我国股市羊群行为的演化与时间尺度效应_1997_2008_舒建平
中国股票市场羊群行为实证分析
中国股票市场羊群行为实证分析内容摘要:本文在介绍羊群行为理论和实证研究的基础上,借鉴Christie和Huang(1995)的CH模型,Chang,Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,对我国股票市场上的羊群行为进行了实证分析。
结果表明:CCK模型比CH模型更适合用来分析羊群行为,我国股票市场存在明显的羊群行为,且在市场大幅上涨时的羊群行为程度比市场大幅度下跌时更高。
此外,不同时期羊群行为可能会在“杀跌”与“追涨”倾向之间出现轮换。
关键词:羊群行为股票市场CH模型CCK模型羊群行为原用于动物界,指动物牛、羊等畜类成群移动、觅食。
后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。
对羊群行为比较直观的理解是一种行为模式在人群之间的传染。
在证券市场上,也有部分投资者趋向于忽略自己有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人进行决策。
金融学家发现,这一种非理性行为可以借用羊群行为来描述,并认为这是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。
在金融市场中,羊群行为不仅会引发巨大的价格泡沫,使市场运行效率低下,而且也会使市场系统风险不断增大。
近年来,金融市场的羊群行为日益受到研究者的高度关注,并成为西方金融理论与金融市场研究的一个新热点。
我国资本市场是一个新兴加转轨的市场,政策干预频繁,信息严重不对称,投资者结构以散户为主,市场庄家炒作现象严重,无论是制度环境还是市场环境都为羊群行为的滋生提供了条件。
因此,在这种情况下对羊群行为进行深入研究具有一定的现实意义,有利于改善金融市场的运行效率,防止市场泡沫,使市场稳定运行。
本文首先介绍了羊群行为的相关研究,然后分别采用CH和CCK方法对我国股票市场中的羊群行为进行实证研究,并在此基础上提出了防范羊群行为的措施建议。
文章实证研究的样本期间为2005年1月5日到2009年1月5日,在此期间中国股票市场经历了完整的涨跌过程,这使本文的研究结论更具一般性,更能反映我国证券市场的实际情况。
试论股市中的羊群行为
试论股市中的羊群行为作者：赵梓君来源：《中国经贸》2015年第24期【摘要】羊群行为是我国现阶段股票市场中普遍存在的现象，一些股市机构投资者也存在较为严重的羊群行为，给我国的股市市场带来了消极的影响。
文章具体对股市中的羊群行为产生的原因进行分析，并为有效解决这一问题提供策略指导。
【关键词】股市；羊群行为；原因；解决策略金融市场上的羊群行为是指在不确定信息的情况下个体表现出的一些集体性行为，在股市上体现的重要特征就是不确定性和模糊性。
投资者往往具有严重的从众心理，其投资行为深受其他投资者的影响，容易模仿他人的决策，或是过度依赖某种舆论，不考虑自身的信息行为。
当投资者之间互相模仿学习，就会在某一时间内买卖相似的股票、同时进出股市，为股市市场带来了很多不利的发展因素。
一、股市中羊群行为产生的原因1.信息获取不健全信息的获取能够有效减少股票投资的不确定性，投资者获得及时、有效的信息就能帮助其获得更高额的利润，从而减轻其经济损失。
但是在现阶段的股市市场中。
信息的获取需要支付经济费用，由于不同投资者获得信息的能力、途径不同，特别是机构投资者根据自身的资金、技术等优势能够获得更多的信息，对于信息成本的支付机构投资者和个体投资者之间存在巨大的差异，个体投资者在信息的获取上存在不利地位。
因此，一些个体投资者为了规避风险，获得更多经济、适用的信息资源，就会四处打探内部消息，股市市场上稍有动静，这些个体投资者就会进行盲目追风，在很大程度上助长了市场的追风行为。
2.报酬结构的问题在股市存在风险和逆向选择的情况下，股票、基金的持有人的最优投资策略是和基金经理签订和基准挂钩的报酬合约。
基金经理的报酬会根据具体指数以及其他基金的相对表现来确定，但这种报酬机构会对经理的激励机制带来扭曲，导致了经理追溯指数或者同行来进行决策，从而产生了很多无效的投资组合。
一旦经理的表现低于基准，他就会面临压力或者影响职位。
在这种情况下很多经理会放弃自己的信息，减少自己的个性投资行为，与此同时，当某类股市在市场上发展成为潮流，这些经理就会加入，市场导向的基金、股票一旦损失，就会给他们带来损失。
我国股市中的羊群行为分析
我国股市中的羊群行为分析作者：熊蕾磊来源：《商情》2017年第39期[摘要]羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。
[关键词]股市羊群行为一、羊群行为的概念羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。
在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。
在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。
二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。
首先由Scharftstei-net al（1990）提出的声誉羊群行为（Reputational herd）模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。
BaneIjee于1992年提出序列型羊群效应模型，在该模型中，投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其它个体的决策中依次获取决策信息，这类决策的最大特征是其决策的序列性。
非序列型则论证无论仿效倾向强或弱，都不会得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一模态的厚尾特征。
与Bane巧ee序列决策模型相对的是非序列羊群行为模型。
三、股市的羊群效应现状及原因（一）股市的羊群效应现状当前我国证券市场上存在明显的羊群效应。
在股市处于牛市期间，股价开始涨幅较大，股市的成交量不断增加，此时大批中小的投资者蜂拥而入，但这些新股民中很多人对股票的情况并不了解。
股市羊群行为研究[文献综述]
![股市羊群行为研究[文献综述]](https://img.taocdn.com/s3/m/0f8d3e307275a417866fb84ae45c3b3567ecdd88.png)
股市羊群行为研究[文献综述]题目：股市羊群行为研究一、引言中国股票市场从1991年成立至今只有短短的二十年时间，市场还不完善，然后即使处在一个较为完善的市场体系中，投资者的相互摸仿仍将非常普遍，这一系列的行为都可以被称作为羊群行为，即“能够导致所有投资者系统错误的行为一致”。
这种羊群行为不仅导致了巨大股价泡沫，使市场运行效率受损，而且使得市场系统风险增大，股市变得极其脆弱。
鉴于羊群行为在金融市场如此普遍并影响巨大，国内外许多文献对其进行了理论和实证研究。
二、主体（一）行为金融学相关研究羊群行为是行为金融学研究的一个主要的方面，首先我们就先从行为金融学开始简单的作一个介绍。
