第2讲：期货价格的决定(期货定价)
期货定价的总结（远期定价和期货定价）
期货定价的总结（远期定价和期货定价）简述指数期货的定价原理指数期货价格计算公式,指数期货的定价原理从股票价格的塑性和弹性理论得到启发，移植股票价格的弹塑性模型于股指期货价格的研究中。
人们认为市场自身行为是技术分析的聚焦点，指数期货价格而市场自身行为最基本的表现就是价格和成交量。
过去和现在的价格和成交量涵盖了过去和现在的市场行为.因此价格和成交量就成为技术分析的基本要素，一切技术分析都是围绕量价关系展开的。
股指期货市场上最能显示股指期货价格走势的指标就是成交量。
成交量的变动直接表现为市场交易是否频繁，指数期货价格人气是否旺盛，而且体现了市场运作过程中期货合约买卖间的动态实况。
股指期货价格的持续上涨或持续下跌均需要成交量的配合，当成交量萎缩时，上升的价格一般将回落，下跌的价格一般将反弹。
指数期货价格成交量是价格波动的原动力，是价格变动的先行指标。
撇开投资者如何确定股指期货合约的买进卖出时机，而仅仅对股指期货价格在成交量驱动下波动这一过程进行研究，指数期货价格可以把股指期货价格涨落的过程看成类似于一个被拉伸(或被压缩)且有一定塑性的弹簧的运动过程，弹簧在拉力(或压力)作用下的运动轨迹可类比成股指期货价格在成交量推动下的涨落。
股指期货的市场价格即股指期货合约在市场上买卖的价格，简称为股指期货价格。
股指期货价格主要取决于市场参与者对股价指数未来变动的预期，由于股票价格由市场买卖双方力量大小决定并受各种相关信息的影响，股价指数经常出现较大幅度的波动，指数期货价格所以股指期货价格也经常出现较大的波动。
因为存在投资者行为特征的差异、投资者对各种相关信息的理解的差异以及信息产生的不确定性等多种因素的共同作用，股指期货价格波动呈现较强的随机运动特性。
期货定价是什么？期货的定价权体现在，期货市场里主体有套期保值的，流动性有投机的自然人。
这样针对某一个品种既有行业内的大型企业参与又有投机行为带来的大的流动性能把价格定在一个合理的位置上。
期货交易--远期和期货的定价
使用数学模型和量化方法来评估风险，如使用波动性、协方差矩 阵和VaR（Value at Risk）等工具。
定性评估
除了定量评估外，还需要考虑市场动态、宏观经济环境、政策变 化等定性因素，以更全面地评估风险。
风险控制措施
多元化投资组合
通过分散投资，降低单一资产的风险 ，同时减少整体投资组合的风险。
期货交易实行每日结算制度，投资 者需要按照当日结算价进行盈亏结 算。
期货交易的功能
套期保值
投机
通过买入或卖出期货合约，锁定未来价格以 规避价格波动风险。
利用市场价格波动，通过买卖期货合约获取 利润。
套利
价格发现
利用不同市场或不同品种的期货价格差异， 同时买入低价的期货合约和卖出高价的期货 合约以获取利润。
国际期货市场具有高杠杆、24小时交易、交易品种丰 富等特点，吸引了大量的投资者和交易者。
中国期货市场的发展历程和现状
中国期货市场的起源和发 展
中国期货市场于1990年成立，经过多年的 发展已经成为全球最大的商品期货市场之一 ，交易品种涵盖农产品、金属、能源等多个 领域。
中国期货市场的现状
目前中国期货市场已经形成了较为完善的法 律法规和监管体系，吸引了越来越多的投资
单边交易
根据市场走势进行单边交易，预测价格涨 跌并采取相应的操作。
套利交易
利用不同期货合约之间的价格差异进行套 利，以获取无风险利润。
程序化交易
利用计算机程序进行自动交易，根据预设 的规则和条件进行买卖决策。
04
套期保值策略
套期保值的定义
套期保值是指交易者为了规避价格波动的风险，在期货市场和现货市场之间进行的反向交易，以实现风险对冲和价值保值的目 标。
远期和期货价格的决定
实际上，指数的股票组合的红利收益率在 一年里每周都在发生变化。
5.25
指数套利
如果 F0 S0e( r q )T ，可以通过以即期价格购买指数 中的成分股票，同时卖出指数期货合约二获利。 ( r q )T 如果 F0 S0e ，则可以通过相反的操作，即卖 出指数中的成分股票，买进指数期货合约二获利。 这些就是所谓的指数套利。对于一些包含较多股 票的指数，指数套利有时是通过交易数量较少的 有代表性的股票来进行，这些有代表性的股票的 变动较能准确地反映股票指数的变动。指数套利 经常利用程序交易的方法来进行，即通过一个计 算机系统来进行。 5.26
买入（多头）
