注会讲义《财管》第七章期权价值评估01
【BT课件】2022年CPA 财管 第七章 期权价值评估
第七章 期权价值评估
（二）抛补性看涨期权（股票+空头看涨期权） 是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。
图 抛补性看涨期权
第七章 期权价值评估
抛补性看涨期权组合缩小了未来的不确定性。锁定了净收入和净损益，是机构投资者
常用的投资策略。
表 组合净收益和组合净损益
情形 股价<执行价格
组合净收入 股价
第七章 期权价值评估
【例题1·计算题】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1 股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。当股价为80元或120元的 时候，分别求该组合的净收入和净损益。
第七章 期权价值评估
【解析】 （1）当股价为80元，股价＜执行价格： 组合净收入=执行价格=100元。 组合净损益=执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）=100-（100+2.56）=-2.56 元 （2）当股价为120元，股价＞执行价格： 组合净收入=股价=120元。 组合净损益=股价-（股票初始投资买价+期权购买价格）=120-（100+2.56）=17.44元
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第七章 期权价值评估
（一）看涨期权 买入看涨期权又被称为“多头看涨期权”，卖出看涨期权又被称为“空头看涨期权”
买入（多头）看涨期权
卖出（空头）看涨期权
含义 买入一个以一定价格购买标的资产的权利 卖出一个以一定价格购买标的资产的权利
执行期权 股票市价＞执行价格，执行期权
股票市价＞执行价格，被执行期权
组合净损益（组合净收入-初始投资） 股价-股票初始投资买价+期权出售价格
股价>执行价格
执行价格
注册会计师财务成本管理第七章 期权价值评估含解析
注册会计师财务成本管理第七章期权价值评估含解析一、单项选择题1.下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费2.以某公司股票为标的资产的看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是58元。
则购进股票与售出看涨期权组合的净收益为（）元。
A.8B.16C.－5D.03.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。
如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（）元。
A.2B.－2C.3D.－34.以某公司股票为标的资产的看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。
如果到期日该股票的价格是34元。
则购进看跌期权与购进股票组合的净收益为（）元。
A.8B.6C.－5D.05.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。
则卖出1份该看涨期权的净损益为（）元。
A.－3B.2C.1D.－16.如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低。
此时，对投资者非常有用的一种投资策略是（）。
A.抛补性看涨期权B.保护性看跌期权C.空头对敲D.多头对敲7.下列关于空头对敲的说法中，不正确的是（）。
A.空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用B.空头对敲是指购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权C.空头对敲的组合净损益＝组合净收入＋期权出售收入D.空头对敲最好的结果是到期股价与执行价格一致8.下列情形中，最适合采用空头对敲投资策略的是（）。
财管CPA【期权 价值 评估】概要
第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。
一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。
期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。
期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。
现货市场买股票，期权市场买期权合约。
抛补性看涨期权期权价值的影响因素分析股权登记日图 7-9 影响期权价值的因素（教材P157）股价足够高时,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（趋于平行）。
股价越高，期权被执行的可能性越大。
股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。
此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，惟一的差别是尚未支付执行所需的款项。
该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。
在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加（可以理解为斜率45°）。
人们曾力图使用现金流量折现法解决期权估价问题，但是一直没有成功。
问题在于率，现金流量折现法也就无法使用。
因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。
复制原理套期保值比率（或称套头比率、对冲比率、德尔塔系数），我们用H来表示：H=（C u - C d）/（S u – S d）=（C u - C d）/S0×（u –d ）复制原理卖空股票以及买入看涨期权:卖空股票是指当前如果股票价格较高,可以向证券公司借入股票出售,等到股票价格下降之后再行买入股票偿还给证券公司.但是如果后期股票价格上升,就会给投资者带来损失,所以投资者需要另行购买看涨期权以对冲投资风险.二叉树期权定价模型（双态期权模型）看涨期权与看跌期权的平价关系---------------------------------------------------------------看涨与看跌期权的平价公式：看跌期权价格+标的股票价格=看涨期权价格+执行价格的现值。
