第三章企业筹资管理2012

– 期限较短； – 放弃现金折扣时所付出成本较高。
二、短期借款
• 短期借款
– 企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年 以内的借款；
• 收款法借款：
– 借款到期后向银行支付利息的计息方法；
• 贴现法借款：
– 银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分；
• 加息法贷款：
– 银行发放分期等额偿还贷款时，采用的利息收取方法
优先股的种类
• 可转换优先股和不可转换优先股
– 可转换优先股：按发行契约规定可以在一定时期内按 照一定比例换成普通股的优先股； – 不可转换优先股：不能转换成普通股的优先股，只能 获得固定股利报酬。
• 累积优先股和非累积优先股
– 累积优先股：指当年未支付的股利可累积到以后年度 支付的优先股； – 非累积优先股：仅按当年利润分配股利而不予累积补 付的优先股。
– 当g增长25%，股票价格翻一番，因此 严重依赖g， 因此在运用股利增长模型时，应持怀疑态度 – 当r=g时， 为无穷大，因为股票的价格不可能为无穷 大，因而g≥r的估计可能是错误的
• 3、变动增长率 • 例：某公司拥有一种新的药膏产品，并有 很好的发展前景。一年后公司的每股股利 为1.15美元，紧接着以后的4年内股利将以 每年15%的比率增长。而从第6年开始，股 利将以每年10%的比率增长。如果要求的 回报率为15%，则该公司股票的现值是多 少？
– 企业内部积累
• 企业在税后利润中按规定比例提取的盈余公积金、公益金和未 分配利润等
第二节 资金需要量的预测
• 一、定性预测法
– 利用直观的材料，依靠个人经验、分析、判断 能力，对未来资金的需要量作出预测
• 二、销售百分比法（见书例3-1）
– 根据销售额与资产负债表和利润表有关项目之 间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的 方法 – 通过预计利润表预测留存利润的数额，通过预 计资产负债表预测企业资金需要总额和外部筹 资的增加额
第二阶段融资
• 2013年春天，设计并试验过一种产品 的原型后，创新公司需要更多的资金来进 行测试和市场测试。第二阶段的融资额是 400万元（每股5元），其中150万元来自 第一莫利亚，其他的250万来自于另外两 家创业投资公司，在完成了第二阶段融资 后，公司的资产负债表如下：
新创公司第二阶段融资后的资产负债表 （市场价值， 单位: 万元）
• 三、线形回归法（见书例3-2）
– 假定资金需要量与营业业务量之间存在着线性 关系，在建立数学模型后，根据历史数据，用 回归方程确定参数，预测资金需要量的方法。 – 预测模型: y=a+bx – y为资金需要量；a为不变资金；b为单位业务 量所需要的变动资金；x为业务量
第三节 权益资本筹资
• 一、吸收直接投资
•
最后，一旦收到许可通知书，公 司和承销商即可按照一个确定好的 价格发行股票。 • 公司同样的可以采用公开发行 债券的形式进行筹资，只是要求的 条件有所不同，且发行的债券总额 有所限制。
股票的定价
• 公司普通股价格等于未来所有股利的现值：
Divt P0 (1 r )t i 1

• P 为普通股的现值； 0 • r是股票的折现率，若该股票不存在风险时，折现 率等于市场利率；若该股票存在风险，可能高于 市场利率
• 可赎回优先股和不可赎回优先股
– 可赎回优先股：指发行公司可以按一定价格收回的优 先股股票； – 指不能收回的优先股股票（很少发行）
优先股筹资的优缺点
• 优点：
– – – – 降低财务风险； 股利支付有一定弹性； 保持普通股的控制权； 具有财务杠杆作用，有利于增加普通股股东的收益。
• 缺点：
– 筹资成本高（优先股股利高于债券利息）； – 优先股筹资的限制较多
三、优先股筹资
• 是混合性有价证券
– 比普通股享有优先权利，被视为负债； – 通过发行优先股获得自有资金，又被视为权益资本。
• 优先股特征：
– 优先股权益资本特征：
• 股利分配的顺序优于普通股 • 对剩余财产的求偿顺序优于普通股
– 优先股债务资本表现：
• 有面值和固定利率，使普通股股东享有财务杠杆效应； • 没有投票权，即没有选举权、被选举权以及对公司的控制权
•
新创公司首先要选择承销商。通常承销 商有三项使命：首先是向公司提供有关上市 程序及金融分析的咨询服务，然后要认购发 行的股票，最后还要将这些股票销售给社会 公众。 • 为了获得证交会的核准，新创公司还要 准备注册说明书，提供融资计划、公司历史、 现有业务以及未来规划等详细资料。其中最 重要的部分将以招股说明书的形式散发给投 资者。
– 指企业以协议等形式吸收国家、其他法人企业、 个人或外商等直接投入的资金所形成企业资本 金的一种筹资方式； – 不以股票为媒介，主要适用于非股份制企业