投资者对股市看好，预计股价将会看涨， 于是趁低价时买进股票，待股票上涨至某 一价位时再卖出，以获取差额收益。
5.5
卖空（空头）
卖空操作是指卖出一项不属于自己的 证券。一般是投机者在看跌证券时， 借入证券并立即卖出，再等待证券价 格下跌后买入并偿还所借证券，赚取 差价。一般卖空有如下要求：
远期和期货价格的 决定
讲师：中科大mf团队 Wechat：
目录
基础知识 远期和期货的含义 不同种类期货的定价
5.2
第一节 基本信息
5.3
投资资产和消费资产
投资资产（金融资产）是众多投资者 仅为了投资而持有的资产。 消费资产食物主要是为了消费而持有 的资产，如黄铜、石油、小麦。
5.4
5.23
股指期货
一个股票指数通常可以看做支付红利的投 资资产。这里的投资资产就是计算指数的 股票组合，投资资产所支付的红利就是该 组合的持有人收到的红利。通常假设红利 是按照已知的收益率支付，而不是按已知 的现金支付，设q为红利收益率，有：
期货定价
r 0.05 S 0 600 T 1
0 的理论价格为
F0 (600 1.90)e0.051 632 .76
• 易知组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好用来 偿还负债的利息，因此在T时刻,该组合的价值 也等于一单位的标的证券。因此，在t时刻，这 两个组合的价值应相等，即：
f Ker(T t) S0 I f S0 I Ker(T t)
和期货价格
• 当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，理 论上，交割日相同的的远期及期货合约的价格相 等。当利率变化无法预测时，远期价格与期货价 格从理论上会有所不同。
• 至于两者孰高孰低，则取决于标的资产与利率的 相关关系。
• 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于 远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货 价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日 结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将 其所获利润进行再投资。
• 而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头则立即 亏损，但是可按低于平均利率的利率从市场上融资 以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会 因利率的变动而受到上述影响。
• 在此情况下，期货多头比远期多头更具吸引力， 期货价格自然大于远期价格。相反，当标的资产 价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货 价格。
• 在此条件下，所有证券的预期收益率都等 于无风险利率。
相关假设与符号
• 1.市场参与者交易时无 交易费用
• 2.市场参与者的所有净 交易利润使用统一税 率
期货定价理论课件
持有成本理论是最早的期货定价理论，它基于以下假设：投资者可以通过借贷低利率资金购买现货资 产，并持有至期货合约到期日，从而获得无风险利润。该理论认为，期货价格与现货价格之间的价差 应等于借贷利率和资产收益之间的差异。
无套利定价理 论
总结词
无套利定价理论是指根据无套利原则推导出期货价格的方法。
连续时间定价模型
布莱克-斯科尔斯模型
该模型假设标的资产价格服从几何布 朗运动，基于无套利原则推导出欧式 期权价格，并可进一步用于推导期货 价格。
随机波动率模型
该模型假设标的资产价格的波动率是 随时间变化的，并引入随机项来模拟 波动率的随机性。
跳跃扩散模型
• 跳跃扩散模型：该模型假设标的资产价格可能发生跳跃，即突 然大幅度变化，这种跳跃过程可以用跳跃扩散过程来描述。
期货定价的原理
期货定价主要基于无套利原则和完全竞争市场假设。无套利原则意味着在市场上不存在通过买卖期货和现货来获 取无风险利润的机会。完全竞争市场假设则意味着所有市场参与者都能平等地获取信息，并对市场价格变动做出 及时反应。
期货定价的重要性
风险管理
期货定价理论为市场参与者 提供了一种有效的风险管理 工具，通过购买或卖出期货 合约，可以抵消未来价格变
03
现代期货定价理论
风险中性定价理论
01
02
03