CPA讲义财管第七章期权价值评估Word版
第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第18讲(第7章 期权价值评估1)
THANKS
u 【知识点101】期权的 类 型二、★期权★的类★型
（一）期权的种类 1.按照期权执行时间分类 （1）欧式期权 该期权只能在到期日执行。 （2）美式期权 该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 2.按照合约授予期权持有人权利的类别分类 （1）看涨期权（买权） （2）看跌期权（卖权）
u 【知识点100】期权 的 概【例念题1★】今★天我支付给你2元钱，向你购买了一项权利：半年
后我可以10元/股的固定价格向你购买A公司普通股一股。 3.半年后A公司股价为8元/股。 我放弃权利。 到期时我的净收入是 元；净损益是 元；到期时 你的净收入是 元；净损益是 元。彼此是“零和 博弈”。 多头期权到期日价值=多头执行净收入0元； 空头期权到期日价值=空头执行净收入0元。 看涨期权：买权
u 【知识点100】期权 的概念★★
看涨期权：买权 （1）我是看涨期权的购买人：多头看涨期权 多头：只有权利；主动。 （2）你是看涨期权的出售人：空头看涨期权 空头：只有义务；被动。
（3）期权价格：是多头的投资成本；是空头的出售收入。
u 【知识点100】期权 的 概【例念题2★】今★天我支付给你2元钱，向你购买了一项权利：半年
u 【知识点101】期权的 类 型【例★题3★单选★题】（2022年）2022年8月26日，甲公司股票每股市
价20元。市场上有以甲公司股票为标的资产的欧式看跌期权，每 份看跌期权可卖出1股股票，执行价格为18元，2022年11月26日 到期。下列情形中，持有该期权多头的理性投资人会行权的是（
）。
A. 2年11月26日，甲公司股票每股市价15元 B. 2年9月26日，甲公司股票每股市价20元 C. 2年11月26日，甲公司股票每股市价20元 D. 2年9月26日，甲公司股票每股市价15元 【答案】A
注册会计师(财务管理)第七章期权价值评估
第一节期权的概述、类型和投资策略1、F股票的当前市价为100元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：（1）F股票的到期时间为1年的看跌期权，执行价格为100元，期权价格2.56元。
（2）F股票半年后市价的预测情况如下：投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。
要求：（1）判断甲采取的是哪种投资策略；（2）计算该投资组合的预期收益。
【答案】【解析】（1）甲采取的是保护性看跌期权投资策略。
（2）投资组合预期收益计算如下：组合预期收益＝（－2.56）×0.2＋（－2.56）×0.3＋17.44×0.3＋47.44×0.2＝13.44（元）2、对于购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权组成的保护性看跌期权（执行价格为购买股票时股价），下列说法中正确的有（）。
A.组合最大净损失为期权价格B.组合最大净收益为期权价格C.股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益D.股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益【答案】AC【解析】股票净损益＝股价－股票购入价格，股价小于执行价格时，看跌期权净损益＝执行价格－股价－期权成本，即：组合净损益＝（股价－股票购入价格）＋（执行价格－股价－期权成本）＝执行价格－股票购入价格－期权成本，因此，执行价格等于股票购入价格时，组合净损益＝－期权成本，所以选项A正确，选项B错误；股价大于执行价格，看跌期权不执行，期权净收入=0，期权净损益=0-期权买价=0-期权价格，组合净损益=股票净损益+期权净损益=股票净损益-期权价格，所以选项C正确，选项D错误。
3、关于看跌期权多头净损益，下列表述正确的有（）。
A.净损失最大值为期权价格B.净损失最大值为期权价格与执行价格之和C.净收益最大值为执行价格与期权价格的差额D.净收益最大值为执行价格【答案】AC【解析】多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本，所以多头看跌期权净损益的最大值是当看跌期权到期日价值最大时，此时的最大净收益为执行价格－期权成本；多头看跌期权最大损失为不行权时，损失期权费，所以净损失最大值为期权价格。
注会财管第7章期权价值评估习题及答案
第7章期权价值评估一、单项选择题1.下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。
A.期权是基于未来的一种合约B.期权的执行日期是固定的C.期权的执行价格是固定的D.期权可以是“买权”也可以是“卖权”2.下列期权交易中，锁定了最高净收入与最高净损益的是（）。
A.空头看跌期权B.多头看跌期权C.保护性看跌期权D.多头对敲3.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。
A.看跌期权B.看涨期权C.择售期权D.卖权4.若股票目前市价为15元，执行价格为17元，则下列表述不正确的是（）。
A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，价值为0D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，价值为05.7月1日，某投资者以100元的权利金买入一张9月末到期，执行价格为10200元的看跌期权，同时，他又以120元的权利金卖出一张9月末到期，执行价格为10000元的看跌期权。
那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（）。
A.200元B.180元C.220元D.20元6.以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费为5元。
到期日该股票的价格是69.6元。
