第八章现代投资理论

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第八章代表性偏差与投资行为《现代投资行为学》PPT课件

第三节案例分析与实践一、代表性偏差的主要形式及启示
在一般情况下，代表性是有效的，但有时也会产生严重偏差。因为它不受一些影响概率判断的因素影响，而且，作为比较标准的“模式”是通过过去观察、个人经验或学习获得的，可能存在某些歪曲。利用代表性判断时出现的偏差主要有以下六种形式： 1、有效性幻觉。根据统计学的基本原理，当输入的变量的有效性为给定时，在变量之间相互独立时做出的预测比变量之间相关时的预测更加准确，变量之间的相关性增加了预测者的信心，但却降低了预测的精度。 2、忽视先验概率（prior probability）。 Kahneman和Tversky（1974）认为，在代表性启发式以偏概全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，而忽视了先验概率。 3、对样本规模不敏感。在代表性启发式下，人们经常不能正确理解统计样本大小的意义。
德观念绝缘的人。（10）理性人作为决策主体不仅是指单个的消费
者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。
（三）“认知吝啬”及认知偏差理性思考至少需要两个前提：（1）思考者能
够获得准确、有用的信息；（2）思考者拥有无限的、可用于加工生活数据的资源。事实上，日常生活中并不具备这些条件。 1、信息获取阶段的认知偏差
二、“6124绝不是顶”的2008年中国A股市场 “代表性偏差”是心理学中关于“共同错
误”的代名词，人们会用它来判断某件事情是否真实抑或其可能发生的概率，判断的依据是这件事情与另一件事情的相似程度。例如，陪审员在判决被告是否有罪时，往往会因为“被告长得像罪犯”就认为他们犯罪的可能性大。事实上，金融市场有时候亦会表现出代表性偏差，我们认为某个趋势将会持续下去，理由仅仅是因为到目前为止这个趋势一直保持不变。例如，2007年中国A股大牛市所发生的一系列疯狂现象就是经典的例证！

投资理论新

数的经验公式：
U E (r ) 0.005 A
2
式中： U——效用 A——风险厌恶系数。对风险中性的投资者， A=0；越厌恶风险，则A的值越大。上述效用函数公式表明：资产组合的效用随期望收益率的上升而上升，随方差的上升而下降，下降的幅度还取决于风险厌恶系数A。
利用效用函数公式可推出无差异曲线。当U、A的值一定时，如取U0，A0，对公式变形后有：
一、风险厌恶、效用与无差异曲线
风险厌恶与效用价值

一个资产组合的收益——风险关系图如下：
图8-1不同象限的投资效果

无差异曲线的资产组合点，投资者可以得到相同的满足程度:
图8-2无差异曲线
E (r )
E (r )
II
E (rp )
I
P
E (rp )
III
0
IV
p

0
p

在投资学中，有一个被广泛应用的效用函
二、最优投资组合的选择

两种风险资产的组合的效率边界
E (r )
P
E
D P’ C
图8-5投资组合的效率边界

曲线EDC上的每一个点都是在某一相关度(如下某个投资比例的资产组合点，并可以找到与该组合对应的期望收益率和风险。
0.3 )
n种资产的投资组合的投资可行域当不允许卖空时，由A、B、C三种资产构成的投资组合P 的期望收益 E (rp ) 与标准差 p 将落入并填满 E (r ) —— 坐标系中曲线AB、BC、AC围成的区域。
2.证券组合风险的计算

2 p
E [ rpi E ( rp )]
n n i j j 1

现代投资组合理论知识

第8章现代投资组合理论
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环境作一些假设，来达到一定程度的抽象。

现代证券投资理论与方法介绍

• 从单个证券的分析，转向组合的分析
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资产组合理论的缺点
• 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。
• 解的不稳定性。 • 重新配置的高本钱。 • 因此，马克维茨及其学生夏普寻求了
更为简便的方法，这就是CAPM。
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资本资产定价模型〔CAPM〕
❖资本资产定价模型〔Capital Asset Pricing Model，CAPM〕是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论根底上提出的一种证券投资理论。
• 如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。也就是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。
• 当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景堪虑。
• 结果，预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水就是Rm-Rf.这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。
18
CAPM理论意义
• 资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：
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最优组合确实定
• 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点Ｏ处。由G点可见，对于更害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。
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资产组合理论的优点
• 首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。
• 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。

