6第五章 货币政策理论

在开放型经济中，国际收支是否平衡将对一国 货币供应量和物价产生较大影响。

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1.2 货币政策目标的冲突

货币政策同时实现四大终极目标当然是 最理想的。但理论和实践都表明，货币 政策各项目标之间的关系是比较复杂的， 四大目标往往不能兼顾。
经济增长和充分就业是基本统一的，存 在正相关关系。但除此之外，其余目标 之间都存在矛盾。
货币政策目标并不是凭空想象出来的，而 是经济的发展对货币当局提出的客观要求， 其形成也经历了一个逐步演化扩展的过程。
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货币政策目标的演化

在20世纪30年代以前的国际金本位制时期，各国中央银行货币政策 的主要目标就是稳定币值及汇率。 30年代，资本主义世界出现大危机。中央银行的货币政策目标即稳定 币值和实现充分就业。 自50年代起，整个世界的经济都得到了迅速的恢复和发展。这时各国 中央银行的货币政策目标逐渐发展成为稳定币值、实现充分就业和促 进经济增长三大目标。 60年代开始平衡国际收支逐渐发展成为各国货币政策的第四个目标。 但是，自1972年美元与黄金脱钩以后许多国家的中央银行都把稳定 币值的目标改为稳定物价目标。

弗里德曼的反对意见 凯恩斯主义者托宾的改进主张
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中国历次调整准备金一览
24

11
25

11
26
2.2 再贴现政策

一般包括两个方面的内容：一是有关利 率的调整；二是规定向中央银行申请再 贴现或贷款的资格。
效果体现在两个方面：一是告示效应。 二是通货影响商业银行的资金成本和超 额准备来影响商业银行的融资政策。


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1.2.4 经济增长与国际收支平 衡之间的矛盾

一般说来，经济增长会增加对进口商品 的需求，同时由于经济增长带来货币支 付能力的增强，又可能增加一部分本来 是本来是出口商品的需求。两方面的作 用的最终结果是进口的增长快于出口的 增长。
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1.3 货币政策目标的选择

基本原则：趋利避害，两利相权取其重，


指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐 基础货币，调节货币供应量的活动。 分类


进攻型 防卫型
主动性 灵活性 时效性
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优点

中国公开市场操作

在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币， 调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指 定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目 标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。 外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作 1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来， 公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重 要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、 引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 ——中国人民银行网站
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2.2 再贴现政策有效性

一般流动性效应理论

由罗萨等人提出。 中央银行可以通过利率政策来影响市场利率， 并进而影响贷款人金融资产的流动性，改变贷 款人的信用可供量和整个社会的货币供给量。
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2.2 再贴现政策有效性

质疑

萨耶认为，贴现率变动只影响一部分经济活动， 而不是影响整个经济活动。 弗里德曼认为如今利率政策发挥作用的条件已 经不复存在。
第五章 货币政策理论
主讲教师：张建刚
tdzjg2000@
引言

货币政策（Monetary Policy）是中央银行 运用货币政策工具，调节货币供求以实现宏 观经济调控目标的方针和策略的总称。
货币政策目标理论、工具理论、传导机制理 论、操作理论、有效性理论等共同构成了当 代完整的货币政策理论框架。
2000 1500 1000 500 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
再贴现累计发生额 再贴现余额
32
19
0 1 2 3 4 5 6 7
98 .3 .2 5
6.03
19 98 .7 .0 1
4.32
19 98 .1 2. 07
两弊相权取其轻。

相机抉择
“临界点原理”选择 轮番突出选择
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物价稳定成为货币政策目标的主流
1980 年主要发达国家中央银行目标
目 标 描 述 只以物价稳定为目标且超越政府 只以物价稳定为目标 物价稳定及与之相适应的其它目标 物价稳定及与之相冲突的其它目标 无目标 物价稳定以外的目标 合计 目标值 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 国家数 2 6 17 22 10 15 72 国 家 德国（联邦德国） 芬兰、希腊、爱尔兰、荷兰 奥地利、丹麦、卢森堡、西班牙 澳大利亚、冰岛、新西兰、美国 加拿大、意大利、瑞典、英国 比利时、法国、日本、挪威 21
2

主要内容

货币政策目标理论
货币政策工具理论
货币政策传导机制理论
货币政策操作理论
货币政策有效性的影响因素研究
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1. 货币政策目标理论

货币政策目标的含义
货币政策目标的冲突 货币政策目标的选择
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1.1 货币政策目标的含义

货币政策目标（goal of monetary policy） 是货币政策的制定者通过实施货币政策所 希望达到的最终结果。
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中国公开市场操作

中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能 够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场 业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融 债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国 人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行 票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级 交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回 购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的 操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定 日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动 性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券 买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基 础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票 据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币， 央行票据到期则体现为投放基础货币。 ——中国人民银行网站

本国物价稳定，如果其他国家出现了通货膨胀现象，则 会促进本国出口增加，进口减少，国际收支发生顺差， 从而影响本国的国际收支平衡。 若本国出现通货膨胀，其他国家物价稳定，则会促使进 口增加，出口减少，会造成国际收支逆差。
只有全世界都维持大致相同的物价稳定水平，而且贸易 状况不发生大的变化时，物价稳定与国际收支平衡才能 同时存在，但实际上是不可能的。
从理论上来说，最适度的经济增长率应当是经 济增长的边际成本和边际收益相等时的经济增 长率。然而，这样的经济增长率是难以确定的， 因为经济增长的成本和收益无法测度，而且成 本和收益之间也无法进行比较。
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1.1.4 国际收支平衡

指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出 相抵之后略有顺差或略有逆差的状态。
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2.2 再贴现政策有效性

利率刺激效应理论

在古典经济学家们看来，利率对借款人存在着“利率 刺激效应”。即古典利率理论中的投资与利率的负相 关关系。 凯恩斯在肯定利率的微观调节机能的同时，又提出了 货币供求关系决定利率的流通偏好理论，从而赋予利 率以调节货币需求和社会有效需求的宏观调节机能。 并由此主张由中央银行采用利率政策，调节社会需求， 促进经济发展。
3.96
19 99 .0 6. 10
2.16
20 01 .0 2. 21
20 04 .0 3. 25
2.97
20 05 20
3.24

.6 06 20
.2 .8 07 20
8
2.97
.1 .1 08
5 2. .1
3.24
21 0.
33
4.32
1997—2007年中国人民银行再贴现利率
09
4.32
2.3 公开市场操作
资料来源：根据各国中央银行网站披露的信息整理，2003 年 5 月。 ** 表示在法律规定上的表述是“币值稳定” 。
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1.1.2 充分就业

指将失业率降到一个社会能够接受的 水平。
对失业率最高限的确定也没有一定的 标准可循。 弗里德曼等提出了“自然失业率”的 概念。
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1.1.3 经济增长

一般用不变价格计算的国民生产总值增长率来 表示。
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新西兰、加拿大和英国通货 膨胀率和通货膨胀率目标， 1980-2008年
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2. 货币政策工具理论

货币政策工具是中央银行为实施货币政策
所采取的各项措施、手段和方法。

准备金政策
再贴现政策 公开市场操作
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2.1 准备金政策

将存款准备金集中于中央银行，最初始于英国。但 是以法律形式规定商业银行必须向中央银行缴存存 款准备金，则始于1931年美国的联邦储备法。法 定准备率作为中央银行调节货币供给的政策工具， 普遍始于20世纪30年代经济大危机之后。 值得注意的是，20世纪80年代以来，在一些西方 国家，由于公开市场操作业务的广泛运用等原因， 准备金工具的运用开始呈弱化之势。