1．行为金融学的产生与发展（1）行为金融学的基础:基于实验和心理研究的经济学1902年法国心理学家Tarde出版了《经济心理学》一书，书中强调了经济现象的主观方面，并提出了主观价值论和心理预期的观点，标志着经济心理学的诞生。
1942年Reynaud在其著作《政治经济学和实验经济学》中提出，人的行为并不是严格合乎逻辑的，而往往存在非理性因素；被誉为美国经济心理学之父的Katona则在20世纪五六十年代，通过对消费者心理的研究后指出，消费者动机、倾向和期望是影响周期性经济变动的重要因素，并提出消费感情指标(CSI)这一心理预期指标；此外，Dichter、户川行男分别对人类行为的非理性和商品购买行为的动机进行了研究。
然而直到20世纪80年代，经济心理学的研究并未引起人们的广泛关注，仅有少量研究成果面世。
而且综合来看，这段时期的研究主要集中在对消费心理的研究上，理性心理的观念仍在整个经济界占据着主导地位。
（2）行为金融学的发展①萌芽阶段19世纪Gustave Le Bon的The Crowd和Charles Mackay的Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds在投资市场群体行为的研究中做出了开创性的贡献，也被今天的学者奉为经典之作；凯恩斯基于心理预期提出的股市“选美竞赛”理论和基于投资者“动物精神”而产生的股市“乐队效应”，也是行为金融学萌芽的标志；现代意义上的行为金融理论是从Burrell开始的。
中国证券市场“羊群行为”及其成因分析
中国证券市场“羊群行为”及其成因分析作者：车志红来源：《消费导刊·理论版》2008年第10期[摘要]当前我国证券市场上存在着明显的羊群行为，本文对羊群行为的实证研究方法及国内的研究结果进行了概括。
针对羊群行为对证券市场产生的影响，本文分析了我国证券市场上出现羊群行为的原因，并提出了降低我国证券市场羊群行为的对策。
[关键词]证券市场羊群行为成因噪声交易羊群行为（Herb Behavior）是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为，表现在证券市场上就是群体的买人买出行为。
羊群行为可划分为虚假羊群行为（Spurious Herding）和故意羊群行为 (Intentional Herding) 两种类型。
一、羊群行为对证券市场的影响羊群行为对证券市场的影响主要表现为：内幕信息得不到有效揭示（Gervais，1996)；引起价格泡沫和股价的异常波动 (Avery和Zemsky，1998)；引发传染效应，危害金融系统的安全（Cipriani和Guarino，2003）等等。
第一方面，内幕信息得不到有效揭示由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的中断。
第二方面，引起股价异常波动羊群行为由于具有一定的趋同性，从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。
当许多基金在同一时间买卖相同的股票时，对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜，从而导致单个股票的价格大幅波动，破坏了市场的稳定运行。
第三方面，引起价格泡沫其破灭如果羊群行为超过某一限度，将诱发另一个重要的市场现象过度反应的出现。
在上升的市场中，盲目的追涨越过价值的限度，只能是制造泡沫；在下降的市场中，盲目的杀跌，只能是危机的加深。
羊群行为经常被认为是产生资产价格无效率、反常变动、资产价格泡沫及其破灭的主要原因之一。
第四方面，危害金融系统安全所有羊群行为的发生基础都是信息的不完全性。
我国证券投资基金羊群行为研究综述
Abstract : Herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. As the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. This article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles, and evaluates the research results briefly in the end.Key Words ：securities investment fund,herding behavior, research summary一、羊群行为的定义关于羊群行为的定义有很多，Banerjee (1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”，即投资者不顾私有信息，采取与别人相同的行动；Devenow和Welch (1996) 定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致；Avery 和Zemsky (1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从；Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一个投资者根据私人信息将投资( 或不投资)，但是他在发现其它投资者没有投资( 或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。
关于我国上证市场“羊群效应”的研究
关于我国上证市场 羊群效应 的研究陆㊀琴摘㊀要: 羊群效应 是指经济个体盲目从众跟风的一种市场行为ꎬ它的存在会影响市场的健康稳定发展ꎮ我国的证券市场以个人散户为主ꎬ易引发 羊群效应 ꎬ带来证券市场的异常波动ꎮ本文将基于ＣＳＡＤ模型和ＡＲＣＨ模型对上证股市中的 羊群行为 进行检验分析ꎬ并选择上证５０指数股作为样本数据ꎬ运用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件和Ｅｘｃｅｌ软件来进行分析ꎬ并对实证结果进行相应的经济学解释ꎮ结果表明:目前我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ关键词: 羊群行为 ꎻＡＲＣＨ模型ꎻ横截面绝对偏离度ＣＳＡＤ中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０９－０１３２－０２一㊁引言在证券市场上ꎬ投资者的交易行为容易受到其他投资人的投资策略的影响ꎬ这种跟从他人交易的行为称为 羊群效应 (ＨｅｒｄＥｆｆｅｃｔ)ꎮ 羊群效应 也叫 从众效应 ꎬ从其名字可以看出 羊群效应 的具体表现是追随大众主流的观念或决策ꎬ而不是主观上独立思考事件的意义ꎮ经济学中 羊群效应 是指市场上存在根据其他投资者的交易来改变自己的交易策略的现象ꎮ近年来ꎬ我国证券市场发展速度飞快ꎬ 羊群效应 也开始成为行为金融等领域的热点话题ꎮ路磊ꎬ等(２０１４)发现基金的排名与 羊群效应 间有明显的相关性ꎻ顾荣宝ꎬ蒋科学(２０１２)也验证了我国深圳证券市场的羊群现象ꎮ但一些外国学者的研究却发现我国的股市不存在明显的 羊群效应 ꎬ如Ｄｅｍｉｒｎｅｒꎬ等(２００６)实证证明了我国股票市场没有 