伟星新材：品牌和网络优势愈现 强烈推荐评级
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0.00 247.50
5.50 60.68
0.00 0.00 197.01 (36.61) 730.26
资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所
2017A
2770.50 1429.51 212.61
15.65 69.33 536.48
0 1427.40
77.51 859.15 279.04
0.00 4197.90 963.31
P3
图 2：伟星新材资产负债率变化
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
资产负债率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
图 4：伟星新材单季度营业收入
1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00
告
毛利率（%）
期间费用率（%）
44.47% 26.81%
46.30% 20.94%
50.65% 22.49%
44.65% 20.58%
43.69% 25.34%
45.65% 20.79%
50.02% 21.61%
46.39% 23.34%
44.39% 25.28%
46.96% 20.35%
营业利润率（%）
0.00
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
营业收入（百万元）
营业收入（百万元）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
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东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券财报点评
伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
17.46% 23.99% 26.74% 22.59% 16.86% 27.06% 28.09% 23.44% 19.03% 27.49%
净利润（百万元）
70.70
175.82
197.44
226.74
83.24
228.84
232.30
276.62
107.48
278.86
增长率（%）
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16Q3
16Q4
17Q1
17Q2
17Q3
17Q4
18Q1
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究
营业收入（百万元）
447.32
875.62
822.23 1176.32
551.76 1041.96
982.00 1327.23
663.02 1223.83
报
增长率（%）
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2018E
1033.82 1007.64
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单位:百万元
利润表
2019E
Hale Waihona Puke Baidu2 0 2 0E
2016A
4814.98 6166.64
3434.61 4448.83
每股盈利（季度，元）
0.122
0.227
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0.107
0.227
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资产负债率（%）
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净资产收益率（%）
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0.00
407.71 514.48
653.03 801.78
0.00
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6756.91 8455.87 单位:百万元
股
Tel:010-66554088
份 有
事件：
限
公司 2018 年上半年实现营业总收入 18.87 亿元，同比增加 18.39%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.86
公
亿元，同比增长 23.61%。每股收益为 0.30 元，同比增加 25.00%。
司
证 券
公司分季度财务指标
研
指标
16Q1
16Q2
营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额
图 3：伟星新材单季度净资产收益率变化
10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
净资产收益率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
东兴证券财报点评
伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
7.65%
7.86%
8.25%
2.91%
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7.93%
8.62%
3.23%
9.11%
总资产收益率（%）
2.37%
5.84%
6.02%
6.18%
2.22%
6.48%
6.12%
6.59%
2.54%
7.02%
观点：
营业收入稳健增长，净利率水平保持高位。公司 2018 年上半年实现营业总收入 18.87 亿元，同比增加 18.39%。其中 PPR 管材管件营业收入 10.74 亿元，同比增长 16.40%，占公司营业总收入 57.88%；PE 管 材管件收入 5.03 亿元，同比增长 18.54%，占公司营业总收入 26.64%；PVC 管材管件收入 2.42 亿元， 同比增长 24.22%，占公司营业总收入 12.24%。
燃气管道进入 G5+，受益国家煤改气政策。公司燃气管业务总体规模不大，但增速较快。一方面是由于
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东兴证券财报点评
伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
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2016A
经 营 活 动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
应付帐款的变化 预收帐款的变化 投 资 活 动现金流 公允价值变动收 长期股权益投资减
投资少收益 筹 资 活 动现金流
应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
989.80 670.70
78.18 8.82
146.09 169.10 (320.22)
公
司
研
究
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品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间
东
——伟星新材（002372）2018 年中报点评
2018 年 8 月 8 日 强烈推荐/首次 伟星新材 财报点 评
兴
证
姓名 分析师赵军胜
执业证书编号：S1480512070003
券
Em ail:zhaojs @dxzq.net.cn
“同心圆产业链拓展”战略布局防水业务。公司于 2017 年下半年开始在华东区域部分城市试推防水业 务，市场反响较好。2018 年公司将重点在华东区域全面推广，其他区域有选择性去做试点推广。管道 安装与防水属于上下道工序，在渠道销售方面 有较大的协同性，同时“产品+ 服务”的盈利模式可以复 制到家装防水业务，未来有望借助零渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点。
232.71 (182.97) 913.72
2018E
