、试题特点与复习策略1.高度重视评估方法计算题的知识，这是考试能否通过的关键（1）考试的分值大约有65分以上是计算题（客观题中至少有10-18分以上是属于计算性质的），要高度重视教材中涉及到的计算型的知识点。
虽然本教材涉及到计算题的内容很多，但事实上知识点不是很多，主要是收益法、市场法和成本法三种方法，所以在计算题目上拿高分还是很有希望的。
（2）收益法、市场法和成本法三种资产评估方法，从重要程度来看，收益法排首位。
必须要掌握收益法的基本原理并能够熟练运用。
2.客观题的35分，必须掌握的内容（1）第一部分中典型无形资产（专利、商标、著作权）的概念、评估对象界定、价值影响因素，分值在20分左右。
（2）第二部分中企业价值评估内容的理论基础，企业价值评估概念、特征、信息收集及三大分析（宏观、行业、企业自身分析），评估方法的选择、所选方法评估参数的选择，分值在15分左右。
3.综合题出题的新变化（1）综合题不完全纯粹考计算，还增加了职业判断的内容，使得计算过程中数据的分析难度加大。
（2）综合题中逐渐增加了对评估过程的分析说明和评估结果的分析判断。
三、考试注意事项1.考试只允许携带具有指数计算功能、无声无编辑存储功能的计算器。
最好带两个计算器，一个是简单的计算器，另一个是复杂的计算器，并且考前一定要试验一下计算器是否好用。
2.计算题要尽可能分步骤做，步骤尽可能详细，考试是按照步骤给分的，一步得出结果，出了错误一分不给。
3.每个步骤需要写明计算原理和理由，然后再进行计算，这样即使计算错了，公式正确也能给分，写公式时如果记不住符号，可以使用文字。
4.计算的精确度中间过程的精确度（保留的小数位数）要比最后的结果要求的精确度（保留的小数位数）高（多）。
计算结果因为中间计算过程小数位数的不一致导致结果的误差不会影响得分。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--折现率的确定及例题讲解
第02讲折现率的确定及例题讲解【高频考点5】折现率的确定（一）无形资产折现率的测算方法1. 风险累加法无形资产折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率2.回报率拆分法回报率拆分法的公式可表示为：其中：WACC——整个企业平均投资回报率（税后）；R c——营运资金的投资回报率；R f——固定资产的投资回报率；R i——无形资产的投资回报率（税后）。
解题步骤：1.计算加权平均资本成本2.计算加权平均报酬率3.建立等式4.折算为税前报酬率（三）折现率确定的注意事项1.无形资产评估中的折现率一般高于有形资产评估中的折现率2.无形资产评估中的折现率有别于企业价值评估中的折现率3.折现率口径应与收益额口径保持一致【例题·多项选择题】在商标价值评估中，从增量收益法的角度看，企业收益增加主要缘于使用无形资产可以（）。
A.增加收入B.产生额外的利润C.产生额外的现金流量D.节省成本E.节省技术改造支出『正确答案』ABCD『答案解析』增量收益法主要用于评估两种无形资产的价值，第一种是使用无形资产可以产生额外的利润或现金流量，即增加收入；另一种是使用无形资产可以带来成本的节省，即节省成本。
【例题·单项选择题】某企业生产A型号玩具，单位成本为每件5元，产品的月销售量平均为60000件。
为在竞争中处于优势，该企业本月引进了一项新专利技术，使用后产品的单位成本降低30%，假设月销售量不变，则该项专利技术带来的超额收益为（）元。
A.32500D.157500『正确答案』C『答案解析』该项专利技术带来的超额收益：R＝（C 1－C 2）×Q＝5×30%×60000＝90000（元）。
【例题3·单项选择题】甲企业以一项先进的技术向乙企业投资，该技术的重置成本为200万元，乙企业拟投入的资产重置成本为4000万元，甲企业无形资产成本利润率为500%，乙企业拟投入的资产成本利润率为25%，则无形资产投资的分成率为（）。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--企业自由现金流量折现模型
第02讲企业自由现金流量折现模型【高频考点2】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
（4）与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观，因为人们一般会站在企业所有者的角度来考虑问题，将付息负债本金的偿还和利息支出理解为现金流的支出。
（二）企业自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式企业自由现金流量折现模型的基本公式如下：其中：OV——企业整体价值；EV——股东全部权益价值；D——付息债务；FCFF t——第t年的企业自由现金流量；WACC——加权平均资本成本。