羊群行为 ꎮ我国的经济发展和市场特征具有一定的特殊性ꎬ大部分已有的研究忽略了指数成分股的作用ꎮ为了更准确地验证我国证券市场的 羊群行为 ꎬ本文将基于ＣＳＡＤ模型ꎬ选取上证５０指数成分股近一年的数据进行测度ꎬ观察我国上证市场上是否有 羊群效应 ꎮ二㊁对上证市场 羊群行为 的实证研究(一)基于ＡＲＣＨ模型股市 羊群行为 的研究方法Ｃｈａｎｇꎬ等(１９９８)提出的横截面绝对偏差(ＣＳＡＤ)模型是检验市场 羊群行为 的一个最常用也是最准确的模型ꎬ即根据ＣＳＡＤ与市场收益率之间的相关系数大小来反映股票市场上的 羊群行为 ꎮ具体而言ꎬ第一步ꎬ利用ＡＲＣＨ模型提取出股价收益信息ꎬ然后ꎬ再根据推定的自回归方程来测量方差的变异程度ꎬ最后ꎬ结合Ｒｉｔ㊁Ｒｍｔ以及ＣＳＡＤ进行线性回归分析ꎬ刻画出偏离度的大小ꎮ具体公式定义如下:ＣＳＡＤ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)其中ꎬｎ代表市场组合中股票的总数ꎬＲｉｔ为股票ｉ在ｔ时刻的收益率ꎬＲｍｔ为ｔ时刻市场组合的收益率均值ꎮ根据ＣＡＰＭ模型可知ꎬＥｉＲｉ()＝ｒｆ＋βｉＥｉＲｍ()－ｒｆ[](２)其中ꎬＥｉＲｉ()为市场组合的预期收益率ꎬｒｆ为无风险利率ꎬ进一步有:ＥｉＲｉ()－ＥｉＲｍ()＝βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](３)根据股市风险溢价理论ꎬｒｆ会略小于ＥｉＲｍ()ꎬ因此(３)式可进一步转化为:ＥＣＳＡＤ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](４)对式(４)求一阶导数后可以得到:∂ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()>０(５)对式(４)再求二阶导数可以得到:∂２ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()２＝０(６)综上ꎬ在ＣＡＰＭ模型的前提下ꎬＥＣＳＡＤ()是ＥｉＲｍ()的线性增函数ꎮ但是ꎬ如果市场上有 羊群效应 ꎬＲｉｔ就会与Ｒｍｔ趋于一致ꎬ此时ＥＣＳＡＤ()与ＥｉＲｍ()之间就会存在非线性关系ꎮ因此可利用ＣＳＡＤ指标来衡量股票市场上是否存在 羊群行为 ꎬ观察β１和β２是否显著为负数ꎮ(二)模型建立及数据来源１.研究的数据来源样本数据:本文涉及的样本是上证５０指数及其５０只成分股ꎮ样本时间区间:２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎮ选取这些股票作为研究样本主要有以下两个原因:首先ꎬ上证５０是大盘股指数ꎬ它们能够反映优质大盘企业的整体状况ꎻ其次ꎬ本文主要想检验上证市场的羊群情况ꎬ因此选取的股票需极具代表性ꎮ本文的数据来自国泰安ＣＳＭＡＲ数据库ꎮ２.回归方程把ＣＳＡＤ与Ｒｍ建立回归进行分析来判定是否存在 羊群行为 ꎬ采用回归方程:Ｙ＝α＋β１Ｘ＋β２Ｘ２(７)如果一次项系数β１显著为负ꎬ则直接得出存在 羊群行为 的结论ꎻ如果一次项系数β１显著为正ꎬ当且仅当二次项系数显著为负时ꎬ才能够判定为存在 羊群行为 ꎮ(三)基于ＡＲＣＨ模型的我国沪市 羊群行为 的实证分析１.ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ两者之间的线性关系检验首先ꎬ计算每日的市场组合收益率Ｒｍｔꎮ计算公式如下:Ｒｍｔ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ(８)其次ꎬ计算ＲｉｔꎬＲｉｔ由上证５０指数的日收盘价计算得出ꎮ具体计算公式如下:Ｒｉｔ＝ｌｎＰｔ－ｌｎＰｔ－１(９)所有数据均可在ＣＳＭＡＲ数据库中直接查询得到ꎮ根据上述公式可以计算出ＣＳＡＤ和Ｒｍｔꎬ将这两个序列绘制散点图可以直观地看出两者间存在着一定的线性关系ꎮ因此进一步的构建回归模型来分析ꎮ２３１金融观察Һ㊀首先进行描述性统计ꎮ从表１统计结果可以看出ꎬＣＳＡＤ的偏度和峰度分别是１.５８２２６和６.４５９７２１ꎬＪ－Ｂ统计量为２２５.３３４６ꎬ表明在１％的显著水平下ꎬＣＳＡＤ序列不服从正态分布ꎬ有显著的右偏和尖峰的特点ꎮ同时ꎬ收益率Ｒ和Ｒ２也都表现出明显的非正态特征ꎮ表１㊀描述性统计分析样本期:７/３１/２０１７７/３１/２０１８㊀㊀㊀㊀样本量:２４６均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度ＪＢ统计量Ｐ值横截面绝对偏差０.８０３１３４０.６０９８４５４.５５８７５８０.００９２８８０.７２１６３７１.５８２２６６.４５９７２１２２５.３３４６０Ｒ－０.００８３８０.０５４５５２.８５８１－４.６１０５１.０９０５４８－０.５０６８７４.４７５５０８３２.８４８９８０Ｒ２１.１８４５３０.３７４０７１２１.２５６７１４.８４Ｅ－０６２.２１７６９３４.６５１４５４３４.５５３７５１１０９２.３８０㊀㊀２.相关系数分析及平稳性检验第一ꎬ相关系数分析ꎮ由表２可知ꎬＣＳＡＤ与Ｒ之间的相关系数为－０.１８０２８ꎬ小于－０.５ꎬ不存在显著的负相关关系ꎮ同样ꎬＲ和Ｒ２间的相关系数为－０.２７９５ꎬ不存在负相关关系ꎬ而ＣＳＡＤ与Ｒ２间的相关系数为０.９１０７８８ꎬ远大于０.５ꎬ即ＣＳＡＤ与Ｒ２间存在着显著的正相关关系ꎮ表２㊀上证５０指数ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ相关性分析横截面绝对偏差ＲＲ２横截面绝对偏差１－０.１８０２８０.９１０７８８Ｒ－０.１８０２８１－０.２７９５Ｒ２０.９１０７８８－０.２７９５１㊀㊀第二ꎬＡＤＦ单位根检验ꎮ在回归分析之前ꎬ首先要对数据进行平稳性检验以避免伪回归ꎮ根据单位根检验的结果(见表３)ꎬ均拒绝原假设ꎬＣＳＡＤ㊁Ｒ以及Ｒ２均在１％的显著性水平下平稳ꎮ表３㊀平稳性检验结果变量名称ｔ值Ｐ值１％临界值５％临界值１０％临界值横截面绝对偏差－８.５５２３１６０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４Ｒ－１３.３０４２１０.００００－３.４５６９５０－２.８７３１４２－２.５７３０２８Ｒ２－８.４２５８２５０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４㊀㊀３.回归结果分析利用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件回归分析的结果如表４所示ꎮ为２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎬ被解释变量为ＣＳＡＤꎬ解释变量为Ｒ以及Ｒ２ꎮ由回归结果可知ꎬ常数项为０.４４３８４０ꎬＲ的系数β１为０.０５３３２３ꎬＲ２的系数β２为０.３０３６９９ꎬ均在１％的水平下显著ꎮ由前文的分析ꎬ可根据模型方程系数β１和β２是否显著为负来判别该市场上是否有 羊群效应 ꎮ而上述结果显示ꎬ一次项和二次项的系数β１㊁β２均显著为正ꎬ其中β１等于０.０５３３２３ꎬ相应的Ｐ值为０.００３２ꎬ即接受Ｈ０(β１显著为０)的概率为０.