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毛利率上升和期间费用率下降双驱盈利能力提升。2018 年上半年公司营业成本同比增涨 16.05%，略低 于营业收入增长，受此影响，公司上半年毛利率为 46.06%，较上年同期增加 1.09 个百分点，主要是公 司竞争力明显实现了对原材料价格成本上升的传导。同时，公司同期期间费用率由 22.37%下降到 22.08%， 降低 0.29 个百分点，其中销售费用率降低 0.25 个百分点、管理费用率上升 0.36 个百分点，财务费用 率下降 0.43 个百分点。毛利率改善和费用率下降使得 2018 年上半年公司净利润率为 20.48%，同比提 高 0.9 个百分点。年化 ROE 为 18.92%，同比提高 1.59 个百分点。
0.00 233.21 429.75
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2017A
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6756.91 8455.87
1361.04 1616.56
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当前国家对煤改气方面的政策力度较大，对燃气管道业务的发展具有积极的推动作用；另一方面，公司 燃气管件于 2017 年上半年进入 G5+，“G5+合作小组”制定严格的规范，对管道供应商的质量、服务和 综合实力进行认证审核，管道企业只有进入 G5+，才有资格向该联盟开拓相关业务，从长远来说，这将 有利于公司燃气业务的长期可持续发展 西安工业园即将投产，新品类扩张值得期待。公司依托“零售+工程”双轮驱动和“星管家”的服务能 力，持续拓展管材零售业务布局，在不断提高华东地区市场占有率的同时，发力拓展其他地区市场，报 告期内，华北地区营业收入较上年同期增长 19.77%，华中地区营业收入较上年同期增,21.15%，华南地 区营业收入较上年同期增长 50.82%，西部地区营业收入较上年同期增长 26.99%；同时，公司西安工业 园正在建设中，预计 2018 年下半年投产，其第一期产能为 1.5 万吨，将主要辐射西北市场。与此同时， 公司积极推进产品类扩张，布局防水/净水两 大隐性工程领域，产品试点销售 有序推进，未来成长值得 期待。 盈利预测和投资评级：预计公司 2018 年到 2020 年的营业收入为 53.43 亿元、61.07 亿元和 76.28 亿 元，归属于母公司净利润分别为 10.07 亿元、11.64 亿元和 14.16 亿元，EPS 分别为 0.77 元、0.89 元 和 1.08 元，对应 PE 分别为 21 倍、18 倍和 15 倍，考虑到公司品牌和渠道优势突出，同时积极利用优 势延伸产业方向和进一步区域拓展，未来公司增长可期。给予公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务拓展效果不及预期。
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图 1：伟星新材毛利率变化
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
毛利率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
P4
公 司 盈 利预测表
资产负债表
2016A
流 动 资 产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货
其他流动资产 非 流 动 资产合计
长期股权投资 固定资产 无形资产
其他非流动资产 资产总计 流 动 负 债合计
短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 非 流流动动负负债债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股 资本本）公积 未分配利润 归属母公司股东 负 债权和益所合有计者权 益 现金流量表
5.50 60.68
0.00 0.00 197.01 (36.61) 730.26
资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所
2017A
2770.50 1429.51 212.61
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0.00 4197.90 963.31
P3
图 2：伟星新材资产负债率变化
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
资产负债率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
图 4：伟星新材单季度营业收入
1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00
告
毛利率（%）
期间费用率（%）
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营业利润率（%）
0.00
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
营业收入（百万元）
营业收入（百万元）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
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伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
17.46% 23.99% 26.74% 22.59% 16.86% 27.06% 28.09% 23.44% 19.03% 27.49%
净利润（百万元）
70.70
175.82
197.44
226.74
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278.86
增长率（%）
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16Q3
16Q4
17Q1
17Q2
17Q3
17Q4
18Q1
18Q2
究
营业收入（百万元）
447.32
875.62
822.23 1176.32
551.76 1041.96
982.00 1327.23
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报
增长率（%）
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2018E
1033.82 1007.64
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单位:百万元
利润表
2019E
Hale Waihona Puke Baidu2 0 2 0E
2016A
4814.98 6166.64
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每股盈利（季度，元）
0.122
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资产负债率（%）
17.43% 23.61% 23.45% 25.17% 23.68% 23.85% 22.86% 23.52% 21.32% 22.92%
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2.87%
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6756.91 8455.87 单位:百万元
股
Tel:010-66554088
份 有
事件：
限
公司 2018 年上半年实现营业总收入 18.87 亿元，同比增加 18.39%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.86
公
亿元，同比增长 23.61%。每股收益为 0.30 元，同比增加 25.00%。
司
证 券
公司分季度财务指标
研
指标
16Q1
16Q2
营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额
图 3：伟星新材单季度净资产收益率变化
10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