2.基本公式的演化（1）资本化公式其中：FCFF 1——评估基准日之后第一期的企业自由现金流量；C——资本化率。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-企业价值评估目的、评估对象和范围
第02讲企业价值评估目的、评估对象和范围第二节企业价值评估要素企业价值评估的要素包括评估主体、评估对象和范围、评估目的、评估程序、评估方法、评估基准日、价值类型及评估假设等，本节主要介绍企业价值评估的评估目的、评估对象和范围、价值类型和评估假设这四个评估要素。
【知识点】评估目的（一）企业改制凡涉及企业产权变动、需要了解股权价值或企业整体价值的，均属于企业价值评估的范畴。
如果企业改制没有涉及企业产权变动，且其评估对象界定为资产负债表上列示的净资产，则不属于企业价值评估的范畴。
（二）企业并购企业并购通常包括企业合并、股权收购以及资产收购等形式。
【注意】例外：在资产收购行为中，通常只需对被收购的资产进行评估，而不需要对被收购资产对应的企业价值进行评估。
【例·单选题】合并方或购买方通过企业合并取得被合并方或被购买方的全部净资产，合并后注销被合并方或被购买方的法人资格，被合并方或被购买方原持有的资产、负债，在合并后变更为合并方或购买方的资产、负债，此合并类型是（）。
A.新设合并B.控股合并C.吸收合并D.企业清算『正确答案』C『答案解析』合并方或购买方通过企业合并取得被合并方或被购买方的全部净资产，合并后注销被合并方或被购买方的法人资格，被合并方或被购买方原持有的资产、负债，在合并后变更为合并方或购买方的资产、负债，为吸收合并。
（三）企业清算1.破产清算；2.改组、合并、撤销法人资格的清算；3.按照合同等终止经营活动的清算。
【注意】例外：对破产财产中的单项资产分别变价出售进行评估的，并不属于企业价值评估范畴。
（四）财务报告1.对企业合并产生的商誉进行减值测试，需要对被合并企业的企业价值进行评估。
2.确定权益工具的公允价值，可能需要对权益工具对应的企业价值进行评估。
（股份、股票期权）3.协助企业确定、判断企业获利能力和未来收益。
（五）法律诉讼不同利益相关者对公司价值有异议时，需要评估结论作为裁决依据。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--资产基础法在企业价值评估中的应用-高频考点
第01讲资产基础法在企业价值评估中的应用-高频考点【本章考情分析】本章客观题、综合题都有可能涉及。
分值估计在14分以内，本章知识点比较灵活，可以结合实务一单项资产评估的内容进行考核，比如结合设备类、建筑物类资产的评估，从而考试难度弹性较大，在复习过程中重点关注资产基础法应用基本原理及步骤，单项资产评估的假设，单项资产评估的具体方法、利用专家工作及相关报告，以及评估结论的合理性分析。
2019年教材进行了大量改写，同学们应加以重视。
【高频考点1】资产基础法的基本原理资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，通过评估企业表内及表外可识别的各项资产、负债的价值，并以资产扣减负债后的净额确定评估对象价值的方法。
资产基础法实际上是通过对企业账面价值调整为现实价值，得到企业价值。
【高频考点2】资产基础法应用的操作步骤（一）确定评估范围评估专业人员首先需要获得企业在评估基准日的财务报表，并根据评估对象所涉及的资产和负债范围，结合企业所采用的会计政策、资产管理情况等，分析判断企业是否存在表外资产和负债。
如果存在对评估结论有重要影响的表外资产和负债，如账外无形资产、或有负债，应将其纳入评估范围。
（二）现场调查、资料收集整理和核查验证评估专业人员应当结合资产基础法评估思路和评估业务具体情况，对评估对象进行现场调查，获取评估所需资料，了解评估对象现状，关注评估对象法律权属。
其中，对评估活动中使用的资料应当实施核查验证程序，并进行必要的分析、归纳和整理，形成评定估算和编制资产评估报告的依据。
（三）评估各项资产和负债评估专业人员在对纳入评估范围的每一项资产和负债进行清查核实的基础上，应当将其视作为企业生产经营的构成要素，设定合理的评估假设，并采用适宜的方法分别进行评估。
涉及特殊专业知识和经验的资产评估，可能需要使用专门的评估专业人员或者利用专家工作及相关报告。
（四）评估结论的确定和分析在评估出企业各项资产和负债的价值之后，评估专业人员将编制一份新的资产负债表或者评估结果汇总表，进而分析得到股东全部权益价值。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--《资产评估实务二》协会试题-客观题 (2)
第 02 讲 《资产评估实务二》协会试题-主观题三、综合题 1.甲公司拥有的“P”系列注册商标主要用于“P”牌电视机。