００３２ꎬ也就是说模型的残差序列存在显著的自相关ꎬ即ＡＲＣＨ效应ꎮ故ꎬ上述的实证结果无法使我们直接得出我国上证市场没有 羊群效应 的结果ꎬ只能代表 羊群效应 检测不显著ꎮ而带来这一结果的原因主要有两个ꎬ一是我国上证市场没有 羊群效应 ꎬ二是实证模型有误ꎬ模型拟合不佳ꎮ为了进一步探讨我国上证市场是否存在 羊群效应 ꎬ接下来我们将检验模型的拟合效果ꎬ如果检验结果显示模型拟合效果较好ꎬ则说明从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ根据表４的回归结果ꎬＲ２为０.８３５５２ꎬＲ－２为０.８３４１６６ꎬ说明回归方程拟合的较好ꎬ再由Ｆ统计量为６１７.１９２２ꎬ其Ｐ值为０ꎬ说明模型不存在误设定ꎬ且ＤＷ值为１.９９４２ꎬ与临界值２非常接近ꎬ种种指标表明ꎬ该回归模型并不存在误设定的情况ꎬ并且模型的拟合程度也较好ꎬ故而排除了第二种可能ꎮ进一步ꎬ本文还进行了残差序列自相关检验ꎬ结果均证实了上述回归结果是准确可信的ꎮ因此ꎬ从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ(四)基于ＡＲＣＨ模型的实证检验结果基于上述检验ꎬ在样本区间内建立ＡＲＣＨ结构的回归模型如下:ＣＳＡＤ＝０.４４３８３９７１４６０６＋０.０５３３２３０１１８９ˑＲ＋０.３０３６９９２９６９２２ˑＲ２回归系数均为统计显著:一次项系数显著是正数ꎬ二次项系数也显著为正ꎬ根据前面的论述ꎬ证实从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ三㊁结论本文选取上证５０指数股的日收益率数据ꎬ基于改进的ＣＳＡＤ模型来检验 羊群效应 ꎮ结果表明我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ造成这一结果的原因可能是因为我国独特的交易者结构ꎮ我国证券市场以散户为主ꎬ交易判断相较更为分散ꎬ进而表现出实证结果的不显著ꎮ在之前的有关研究中ꎬ也有得出机构投资者等专业人士 羊群效应 更加明显的结论ꎮ然而ꎬ模型结果不显著并不直接意味着 羊群效应 在我国市场不存在ꎬ还应当考虑我国股市特殊的交易机制ꎮ在跌涨停板限制下ꎬ除非 羊群行为 特别的严重和明显ꎬ否则本文所用的方法和模型是无法进行测度的ꎮ加之本文回归模型的样本跨度较短ꎬ不排除偶发性的可能ꎬ若能扩大样本期间ꎬ或者采用更高频率的数据进行分析ꎬ也许会有更多新的发现与启迪ꎮ参考文献:[１]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ]财政与金融ꎬ２０１８(２０):５４－５５.[２]王晶.我国证券市场是否存在 羊群效应 ? 基于上证５０指数的实证检验[Ｊ].江淮论坛ꎬ２０１４(５):６６－７１.[３]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ].财政与金融ꎬ２０１８(７):５４－５５.[４]许剑桥ꎬ廖宜静.上证５０指数 羊群效应 实证分析[Ｊ].山西能源学院学报ꎬ２０１８(３１):１２８－１３０.[５]马丽.中国股票市场 羊群效应 实证分析[Ｊ].南开经济研究ꎬ２０１６(１):１４４－１５３.作者简介:陆琴ꎬ女ꎬ南京财经大学硕士研究生ꎬ研究方向:公司金融ꎮ３３１。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，进而采取与其他群体成员相似的行动。
本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。
研究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中常常受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。
关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 研究背景中国股票市场经历了近几十年的快速发展，成为全球最大的股票市场之一。
然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，进而采取与他人相似的投资决策。
羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。
因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。
1.2 研究目的本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。
具体而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、交易量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。
基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深入研究，为投资者提供更科学的投资建议。
第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的概念及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的情况下，个体往往会倾向于模仿他人的行为，以求降低风险和增加获取信息的准确性。
羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。
2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充满不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。
在这种情况下，投资者容易受到他人的影响，采取与他人相似的投资行动。
羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响交易量的变化。
第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为研究对象，使用了2005年至2020年的日交易数据进行分析。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析引言羊群效应是指在投资中，投资者往往会跟随大多数人的行为，而不是根据自己的判断进行投资决策。
这种行为模式在中国股票市场中十分普遍，对市场的价格形成和波动产生着重要影响。
本文将对中国股票市场羊群效应进行实证分析，以揭示其存在的原因和影响。
一、羊群效应在中国股票市场中的表现中国股票市场羊群效应的表现可从以下几个方面进行分析。
1. 投资者情绪的传导中国股票市场的投资者往往受到媒体、网络等各种信息渠道的影响，特别是投资人气旺盛的个股更容易受到关注和追捧。
一旦某只股票或板块出现炒作，投资者情绪会迅速传导，并引发更多投资者的跟风行为，形成羊群效应。
2. 少数投资者的操纵中国股票市场中存在一些少数投资者或机构通过散布虚假信息、做多或做空等手段来操纵市场。
这些投资者或机构的行为会引导其他投资者的行为，形成羊群效应。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的情况比较普遍。