证券投学现代投资理论-文档资料

直观的解释，贝塔系数是度量一种证券对于市场综合变动的反应程度的指标。
（15%，20%）
10%
10%
（-5%，-10%）
市场回报率波动
四、套利定价理论（APT）
套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简记为APT）
是由美国经济学家罗斯和罗尔于1976年建立的一种资本资产定价的理论。
E(Rp )

无风险资产
政府可以用征税的收入偿还它的债务，所以一般认为政府的
债务没有违约风险。因此，我们可以将短期政府债券（一般为1年）视为无风险资产，其收益率为无风险收益率。
具有风险的投资工具其收益与无风险收益之差通常被称为
“风险资产的超额收益”。风险资产的超额收益往往被视为对风险的对价，所以又被称为“风险溢价”。
关于套利定价
套利是市场无效率的产物。套利是利用资产定价的错误，价格联系的失常，买入价格被
低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的行为。
套利定价理论的核心思想是：一旦市场出现了套利机会套利
者会尽可能建立大额的套利头寸，推动市场价格恢复均衡，迅速消除套利机会。
套利与均衡
也需要度量两个变量之间的相互关系。

协方差相关系数
A B A B
Cov ( R , R ) E [( R E ( R )) ( R E ( R ) A AB B
AB AB A B
投资组合的特征
期望收益：构成组合的单个证券的期望收益的简单加权平
均
R X R X R p A A B B
证券投资学—— 现代投资理论
吴磊武汉纺织大学经济学院

现代投资组合理论

现代投资组合理论
马柯维茨投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型
现代投资组合理论的产生
• 投资组合理论研究最早开始于西方资本主义国家，在20世纪50年代以前，对金融投资活动的指导基本只是依靠例如“不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里”这样古老的投资格言。 • 二战后，西方资本主义国家经济的恢复和发展导致金融资产投资活动迅猛发展，迫切需要回答这样一个问题：投资者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的收益水平下是风险最小，或在风险既定的情况下怎样使收益最大。
R Rp
P
Rp R
P
O p （中等风险厌恶者）
P
O
p （高度风险厌恶者）
P
p （轻微风险厌恶者）
O
P
Markowitz模型假设
• （1）证券的价格反映证券的内在价值，每个投资者都掌握了充分的信息，都了解每种证券的期望收益率和标准差，即证券市场是有效的。 • （2）投资者都是风险厌恶者，或称之为风险回避者，即投资者要求较高的收益同时要求较低的风险。 • （3）投资者以期望收益率及收益的标准差为选择投资方案的一句，较高的风险要求较高的收益。 • （4）各种证券的收益率之间有一定的相关性，可以用相关系数或协方差来表示。
投资组合有效边界模型
在这条有效的边界曲线上的所有点都是有效的投资组合点, 而在有效边界以内各点的投资组合者是非有效的。由于在有效边界上的每一种资产组合都是最有效的投资点,因此,投资者选择哪一点组合取决于投资者偏好即投资差异曲线。图中的i1,i2分别代表两种不同的投资偏好的无差异曲线，当投资者甲选择N点,能使该投资者获得满意的有效投资组合。而投资无差异曲线i2与有效边界EF相切于M点,则表明投资者乙具有进功型投资偏好,他愿意以较高的风险换取更大投资报酬率。马克维茨投资组合的主要结论是：投资者可以选择投资组合分散风险。

现代投资理论

现代投资理论第一章投资概述▪在科学的成长中有这样的时期，此时必须完全把我们的注意力从它的庄严的上层建筑移开，转而仔细审查它的基础。

¡ª¡[奥]卡尔¡¤皮尔逊▪本章主要内容：▪一、投资、投机的定义▪二、资本市场的功能▪三、市场功能的经济学分析▪四、证券基本概念▪五、投资过程的步骤一、投资、投机的定义▪（一）投资的定义(Investment definition )•投资是为未来收入货币而奉献当前的货币。

•为了获得将来某种不确定的价值而牺牲目前一定的价值 (a sacrifice now to obtain a return later) 。

《证券投资原理》，戈登〃亚历山大（Gordon J. Alexander）&威廉〃夏普(William F. Sharpe)著，西南财经大学出版社，1992年2月，第3页。

问题:(1)投资者为什么选择这样的一种牺牲行为，换取未来的不确定收益呢？预防性储蓄理论（Precautionary Saving Theory ）流动性约束理论（Liquidity Constraint Theory）(2)什么是价值？投资是指根据详尽的分析，本金安全且有满意回报的操作。