多年来，“P”牌电视机以其卓越的产品 质量为广大消费者所熟悉和喜爱，曾多次被评为国家级、部级、市级的优秀产品，在中国市场上享有极高 的声誉和知名度。
“P”牌电视机在其长期的发展中，积累形成了牢固而扎实的竞争优势。
特别是在技术 上，甲公司一直掌握着“P”牌电视机生产制造的核心，通过不断的技术创新和设备材料更新改造，保持 着行业中的技术领先。
乙公司长期从事电视机的生产制造工作，但由于缺少品牌效应的影响，销售情况始终未能有跨越性的突 破。
因此，为了提高其产品的市场占有率，希望从甲公司获得其系列注册商标的使用权。
2018 年 3 月，经 董事会决议，甲公司拟授权乙公司使用其“P”系列注册商标生产”P”牌电视机，并提供相应的管理、技 术、市场等方面的支持。
甲、乙公司经过谈判达成了商标授权使用的初步协议，确定“P”商标授权使用 期限为 5 年，釆用普通许可方式。
为确定“P”商标授权使用费金额，需对其价值进行评估，评估基准日 为 2017 年 12 月 31 日。
甲公司历史年度平均利润率（利润总额/营业收入）为 32%。
乙公司为 20%。
经分析，预计乙公司在使用 甲公司“P”系列注册商标后，平均利润率可提升至 30%。
参考“P”牌电视产品历史销售情况，考虑到未 来竞争者的介入，同时结合乙公司自身产能和市场情况，预测未来年度“P”牌电视机产品销售价格为： 评估基准日后第 1～2 年维持现行的 5000 元/台的价格；第 3 年每台降 400 元；第 4～5 年每台降 300 元。
销售数量在 2018-2022 的各年分别为：4 万台、4.7 万台、5 万台、4.9 万台、4.8 万台。
经分析，乙公司无形资产中商标资产贡献率约为 65%，预测年度保持稳定。
评估基准日 5 年期国债到期 收益率 3.5%，1 年期国债到期收益率 3%。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-评估结论的确定
对企业各项资产和负债分别进行评估后，应当按照资产基础法的基本公式分析计算企业价值。
在汇总各项资产和负债评估价值的过程中，应当始终坚持将各项资产作为企业价值的组成部分，特别关注不同资产项目之间、资产与负债之间等必要的调整事项，确保股东全部权益价值不重不漏。
【例题】评估基准日 A 公司流动资产账面价值 77000 万元；非流动资产账面价值 18000 万元，其中固定资产账面价值为 17 200 万元，在建工程账面价值为 800 万元；流动负债账面价值 66 000 万元；非流动负债账面价值 800 万元。
经评估， A 公司流动资产评估价值为 77400 万元；固定资产评估价值为 20200 万元，其中房屋建筑物评估价值为 8200 万元，机器设备评估价值为 12000 万元；流动负债评估价值为 66000 万元；非流动负债评估价值为 800 万元。
除此以外，评估专业人员还发现以下情况：评估基准日 A 公司在建工程包括 1 项新厂房建设工程和 1 项原有生产线的技术改造工程，其中，按照评估基准日实际完工程度评估的在建厂房市场价值为 1 100 万元，未入账工程欠款 500 万元。
原有生产线技术改造实际投入 400 万元，评估基准日设备已经改造完毕，未形成新的设备，但整条生产线的市场价值提升为 2 000 万元。
『参考答案』评估专业人员调查发现 A 公司注册了“Z 牌”商标，该商标资产虽然在 A 公司账上没有体现，但是评估基准日市场价值为 1 000 万元。
要求计算评估基准日 A 公司股东全部权益的市场价值？『参考答案』( 1 )计算在建工程评估价值不调整负债的情况下，新厂房建设工程评估价值 =1 100 -500 =600 万元。
原有生产线的技术改造工程 400 万元评估为 0。
因为固定资产评估价值为现场实际勘察状态下的价值，已经考虑了设备更新改造价值，所以此处不能重复评估。
在建工程评估价值=600+0=600 (万元)( 2 )计算 A 公司股东全部权益的市场价值商标资产虽然是账外资产，但是对企业价值有贡献，是企业价值的组成部分，应当纳入评估范围，评估值为 1 000 万元。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第三章 收益法在企业价值评估中的应用
（第二部分）第三章收益法在企业价值评估中的应用一、单项选择题1、在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，则股利的增长率（）。
A、不变B、较大C、较小D、无法判断2、以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表资产收益率的一些基本因素，且假设均衡中的资产收益取决于多个不同的外生因素。