净资产收益率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
东兴证券财报点评
伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
7.65%
7.86%
8.25%
2.91%
8.51%
7.93%
8.62%
3.23%
9.11%
总资产收益率（%）
2.37%
5.84%
6.02%
6.18%
2.22%
6.48%
6.12%
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2.54%
7.02%
观点：
营业收入稳健增长，净利率水平保持高位。公司 2018 年上半年实现营业总收入 18.87 亿元，同比增加 18.39%。其中 PPR 管材管件营业收入 10.74 亿元，同比增长 16.40%，占公司营业总收入 57.88%；PE 管 材管件收入 5.03 亿元，同比增长 18.54%，占公司营业总收入 26.64%；PVC 管材管件收入 2.42 亿元， 同比增长 24.22%，占公司营业总收入 12.24%。
燃气管道进入 G5+，受益国家煤改气政策。公司燃气管业务总体规模不大，但增速较快。一方面是由于
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
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伟 星 新 材 （ 002372）： 品牌 和网络 优势愈 现，协 同新业 务拓新 空间
P2
2016A
经 营 活 动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
应付帐款的变化 预收帐款的变化 投 资 活 动现金流 公允价值变动收 长期股权益投资减
投资少收益 筹 资 活 动现金流
应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
989.80 670.70
78.18 8.82
146.09 169.10 (320.22)
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间
东
——伟星新材（002372）2018 年中报点评
2018 年 8 月 8 日 强烈推荐/首次 伟星新材 财报点 评
兴
证
姓名 分析师赵军胜
执业证书编号：S1480512070003
券
Em ail:zhaojs @dxzq.net.cn
“同心圆产业链拓展”战略布局防水业务。公司于 2017 年下半年开始在华东区域部分城市试推防水业 务，市场反响较好。2018 年公司将重点在华东区域全面推广，其他区域有选择性去做试点推广。管道 安装与防水属于上下道工序，在渠道销售方面 有较大的协同性，同时“产品+ 服务”的盈利模式可以复 制到家装防水业务，未来有望借助零渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点。
232.71 (182.97) 913.72
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3729.89 2510.25 292.77
21.42 69.33 749.75
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77.50 1202.28 251.14
0.00 5395.75 1192.51
0.00 358.27 533.94
0.00 0.00 0.00 0.00 1192.51 12.20 1310.93 694.60 2171.89 4582.17 5395.75
毛利率上升和期间费用率下降双驱盈利能力提升。2018 年上半年公司营业成本同比增涨 16.05%，略低 于营业收入增长，受此影响，公司上半年毛利率为 46.06%，较上年同期增加 1.09 个百分点，主要是公 司竞争力明显实现了对原材料价格成本上升的传导。同时，公司同期期间费用率由 22.37%下降到 22.08%， 降低 0.29 个百分点，其中销售费用率降低 0.25 个百分点、管理费用率上升 0.36 个百分点，财务费用 率下降 0.43 个百分点。毛利率改善和费用率下降使得 2018 年上半年公司净利润率为 20.48%，同比提 高 0.9 个百分点。年化 ROE 为 18.92%，同比提高 1.59 个百分点。
0.00 233.21 429.75
0.00 24.09
0.00 0.00 987.40 12.20 1008.41 694.60 1259.98 3198.30 4197.90
2017A
767.36 820.99
86.20 8.16
(29.23) 76.24 53.63 0.00
(169.99) 18.94 92.73 0.00 0.00
2213.52 1014.17 170.18
19.54 81.37 469.11
0 1457.65 247.50 843.57 274.68
0.00 3671.17 901.80
0.00 262.44 353.51
0.00 22.31
0.00 0.00 924.11 0.00 775.70 877.57 979.74 2747.05 3671.17
334.63 417.97
24.48 30.58
69.33 69.33
853.21 1076.63
0.00
0.00
1941.93 2289.23
77.50 77.50
1539.34 1931.09
223.24 195.34
0.00
0.00
6756.91 8455.87
1361.04 1616.56
0.00
当前国家对煤改气方面的政策力度较大，对燃气管道业务的发展具有积极的推动作用；另一方面，公司 燃气管件于 2017 年上半年进入 G5+，“G5+合作小组”制定严格的规范，对管道供应商的质量、服务和 综合实力进行认证审核，管道企业只有进入 G5+，才有资格向该联盟开拓相关业务，从长远来说，这将 有利于公司燃气业务的长期可持续发展 西安工业园即将投产，新品类扩张值得期待。公司依托“零售+工程”双轮驱动和“星管家”的服务能 力，持续拓展管材零售业务布局，在不断提高华东地区市场占有率的同时，发力拓展其他地区市场，报 告期内，华北地区营业收入较上年同期增长 19.77%，华中地区营业收入较上年同期增,21.15%，华南地 区营业收入较上年同期增长 50.82%，西部地区营业收入较上年同期增长 26.99%；同时，公司西安工业 园正在建设中，预计 2018 年下半年投产，其第一期产能为 1.5 万吨，将主要辐射西北市场。与此同时， 公司积极推进产品类扩张，布局防水/净水两 大隐性工程领域，产品试点销售 有序推进，未来成长值得 期待。 盈利预测和投资评级：预计公司 2018 年到 2020 年的营业收入为 53.43 亿元、61.07 亿元和 76.28 亿 元，归属于母公司净利润分别为 10.07 亿元、11.64 亿元和 14.16 亿元，EPS 分别为 0.77 元、0.89 元 和 1.08 元，对应 PE 分别为 21 倍、18 倍和 15 倍，考虑到公司品牌和渠道优势突出，同时积极利用优 势延伸产业方向和进一步区域拓展，未来公司增长可期。给予公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务拓展效果不及预期。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
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图 1：伟星新材毛利率变化
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
毛利率（%）
资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 整理
P4
公 司 盈 利预测表
资产负债表
2016A
流 动 资 产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货
其他流动资产 非 流 动 资产合计
长期股权投资 固定资产 无形资产
其他非流动资产 资产总计 流 动 负 债合计
短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 非 流流动动负负债债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股 资本本）公积 未分配利润 归属母公司股东 负 债权和益所合有计者权 益 现金流量表