少数投资者或机构通过掌握更多的信息，能够提前预知市场的走势，从而引导其他投资者跟随行动。
二、羊群效应存在的原因羊群效应能在中国股票市场中存在和蔓延，主要有以下几个原因。
1. 投资者心理因素中国股票市场的绝大多数投资者是散户投资者，他们对市场的了解程度和分析能力相对较低，更容易受到情绪和其他投资者行为的影响。
在面对市场的波动时，投资者更愿意跟随其他人的决策，通过“跟风”来减少风险。
2. 过度关注短期收益中国股票市场中，很多投资者过度关注短期收益，而不是从长期的投资价值考虑。
当某只股票或板块出现上涨势头时，投资者往往只追求短期的高额收益，而忽视了基本面的分析。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的问题是造成羊群效应的重要原因之一。
由于少数人对市场信息的掌握程度较高，而大部分投资者缺乏必要的信息渠道，市场上的信息不对称进一步加深了羊群效应。
三、羊群效应对中国股票市场的影响羊群效应在中国股票市场中产生了一系列的影响。
我国股市中的羊群行为分析
我国股市中的羊群行为分析摘要：20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为(Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。
在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。
羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。
关键词：羊群效应投资股票市场正文：一、羊群行为的概念羊群行为最初是指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食的现象。
后来这个概念被引申用来描述人类社会现象，羊群行为是投资者在投资过程中最常出现非理性的行为，通俗的来说就是投资者的从众心理、“随大流”行为。
羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。
在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。
在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。
由于羊群效应具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。
首先由Scharftsteinet al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational herd)模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。
探讨我国股票市场的羊群行为
探讨我国股票市场的羊群行为作者：李冬梅来源：《商情》2013年第33期【摘要】股票市场的羊群效应是投资者在交易过程中存在学习与模拟现象的结果，是影响股票市场波动的重要因素。
市场参与者在掌握的信息不确定的情况下，行为受到其他投资者或者大部分投资者的行为，导致了这种“羊群效应”。
本文首先对羊群行为的概念做了介绍，分析了其在股市中形成的原因以及提出了降低我国股市羊群行为的对策。
【关键词】羊群行为股票市场投资者跟风一、股票市场上羊群行为简述羊群行为之一种从众行为，在生活中处处可见。
而股市的“羊群行为”是指投资者在交易过程中存在着的学习与模仿现象，从而导致投资者在股票市场中的一种从众行为。
在股市中投资者的行为有很大一部分并非自己的意愿，投资者往往会忽视自身的判断，而根据别人的决策来决定自己的投资。
可见，“羊群行为”是出于归属感、安全感、和信息成本的考虑，小投资者会采取追随大众和追随领导者的方针。
二、投资者羊群行为产生的理论分析根据理性资产定价模型，当市场价格变化时，不同个股的收益率对市场收益率的敏感程度不同，个股收益率分散化程度增加，且个股的期望收益率与市场期望收益之间保持线性关系。
当由于投资者的非理性行为导致存在显著羊群效应时，大多数投资者的看法将趋向于市场舆论，个股的收益率将不会太偏离市场的收益率，分散化程度降低，期望收益率与市场期望收益之间线性关系将将不再保持线性关系。
三、中国股市羊群行为产生的原因分析在股票市场中的羊群行为指由于其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取的形同的投资策略，即投资人的决策完全依赖于舆论，或者说投资人的策略是大众投资人的复制，而不是靠自己所挖掘的信息来判断股票价值的去向。
股票市场上的羊群行为是一种必然，它的产生大概有以下几个原因：信息的不完全导致了投资者的羊群行为；中国股票市场制度的不完善导致了投资者的羊群行为；基于信誉与报酬的羊群行为；有限理性和心理因素是投资者羊群行为产生的重要根源；中国股票市场的剧烈波动性也是导致羊群行为的原因之一。
中国股市羊群行为存在性及成因分析
简单描述。
羊群行为的提出要追溯到Ｋｅｙｎｅｓ的“选美论（Ｂｅａｕｔｙ Ｃｏｎｔｅｓｔ）”。在《逯论》 中，Ｋｅｙｎｅｓ非常精彩地描述道：“从事职业投资，好像参加选美比赛。报纸上发 表了一百张照片，要参加竞赛者选出其中最美的六个，谁的选择结果与全体参加 者的平均爱好最接近，谁就得奖。在这种情形下，每一个参赛者都不选他自己认 为最美的六个，而是他认为最能迎合其他参赛者想象力的照片。每个参赛者都从 同～观点出发，于是既不选他自己认为最美者，也不选一般人认为美者，而是开 动脑筋推测一般人认为的普通的意见是什么。”此外，他还表达了对长期投资者
第一章革群行为理论综述
第一章羊群行为理论综述
羊群行为（Ｈｅｒｄ Ｂｅｈａｖｉｏｒ）也可以称为群体心理，社会压力，传染等。最近１０ 年来，随着人们对于金融市场本质不断深入的认识，加上频频爆发的金融危机引 发的对于投资者行为的深层次的思考，使得对金融市场中的羊群行为的研究成为 一个极富挑战性和现实意义的方向。因此羊群行为引起了学术界越来越大的重视 和政府监管部门的广泛关注。
二、现有研究成果
国外关于羊群行为的理论研究早于实证研究，从不同的角度分析了羊群行为 存在的原因，丽实证研究主要是检验羊群行为的存在性。 国内学者对于羊群行为的研究都主要集中在实证方面，论证羊群行为在我国 证券市场的存在性。 宋军、吴冲锋（２００ １）采用了ＣＨ模型的分析方法对中国证券市场进行了实证 分析，结果表明：中国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程 度，且市场收益率极低时的羊群行为程度远高于在市场收益率极高时的羊群行为 程度。 孙培源、施东晖（２００２）采用了ＣＣＫ模型的分析方法，基于Ｓｈａｒｐｅ（１９６４）提出 的ＣＡＰＭ建立了模型，采用“Ｗｉｎｄ证券导航系统”在１９９２年１月２日—－２０００年 １２月２９目的沪、深股市所有个股日收盘价数据对中国股市的羊群行为进行了研
中国股票市场羊群效应的实证研究
中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言羊群效应是指在投资决策中，个体倾向于跟随群体中其他投资者的行为，而不是理性地进行分析和判断。
