2011_2012中国宏观经济走向

社会科学报/2012年/1月/5日/第002版改革实践2011-2012中国宏观经济走向中国人民大学经济研究所课题组2011宏观经济的基本表现一、逐季回缓的实体经济2011年是中国实体经济复苏持续回缓的一年。

它一方面延续了2010年GDP逐季回落的惯性，另一方面在外部环境与内部政策调控的双重作用下推动前期宏观经济快速复苏的动力机制出现逐步衰减的态势，内需没有弥补外需下滑的缺口、市场型需求没有填补政策性刺激需求回收的缺口，致使中国宏观经济复苏步入“疲软期”。

无论总供给、总需求、各类板块指标、各类绩效、价格指标、各种先行指标以及产出缺口等数据都表明，中国实体经济步入一个趋势性的回缓通道之中。

这次回缓是2010年经济增速回缓的延续，并与2008-2010年的“V型”反弹组成了本轮经济“W”调整的一部分，因此这种趋势性的回调不是暂时的，而是阶段性的。

本次回缓的幅度虽然存在逐季扩大的趋势，但依然在正常可控的区域，轻微的负向产出缺口和不到2%的核心CPI表明，中国经济在趋冷的通道中并没有出现“萧条”，断崖式的下滑概率微乎其微。

但服务业的增速减缓、消费增速的下滑表明，目前的回缓正步入新的阶段。

经济放缓的核心原因有三个方面:全球经济复苏受挫导致外需回落，而内需并没有完全弥补外需下滑的缺口；政策回调导致政策性内需快速下滑，而市场型自发需求却没有完全填补政策回收的缺口；前期刺激性政策的后遗症全面显现，导致资源进一步错配和金融扭曲的加剧，导致市场内生性增长动力减缓。

二、扭曲加剧、风险上扬的虚拟经济在实体经济逐季放缓的同时，中国金融资源在2008-2009年刺激政策和近期货币政策数量型快速收紧的双重作用下，出现大量资源错配、价格扭曲加剧、风险在积累中不断上扬的局面。

地方投融资平台债务高筑、银行表外信贷的膨胀、民间融资的泛滥以及各种监管套利和持续的资金虚拟化，标志着中国金融扭曲和金融风险步入一个新时期。

“泡沫经济”+“利率管制”+“不对称的货币数量收缩”导致中国金融资源错配与价格扭曲大幅度加剧，这些资源错配和金融扭曲已严重影响中国经济增长和宏观经济的稳定，对金融扭曲的治理已成为中国宏观调控关注的核心内容之一。

政府信用的膨胀是中国金融扭曲和资金错配的核心，未来中国金融的去杠杆化和扭曲的治理关键在于“管制模式”和“政府信用”的治理之上。

中国泡沫经济的逆转必将引发中国金融风险进一步地上扬，中国金融风险的未来释放将对中国宏观经济带来持续性的冲击。

三、回弹中的宏观结构刚性在经济降速和扭曲加剧的同时，中国经济的结构并没有发生如期的结构调整，4万亿刺激计划带来的后遗症开始在2010-2011年大规模显现，需求结构、供给结构、金融与实体经济的关系、增长与就业之间的关系，市场与政府的关系并没有出现改善的迹象，中国宏观经济所固有的结构刚性有所强化，这将使中国转型的难度进一步强化，未来经济降速带来的社会政治压力将进一步显化，从而导致宏观经济政策的调控过度被结构性刚性所约束，宏观经济政策的定位严重被“民生问题”和“社会问题”所绑架。

1.从三大需求对GDP的贡献率和拉动率的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，“投资上扬”、“外需下滑”与“消费疲软”的格局决定了中国经济增长模式难以持续的问题更为突出。

2.在外需呈总量下滑的同时，结构也有所恶化。

加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明，中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期”，中国将迎来“无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。

3.中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。

4.从供给结构来看，结构调整和全球危机冲击并没有改变三大产业对GDP的贡献与所占的比重，产业结构反而重返危机前的轨道，在重工业比重提高的同时，第二产业占比重新反弹，中西部的崛起加剧了中国经济增长“投资驱动”和“工业推动”的色彩，增加了中国经济的结构刚性。

5.“经济泡沫”+“金融管制”+“监管套利”不仅导致中国经济融资结构发生变异，更为主要的是改变了中国实体经济与虚拟经济的盈利模式，虚拟经济与实体经济的收益倒置加剧了中国宏观资源的错配，金融秩序的治理成为实体经济与虚拟经济关系调整的核心。

6.在金融与实体经济绩效分化的同时，中国大企业与中小企业的经营绩效、上游资源性垄断企业与中游生产型企业的绩效发生分化。

这些分化也在不同程度上反应了中国结构性刚性。

7.中国最为深层次的结构刚性反映在中国就业结构与增长结构之间不对称的关系之上，不同部门的巨大的就业弹性导致中国出现“无就业的增长”与“高失业的萧条”的交替，从而导致中国任何速度的调整和结构的调整都面临这种不对称关系的强烈约束。

2012回落中趋稳一、复苏受挫与风险加剧的外部环境2011年美国经济增长的放缓、欧洲主权债务危机的全面爆发以及以“阿拉伯之春”和“占领华尔街”为代表的世界性社会政治骚乱的出现促使人们重新认识自2007年以来的这场世界性的经济危机。

全球经济复苏的全面受挫说明以“美国次贷危机“为先导的世界经济危机并没有过去，世界经济复苏的路径并不像以往所想象的那样是平坦的，经济危机产生的根源性问题远较原来预期更复杂，其深层次的结构性根源决定了世界经济体系步入了新的时期，这个新的时期不仅具有“无就业的复苏”、“通货膨胀中期化”、“金融动荡常态化”、“无创新的复苏”、“摩擦加剧”等中期性的特点，而且在短期可能由于某些事件的激化而出现世界经济再次衰退的可能和格局重构的可能。