• （一）吸收直接投资的出资方式：
– 吸收现金投资 – 吸收非现金投资
• 吸收实物资产投资 • 吸收无形资产投资
• （二）吸收直接投资的优缺点：
– 优点：增强企业实力、及时形成生产能力及财 务风险较小； – 缺点：不利于经营运作、筹资成本较高。
不同类型股票的定价
• 1、股利零增长 • 若股利是固定的，则股票的价格：
Div P0 r
• 2、股利以固定比率g增长，则：
Div Div(1 g ) Div(1 g )2 Div(1 g )3 Div P0 ... 1 r (1 r )2 (1 r )3 (1 r )4 rg
二、普通股筹资
• 股票：
– 指股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是股 东用来证明其在公司中投资股份的数额，并按比例分 享权利和承担义务的书面凭证，它代表股东对公司拥 有的所有权。
股票的种类
• 1、按享受权利和承担义务的大小，分为
– 普通股
• 指享受管理权，但股利不固定的股票；
– 优先股
• 指公司分派股利和分派剩余资产过程中顺序优先于 普通股的股票 • 优先股股东不享有经营管理权，也不具有表决权或 表决权利受限； • 不需要偿还本金，是公司自有资本的一种筹集方式； • 按固定利率支付股利，又具有债券性质。
• 三、影响资金筹集的因素
– 经济因素，包括经济周期、经济发展水平、经 济体制以及通货膨胀等；· – 法律因素，符合法律规定； – 金融市场因素，金融工具及金融机构的选择。
• 四、筹资渠道
– 国家财政资金 – 银行信贷资金 – 非银行金融机构资金 – 其他企业单位资金 – 民间资金 – 企业自留资金 – 境外资金
• 分两步折现股利
– 首先，要计算每年股利增长15%时股票的现值， 即要计算前5年股利的现值； – 其次，计算从第六年开始股利的现值。
第四节 负债资本筹资
• 负债筹资的特点：
– 筹集的资金需到期偿还； – 需支付固定的利息费用； – 资本成本一般比普通股低，且不会分散对企业 的控制权。
• 负债筹资的方式：
• 3、预收账款
– 卖方企业在交付货物之前向买方预收部分或全 部货款的信用形式 – 一般用于生产周期长、资金需要量大的货物销 售
商业信用筹资的优缺点
• 优点：
– 不需办理手续，也无附加条件； – 商业信用融资不需成本或成本很低； – 有较大的弹性，随购买或销售规模的变换而自 动扩张或缩小；
• 缺点：
• 短期担保借款：
– 银行向财务风险较大的企业索取担保品的借款
三、长期借款筹资
• 长期借款
– 企业向银行或非银行金融机构借入的使用期超 过一年的借款
四、 债券
• 债券是企业作为债务人为筹集资金向债权 人承诺在未来一定时期还本付息而发行的 一种有价证券。 • 企业债券：
创新公司第一阶段融资后的资产负债表 （市场价值，单位：万元）
从新股中获得的现金 100 创业投资获得的权益 100
其他资产（无形资产）100
创业持有的原始权益 100
总价值
200
总价值
200
•
此时，公司的总价值为200万元，第 一莫利亚实际上对李华他们的创意以及他 们对事业的投入估价达到100万元，因此 创业者的10万元原始投资获得了90万元的 账面利润。而作为交换，李华他们放弃了 公司一半的股份。 • 注明：为了保障莫利亚的利益，此处 莫利亚公司在新创公司失败时将首先得到 破产清偿！
• 其中，g是增长率，Div是第一年年底的股利
• 例：假设一个投资者购买Utah Mining 公司的股票。 该股票一年后将支付每股3美元股利，而且预计在 可预测的将来股利以每年10%的比率增长。基于 他对该公司风险的评估，认为该股票的投资回报 率应该为15%，则该公司每股股票的价格应该是 多少？ • 60美元=3美元/（0.15-0.10） • 若g估计为12.5%，则股票价格为120美元。
第一阶段融资
• 随着设计和测试的不断进行，新创公司 的存款一天天在减少。而当地银行认为其创 意部足以作为抵押，因此新的权益资本的注 入已经迫在眉睫。 • 在经过多方努力和艰难的说服，终于第 一莫利亚创业投资合伙公司愿意以每股1元 的价格购买100万股新股。经过第一阶段的 融资，公司的资产负债表以市场价值计算呈 示如下：
• 一般而言，当公司的盈利水平高于优先股利率， 负债比率较高，普通股市价低且不愿公司控制权 分散时，优先股是较理想的筹资方式。
公司如何发行证券？
• 2010年9月18日，李华和两个大学同窗一起创 立了一家公司——新创公司。三位创业者筹集 了10万元的资本，认购了公司的100万股股份， 他们的资金有的来自储蓄，有的来自银行的个 人贷款。在投资启动阶段，公司的全部资产包 括9万元的银行存款（其中1万用于支付公司 筹办过程中的各种费用）和一项新产品——家 用清爽漱口水的创意（使用微基因整合技术来 生产清爽漱口水）。
• 五、筹资方式