该测算股权资本成本的方法是（）。
A、资本资产定价模型B、套利定价模型C、三因素模型D、风险累加法3、甲资产评估公司在对其某一客户进行企业价值评估时，采用的是股权自由现金流量折现模型，在预测其折现率时使用的是风险累加法。
资产评估公司预测该客户的收益期为15年。
评估基准日，市场上期限为10年的政府债券的票面利率和到期收益率分别为4.5%和3.5%，期限为15年的政府债券的票面利率和到期收益率分别为5%和4%，客户所处行业的平均风险报酬率为3%，客户自身的财务风险与经营风险的报酬率合计为6%，不考虑其他风险报酬率。
则计算出来的股权资本成本为（）。
A、13.5%B、12.5%C、14%D、13%4、某企业预计的资本结构中，债务资本比重为30%，债务税前资本成本为8%。
目前市场上的无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均风险收益率为6%，公司股票的β系数为0.8，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。
A、8.66%B、9.26%C、6.32%D、5.72%5、下列关于债务资本成本的说法中，不正确的是（）。
A、债务资本成本主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响B、如果企业目前有上市的长期债券，可使用到期收益率法计算税前债务资本成本C、使用风险调整法估计债务资本成本，就是在同期国债到期收益率的基础上加上企业的信用风险补偿率D、债权人要求的收益率等于企业的税后债务资本成本6、下列关于企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比的表述中，错误的是（）。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-前 言
第01讲前言
一、考试时间及方式
2019年9月21—9月22日，本科目卷面满分为100分。
采用计算机闭卷考试（简称机考）方式。
目的：通过
方式：做题
基础：教材
知识背景：（1）起点不同；（2）思维不同
两大目的：知识总结，技巧分析
二、习题班的具体目标
（1）对基础班的知识进行强化提高。
（2）重新梳理教材中知识点，对重点难点热点予以进一步强化理解和记忆。
（3）提高自己的做题能力，把教材知识转化为自己的知识，并能灵活运用。
（4）通过习题，理解其中的原理，并能够口述出每题的思路。
三、习题班学习方法
1.先看一遍教材或基础班课件再听课，最好能独立做出教材和基础班课件的题目；
2.学会总结相关知识，注意前后对比；
3.相关公式能够进行对比理解并熟悉应用。
四、考试题型分析
单项选择题：30×1＝30（分）
多项选择题：10×2＝20（分）
综合题：10＋12＋12＋16＝50（分）
其中多选题，五个选项，至少两个正确至少一项错误，正确的选项2-4个，选对一个得0.5分。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-前言
第01讲前言一、关于教材的内容和特点《资产评估实务二》包括两部分内容：企业价值评估和无形资产评估。
综合题考点相对比较集中。
二、考试时间及方式2019年9月，本科目卷面满分为100分。
考试题型:一、单项选择题共30题，30分，每题1分；二、多项选择题共10题，20分，每题2分；三、综合题共4题，50分。
其中（一）题10分，（二）题12分，（三）题12分，（四）题16分。
采用计算机闭卷考试（简称机考）方式。
三、学习计划以及班次的设定三阶段复习法（基础学习、习题精讲、冲刺串讲）通过率90%。
两阶段复习法（基础学习、习题精讲）通过率50%。
一阶段复习法（基础学习快速版）通过率10%。
零阶段复习法（裸考）通过率1%。
三阶段复习法具体时间分配：基础学习（5月—6月，30课时），打好基础，系统学习，全面理解教材内容，掌握相关原理，熟练掌握相关公式。
独立完成教材例题，目标是掌握教材。
需要同学们用坚强的毅力去坚持。
习题精讲（7月—8月中旬，15课时），攻坚阶段，配合习题精讲，提高做题技巧，打通关联知识点，形成自己的知识体系，完成知识向分数的转换。
冲刺串讲（8月下旬—考试，5课时），配合冲刺串讲，最后一遍通读教材，进行典型例题和易错题的回顾，考前模拟题至少3套，完完整整做完整套试卷。
四、18五、学习方法1.每天坚持学习至少2小时，制定科学的学习计划，严格遵照执行。
2.不能钻牛角尖，考试时一切以教材为准。
3.以积极心态面对繁杂的复习。
4.做题——理解和记忆知识点的唯一途径。
5.给自己一次通读教材的机会。
希望同学们完整按照这个计划来执行，一定会取得理想的分数，轻松通过实务二。