定义
原理
应用
风险中性定价理论是一种在无风险中 性概率测度下，使未来现金流的折现 值与相应的期货价格相等的理论。
风险中性定价理论的核心原理是，在 风险中性世界中，所有证券的预期收 益率均为无风险利率，因此可以利用 无风险利率和相关系数对期货进行定 价。
以锁定成本或售价，以避免价格波动带来的风险。
期货定价原理知识详解
期货定价原理知识详解期货是一种金融衍生品，其价格是由多种因素决定的。
了解期货定价原理对于投资者来说至关重要，因为它可以帮助他们做出明智的交易决策。
本文将详细解释期货定价原理，包括期货价格的形成机制、影响期货价格的因素以及期货定价模型。
一、期货价格的形成机制期货市场是由投资者通过买卖期货合约而形成的。
期货价格的形成机制可以大致分为两个方面：现货市场价格和期货合约的价值。
1. 现货市场价格：现货市场是实物商品交易的市场，期货价格的形成受到现货市场价格的影响。
当期货合约所代表的现货商品需求增加时，现货市场价格上涨，从而影响期货价格的上涨。
相反，现货市场价格下降将导致期货价格下跌。
2. 期货合约的价值：期货合约的价值受期货合约到期时的现货市场价格、交割品种的数量和交割地点等因素的影响。
当期货合约到期时，期货价格将会等于现货市场价格与合约的价值之间的差异。
如果期货合约的价值大于现货市场价格，投资者将选择购买期货合约；如果期货合约的价值小于现货市场价格，投资者将选择卖出期货合约。
二、影响期货价格的因素除了现货市场价格和期货合约的价值之外，还有一些因素会对期货价格产生影响。
以下是一些重要的因素：1. 利率：利率水平对期货价格起着重要的影响。
较高的利率将导致期货合约价格下降，因为投资者可以选择将资金投入更为具有吸引力的利率产品。
2. 季节性因素：某些商品的需求和供应会受到季节因素的影响，从而影响期货价格。
例如，冬季对天然气需求的增加会导致天然气期货价格上升。
3. 政治和经济因素：政治和经济因素对期货价格具有重要影响。
例如，政府政策的变化、战争、自然灾害等事件都可能对期货价格产生影响。
4. 交易活动：期货市场的交易活动也会对期货价格产生直接的影响。
当交易量较大时，期货价格通常会上涨；相反，当交易量较小时，期货价格可能会下跌。
三、期货定价模型为了更好地理解期货定价原理，许多学者和金融机构提出了各种期货定价模型。
其中最常用的模型包括“期货定价方程”、“成本加成模型”和“无套利模型”。
第二章 期货市场定价
第二章
期货市场定价
本章目录
1 2 3 4
第一节 期货市场价格理论
第二节 期货市场价格构成 第三节 期货定价 第四节 商品期货定价
5
第五节 金融期货定价
第一节
期货市场价格理论
一、 短期均衡期货价格模型
1.理论阐述:商品的期货价格等于即期的现货价格加上生产 费用和商业费用的差额。
P t = P 0 + (Ct - C0 ) + (M t - M 0 )
2.理论贡献与不足
第二节 期货市场价格构成
一、商品期货市场价格构成要素 商品期货价格构成是指组成商品期货价格的各种要素及其 组成状况。 商品期货价格是指期货合约的交易价格。 一般而言，商品期货价格是由商品生产成本、期货交易成 本、期货商品流通费用、预期利润等部分构成。
1.商品生产成本 商品生产成本是指生产某种进入期货市场交易的商品所耗费 的物质资料价值和劳动者为补偿自己的劳动耗费所新创造的 价值部分，加上产业资本年获利润的总和。C+V+P1 2.期货交易成本 是指在商品期货交易过程中发生和形成的，交易者必须支付 的费用；主要包括佣金、交易手续费和保证金利息。 佣金是商品期货交易者支付给期货经纪公司或经纪人的报酬。 交易手续费是商品期货交易者通过其经纪人向期货交易所支 付的期货交易手续费。 保证金利息是从期货交易开始到结束全部时间内交付保证金 （包括追加保证金）所占用资金而应付的利息。
二、无套利定价原理 套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任 何损失风险且无需投资者自有资金的情况下，获取利润的行为。
从相对定价法出发，我们知道衍生证券的价格应该处在一个和 标的资产证券价格相对确定的位置，否则就偏离了合理价格。 如果市场价格对合理价格的偏离超过了相应的成本，则市场投 资者就可以通过标的资产和衍生证券之间的买卖，进行套利， 买入相对定价过低的资产，卖出相对定价过高的证券。市场价 格必然由于套利行为作出相应的调整，相对定价过低的资产价 格会因买入者较多而回升，而相对定价过高的证券价格则会因 为卖出者较多而下降，因而回到合理的价位即均衡状态，套利 者即可以因此获利。在市场价格回到均衡状态之后，就不再存 在套利机会，从而形成无套利条件下的合理证券价格。这就是 套利行为和相应的无套利定价原理。