则抛补性看涨期权组合的净损益为（）元。
A.16.8B.18.2C.-5D.07.下列各项与看涨期权价值反向变动的是（）。
A.标的资产市场价格B.标的资产价格波动率C.无风险利率D.预期红利8.假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而一年后的价格可能是61.875元和39.6元两种情况。
再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。
投资者可以购进上述股票且按无风险报价利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。
注册会计师-财务成本管理强化提分-专题七 期权价值评估(5页)
专题七期权价值评估需注意的问题1.期权的多头与空头的到期日价值与净损益关系；2.期权多头有最低净收入（净损益）；期权空头有最高净收入（净损益）；3.期权投资策略的组合收入与组合净损益的特征；4.套期保值原理、复制原理、风险中性原理、二叉树模型和平价定理，涉及的无风险利率采用周期利率。
主观题设计思路1.期权价值评估方法（套期保值原理、风险中性原理、二叉树模型）、平价定理和套利策略；2.期权投资策略的组合净损益计算（结合适用条件）。
【单选题】A公司股票当前每股市价40元。
市场上有两种以该股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。
每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票；看涨期权每份5元，看跌期权每份4元。
两种期权执行价格均为40元，到期时间均为6个月。
假设6个月后该股票价格上涨20%，则抛补性看涨期权的净损益为（）元。
A.4B.5C.－1D.1『正确答案』B『答案解析』抛补性看涨期权净损益＝组合收入－组合成本＝40－（40－5）＝5（元）【单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看跌期权，执行价格为18元，期权价格为4元，该看跌期权的内在价值为（）元。
A.2B.－2C.4D.0『正确答案』D『答案解析』期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
对于看跌期权来说，资产的现行市价等于或高于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，此时看跌期权的内在价值为零。
【单选题】在其他因素不变的情况下，下列变动中能够引起看跌期权价值上升的是（）。
A.股价波动率下降B.执行价格下降C.股票价格上升D.预期红利上升『正确答案』D『答案解析』股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，即与期权价值同向变化，选项A不是答案。
看跌期权执行时，其收入是执行价格与股票价格差额，执行价格高、股票价格低，其收入多，看跌期权价值大，选项BC错误；在除息日后，红利的发放会引起股票市场价格下降，进而引起看跌期权价值上升，选项D正确。
【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结
【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。
站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。
竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。
3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。
注会讲义《财管》第七章期权价值评估01
高顿财经CPA 培训中心第七章 期权价值评估（一）本章考情分析本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。
从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。
题型年度 2012年2013年2014年 试卷Ⅰ 试卷Ⅱ单项选择题 2题2分3题3分1题1.5分 1题1.5分 多项选择题 1题2分1题2分计算分析题 综合题合计2题2分 3题3分2题3.5分2题3.5分 2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。
第一节 期权的概念和类型一、期权的概念 1.含义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.要点主要要点含义需注意的问题期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方。
持有人只享有权利而不承担相应的义务。
期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。
它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。
期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。
值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。
期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。
因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
二、期权的类型（一）期权的种类分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。
美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。
看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
注册会计师-财务成本管理习题精讲-第七章 期权价值评估(8页)
第七章期权价值评估第一部分期权的基础知识【重点内容回顾】一、期权的类型按照合约赋予期权持有者权利不同划分为看涨期权和看跌期权。