六、讲课思路1.今年教材把企业价值评估和无形资产评估的顺序对调；2.三大评估方法的介绍还是着重放在企业价值评估部分介绍，毕竟企业价值评估才是重中之重，这样一来我们授课的顺序还是先讲解企业价值评估，再介绍无形资产评估。
3.针对企业价值评估和无形资产评估两大块内容，在知识点全部讲完以后进行跨章节专题考点讲解，并配备相应习题。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-股权自由现金流量
第05讲股权自由现金流量【知识点】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第三章 收益法在企业价值评估中的应用 (2)
（第二部分）第三章收益法在企业价值评估中的应用一、单项选择题1、下列关于股利折现模型使用的注意事项的表述中，正确的是（）。
A、在投入资本回报率大于资本成本，并且股利分配政策不变时，股利支付率越高，股利的增长率越高B、股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值C、当标的企业的股利分配政策不稳定时，可以使用股利折现模型进行企业价值评估D、一般来说，当企业稳定增长时，股利支付率较低2、已知某股票的β系数为2.4，平均风险股票报酬率为15%，无风险利率为5%。
下列说法中不正确的是（）。
A、权益市场风险溢价为15%B、该股票的风险溢价为24%C、该股票的资本成本为29%D、权益市场风险溢价为10%3、某企业预计的资本结构中，债务资本与权益资本的比例为2:3，债务税前资本成本为6%。
目前市场上的无风险报酬率为4%，市场风险溢价为12%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。
A、12.84%B、9.96%C、14%D、12%4、某待评估企业未来2年的预期收益分别为200万元、300万元，根据企业实际情况推断，从第3年开始，企业的年预期收益额将在第2年的水平上以3%的增长率保持增长。
假定折现率为8%，则该企业的评估值最接近于（）。
A、3974.62万元B、5850万元C、5740.74万元D、4916.255万元5、为了对未来收益进行合理预测，需要对（）进行分析，了解企业各项会计要素的构成状况以及各项指标随时间变化的规律及发展趋势。
A、企业历史财务报表B、企业预计财务报表C、行业发展现状D、行业发展前景6、在实务中，运用经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型得出的评估结果不相等，可能的原因不包括（）。
A、经济利润的计算方法有误B、企业自由现金流量的计算方法有误C、股利分配政策不同D、两个模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同7、下列各项说法中，不正确的是（）。
A、经营性负债被视为一项长期资金来源B、经营性流动负债不需要支付利息C、当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量D、营运资金增加额是指经营性流动资产和经营性流动负债的差额8、对企业收益期的经济利润进行折现，应采用的折现率是（）。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--企业价值评估信息的收集和分析
第01讲企业价值评估信息的收集和分析【本章考情分析】本章考核以客观题为主。
分值估计在6分以内，在考试中重点关注企业价值评估信息收集的内容、企业价值评估中的宏观分析、行业分析、企业分析。
【高频考点1】企业价值评估信息收集的原则（一）可靠性原则1.尽可能从具有社会公信力的规范专业机构处获取。
2.被评估企业直接提供的资料，评估专业人员仍需核查验证。
3.关注引用数据涉及的法律问题（得到许可使用授权、保守相关当事方商业秘密）。
（二）相关性原则收集的资料与被评估企业所属行业相关。
可比企业的信息资料与被评估企业具有相关性。
（三）有效性原则只有在充分接近评估基准日的数据和资料的基础上，才有可能得到客观、准确的评估结论。
为了保证有效性，对数据来源中的部分资源还必须定期更新。
（四）客观性原则数据资料必须具有客观性，真实、准确反映各类经济活动。
经济政策的发布应该准确，政策解读应该权威，公开上市数据应全面详实，非公开交易数据应是第一手资料。
（五）经济性原则指获取评估所需要的数据资料所花费的代价或费用尽可能低，符合成本收益原则。
【高频考点2】政治与法律因素（一）政治体制与稳定性（二）法律法规（三）政府的经济管理1.宏观经济管理2.微观经济管理3.产业政策（四）国际环境（跨国企业面临）1.国际政治格局和国际关系2.境外法律环境企业的经济环境主要由社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等方面构成。