期货定价具体是怎样的
一、期货定价具体是怎样的期货价格是指期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物的价格。
期货价格是指交易成立后，买卖双方约定在一定日期实行交割的价格。
期货交易是按契约中时间，地点和数量对特定商品进行远期（三个月、半年、一年等）交割的交易方式。
其最大特点为成交与交割不同步，是在成交的一定时期后再进行交割。
期货交易的诞生是以1898年美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的商品基本是农产品。
以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品越来越多，一些国家股票、债券、外汇等金融产品也加入期货交易行列。
在价格趋涨时，期货价格高于现货价格；在价格趋跌时，期货价格低于现货价格。
在正常情况下，由于期货要负担较多的仓储费、保险费和利息，其价格一般比现货价格高。
二、期货价格影响炒股的三种方式1、期货品种是公司生产经营的产品。
类似铜、铝、锌、黄金等资源类商品期货与江西铜业、云铝股份、中金岭南以及山东黄金之间的相互关系。
投资者只要坚持长期观察期货价格趋势，依照期货的价格变动趋势决定股票波段交易的买入、卖出时机。
2、期货品种是公司生产经营的原材料，类似天胶价格与轮胎生产商之间的关系，比如风神股份，这种情况下期货价格一般与股票价格是负相关的。
3、期货价格虽然不直接影响上市公司短期经营，但是对公司中长期发展空间有着深远的影响。
最典型的则是原油期货价格与新能源类股票价格的关系。
三、竞价方式是什么期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。
在中国的期货交易所中，全部采用电脑自动撮合成交方式，在这种方式下，期货价格的形成必须遵循价格优先、时间优先的原则。
所谓价格优先原则，是指交易指令在进入交易所主机后，最优价格最先成交，即最高的买价与最低的卖价报单首先成交。
时间优先原则，是指在价格一致的情况下，先进入交易系统的交易指令先成交。
交易所主机按上面两个原则对进入主机的指令进行自动配对，找出买卖双方都可接受的价格，最后达成交易，反馈给成交的会员。
金融工程第2章 远期和期货定价和估值
交割价格（delivery price）
远期合约中指定的价格称为交割价格 交割价格的选择
在远期合约签署的时候，所选择的交割价格应该使得远期合约的 价值对双方都为0
远期价格（forward price）
某个远期合约的远期价格就是期初设定的交割价格
远期价格是使得期初该合约价值为零的交割价格 远期价格是有时间属性的，我们只能说某一远期合约在特定时间
的远期价格和期货价格，分别简称为远 期价格和期货价格 r ：对T时刻到期的一项投资而言，当前以连 续复利计算的无风险利率。
远期价格F 完全不同于远期合约的价值f
任何时刻的远期价格都是使得远期合约价值为0的交割价 格 （相当于重新签订新的远期合约）
合约开始生效时， F=K 且 f=0 随着时间的变化，f 和F 都在变化
率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会 远期价格相对于当前股价偏高，套利者可以 1、借40元即期购买股票 2、持有3个月后卖出股票的远期合约（空头） 3个月后，套利者交割股票收到43元，偿还贷款所需40 e0.05×3/12 = 40.50元。
所以套利者在3个月后的盈利为 43元－40.5元=2.50元
产提供的收益为 0 （无红利）
投资者当前付出了S，在未来T 时刻得到无风险收益F F 必须等于如果将S 进行无风险投资而得到的收益
F SerT
F
远期合约定价的一般性方法
分析的目的
确定远期价格：
F
远期合约的价值： f0和ft
分析过程
在到期日，我们可以观测到到期时刻的现货价格 ST 。多头头寸的持有者可 以按照预先确定的价格 F 来购买标的资产。所以到期时刻合约的价值就是： ST F 。非如此，会有套利存在。
经济学期货价格的决定
期货市场出售一张一单位资产的远期合约（空头）。