按照期权执行时间划分为美式期权净收入：到期日价值（不考虑期权费用）净损益：在净收入的基础上考虑期权费用二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
【结论1】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。
（二）抛补性看涨期权购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合。
【结论2】抛补性看涨期权，锁定了最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。
（三）多头对敲同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【结论3】对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，多头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价小于43元（大于等于零元），或者大于57元。
（四）空头对敲同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，空头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价大于43元小于57元。
【典型题目演练】【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，每份期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是34元。
则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。
A.1B.6C.11D.－5『正确答案』 C『答案解析』购进看跌期权到期日净损益＝（55－34）－5＝16（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－5＝－5（元），则投资组合净损益＝16－5＝11（元）。
2020注会-财务成本管理-讲义-第07章 期权价值评估
越大
考点五 期权价值的影响因素分析
影响因素
阐释
标的资产市场价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降
执行价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大
销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动
预期红利
红利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利呈正相关变动
考点六 美式看涨期权价值的边界确定
空头看跌期权净损益=空头看跌期权的到期日价值+期权价格
考点二 期权投资策略
投资策略
含义
特点
保护性
看跌期权
购进看跌期权与购进股票的组合
在股价下跌（股价小于执行价格）时可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益
抛补性
看涨期权
售出看涨期权与购进股票的组合
在股价上升（股价大于执行价格）时可以锁定最高净收入（净流量）和最高净损益，在股价下跌（股价小于执行价格）时可以使组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略
看涨期权
对于看涨期权，实值是指标的资产现行市价大于执行价格，即S大于X；虚值是指标的资产现行市价小于执行价格，即S小于X；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即S等于X
看跌期权
对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市价，即X大于S；虚值是指执行价格小于标的资产现行市价，即X小于S；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即X等于S
注会《财管》第07章
第七章 期权价值评估 【考情分析与教材变化说明】本章属于重点章，可以考选择题和计算分析题。
本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值评估的基本方法。
从考试分数看，2007-2009年分值较高，一般在10分以上。
2010-2014年没有考计算分析题和综合题，分值在1－3分之间。
2015年教材删除“实物期权”和“期权市场”，增加了“空头对敲”。
本章内容第一节 期权的概念和类型 【考点1】期权的基本概念 【掌握要求】特别重要考点。
重难点。
注意掌握期权的定义，对期权的权利的特殊性的理解、期权的标的资产与期权权利的差别、执行价格与标的资产的到期市场价格的区别，以及与远期合约、期权合约的区别。
注意掌握期权的分类，尤其是看涨与看跌期权的分类。
理解期权是否执行的标准。
一、期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利（但不承担义务）。
1.期权是一种权利（持有人只享有权利而不承担义务）及期权的权利金 期权的标的资产是指选择购买或出售的资产。
3.期权到期日及期权执行价格 期权的到期日指的是双方约定的期权到期的那一天。
期权到期日之后期权失效。
期权合约约定的、持有者购买或出售标的资产的固定价格称作期权的执行价格。
4.期权合约不同于远期合约和期货合约。
1.按照期权的标的资产分类。
2.按照期权的执行时间，将期权分为美式期权和欧式期权。
3.按照期权授予期权持有人权利的类别将期权分为看涨期权和看跌期权。
【例1·多选题】下列关于期权的说法正确的有（ ） A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务 B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格 C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利 D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
注册会计师《财管》知识点：期权价值评估的方法
