伟星新材002372完善营销网络拓展市场空间(精)

伟星新材（002372）

由“推荐”维持“推荐”

分析师：邹戈，刘元瑞 (862168751757 zouge@ 联系人：邹戈

(862168751757 zouge@

公司点评研究报告

2011-1-27

执业证书编号：

S0490510120022

完善营销网络，拓展市场空间

事件描述

2011年1月27日，伟星新材发布关于部分超募资金使用的公告，主要内容如下：●

公司拟利用部分超募资金约11,371.50万元用于营销网络建设，在两年内对已设立的台州、杭州、金华、上海、江苏、合肥、重庆、西安、天津等地的分公司进行升级建设，进一步做精、做细、做强。同时，重点加大在华北、东北、中西部、华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度，计划于2013年12月前在全国范围内新设立15家销售分公司，开拓更多的潜力市场。

该项目有利于完善公司营销网络体系，拓展市场空间，不过不直接产生经济效益，预计2010、2011和2012年EPS 仍为0.666、0.913、1.326元，对应PE 分别为29.08、21.21、14.61，维持“推荐”评级。

事件评论

第一，此次项目实施有利于公司未来的快速发展，主要原因如下：⏹

塑料管道应用领域愈加广泛，市场空间广阔

塑料管道产品节能、节水、环保的特性不仅使其在传统领域的应用越来越广泛，如建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、农业灌溉等，在跨海输水、深海养殖、垃圾填埋等全新领域用量也越来越大。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会预测，到2015年，塑料管道产量将达到1200万吨，在全国各类管道中市场占有率超过60%。（具体可参见我们之前报告《伟星新材深度分析报告：厚积薄发，成长在即》）⏹

塑料管道行业的重点是营销网络的铺设；

由于进入塑料管道行业的技术和资金壁垒不高，产品同质化比较明显，大量中小企业充斥市场，竞争十分激烈。因此，对于企业来说如何营造品牌优势，完善营销网络要比盲目进行产能扩张更为重要，是保证企业长期发展的重要因素。⏹

公司目前市场布局有待完善；

公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处。但从收入结构来看，主要集中与华东和华北地区，其中仅华东地区的销售额就超过总收入的一半。与之相比，东北、中西部、华南等区域销售比例都仅在5％左右，很大部分原因是营销网络还比较薄弱。本项目的实施将加大在这些薄弱区域的控制能力，实现销售收入的全国性分布。在此前的深度报告中，我们详细分析了公司扁平式营销模式的优势。此次项目将拓广公司优势营销的辐射范围，进一步扩大公司品牌影响力，

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图1：公司目前收入结构中华东地区占比超过一半

数据来源：wind ，长江证券研究部

表1：公司部分已有销售分公司分布

地区浙江江苏上海安徽北京辽宁山东广东重庆

公司

成立时间

杭州通泰 1999年12月临海联星 2002年7月临海云星 2006年11月无锡凯威2005年8月上海茗雄 2004年7月上海茗旭 2006年12月合肥荣锦 2007年1月北京中汇 2001年6月沈阳恒汇达 2002年9月青岛建材 2008年7月深圳鼎力 2004年9月重庆海特 2005年6月

资料来源：公司网站，长江证券研究部

完善营销网络，消化未来产能

从近处来看的话，此次营销网络的升级和拓展有利于充分消化未来的募投产能，同时也为后续产能的进一步扩张提供了更好的平台。

第二，看好公司“先市场后生产”的扩张模式，维持推荐评级

此次营销网络的建设虽然不能直接产生经济效益，但有利于完善营销网络体系，为募投产能的顺利消化打下坚实的市场基础。“先市场后生产”的扩张模式将使公司更了解市场，其内涵式提升将为接下来的厚积薄发打下坚实的基础。预计2010、2011和2012年EPS 仍为0.666、0.913、1.326元，对应PE 分别为29.08、21.21、14.61，维持“推荐”评级。

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公司研究

附录

表2：项目资金使用具体拆分

项目类别建设投资

铺底流动资金项目总投资

资料来源：公司公告，长江证券研究部

项目细分

购买、租赁办公用房费用装修办公用房费用配送车辆

工程安装相关设备办公用品预备费用小计

金额（万元）

5,914.101,229.401,420.00

76254650010,371.501,000.0011,371.50

占比52.01%10.81%12.49%6.70%4.80%4.40%91.21%8.79%100.00%

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财务报表及指标预测

利润表（百万元）

营业收入营业成本毛利％营业收入营业税金及附加％营业收入销售费用％营业收入管理费用％营业收入财务费用％营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润％营业收入营业外收支利润总额％营业收入所得税费用净利润

归属于母公司所有者的净利润少数股东损益 EPS （元/股）现金流量表（百万元）

经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他

投资活动现金流净额债券融资股权融资

银行贷款增加（减少）筹资成本其他

筹资活动现金流净额现金净流量

2009A

2010E

2011E

2012E

2009A

2010E

2011E

2012E

资产负债表（百万元）

931 1217 1673 2257 货币资金交易性金融资产 566 772 1097 1480 应收账款 364 445 576 777 39.2%0.8%15.3%4.6%1.2%

36.6%0.8%14.0%4.5%-0.3%

34.5%0.8%13.0%4.3%-1.3%

34.4%0.8%12.0%4.0%-1.3%

存货其他流动资产可供出售金融资产长期股权投资固定资产合计

预付账款 7 9 13 18 流动资产合计 143 170 217 271

持有至到期投资 42 55 72 90

投资性房地产 11 -4 -21 -29 无形资产 1 5 8 11 商誉 0 0 0 0

递延所得税资产 0 0 0 0