【高频考点3】宏观与区域经济因素（一）社会经济结构1. 产业结构（最重要）2.分配结构3.交换结构4.消费结构5.技术结构（二）经济发展水平经济发展的核心是人民生活水平的提高。
在相对指标中，是“人均GDP”指标；经济发展速度方面，最常用的指标是“GDP年增长率”。
（三）宏观经济政策1.宏观经济政策的目标（1）充分就业。
（2）价格稳定。
（3）经济增长。
（4）国际收支平衡。
（5）目标间平衡。
2.宏观经济政策工具（1）需求管理政策。
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第02讲企业自由现金流量折现模型
【高频考点2】企业自由现金流量折现模型
（一）企业自由现金流量
1.企业自由现金流量的概念
企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算
（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量
企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务
【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，
企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出
3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比
（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
（4）与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观，因为人们一般会站在企业所有者的角度来考虑问题，将付息负债本金的偿还和利息支出理解为现金流的支出。
（二）企业自由现金流量折现模型的具体形式
1.基本公式
企业自由现金流量折现模型的基本公式如下：
其中：
OV——企业整体价值；
EV——股东全部权益价值；
D——付息债务；
FCFF t——第t年的企业自由现金流量；
WACC——加权平均资本成本。
2.基本公式的演化
（1）资本化公式
其中：
FCFF 1——评估基准日之后第一期的企业自由现金流量；
C——资本化率。
C＝WACC－g，g为固定增长率。
（2）两阶段模型
在两阶段模型中的第二个阶段中，的结果也称为永续价值。
企业自由现金流量
＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）＝税后净营业利润－（资本性支出－折旧及摊销＋营运资金增加）
＝税后净营业利润－净投资增加额
因为：
新增投资净额＝资本性支出－折旧和摊销＋营运资金增加额
再投资率（IR）＝新增投资净额÷税后净营业利润（NOPAT）
关键公式①：新增投资净额＝NOPAT×IR
收益增长率（g）＝新投入资本回报率（ROIC）×再投资率（IR）
新投入资本回报率＝税后净营业利润/期初投入资本
关键公式②：IR＝g/ROIC
【注意】新增投资净额也称为净投资增加额。
则：
永续价值的计算公式也可以演化为：
（3）三阶段模型
也可以表示为：
（三）企业自由现金流量折现模型使用的注意事项
1.企业自由现金流量折现模型的应用条件
一是能够对企业未来收益期的企业自由现金流量做出预测；
二是能够合理计算加权平均资本成本。
2.企业自由现金流量折现模型中折现率的选择
应采用加权平均资本成本，债务资本成本采用税后口径。
3.资本结构的确定
应区分企业实际资本结构与目标资本结构。
（1）通常采用目标资本结构计算加权平均资本成本；
（2）如果被评估企业评估基准日的实际资本结构与目标资本结构差异很大，且预计需要经过较长时间才能将资本结构逐步调整至目标资本结构的水平，需逐年分别确定当年的资本结构，分别计算当年的加权平均资本成本。
4.永续价值的计算
（1）计算永续价值的FCFF n不必然等于预测期最后一期的企业自由现金流量，应进行标准化调整，消除偶然因素的影响。
（2）永续期企业新投入资本的回报率最终会趋于资本成本的水平。
当ROIC＝WACC时，
＝税后净营业利润t＋1/WACC
最后公式中没有g这个参数，并不说明税后净营业利润名义增长率为0，而是由于与增长相关的新投入资本回报率等于加权平均资本成本。
（3）实务中可能还会出现一种错误：假设税后净营业利润在没有任何增量投入资本的情况下实现增长，即：
因为FCFF＝税后净营业利润－净投资额增加
＝税后净营业利润－0＝税后净营业利润
上式是不现实的，因为任何增长都需要新增资本性支出和营运资金。
5.付息债务价值的评估