羊群效应是金融市场中的一种行为现象，尤其在中国股票市场中普遍存在。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股票市场中羊群效应的存在与影响因素。
一、羊群效应存在的实证证据1.1 交易量与股价涨跌研究发现，羊群效应常常在股票价格的大涨和大跌时出现。
当市场上开始出现明显的价格涨势时，一些投资者会跟从其他投资者的买入行为，从而进一步推高股票价格。
同样地，在市场下跌期间，一些投资者也会迅速跟从市场主流，抛售股票，导致更大的下跌。
1.2 媒体报道的影响媒体报道可以对投资者的决策产生重要影响，尤其是在股市大幅波动时。
研究表明，媒体对市场的评论和预测往往成为投资者决策的参考依据。
当媒体普遍报道股票上涨时，更多的投资者会跟从市场进行买入操作，形成羊群效应。
同样地，当媒体普遍报道股票下跌时，羊群效应也会在市场中出现。
1.3 投资者的心理偏向研究表明，投资者的心理偏向也是导致羊群效应出现的原因之一。
投资者渴望从市场中获取高额回报，并且往往将市场上的涨跌视为自己投资决策的依据。
当群体中的投资者开始相信某只股票将会上涨时，其他投资者也会不加思考地追随买入，从而形成羊群效应。
类似地，当投资者普遍预测股票将会下跌时，其他投资者也会跟从抛售，进一步加重了市场的下跌。
二、羊群效应的影响因素2.1 信息不对称信息不对称是导致羊群效应的重要原因之一。
在中国股票市场中，由于信息披露制度的不完善和投资者信息获取渠道不均等，造成了市场上信息不对称的现象。
一些大股东或内部人士可能获得了市场上重要的非公开信息，而其他投资者无法准确得知。
在这种情况下，投资者更容易受到市场主流行为的影响，形成羊群效应。
2.2 投资者风险厌恶程度投资者的风险厌恶程度也会影响羊群效应的形成。
在中国股票市场中，由于投资者普遍存在较高的风险厌恶心理，很多投资者会倾向于跟从他人的行为，以分散自己的风险。
中国股票市场羊群效应的实证研究
中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言：中国股票市场作为一个重要的金融市场，在全球经济中发挥着重要的角色。
股票市场的运作往往受到投资者行为的影响，其中之一就是羊群效应。
羊群效应指的是投资者在做出投资决策时，会受到其他投资者行为的影响，从而导致市场出现明显的集中投资行为。
本文通过对中国股票市场的实证研究，详细探讨和分析中国股票市场羊群效应的表现形式、影响因素以及对市场的影响。
研究的目的是进一步了解中国股票市场的投资行为，为投资者提供有益的参考和决策依据。
一、羊群效应的表现形式1. 高度关联的股指波动羊群效应往往导致股票市场的高度关联性，即一些股票的涨跌会引起其他股票的关联波动。
这种关联性通常表现为大盘指数（如上证指数、深证指数等）的整体涨跌趋势，以及板块股票的联动效应。
当市场中的投资者采取相似的投资行为时，很容易造成股指的集中涨跌。
2. 均值回归现象羊群效应还会导致股票市场出现均值回归的现象。
当市场中一些股票经历大幅涨跌后，投资者往往会跟随他人的步伐进行投资，这就会引起被低估或高估的股票回归至正常水平。
这种现象在中国股票市场尤为明显，许多股票会在获得超额收益后产生羊群效应的反向运动。
二、羊群效应的影响因素1.信息不完全和不对称中国股票市场存在信息不完全和不对称的问题，这使得投资者很难获得全面准确的信息来做出投资决策。
在这种情况下，投资者往往会依赖他人的意见和行为来进行投资，从而容易受到羊群效应的影响。
2.市场流动性和机构投资者的角色市场流动性和机构投资者在中国股票市场中扮演着重要的角色。
市场流动性的变化会直接影响羊群效应的表现形式和程度。
同时，机构投资者通常具有较强的投资能力和信息优势，他们的投资行为往往会对市场产生较大的影响，进而导致羊群效应的出现。
三、羊群效应对市场的影响1.市场波动性的增加羊群效应会导致市场的波动性增加，尤其在股票市场中出现多空对冲行为频繁的情况下。
中国股市个人投资者羊群行为及对策研究的开题报告
中国股市个人投资者羊群行为及对策研究的开题报告本文旨在研究中国股市个人投资者羊群行为及对策，具体分为以下几个方面：一、研究背景和意义自中国股市开放以来，个人投资者已经成为中国股市中的重要力量之一。
然而，相对于机构投资者而言，个人投资者往往缺乏专业知识和资金实力，容易受到市场情绪的影响，导致羊群行为的出现。
羊群行为指个人投资者在投资决策上追随市场主流趋势、盲目跟风或随波逐流的行为。
这种行为容易造成市场异常波动，增加股市风险，导致个人投资者的损失。
因此，了解和防范羊群行为对保护个人投资者的合法权益，稳定股市运行，加强投资者教育具有重要意义。
二、研究内容和研究方法1.研究内容：本研究将围绕以下几个方面展开：（1）羊群行为的概念与理论：介绍羊群行为的定义、特点、类型和成因，分析其与市场效率的关系。
（2）中国股市个人投资者的羊群行为：分析社会心理学、行为经济学等学科的研究成果，深入剖析中国个人投资者的心理和行为特点，探讨中国个人投资者的羊群行为表现及其影响。
（3）羊群行为的对策：提出防范羊群行为的方法和措施，包括加强投资者教育、完善监管制度、增强投资者风险意识等方面。
2.研究方法：本研究将采用文献资料法、案例分析法和问卷调查法进行研究。
其中，文献资料法主要用于深入研究羊群行为的概念与理论；案例分析法主要用于具体分析中国股市个人投资者的羊群行为实例；问卷调查法主要用于了解个人投资者的行为特点及对防范羊群行为的态度。
三、研究预期结果通过本研究，预期可以得出以下结论：（1）羊群行为对中国股市的影响非常深远，容易造成市场异常波动，增加股市风险。
（2）个人投资者的羊群行为具有一定的规律性和可预测性，可以通过制定科学的预警机制和监管措施来防范。
（3）加强个人投资者教育，提高其风险意识和理性投资能力可以有效防范羊群行为。
四、研究意义本研究的主要意义在于提高个人投资者的风险意识和理性投资能力，防范羊群行为的出现，保护个人投资者的合法权益，稳定股市运行。
我国股市中“羊群效应”的原因及对策
我国股市中“羊群效应”的原因及对策作者：余峰来源：《大经贸》2015年第07期【摘要】本文基于行为金融学相关理论，运用行为金融学的分析方法，对我国股市中的羊群效应成因及其影响进行了分析，并在此基础上提出相应的解决方法。
【关键词】股市羊群效应解决方法一、引言行为金融学用“羊群效应”来描述投资者的这种从众行为，即在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。
二、股市中存在“羊群效应”的原因1.投资者方面的原因我国股市中的投资者可以分为两大类：一类是以散户为代表的个人投资者；另一类是以基金为代表的机构投资者。
（1）个人投资者方面个人投资者缺乏研究能力，在投资方面盲目听从专家建议。
个人投资者即散户，缺乏投资方面专业的知识和训练，在从事证券投资时更容易以专家的分析和判断为投资决策的依据。
心理学的研究也表明，在群体活动中容易出现去个体化的倾向，个人的自我判断自我意识变弱，更容易采取与其他人同样的行为。
当投资者做出的决策与其他人不一致的时候，投资者很容易改变自己的判断，选择与其他人一致的行为。
这样，投资者群体内部的互相影响就引发了羊群效应。