—格雷厄姆▪（二）投机的定义(speculation definition )▪是指这样一种经济行为,即不是为了使用，而是为了再出售(或再购)，而暂时购买(或出售)商品，以期从价格变化中获利。

▪资料来源：《新帕尔格雷夫经济学大辞典》, 经济科学出版社，1992年版。

▪不符合格雷厄姆投资定义的操作行为就是投机行为。

▪（三）投机的评价（1）投机能否创造财富？（2）投机能够增加市场的流动性解决市场需求与供给的快速实现流动性概念：指：“金融工具的迅速变为货币而不遭受损失的能力。

”（3）投机也能起到资源配臵的作用二、资本市场的功能▪（一）筹集资金▪（二）转换机制▪（三）配臵资源▪（四）分散风险•《证券市场导论》，周正庆主编，中国金融出版社，1998年8月，第22—26页。

第8章现代证券投资理论

组合，称为有效组合: 在各种风险条件下，提供最大的预
期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提
供最小风险。
（二）可行组合：可行组合代表从N种证券中所
能得到的所有证券组合的集合。（三）有效组合的决定：
有效边界上的所有组合都是有效组合。
三、最优组合的选择
最优组合应同时满足以下条件： 1、位于有效边界上； 2、位于投资者的无差异曲线上； 3、为无差异曲线与有效边界的切点。
(rm rf )
rp
rf
(rm rf )
m
p
资本市场线的斜率为： (r m ，rf 其) 垂直截距
为rf,
( m 0)
所以CML上投资组合的预期收益率为：
rp
rf
r
ห้องสมุดไป่ตู้
m
m
r
f
p
其中，r p和分别p 代表有效证券组合的预期收益率和标准差。
CML表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征。
ei-随机误差项。
根据单一因素模型，证券i的预期收益率为：
ri ai bi F,
证券i的方差和协方差分别为：
2 i
bi2
2 F
2 ei
Covij
bib j
2 F
其中，bi2 为F2 因素风险，为 e2非i 因素风险。
（二）多因素模型
ri=ai+bi1F1+bi2F2+…+biNFN+ei
三、证券特征线
证券特征线用于描述一种证券的实际收益率。
（一）系数
系数用以衡量证券的错误定价，即证券的预期收益率不等于它的均衡预期收益率。
i
ri
e

投资学中的现代投资理论剖析

投资学中的现代投资理论剖析投资学是研究投资决策和资产配置的学科，现代投资理论是投资学中的重要理论体系之一。

本文将对现代投资理论进行剖析，以增进对投资学的理论理解和应用能力。

一、现代投资理论的基本原理现代投资理论的基本原理包括有效市场假说、均值方差模型和资本资产定价模型。

有效市场假说认为市场价格反映了所有可得到的信息，投资者无法获得超额利润；均值方差模型则是以投资组合的期望收益率和方差为基础，通过优化组合的权重来实现风险和收益的平衡；资本资产定价模型则是通过系统风险和非系统风险的划分，解释资产的期望收益率。

二、现代投资理论的应用现代投资理论在投资实践中有着广泛的应用。

首先，基于有效市场假说的观点，投资者可以通过分析市场信息来进行投资决策，避免盲目跟风。

其次，均值方差模型可以帮助投资者构建有效的投资组合，实现收益最大化或风险最小化的目标。

此外，资本资产定价模型可以用于估算资产的期望收益率，为投资者提供参考依据。

三、现代投资理论的不足虽然现代投资理论在理论上有着严密的推导和合理的假设，但也存在一些局限性。

首先，有效市场假说忽略了人们的非理性行为和信息不对称等现实因素，市场并非总是完全有效。

其次，均值方差模型假设投资者的风险态度可被简单衡量，忽略了对风险厌恶程度的个体差异。

最后，资本资产定价模型虽然能解释大部分的资产定价现象，但仍存在难以解释的异常现象。

四、现代投资理论的发展方向面对现代投资理论的不足，学者们正在不断探索和发展新的理论模型。

其中，行为金融学提出了基于心理学和行为经济学的投资决策模型，试图解释投资者的非理性行为；黑天鹅理论则聚焦于稀有事件的影响，揭示了随机事件对市场的冲击。

综上所述，现代投资理论作为投资学的重要分支，为投资者提供了理论指导和决策工具。

然而，我们也要意识到现代投资理论的局限性，并关注新兴理论的发展。

通过不断学习和研究，我们能够更好地理解和应用现代投资理论，提高投资决策的准确性和效果。

马克思主义基本原理第八讲投资理论

投资具有时间性，即投资者现在付出的价值只能到未来的某时才能收回，而且未来的时间越长，风险就越大。
投资实际上是个人或机构对现有资金的一种运用，是为了获得未来收益而进行的一种资本垫付行为。