这些趋势性的变化和短期的不确定性，不仅决定了2012年中国宏观经济的外部环境特点，更为重要的是决定了我们中期战略定位的立足点。

世界经济增长已经形成持续回缓的持续，在欧洲债务危机没有全面恶化的前提下，中美两大经济体系的相对稳定可能使世界经济回缓的幅度要小于2011年。

2012年中国将面临外需放缓、资本流入流出加大与国际价格高位震荡等外部冲击。

欧洲债务危机已经中期化，在未来两年中，欧洲主权债务存在因局部动荡引发全面恶化的技术性和制度性的可能，意大利主权债务危机的出现将使目前出台的救助方案失效，引发深层次的汇率格局调整和国际资本流动的调整，导致世界经济的大震荡。

欧洲主权债务危机是否恶化是2012年世界宏观经济面临的最大挑战和不确定性。

美国次贷危机、欧洲主权债务危机以及全球社会政治骚乱的出现，标志着世界经济已经步入一个全新的时期，“无创新的复苏”、“告别低成本、步入高成本与通货膨胀常态化的时代”、“无就业的复苏”、“金融动荡长期化”、“缓慢的再平衡时期”、“冲突与社会重构的时代”等特征不仅决定了新时期的内涵，而且决定了未来中国外部环境发展的取向及其战略定位。

二、房地产市场的深度调整2012年中国宏观经济面临的另一个挑战就是中国房地产市场经过2年的调控之后.将迎来包括交易额、价格以及投资等多方面的深度调整。

该调整的幅度不仅决定了本轮房地产调控的成败，而且会通过对房地产投资、消费、资金链以及土地财政的影响，决定中国宏观经济回缓的幅度。

从目前房地产行业各类参数判断，虽然4季度的房地产销售、库存、资金链、资产负债等指标都出现明显恶化，但还没有超过2008年1季度的状况.2011年末将以结构性调整和局部调整为主，中国房地产市场依然处于深度僵持的阶段。

但随着偏紧的房地产政策的持续，2012年1季度房地产市场将出现全面调整。

整体性的价格下滑、投资回落、交易下滑以及部分企业倒闭现象将出现。

但由于中国房地产企业的资产负债并没有整体性恶化、杠杆率不高、实际潜在需求依然强劲以及地方政府和中央政府对房地产高度的依赖，中国房地产不会出现崩溃性下滑，整体价格回落不会超过25%。

按照对地方政府对于土地财政需求和中央政府对于宏观经济速度需求的分析，地方政府无法承受超过20%的房地产价格的下滑，宏观经济难以承受30%房地产价格的回落。

这将决定明年2季度地方政府将有可能使用“暗渡陈仓”的手法放松房地产市场的政策监管，3季度中央政府将缓慢放松“限贷”政策，并逐步采取一系列对冲政策，最终放松“限购”政策。

但由于房地产下滑的惯性已经形成，2012年房地产低迷的状况不会马上得到扭转。

1.房地产虽然在市场疲软的打压下投资有所下滑，但由于政府加大了对土地开发和房地产建设进度的监管以及资金快速回笼的压力，导致大量囤地必须开工，从而导致投资参数回落比其他参数要低得多，开发投资的资金需求持续上扬，资金链开始全面紧张。

2.在销售下滑、贷款收紧、其他融资途径紧张、在建项目资金需求依然庞大、还贷压力高涨等因素的作用下，房地产企业的资金链全面收紧，但由于以往结余资金存量很大、前期销售正常并没有恶化等原因，目前房地产企业的现金状况、资产负债状况比2008年1季度的状况要好，2011年4季度资金压力带来的更大可能，是房地产局部市场的调整和结构性调整，2012年1季度将出现资金的全面恶化。

3.虽然目前各类参数出现快速恶化的局面，房地产将在2012年1季度出现深度调整，但是本轮房地产调整不会出现崩溃性下滑，从资金缺口、潜在需求以及政府财政可容忍的幅度来看，2012年房地产价格回落25%以上的概率不大，房地产不会出现硬着陆。

政策的调整将从根本上逆转房地产下滑的趋势。

4.在房地产全面回落的冲击链中，承受能力最差的是地方政府，地方财政收入明年的下滑以及地方投融资平台的清理，使地方收支缺口将大幅度扩大，这将从根本上改变2012年中国地方政府对于房地产价格下滑的容忍度。

从地方财政可持续的角度，2012年地方财政难以忍受房地产价格超过25%的下滑。

因此，在2012年2季度，地方政府对于房地产政策的监控将出现大幅度放松，甚至出现大规模“暗渡陈仓”的操作手法。

5.从整体宏观经济来看，由于房地产投资占全社会固定资产投资20%左右，房地产贷款占全社会贷款20%，房地产所涉及的行业超过总体行业1/3，房地产存量价值占居民财富的70%。

因此，2012年要使经济增速不跌破9%，宏观经济可承受的价格回落在20%左右。

通过前面5个方面的分析，我们可以得出以下结论:结论1:房地产市场目前正处于加速恶化阶段，但全面调整还没有出现，局部调整和房地产市场的内部调整依然是目前的主流。

结论2:在房地产调控政策持续的前提下，2012年1季度房地产将出现包括交易、价格、投资在内的全面回落的调整。

结论3:本轮房地产的深度调整在本质上是政策调控的产物，属于以经营策略与价格调整为核心，它不属于资产负债恶化型的调整，因此不会引发系统性风险和全面抛售，更不会引起中国经济的硬着陆。