第三章 筹资管理(1)

◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付 的各种费用，包括为取得银行借款支付 的手续费；为发行股票、债券支付的广 告费、印刷费、评估费、公证费、代理 发行费等。 ◆使用费用：是企业为占用资金而发生 的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。
（2） 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种： 绝对数和相对数。在财务管理活动 中资本成本通常以相对数的形式表 示，称为资本成本率，简称资本成 本。
j 1 n
（4）权数（Wj）的确定方法 账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。
优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合 分析过去的筹资成本。
缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果 不符合实际，不利于作出正确的决策。
市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值 确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本 水平，利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取 得，且过去的价格权数对今后的指导意 义不大。
贝 他 系 数
证券市场组 无风险 K s = 无风险 )× +( 合的平均 收益率 收益率 期望报酬 率 = R f +( R m – R f ) β
◆
债券收益加风险收益率法 计算公式为：
Ks=债券成本 +普通股要求更大的风险溢酬
=Kb+RPc
通常为债券成本 的 4%~6%
（2） 留存收益成本（Ke） ◆ 留存收益的特点 留存收益是股东留在企业未进行分配 的收益，它属于机会成本，应该等同于股 东在其它相同风险的投资项目上所获得的 收益，不同之处在于留存收益不必花费筹 资费用。
b. 边际资本成本的确定程序 I. 确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结构是否 改变取决于企业筹资的规划。在 这里，我们假定追加筹资时资本 结构保持不变，但个别资本成本 发生变化。
II. 确定不同筹资规模条件下不同筹 资方式的个别资本成本的筹资总额 分界点 筹资总额分界点是指在现有目标资 本结构条件下，保持某一资本成本 不变时可以筹集到的资金总限额， 即特定筹资方式下的资本成本变化 的分界点 。计算公式如下：
◆风险报酬率
风险报酬率即风险补偿率，它取决于 投资者投资的风险程度，即投资风险。
投资风险主要是指筹资企业的经营风 险和财务风险。经营风险是投资决策的结 果，最终表现在资产收益率的变动上；而 财务风险是筹资决策的结果，最终表现在 普通股收益率的变动上。
◆ 其他影响因素 筹资规模：筹资数额大，资金使用 费用和筹集费用都会提高，同时也会增 加筹资的难度，进而会使资本成本上升。 资本市场的条件：会影响企业筹资风 险和筹资的难易程度，进而影响企业的 资本成本。
情况 （1） （2） （3） （4） 个别资本成本 保持不变 保持不变 变动 变动 资本结构 边际资本成本 保持不变 与增资前相同 变动 变动 保持不变 变动 变动 变动
④资本结构保持不变，但个别资本 成本变动时的边际资本成本的计 算
a.通常企业的筹资总额越大，资金 供应者要求的报酬率就越高，这 就会使不同追加筹资总额范围内 的边际资本成本不断上升。
第三章
筹资管理
一、资本成本 二、长期筹资Ⅰ 三、长期筹资Ⅱ 四、杠杆利益与资本结构
一、资本成本 （一） 资本成本的概念 （二）资本成本的计算模式 （三）加权平均资本成本和边 际资本成本
（一）资本成本的概念
1、资本成本的构成要素 （1）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使 用资金而付出的代价，它包括筹 集费用和使用费用两部分。 。
永续年金 现值 利率 I（ T） 1 Kb B0 1 f） （
（3） 长期借款成本 (Kd) 长期借款资本成本可比照长期债券 资本成本式进行计算。 ①理论公式
I t (1 T ) D0 D0 (1 f ) t n (1 K d ) t 1 (1 K d )
筹资总额 某特定资本成本下筹集 的某种资金 该项资金在资本结构中 的比重 分界点
由于在某一特定的资本成本条件下，企 业不可能筹资到无限的资金，因此最终确 定的筹资总额分界点有若干个。
III.确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点 来确定不同的筹资总额范围
IV.确定不同筹资总额范围的边际资 本成本 根据边际资本成本的计算公式计 算不同筹资范围的边际资本成本。 边际资本成本会随筹资额的不断 增长而上升。
◆
债券资本成本的计算公式：
n
I t 1 T） （ Bn B0 1 f） （ t n （ 1 t 1 1 K b） （ K b）
式中的Kb常常采用插值法求得。
插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种 方法。计算公式为： [设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)]
解：筹资净额=2000（1-2%）=1960= m 临界点1（8%，2300） 临界点2（10%，1800） Kb=8%+[(2300-1960)÷(23001800)](10%-8%)=9.36%
（2）长期债券资本成本计算的简化公式 如果债券的期限无限长，每年债券的 利息相同，则可将其视作永续年金，利 用简化公式，可以近似地计算出债券的 资本成本。