注册会计师《财管》知识点：期权价值评估的方法期权价值评估的方法：（一）期权估价原理1.复制原理基本思想：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权的价值。
2.套期保值原理(以购入股票、卖空看涨期权的情况为例)(1)确定可能的到期日股票价格：上行股价＝股票现价×上行乘数下行股价＝股票现价×下行乘数(2)根据执行价格计算确定到期日期权价值：股价上行时期权到期日价值＝Max(上行股价－执行价格，0)股价下行时期权到期日价值＝Max(下行股价－执行价格，0)(3)计算套期保值比率：套期保值比率＝(股价上行时期权到期日价值-股价下行时期权到期日价值)/(上行股价-下行股价)=上、下行期权价值差异/上、下行股票价格差异(4)计算投资组合的成本：购买股票支出＝套期保值比率×股票现价借款＝(到期日下行股价×套期保值比率－股价下行时看涨期权到期日价值)/(1＋无风险利率)期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款3.风险中性原理风险中性原理：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。
风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。
在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。
在这种情况下，期望报酬率符合下列公式：期望报酬率＝(上行概率×上行时收益率)＋(下行概率×下行时收益率)＝(上行概率×上行时收益率)＋(1－上行概率)×下行时收益率假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，因此：期望报酬率＝(上行概率×股价上升百分比)＋下行概率×(－股价下降百分比)根据这个原理，在期权定价时，只要先求出期权执行日的期望值，然后，使用无风险利率折现，就可以求出期权的现值。
（二）二叉树期权定价模型1.单期二叉树模型。
注册会计师-财务成本管理教材精讲-第七章 期权价值评估(26页)
第七章期权价值评估【本章框架】本章考情分析：本章属于重难点，往往在计算分析题里出现，因为比较独立，很难跨章节考核。
历年考试分值8分左右。
第一节期权的概念、类型和投资策略一、期权的概念（★）期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
1.期权是一种权利2.期权的标的资产是选择购买或出售的资产。
3.到期日。
双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。
在那一天之后，期权失效。
4.期权的执行。
依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。
在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
二、期权的类型（★★）（一）基本类型1.按期权的执行时间划分欧式期权：期权只能在到期日执行美式期权：期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行2.按授予期权持有人的权利划分看涨期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
看跌期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
（二）期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它等于股票的到期日价格减去执行价格。
执行价格是已知的，而股票到期日的市场价格此前是未知的。
1.看涨期权看涨期权到期日价值（执行净收入）＝到期日股票价格－执行价格期权购买人的“损益”＝期权到期日价值－期权费2.看跌期权看跌期权到期日价值（执行净收入）＝执行价格－到期日股票价格期权购买人的“损益”＝看跌期权的到期日价值－期权费净损益：在到期日价值的基础上考虑期权费。
期权购买人净损益＝期权到期日价值－期权费期权出售人净损益＝期权到期日价值＋期权费1.买入看涨期权（多头看涨头寸）【例·计算分析题】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
2017年注册会计师考试《财务成本管理》讲义 第七章 期权价值评估
第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节，介绍了期权价值评估的相关知识，涉及到的原理、模型较多，内容抽象，学习难度较大。
近些年来，本章的常以计算分析题的形式进行考核。
从试题难度来看，一般都不会超过教材例题，所以对于本章的学习，应当以教材例题为主线，弄懂吃透计算公式和基本原理。
知识框架第一节期权的概念和类型知识点一：期权的类型★★★一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
【例题·多选题】下列关于期权的说法正确的有（）A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权。
欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。
【注意】净收入：到期日价值（不考虑期权费用）；净损益：在净收入的基础上考虑期权费用【举例】以5元购入一份看涨期权，约定一年后以50元的价格购买标的股票。
以5元购入一份看跌期权，约定一年后以50元的价格出售标的股票二、看涨期权（一）多头看涨买入被称为“多头看涨头寸”，卖出被称为“空头看涨头寸”多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格（二）空头看涨空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格【结论1】锁定多头的最低净收入和最低净损益（1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。
财务成本管理考试辅导笔记第七章 期权价值评估
变量
欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权
股票价格
+
-+Fra bibliotek-执行价格 到期期限
-
+
-
+
？
?