投资：一种生活方式
——通过投资理财达到修身养性的目的

麦基尔在《漫步华尔街》中说道：“投资是一种生活方式。” 股神巴菲特也说：“投资已经成了我的一种典型的生活方式。”投资对巴菲特来说已不单纯只是一份工作、一个职业，而是他生活中必不可少的一部分。选择投资，收获乐趣。巴菲特：“我在做我非常爱做的事情，钱只是副产品。”

中国投资前景
当今世界金砖四国:巴西、俄罗斯、印度、中国. 中国是全球投资最好的国家，而投资者要紧紧跟随中国发展的两大主题：城镇化和国际化。 2003年，中国人均GDP达到1000美元，经济进入世界公认的一个增长加速期，增长的加速器表现在两大引擎上，即城镇化和国际化带动的工业化。城镇化规模进一步扩大、第三产业高速发展、产业升级速度加快和生产方式转变是这一时期重要的标志。房地产投资：为了获得未来收益或避免资金贬值而投资建造或购买房地产以便出卖、出租的活动。金融投资：投资者购买股票、债券、基金等有价证券的投资行为。
二、马克思的投资思想

1、投资是资本主义经济发展的动力对剩余价值与超额剩余价值的追逐是资本主义生产的内在动力。而这种追逐是通过将货币转化为生产资本即投资活动而实现的。资本家不断地使剩余价值资本化——投资。资本家，起初进行的投资就好比放出一只金鸟，但目的是在回归时，除了金鸟，还有金蛋。从资本主义发展史来看，投资一直是经济增长的源泉。

现代投资理论概述共57页

自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
6、法律的基础有两个，而且只有两个……公平和实用。——伯克 7、有两种和平的暴力，那就是法律和礼节。——歌德
8、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序。——亚里士多德 9、上帝把法律和公平凑合在一起，可是人类却把它拆开。——查·科尔顿 10、一切法律都是无用的，因为好人用不着它们，而坏人又不会因为它们而变得规矩起来。——德谟耶克斯