m1 m K i1 (i2 i1 ) m1 m2 这里的m B0 (1 f )；m1、m2为测试值
例：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现 值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10% 时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现 值合计值为1800元。如果债券的面值为2000元， 票面利率为9%，筹资费率为2%。 要求：计算该债券的资本成本。
（4）资本成本的作用
资本成本是比较筹资方式，选择筹资
方案的依据 筹资方式的比较：通过比较个别资 本成本的高低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹 资组合的综合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追 加筹资方案的边际资本成本进行决 策。
资本成本是评价投资项目、比较投
资方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于 资本成本，该项投资才可行。
追加筹资时资本结构保持不变，但个别 资本成本发生变化，如何进行筹资决策？ 例：某公司正处在正常经营期内，目前的资本 结构为：长期借款20%，长期债券30%，普 通股占50%。公司根据经营需要计划追加筹 资，并以原资本结构为目标资本结构。根据 对金融市场的分析，得出不同筹资数额的有 关资本成本数据如下表。
◆预期未来现金流出量：是指发行债 券后，预计未来企业需向投资者支付的利 息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税 前支付，具有减税作用，因此利息的实际 支付额为：
实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得 税率） =票面利息（1-所得税率） =It（1-T）
◆预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金 的折现值。
（二）资本成本的计算模式
1、负债及优先股成本 2、 普通股及留存收益成本
1、负债及优先股成本
（1） 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收 到的现金流量的现值与预期未来现金流出 量的现值相等时的折现率。（按年付息到 期一次还本） ◆发行债券时收到的现金流量现值：是指 筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
如果不考虑时间价值因素，资本成本的表
达式
年使用费用 资本成本 筹资数额 筹资费用
分母为什么是（筹资总额-筹资费用）？ ●筹资费用是作为一次性费用预先支付 ●筹资净额使得公式的右方真正体现了使 用费用和筹资额之间的配比关系。
如果考虑时间价值因素，资本成 本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本 是指企业取得资金的净额的现值与各 期支付的使用费用现值相等时的折现 率。用公式表示如下：
优先股 年股利 1 资本成本 发行价格（ 筹资费率） Dp Kp P0 (1 f )
2、 普通股及留存收益资本成本 （1） 普通股成本（Ks） ①普通股的特点 ◆ 股利不固定，股利随企业经 营状况的变动而变动； ◆ 有价证券中普通股承担的风 险最大，因此要求的收益率最高。
②普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有 三种：现金流量法、资本资产定 价模式法和债券收益加风险收益 率法。
目标价值法
此法以股票、债券预计的目标 市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决 策。 缺点：证券市场价格走势较难 预测，权数不易确定。
2、边际资本成本
①计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的 资本成本，即边际资本成本。该成本是 筹资决策的依据。 ②边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而 形成的追加资本的成本。

CF0 CFn CF1 CF2 p0 (1 f ) 0 1 2 n (1 K ) (1 K ) (1 K ) (1 K )
（3）资本成本的性质
◆它是市场经济条件下，资本所有权与 资本 使用权相分离的产物。 ◆它不同于一般的产品成本，在实务中 多表现为预测成本（如机会成本、隐含成 本）。 ◆它不同于时间价值，资本成本除了包 括时间价值因素外，还包括风险和物价变 动因素。
n
②简化公式
Kd

I (1 T ) D0 (1 f )
③存在补偿性余额时长期借款成本 的计算 补偿性余额是银行要求借款企 业在银行中保持按贷款限额的一定 百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资 净额时应将其扣除。
（4）优先股成本（Kp） ◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一 种混合证券。其特点是：需定期按固定股 利率向持股人支付股利，但股利是在所得 税后支付，因此不具有减税作用。 ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可 以视为一种永续年金。 ◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本 成本的计算公式为：
③边际资本成本的计算公式 边际资本成本实质是追加筹资的加 权平均资本成本，计算公式如下：