（2）机构投资者方面对于机构投资者，基金经理的过往业绩和职业名誉对其职业生涯和报酬有重要影响。
如果一名基金经理采取的投资策略与其他大多数基金经理不同却又没有取得超出业界平均水平的成绩，他的职业声誉将受到很大的负面影响，这将阻碍其企业生涯的发展。
所以基金经理人通常会采用与其他基金经理相同的投资决策以降低因投资失误所产生的被解雇风险，这就产生了基金的羊群行为。
2.市场方面的原因（1）我国股市中的信息披露等制度和相关的法律法规不完善。
我国股票市场和投资者对于政策的反应极为敏感，以至于被外界称为“政策市”。
如2007年5月30日出台的印花税上调政策，投资者认为政府要打压股市，疯狂抛售股票，沪指在短期内由6000多点狂泻到1000多点，足以说明了投资者的从众心理。
浅析我国证券市场的羊群效应
浅析我国证券市场的羊群效应作者：张金环来源：《企业文化·下旬刊》2016年第11期摘要：羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。
在国外的研究中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因。
结合西方经济学理论，从博弈论的角度试图解释我国证券市场上存在的羊群效应，并且通过对羊群效应的利弊进一步分析，在此基础上试图提出弱化羊群效应的对策，以维护我国证券市场的合理运行与发展。
关键词：羊群效应；盲目从众；信息不对称一、关于羊群效应金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。
西方经济学理论告诉我们任何一件商品的价格都是由其内在价值决定的，并且受到供给和需求的影响。
我国证券市场的实际运作表明，证券的价格，尤其是股票的价格不仅仅取决于证券标的公司的内在价值，往往更大程度上取决于股票等证券的供给与需求，而供给与需求往往又取决于各参与主体的市场行为，即投资者的心理和行为与证券市场的价格变动之间存在着很大程度上的关系。
绝大部分散户投资者的投资趋向来源于信息与跟随。
无论是跟随其他个体投资者，还是跟随机构投资者，都符合一个现象——羊群效应。
二、羊群效应的问题提出羊群效应，也称从众行为、羊群行为、追风行为，是金融市场上一个令人困惑的现象。
它是指投资者在信息不确定的环境下，受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资人的选择是对大众行为的模仿，或者说投资人的选择过度依赖于舆论，而不是基于自己所挖掘的信息进行独立思考而做出决策。
羊群效应涉及到证券市场中多个相关投资主体的投资行为，影响着金融市场的稳定及效率，浅析羊群效应不仅为掌握我国金融市场中是否存在羊群效应提供了有力的证据，同时也有利于我国证券市场的合理运行和投资者理性投资理念的建立。
行为金融学论文我国股市中的羊群行为分析
《行为金融学》论文我国股市中的羊群行为分析摘要股票市场的羊群效应是投资者在交易过程中存在学习与模拟现象的结果，是影响股票市场波动的重要因素。
近年来，国内的股市发展迅猛，但由于证券业在国内起步较晚，大部分时间股市的变化不能正常反应经济发展。
研究表明，股市中存在严重的羊群效应。
本文首先对羊群行为的概念做了介绍，分析了其在股市中形成的原因，提出了降低我国股市羊群行为的对策。
关键词羊群行为；股票市场；投资一、引言20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为( Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。
在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。
羊群行为往往是金融市场整体情绪和市场泡沫的主要推动力，对市场的有效性有着重要影响。
尽管对我国证券市场的羊群行为研究刚刚起步，所有的实证研究结果表明，我国证券市场的确存在羊群行为，而且较之西方发达国家的证券市场更为严重。
其实，通过观察仍然可以看出，我国股票市场具有明显的“齐涨齐跌”，投资者的一致性极为明显。
一致性不仅表现在整个市场上，而且表现在单个股票上。
在一些所谓强势股中，不乏股票在狂热的气氛中连上台阶，股价连续七、八个涨停板也不罕见。
在一些所谓弱势股中，也不乏股票在跌停板的卖单超过可流通筹码的90%。
必须指出，上述极端现象在很多情况下市场的信息并未发生丝毫改变，如此惊人的一致性只能说明投资者有着极高的羊群行为倾向。
羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，因此，羊群行为应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
二、羊群效应的概念及渊源羊群行为在人类的日常生活中是常见的现象，通俗的说，也就是“随大流”。
股市的“羊群行为”是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。
在不完全信息环境下，行为主体受其他人行为的影响，进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为。
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三、中国股市羊群行为的演化研究
（3）连续缺省的数据超过 3（含 3），则每一个空格处的数据用前 5 个数值的均值补足。 2、研究方法 个股收益率横截面标准偏离度 CSSD 和个股收益率相对于市场收益率横截面绝对偏离度 CSAD 是研究 羊群效应的两种经典方法。考虑到现实股票收益率厚尾分布的特征对 CSSD 方法准确性的影响更大，因此， 本文采用 CSAD 作为实证分析的方法（关于 CSAD 方法更详细的描述见文献[15]），即在如下方程中：
深市 0.010（48.028）（0.000） 0.248（10.750）（0.000） -2.142（-4.894）（0.000）
深市 0.013（45.310）（0.000） 0.181（5.419）（0.000） -0.22（-0.029）（0.977）
深市 0.015（41.803）（0.000） 0.203（6.095）（0.000） -0.652（-1.152）（0.250）
2001.1-2004.12 的实证分析结果
沪市 0.009（54.355）（0.000） 0.219（11.263）（0.000） -2.182（-6.616）（0.000）
2002.1-2005.12 的实证分析结果
沪市 0.010（46.532）（0.000） 0.254（10.920）（0.000） -2.527（-5.640）（0.000）
2003.1-2006.12 的实证分析结果
沪市 0.012（42.563）（0.000） 0.185（5.118）（0.000） -0.013（-0.015）（0.988）
2004.1-2007.12 的实证分析结果
沪市 0.015（42.433）（0.000） 0.158（4.697）（0.000） 0.004（0.007）（0.994）
深市 0.010（40.162）（0.000） 0.319（11.642）（0.000） -2.697（-5.828）（0.000）