现代投资理论

投资理论概览改革开放以来，资本市场发展很快，取得了举世瞩目的成就，加上从国外高位嫁接了很多交易技术和管理模式，以股票为主要工具的交易体系发展尤快。

市场发展是好事，但也带来一些负面影响，最典型的是给投资者认识带来误区，以为投资理财就是购买股票。

在错误观点的误导下，很多投资者死抱股票不放，把财富管理局限为单一投资行为。

人们期望致富，但不了解资本运行规律，只知其然，不知其所以然。

《论语》有这样的话：“民可使由之，不可使知之。

”传统理解是，让老百姓照着做，不要让他们知道为什么。

资本市场上，虽没人明目张胆地如此叫嚣，但众多投资者实际陷入只由之，不知之的境地。

对资本市场缺知识，少文化，没有受过最基本训练，没有读过相关书籍，必然给违背“三公”者浑水摸鱼之便，为不法炒作者送上血汗银两。

为了托起财富，进行投资务必搞懂常识性的东西。

早在抗日战争时期，《夫妻识字》就以最简洁的语言，把知识的重要性讲得透透彻彻：“庄稼人为什么要识字，不识字不知道大事情。

”管理财富，知识就是力量，就是财路；缺乏知识，不但“不知道大事情”，还会“糊里糊涂受人欺”。

资本市场起伏不定是不争的事实，在险象环生中投资，“睁眼的瞎子怎能行”。

有了资本市场，人们就希望借助某种方法在投资或投机过程中攫取财富。

无论投资者采用什么办法和手段，或寻求资本价值，或追逐交易差价，指导投资行为的理论基础始终没有跳出基础分析理论、技术分析理论和现代投资理论。

技术分析理论的创始人应推英国经济学家约翰·M凯恩斯（John Maynard Keynes）。

这种方法认为，通过价格波动和交易量变化可绘制出市场走势的曲线，由图表、指标对历史数据进行判断，推测未来价格趋势，指导投资行为。

因为借助了分析工具，因此也被称为图表分析。

这种分析方式给人以看得见、摸得着的感觉，所以广泛被投资机构使用。

证券业界总拿图表和曲线说事儿，长期耳濡目染，一般投资者也变得对这种分析方式言听计从。

现代投资理论及其应用

现代投资理论及其应用随着时代的发展和社会经济的进步，人们对投资的需求越来越高。

如何进行有效的投资，如何降低投资风险，成为了人们关注的焦点。

而现代投资理论便是解决这些问题的有效路径之一。

一、现代投资理论的基本概念现代投资理论是针对投资者的投资行为和资产组合进行理性分析、评估和决策的一种方法。

它不仅包括投资的基本概念，还涉及到投资的风险、收益、资产组合、有效前沿线、资本组合定价模型等。

其中，资产组合是指将各种不同的资产进行组合，以达到投资者提高资产收益及降低风险的目的。

有效前沿线则是指能够使得资产组合最优的一条曲线。

而资本组合定价模型则是针对风险与收益间的组合关系进行分析而得出的定价模型。

二、现代投资理论在实践中的应用现代投资理论不仅适用于个人投资者，也适用于企业、机构等各类投资者。

在实践中，一些到达一定规模的机构投资者，如养老基金、保险公司、大型资管机构等，便采用资产管理模式，将大量资产分散投资于多个领域，实现风险的分散化。

同时，为了达到资产的最大化收益，往往需要按照现代投资理论的原理，选择适当的资产组合，通过动态调整实现收益和风险的平衡。

例如，对于一个考虑风险和收益两方面的年轻人，可以采取相对积极的投资策略，以更高风险的股票、债券为主要资产组合；而对于一个已经退休的老年人，可以采取相对平稳的投资策略，以稳健固定收益类资产为主要资产组合。

三、现代投资理论的限制及挑战然而，现代投资理论并非普适，它存在一些限制和挑战。

首先，它假定的市场体系是完美的，市场效率是高的，因此在实践中，投资者要考虑到市场环境的复杂性，以及各种宏观趋势的影响。

其次，现代投资理论无法预测黑天鹅事件，如突如其来的灾难、不可预测的政治局势变化等。

而这些因素也将严重影响资产价格和收益率。

最后，现代投资理论的风险调整方法对于不同的投资者来说也存在差异，需要因人而异地进行调整。

综上所述，现代投资理论的实践和应用需要切实考虑到市场的复杂性，并做到风险控制的平衡，同时也需要结合个人、企业的特定特征和实际情况进行调整。

现代投资理论的发展历程(文献翻译)

现代投资理论的发展历程现代资产组合投资理论 1 的源头最早可以追溯到1952 年,在那一年哈里.马科维茨发表了一篇名为《资产组合选择》的论文。

在这篇论文中，马科维茨第一次阐明了如何寻找有效投资组合边界，在这—边界上的任一资产组合都有着相对于它们所面临的风险而言最大的预期回报率。

但是寻找有效边界这一技术从计算的角度来看是极为复杂的，尤其在当时的计算机技术水平还不发达的情况下更是如此。

不过计算机领域中的近期发展已经使我们可以有机会很方便的在办公桌前就可以应用这一技术。

在以往的日子里，马科维茨的资产组合最优化技术主要还是运用于资产的配置决策当中，投资者利用它来决定投资在诸如股票、债券和房地产等一些基本资产类别中的比重。

在几种资产中进行选择并达到最优化所需要的计算能力仅仅是对千种资产进行最优组合所需计算的冰山一角，幸而我们目前已经有了这种计算能力。

与此同时，现在也有许多专业的数据供应者，他们将提供大量的用子解决最优化配置问题所必需的数据,这也是极为重要的一个发展。

我们正在迈入一个资产组合最优化技术成为构建股票组合的基石的时代。

在资产组合技术广泛应用到现实世界之前，三位经济学家各自独立的开始研究下面这个问题:假设每个人都运用资产组合技术来进行投资并都投资在组合的有效边界之上，这将对证券定价有什么样的影响，为了回答这一问题，Sharpe (1964)、Lintner (1965)和 Mossin (1966)建立了资本资产定价模型(CAPM) 这一模型在之后15年时间里一直是金融领域中最为重要的模型。

在成为金融学入门教材的重要内容之后，这一模型在现实中被广泛运用于各个领域，包栝衡量资产组合的业绩、对证券进行估价、进行资本预算决策以及应用T•管理公共事业等。

然而在1976年，这一模型受到了Richard Ro 1(1977-1978)的质疑。

他认为这一模型应该被抛弃，原因就在于它无法实证地证明它在实际预测上的准确性。

现代投资理论小结

投资理论复习小结现代投资理论的目的是为投资者提供一种手段，当存在无限多种可能性时，使投资者通过它从中确定他(她)的最佳组合。

使用一个由预期回报率和标准差构成的框架，投资者需要估计组合中的每种证券的预期回报率和标准差，以及每一对证券之间的协方差，在这些估计值的基础上，投资者能够导出马氏的弯曲的有效集。