T时刻结果：
F0 = S0e rT
套利机会
如果F0 ≠ S0e rT ，则出现套利机会。套利活动使市 场趋于均衡，即F0 = S0e rT
2024/6/22
远期与期货价格定
12
无收益投资品现金流
2024/6/22
远期与期货价格定
26
商品远期或期货价格
已知存储成本的现值为U，则 F0 ≤ (S0+U )erT
已知存储费率为u，则 F0 ≤ S0 e(r+u )T
2024/6/22
远期与期货价格定
27
便利收益
便利收益
维持生产正常运行的好处或从当地商品暂时短缺中 的获利。 F0 ≤ (S0+U )erT的原因在于(S0+U )erT之中 包含着便利收益。
消费需求。
2024/6/22
远期与期货价格定
25
商品期货（续）
对于商品期货而言，由于商品持有者的主要目 的在于生产或生活消费，而非出于投资目的， 所以，当F0 ＜ (S0+U )erT时，其持有者不会轻 易出售商品、购买期货合约。因此，对于商品 期货而言， F0 ≤ (S0+U )erT成为一个不可逾越 的限制。套利活动可以缩小两者之间的差距， 却难以实现两者之间的趋同。
2024/6/22
远期与期货价格定
22
存储成本
存储成本可以看作投资收益的负值。 投资品与存储成本
已知存储成本的现值为U，则
F0 ＝ (S0+U )erT 已知存储费率（u）
F0 = S0 e(r+u )T
远期与期货价格的决定讲解
at time zero
1000 erf T
units of foreign currency at time T
1000F0erf T
dollars at time T
1000S0 dollars at time zero
1000S0erT
问：有套利机会吗？
6
2. 另一个套利机会？
假设： ◦ 无红利支付的股票现价是40美元 ◦ 3个月期的远期价格是39美元 ◦ 3个月期的美元年利率是5%
问：有套利机会吗？
7
远期价格
如果某一投资资产的现价是 S0 并且在未来 T年交割的远期价格是 F0，则
F0 = S0erT 其中 r 是一年期的无风险利率. 在我们例子中，S0 =40, T=0.25, and r=0.05 因此
CH05 远期和期货价格的决定
1
消费资产和投资资产
人们持有纯属投资目的的资产（例如黄金和 白银）
人们持有主要为了消费的（例如石油）
2
卖空Short Selling (Page 99-101)
简单地说，卖空是指卖出你没有的证券 你的经纪人从其他客户那里借来证券，
再按通常方法在市场卖出
3
卖空（续）
货合约的多头，到期的现金流 ST 这说明
F0erT ekT E(ST ) or F0 E(ST )e(rk )T
22
期货价格与预期的未来即期价格（续）
如果资产有： ◦ 非系统风险，则 k = r 且 F0 是ST的无偏估 计 ◦ 正系统风险，则 k > r 且 F0 < E (ST ) ◦ 负系统风险，则 k < r 且 F0 > E (ST )
期货定价原理
方法
单边交易者可以通过分析 市场基本面和技术面，预 测市场趋势并采取相应的 买入或卖出行动。
05
期货风险控制和管理
保证金制度
01
保证金制度是期货市场风险控制最核 心的制度之一。保证金分为结算准备 金和交易保证金。结算准备金是会员 为了交易结算在交易所专用结算账户 中预先准备的资金，是未被使用的保 证金。而交易保证金是会员在交易所 专用结算账户中确保合约履行的资金 ，是已被占用的保证金。
货币市场利率
货币市场利率与汇率密切相关。当货币市 场利率上升时，投资者可能会将资金从低 利率货币市场转向高利率货币市场，从而 影响汇率和期货价格。此外，货币市场利 率还会影响投资者的借贷成本和投资决策 ，进而影响期货价格。
政治和经济因素
要点一
政治稳定性
政治不稳定可能会导致投资者对市场失去信心并撤出资 金，从而影响期货价格。此外，政治不稳定还可能导致 供应中断或需求减少，进一步影响期货价格。
详细描述
预期收益模型认为期货价格应等于投资者在持有期货合约期间预期获得的收益。它通常考虑商品价格 的变化趋势、波动率和无风险利率等因素，以计算预期收益并设定期货价格。
随机过程模型
总结词
随机过程模型是一种描述随机现象的数学工具，它在金融衍生品定价中得到广泛应用。在期货定价中 ，随机过程模型用于模拟商品价格的随机变化过程。
限仓制度
限仓制度是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合 约投机头寸的最大数额。