+
+
股价波动率
+
+
+
+
无风险利率 红利
+
-
+
-
-
+
-
+
【记忆】
影响因素
影响方向
股票市价 执行价格 到期期限 股价波动率 无风险利率
预期红利
与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。 与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。 对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权 来说，较长的时间不一定能增加期权价值。 股价的波动率增加会使期权价值增加。（最重要因素） 无风险利率越高，执行价格的现值越低。所以，无风险利率与看涨期权价 值同向变动，与看跌期权价值反向变动。 预期红利发放，会降低股价。所以，预期红利与看涨期权价值与成反方向 变动，与看跌期权价值成正方向变动。
损益平衡点=执行价格+期权价格=100+5=105
（二）看跌期权（Put option） 1.买入看跌期权 看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。
2
2015 年 CPA《财务成本管理》考试辅导笔记（周建波）
公式
多头
（1）到期日价值：最小值为 0；最大为“执行价格”（此时股票价格为 0）。 （2）净损失最大值为“期权价格”，净收益最大值为“执行价格－期权价格”。
【提示】多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和收益；空头由于被动，所以被锁
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第七章
期权价值评估（一）
本章考情分析
本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。
从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。
2014年题型
年度
2012年2013年
试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题2题2分3题3分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分1题2分计算分析题综合题合计2题2分3题3分2题3.5分2题3.5分
2015年教材的主要变化
本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。
第一节 期权的概念和类型
一、期权的概念1.含义
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.要点主要要点
含义需注意的问题
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期权是一种
权利
期权合约至少涉及购买人和出售人两方。
持有人只享有权利而不承担相应的义务。
期权的标的
物
期权的标的物是指选择购买或出售的资产。
它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。
期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。
值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。
期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。
因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
二、期权的类型（一）期权的种类分类标准种类特征
欧式期权该期权只能在到期日执行。
按照期权执行时间美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
看涨期权
看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。
按照合约授予期权持有
人权利的类别
看跌期权
看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
因此也可以称为“择售期权
”、“卖出期权”或“卖权”。
（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益1.看涨期权项目
计算公式
多头看涨期权到期日价值=Max （股票市价-执行价格，0）到期日价值（执行净收入）空头看涨期权到期日价值=-Max （股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格净损益
空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格
三个要点
教材【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
教材【例7-
2】卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同。
标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5
元。
【例题1•计算题】某期权交易所2013年4月20日对ABC
（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
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（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】
（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）
甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）
（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元）
乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）
（3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0（元）
甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元）
（4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0（元）
乙投资净损益=3.8（元）
总结
①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；。
②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0
多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定
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2.看跌期权项目
计算公式
多头看跌期权到期日价值=Max （执行价格-股票市价，0）到期日价值（执行净收入）空头看跌期权到期日价值=-Max （执行价格-股票市价，0）多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格到期日净损益
空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格
教材【例7-3】投资人持有执行价格为100元的看跌期权。
【例题1·计算题】某期权交易所2013年4月20日对ABC 公的期权报价如下：
到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格7月
37元
3.80元
5.25元
要求：针对以下互不相干的几问进行回答：
（5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（8）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】
（5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0
丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元）
（6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0
丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元）
（7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-30=7（元）
丙投资人投资净损益=7-5.25=1.75（元）
（8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-7（元）
丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元）
总结
①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；
②若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为0。
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多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定;最大值为执行价格-
期权价格。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定;最大值为执行价格-
期权价格。
看涨、看跌期权总结
（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-
多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益”
（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
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