对于一个给定的无风险利率，投资者能够确定切点组合并对线性有效集定位。

最后，投资者能够投资于切点组合，以及以无风险利率借入或贷出，借入或贷出的数量依赖于投资者对风险一收益的偏好。

具体方法：一、马柯维茨的最优投资组合 1．期望收益率用作对相应的投资组合的回报潜力的衡量。

标准差被视为对一个投资组合的风险的衡量。

2．选择投资组合的马柯维茨方法假设投资者同时寻找给定风险水平下最大的期望收益率以及给定期望收益率水平下最小的不确定性(风险)。

3．一条无差异曲线表示投资者认为同样满意的那些不同风险和收益率的搭配。

4.投资者被假定认为对位于"越西北"的无差异曲线上的投资组合越满意。

5.对投资者的不知足和风险厌恶的假定导致无差异曲线是正斜率和下凹。

6．一个投资组合的期望收益率是其成员证券的期望收益率的加权平均，以成员证券在组合中的相对比例为权数。

7．协方差和相关系数用于衡量两个随机变量“共同运动”的程度。

8．投资组合的标准差依赖于各成员证券的标准差、投资比例以及同其他成员证券间的协方差。

9．有效集由那些在不同风险水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小风险的投资组合组成。

10．投资者被假定在位于有效集上的组合中选择他们的最优组合。

11．一个投资者的最优组合由投资者的无差异曲线与有效集的切点来确定。

12．有效集是下凹的，这一命题基于组合的标准差的定义以及收益率不完全正相关或不完全负相关的资产的存在性。

13．分散化通常导致风险的降低，因为组合的标准差一般将小于成员证券标准差的加权平均。

二、引入无风险借贷的最优投资组合：1．无风险资产的回报率是确定的。

第8章投资的一般原理投资学-哈尔滨工程大学,孙伟_投资学原理

第8章投资的一般原理投资学-哈尔滨工程大学,孙伟_投资学原理第8章投资的一般原理投资的一般原理主要体现在以下两点：1通过使用诸如期望值与方差等手段直接进行评估现金流；2通过将随机现金流量简化为其他已经评估过的现金流量的组合进行间接评估。

8．1 效用函数假设目前你有许多不同的投资机会，这些投资机会将影响到未来你的财富价值。

一旦你决定了如何在这些投资机会中分配现有资金，那么你的未来财富将由相应的随机变量确定。

如果所有投资机会的收益是确定的，则很容易进行投资选择，即选择产生最大财富的投资机会。

但是，在一般的随机情形下，对于投资机会的选择并非如此显而易见，你需要一定的程序来对随机的财富水平进行排列。

效用函数恰好提供了这样一种程序。

通常效用函数U 定义在实数域上代表可能的财富水平，并且其函数值为实数。

一旦定义了效用函数，则所有可替代的随机变量——财富水平将通过评价它们的期望效用值来进行排序。

不同的投资者有不同的效用函数，它随着投资者的风险承受能力与财务状况的变化而变化。

对于效用函数有一个一般性限制：它必须是一个连续增函数。

即，如果x 与y 非随机为实数值，则当x >y 时，U x >U y 。

下面介绍一些最常用的效用函数，如图8．1所示。

8．1．1 常见的效用函数1．负指数效用函数。

U x =?e ?ax 8.1其中a 为大于零的某一参数。

注意这个效用函数的值为负。

由于对于效用函数而言只有相对值是重要的，因此，这里函数值是正是负并无关系。

2．对数效用函数。

U x =ln x 8.2注意该效用函数仅当x >0时才有定义。

当x ≈0时，该效用函数具有一个显著的负激励。

3．幂效用函数。

U x =1b x 8.3 b其中b ≤1，且b ≠0的某一参数。

这一效用函数族包括风险中性效用b＝1 。

4．二次效用函数。

1U x =x ?bx 2 8.4 2其中b >0。

注意这一函数仅当x图8．1 一些常用的效用函数8．1．2 等价效用函数由于效用函数被用来提供可替代性投资项目的排序，因而它的真实数值并没有意义。

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