期货市场的限仓制度是与保证金制度和涨跌停板制度等相互配合的风险 控制制度。限仓制度的设置是为了控制市场的过度投机，降低市场风险
。
限仓制度的实施有助于维护市场公平、公正、稳定，同时也有助于防止 市场操纵和过度投机行为的发生。
金融市场的期货定价
金融市场的期货定价金融市场的期货定价是指根据期货合约所隐含的基础资产价格、期货合约到期日等因素，确定期货合约的价格。
期货定价对于投资者来说是十分重要的，因为它直接影响着投资决策和资金的配置。
在金融市场中，期货定价的核心原理是无套利，即不存在通过利用市场中的差异来获得风险无效率利润的机会。
本文将探讨金融市场的期货定价机制及相关因素。
一、期货定价机制期货定价机制是由投资者对风险和收益的预期，以及市场供求关系所决定的。
基于这些因素，金融市场中的期货价格会在一定的范围内波动。
在市场上，投资者通过买入或卖出期货合约来实现对基础资产价格的投资。
期货合约的价格是由市场上买卖双方的交易行为决定的，即买方愿意出价购买期货合约，卖方愿意出价出售期货合约，最终达成的交易价格即为期货的价格。
二、影响期货定价的因素1. 基础资产价格：期货合约的价格与基础资产价格密切相关。
基础资产的价格越高，期货合约的价格也会相应上涨。
投资者对基础资产未来价格的预期将会对期货定价产生影响。
2. 到期日：期货合约的到期日也会影响期货的定价。
离到期日越近，期货合约价格会离基础资产价格越近，因为随着时间的推移，到期时的收益预期会越来越清晰。
3. 市场供求关系：市场上的供求关系是影响期货定价的关键因素之一。
当市场需求大于供应时，期货合约价格会上涨；当市场供应大于需求时，期货合约价格会下跌。
4. 利率水平：利率的变动也会对期货定价产生影响。
一般来说，利率上升会导致期货价格下跌，因为投资者可以选择更具吸引力的债券等其他投资工具，而不必投资于期货市场。
5. 期权定价模型：期货市场的定价也可以通过期权定价模型来进行。
期权定价模型是根据期权市场上买卖行为和基础资产价格等因素来计算期权价格的模型，可以为期货定价提供参考。
三、期货定价的重要性期货定价对于金融市场中的投资者和交易者来说具有重要意义。
准确的期货定价可以为投资者提供价值投资的决策依据和投资组合的配置指导。
金融市场的期货定价与投资策略
金融市场的期货定价与投资策略期货市场作为金融市场中重要的一部分，旨在为交易各类金融资产提供价格发现和风险管理工具。
在期货市场中，期货合约价格的确定以及投资策略的选择对投资者来说至关重要。
本文将就金融市场的期货定价以及投资策略展开探讨。
一、期货定价基础1.现货价格期货合约的定价与现货市场息息相关。
现货市场上的资产价格波动直接影响着期货合约的价格。
投资者应该关注现货市场上的供需情况、宏观经济因素和相关新闻，以便更准确地预测期货合约的价格。
2.持有成本持有成本是指投资者在购买期货合约后所需支付的费用，如仓储费、保险费和融资成本等。
持有成本对期货合约的定价也有较大影响。
投资者需要综合考虑持有成本因素，以便更好地制定投资策略。
二、期货定价模型1.无套利定价模型无套利定价模型是期货市场中常用的定价方法。
在此模型中，假设市场不存在套利机会，即基于无风险无套利的条件下进行定价。
期货价格与现货价格、无风险利率以及到期时间等相关。
投资者可以通过该模型相对准确地估计期货合约的价格。
2.期权定价模型期权定价模型是用来估算期权合约价格的工具。
在期权市场中，投资者可以根据期权合约的价格及相关因素，应用期权定价模型来确定期权的合理价格。
著名的期权定价模型包括布莱克-斯科尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）和库仑期权定价模型（Cox-Ross-Rubinstein Option Pricing Model）等。
三、投资策略选择1.趋势跟踪策略趋势跟踪策略是投资者在期货市场中经常使用的策略之一。
此策略通过预测市场的趋势，追踪并买入或卖出期货合约，以获利。
投资者可以通过技术分析或基本面分析等方法来预测市场的趋势，进而选择相应的投资策略。
2.套利策略套利策略是指通过同时进行多个金融资产的交易，利用价格差异或价格关系不合理来获取收益的策略。
套利策略可以利用期货合约的价格与现货市场价格之间的关系，或者利用同一金融资产在不同市场中的价格差异。
期货定价原理
国债327事件