通常以其评估基准日的账面价值作为其评估价值，其前提条件则在于企业承担的债务利息与债务资本投资者期望的回报率是一致的。
教材上说明对短期借款和长期借款等向银行借款项目采用账面价值，并不矛盾。
6.企业自由现金流量折现模型与股权自由现金流量折现模型的对比
（1）两种均可评估得出股东全部权益的价值。
在评估股东全部权益价值的过程中，企业自由现金流量折现模型称为间接法，股权自由现金流量折现模型称为直接法。
（2）两种模型如何选择，关键应对比两种模型运用过程中的工作效率和可能存在的计算误差等情况。
（3）在对银行、保险公司、证券公司等金融企业进行评估时，一般优先选择股权自由现金流量折现模型。
【高频考点3】经济利润折现模型
（一）经济利润
1.经济利润也称为经济增加值（EVA），是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。
相比于自由现金流量，经济利润更适于作为企业绩效的评价指标。
2.经济利润的计算
根据经济利润的概念，计算经济利润有以下三种方法：
（1）经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本
投入资本＝债务资本＋权益资本
投入资本的成本＝债务资本成本＋股权资本成本
＝利息费用×（1－所得税税率）＋股权资本成本
（2）经济利润＝净利润－股权资本成本
（3）投入资本回报率＝税后净营业利润÷投入资本（期初数）
经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）
＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率
（二）经济利润折现模型的具体形式
根据经济利润的含义，如果企业的投资回报率等于加权平均资本成本，则企业获得的收益恰好等于债务资本和权益资本的投资者期望的报酬。
1.基本公式
IC 0——评估基准日投入资本
2.基本公式的演化
（1）资本化公式
当经济利润稳定增长时，增长率为g；
（2）两阶段模型
（3）三阶段模型
其中：
g a——高速增长阶段的增长率；
g——稳定增长阶段的增长率。
（三）经济利润折现模型使用的注意事项
1.经济利润折现模型的应用条件
一是能够准确计算评估基准日的投入资本；
二是能够合理估计企业的收益期以及收益期的经济利润；
三是能够对企业未来经济利润的风险进行合理量化。
2.经济利润折现模型中折现率的选择
对企业收益期的经济利润进行折现，应采用加权平均资本成本。
3.经济利润折现模型与企业自由现金流量折现模型的对比
从理论上讲，经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型是完全等价的。
评估结果若不相等，原因可能包括以下几种：
一是经济利润的计算方法有误。
二是企业自由现金流量的计算方法有误。
三是经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同。
从折现模型的计算过程看，经济利润折现模型比自由现金流量折现模型更具优势。
【高频考点4】收益的界定
企业的收益额有多种表现形式，如净利润、自由现金流量、经济利润等。
（一）收益形式
1.收益的主要形式
（1）按收益指标的属性进行划分
净利润、自由现金流量和经济利润
（2）按收益指标的直接享有主体进行划分
全投资资本收益指标和权益资本收益指标。
股利、净利润、股权自由现金流量属于权益资本的收益指标；
息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润则属于全投资资本的收益指标。
2.收益形式的选择
（1）对比收益指标本身所具有的特征
第一，自由现金流量比净利润具有更高的可靠性。
第二，自由现金流量比净利润具有更高的相关性。
（2）对比收益折现过程的效率和效果
“直接法”与“间接法”本身并无多大区别。
（3）对比收益指标与企业的适用性
企业所在行业的特点或企业所处的发展阶段，可能制约或限制某项收益指标的运用。
（二）收益范围与调整
1.收益范围
一是企业权益主体不能拥有的收入，并不能作为企业价值评估中的企业收益。
比如税收；
二是凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益。
2.收益的调整
（1）财务报表编制基础（可比性要求需要调整）
（2）非经常性收入和支出
将非经常性收入和支出从利润表中调整出去。
只有偶然性的其他业务收入才属于非经常性收入。
（3）非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出
一方面需要将非经营性资产、负债和溢余资产从资产负债表中调出；
另一方面需将非经营性资产、负债和溢余资产相关的收入和支出从利润表中调出。