• 一、“327”国债期货 • 327合约是上海证券交易所推出的1992年 发行的3年期6月份交割的国债期货品种， 代码F92306 • 327国债合约的牛市从1994.10中旬开始启 动，1994.10.20收盘价135元涨到12.16收 盘价146.72元，当时保证金是2%，期初 投1亿，资产变成5.86亿。
Pf
Ps
这样，一个持空头寸的投机者以Pf 的价格 卖出的期货合约，将被预期在交割日以更低的 — 价格PS买回来，期货价格和预期的现货价格之 间的这种关系就称为期货溢价，指期货的价格 在合约有效期内将被认为是呈下降趋势的。
7
具体关系如下图：
Pf
正常期货溢价
Ps
预期价格假说 正常期货折价
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Hale Waihona Puke 三、期货价格与远期价格的关系
f
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K：远期合约中约定的交割价格； S：以美元表示的一单位外汇的即期价格；
rf：外汇的无风险利率
若外汇的持有人将外汇投资于以该国货币标价的 债券，他就能够获得货币发行国的无风险利率的 收益； 这两个组合在时刻T时都将等于一单位的外 汇，因此，在t时刻两者也应该相等，有：
f Ke
r (T t )
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日期 0 1 2 i
n 合计
期货价格 持仓量 F0 F1 F2 Fi
Fn
盈亏 0
( F1 - F ) 0 e
d
连续复利至第 n 日的盈亏 0
(F 1 -F 0 ) e (F 2 -F 1 ) e
id
nd
e e e
e
d
2d
3d
(F 2 -F 1 )e
2d
nd
期货定价原理
期货定价原理期货定价原理是指在期货交易中，根据市场供需关系、价值评估和风险考虑等因素，通过交易双方的意愿和协商确定合理的交易价格。
首先，市场供需关系是影响期货定价的重要因素之一。
供需关系指买方和卖方之间的交易意愿和数量的匹配程度。
当市场中买盘大于卖盘时，买方需求旺盛，卖方愿意以更高的价格出售，从而推高期货价格；反之，当卖盘大于买盘时，卖方需求旺盛，买方愿意以更低的价格购买，从而推低期货价格。
其次，价值评估是期货定价的另一个重要考虑因素。
价值评估是根据商品的基本面分析和技术面分析来估算商品的合理价格。
基本面分析关注商品供求关系、生产成本、行业政策等因素对商品价格的影响；技术面分析则通过观察和分析商品价格的历史走势、交易量和交易动能等图表指标，预测未来价格的趋势。
这些评估方法可以帮助交易者更准确地判断商品的价值，并在交易中选择适当的交易价格。
最后，风险考虑也是期货定价的重要因素之一。
期货交易具有杠杆效应，风险相对较高，因此需要考虑投资者对价格波动的风险承受能力。
一般来说，风险越大，投资者越愿意以低价进行交易；风险越小，投资者越愿意以高价进行交易。
交易双方在考虑风险时，会根据自身的预期和风险偏好，选择适合自己的交易价格。
综上所述，期货定价原理是通过市场供需关系的匹配、价值评估的合理估算和风险考虑的比较，确定合理的期货交易价格。
通过合理的定价，可以提高交易的效率和公平性，为交易双方提供可靠的定价参考，促进期货市场的稳定运行。
期货定价原理是期货市场运作的基础，对于投资者和交易所来说都具有重要意义。
在期货交易中，定价原理涉及到市场供求、价值评估和风险考虑等方面的因素。
这些因素相互作用，影响着交易双方对期货合约的定价和交易决策。
首先，市场供需关系是期货定价的关键因素之一。
市场供需关系反映了买方和卖方之间的交易意愿和数量的匹配程度。
当市场中的买盘超过卖盘时，买方需求旺盛，卖方愿意以更高的价格出售合约，从而推高期货价格。
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Marking to Market: An Example 一个例子：盯市
Daily Gain (Loss) (US$) Cumulative Gain (Loss) (US$) Margin Account Margin Balance Call (US$) (US$) 4,000 (600) . . . (420) . . . (600) . . . (1,340) . . . 3,400 . . . 0 . . .
Lecture 2: Determination of Futures Prices
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Physical Delivery vs Cash Settlement实物交割和 现金清算
• If a contract is not closed out before maturity, it usually settled by delivering the assets underlying the contract – physical delivery. When there are alternatives about what is delivered, where it is delivered, and when it is delivered, the party with the short position chooses. Physical delivery accounts for less than 5% of peak open interest.若合约在 到期日前未被平仓，则通常以实物交割的方式来清算 。短头寸一方有权选择交割的实物，交割地点和交割 日期。实物交割的比例不到5%。 • A few contracts (for example, those on stock indices and Eurodollars) are settled in cash 有些合约，如股票指数期 货和欧洲美元期货以现金方式清算。
Lecture 2: Determination of Futures Prices
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Futures Contracts期货合约 • Available on a wide range of underlying assets标的物 包括多种资产 • Exchange traded在交易所中交易 • Specifications need to be defined:期货合约规定：
Day
Futures Price (US$) 400.00
5-Jun 397.00 . . . . . . 13-Jun 393.30 . . . . . .
2,660 + 1,340 = 4,000 . . . . . < 3,000
19-Jun 387.00 . . . . . .
26-Jun 392.30
• Closing out a futures position involves entering into an offsetting trade平仓是指进行反向（对冲）交易 • Most contracts are closed out before maturity大部分 合约在到期之前平仓 • Liquidity in delivery month is bad交割月的流动性很 差 • Physical delivery and cash settlement实物交割和现 金清算
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Operation of Margins保证金制度及其运行
• To prevent default, futures exchanges have a set of margin requirements. 为避免违约，期货交易所有一系列的保证金要求 • Upon entering a contract, a client must deposit a certain amount of money or marketable securities (initial margin) in a margin account with his/her broker at the close of trading on the first day he establishes a new position当客户建立期货合约头寸的当天闭市 前，必须存入一定数额的货币或可交易证券（初始保证金）到 客户在经纪人公司开设的帐户。 • Different futures contracts have different margin requirements that are set by the exchanges and may fluctuate from time to time.不同 的期货合约有不同的保证金要求，由交易所制定，随时间变化 而变动。
CBOT CBOT
COMEX SGX SGX
1350 2160
2000 2625 S$675
1000 1600
1500 2100 S$500
Lecture 2: Determination of Futures Prices
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Marking to Market逐日盯市
• The balance in the margin account is adjusted to reflect daily settlement – Marking to market.保证金帐户的余额每天都会调整，因为期货合约每日进行 结算-盯市。 • Marking to market takes place through margin payments盯市以保证金支付的形 式进行。 • Standard practice一般做法 • At the inception of a contract, a client pays initial margin (5-10% of contract value) to a margin account held by his broker. This can be paid in interest bearing securities so there is no interest cost. 合约建立时，客 户在保证金帐户中存入初始保证金，一般为合约价值的5-10%，帐户 在经纪人公司开设。这也可以由附息证券支付，不存在利息成本。 • If futures settlement prices rise (fall), the long have a paper profit (loss) and the short a paper loss (profit). The broker receives losses from and pays any profits into the parties’ margin accounts.若期货清算价格上升 ，长头寸产生了帐面利润，短头寸产生了帐面损失。经纪人从顾客 那收到损失金额，而支付利润到顾客的保证金帐户。
Lecture 2: Determination of Futures Prices
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Marking to Market: An Example一个例子：盯市 Operation of margins in a standard futures market:期 货市场的保证金操作：一例
– A long position in two gold futures contracts持有两份黄 金期货合约的多头头寸 – The initial margin is $2,000/contract, or $4,000 in total.初 始保证金一合约$2000或者总数为$4000。 – The maintenance margin is $1,500, or $3,000 total.维持保 证金一合约$1500或者总数为$3000。 – The contract is entered on June 3 at $400 and closed out June 26 at $392.3.6月3日购买，价格为$400 ，6月26日 平仓，价格为$392.3
Contract S&P500 Soybeans T-Bill (13w) Exchange IMM CBOT IMM Initial M. ($) 19688 810 102 Maintenance M. ($) 15750 600 75
T-note T-bond
Gold MSCI Taiwan CS
– What can be delivered,交割的对象 – Where it can be delivered, & 交割地点 – When it can be delivered交割时间
• Settled daily- marking to market每日结算：逐日盯市
Lecture 2: Determination of Futures Prices
Lecture 2: Determination of Futures Prices
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Maintenance Margins维持保证金
• Maintenance margin is simply the minimum amount of money a client must have in his account after a trading day. The amount is always slightly less than the Initial Margin.在交易 日结束后客户的帐户中必须拥有的最低数额的保证金，一般稍低 于初始保证金。
(1,140) . . .
260
(2,600) . . .
(1,540)
2,740 + 1,260 = 4,000 . . . . . .
5,060 0
Lecture 2: Determination of Futures PriБайду номын сангаасes