深市 0.010（38.089）（0.000） 0.291（10.242）（0.000） -2.694（-5.726）（0.000）
深市 0.010（52.124）（0.000） 0.229（11.593）（0.000） -1.943（-5.637）（0.000）
中国股市作为一个新兴市场，各项制度建设如信息披露制度相对滞后，而投资者也欠成熟，羊群效应
的存在是不可避免的。然而，它又处于不断发展之中，因此，对中国股市羊群行为的演化趋势进行研究对
于揭示我国股市市场制度建设和市场理性程度演化具有重要的意义。
本文选择有重叠时间窗口采样方式：每 4 年为一个时间样本窗口，每次移动 1 年，即第一个样本为 1997
沪市 0.012（43.095）（0.000） 0.298（9.607）（0.000） -2.926（-5.547）（0.000）
深市 0.012（41.353）（0.000） 0.267（8.411）（0.000） -2.269（-4.200）（0.000）
215
表3
α γ1 γ2
表4
α γ1 γ2
（1）连续缺省数据个数为 1。如已知 ti−1, ti , ti+1 ， ti 缺，则令 ti = (ti−1 + ti+1 ) / 2 ； （2）连续缺省数据个数为 2。如已知 ti−2 , ti−1 , ti , ti+1 , ti+2 , ti+3 ， t i , t i + 1 缺，则令 ti = 2 * ti−1 − ti−2 ， ti+1 = 2 * ti+1 − ti+2 ；
年 1 月 1 日至 2000 年 12 月 31 日，第二个样本为 1998 年 1 月 1 日至 2001 年 12 月 31 日，依此类推，共
形成 9 个样本。表 1-9 为相应的基于 CSAD 分析结果。
表1
1997.1-2000.12 的实证分析结果
沪市
深市
α
0.014（48.380）（0.000）
间隔时，发现市场中存在羊群行为，而以周为抽样间隔时，未能检测到羊群行为的存在，说明我国股市羊
群行为主要是由短期交易行为所导致的。
关键词：羊群行为；演化；时间尺度效应
中图分类号：F830.A
文献标识码：A
一、引言
羊群行为（Herd Behavior）是指市场中的投资者有意识模仿他人行为而忽视自身私人信息放弃独立决 策的行为，它表明投资者的非理性行为具有高度的相关性①。羊群行为的高度传染性是市场泡沫和金融危 机的重要诱发因素，因此，其形成机理及相关实证受到了国内外学者的广泛关注。
214
二、研究设计
1、数据来源及预处理 选择中国股市 1997 年 1 月 1 日至 2008 年 12 月 31 日之间所有上市公司的日收益序列样本（数据来源： 深圳国泰安数据库）。
由于股票数据不连续，本文舍去数据缺失超过 2.5%的样本，由此得到上海股市 171 只股票、深圳股市 111 只股票。对数据缺失的样本，进行如下湖南溆浦人，湘潭大学商学院副教授，管理学博士，主要从事证券风险度量和行为金融方面的
研究。 楚尔鸣（1965-），湖南湘潭人，湘潭大学商学院教授，博士生导师，管理学博士，主要从事金融工程方面的研究。 ①一般地，决策者独立地所做的相同决策不归于羊群行为之列，或称为伪羊群行为（Spurious Herding）
我国股市羊群行为的演化与时间尺度效应：1997-2008
舒建平 楚尔鸣 （湘潭大学商学院，湘潭，湖南，41105）
摘 要：利用 1997-2008 数据对中国股市羊群行为的演化特征与时间尺度效应进行了研究，结果发现：
中国股市的羊群行为总体上呈持续减弱之势；同时，市场羊群行为具有明显的时间尺度效应，以日为抽样
*
6
-0.035
216
表9
2005.1-2008.12 的实证分析结果
沪市
深市
α
0.017（46.084）（0.000）
0.016（45.208）（0.000）
γ1
0.185（6.303）（0.000）
0.235（8.202）（0.000）
γ2
-1.433（-3.460）（0.001）
-2.226（-5.594）（0.000）
表 11
α γ1 γ2
1997.1-2008.12 周抽样间隔的实证结果
沪市 0.031（20.219）（0.000） 0.282（2.859）（0.004） -0.082（-0.068）（0.946）
深市 0.032（21.250）（0.000） 0.325（3.590）（0.000） -0.668（-0.640）（0.522）
关于羊群行为的机理，主要有如下两种观点： （1）基于不全信息。认知心理学研究表明，基于社会选择的每个人都会关注其它人的决策，因为人 类认知机制存在“当大部分人都做出相同判断时，那么，该判断正确的可能性非常大”的潜观点，信息越 不完全和不对称，该机制表现得就更明显，处于信息劣势（或自认为处于信息劣势）的行为主体具有强烈 忽视自己的私人信息而模仿他人行动的动机[1-7]。 （2）基于委托代理的声誉和薪酬结构。Scharfstein[8]、Zwiebel[9]、Prendergast and Stole[10]、Graham[11] 认为，当基金经理的声誉和薪酬取决于与其它人业绩的相对优劣时，他就有模仿其它人的行为的动机。 关于羊群行为的实证研究主要分为两类：一是以决策的聚合程度检验机构投资者的羊群行为[12、13]；二 是以股价的分散度为指标检验整个市场的羊群行为，如Christie and Huang[14]用个股收益率的横截面标准偏 离度CSSD（Cross-sectional Standard Deviation of Returns）指标来研究羊群效应，Chang et al[15]用个股收益 率相对于市场收益率的横截面绝对偏离度CSAD（Cross-sectional Absolute Deviation of Returns）来测度市场 中的羊群效应。此外，还有一些研究关注证券分析师和股评家之间的羊群行为[16、17]。 针对中国股市羊群行为的研究很多，如宋军、吴冲锋[18]、孙培源、施东晖[19]、刘波等[20]、贲立欣等[21] 等的实证研究表明，中国股市存在显著的羊群行为；施东晖[22]、徐瑾、侯晓阳[23]、吴福龙等[24]、郭磊、吴 冲锋[25]、陈浩[26]、伍旭川、何鹏[27]祁斌等[28]、刘成彦[29]等的研究也证实了中国股市机构投资者（包括QFII） 也不同程度存在着羊群行为；此外，宋军、吴冲锋[30]还发现中国股评家具有明显的羊群行为。 这些研究对中国股市的羊群行为进行了相当全面的实证分析。然而，下面两个问题仍然值得我们作进 一步的探讨： 首先，作为一个处于快速发展中的新兴市场，中国股市的羊群行为的演化状况如何？ 其次，不同抽样间隔下，市场的羊群行为是否存在差异？ 本文将对上述问题进行研究。
0.015（46.295）（0.000）
γ1
0.251（8.388）（0.000）
γ2
-2.661（-5.603）（0.000）
*括号内的数据依次为 t 统计量和显著性水平（表格 2-11 均同）。
0.218（7.319）（0.000） -2.214（-4.918）（0.000）
表2
α γ1 γ2
1998.1-2001.12 的实证分析结果
的短期相关性特征。表 12 为沪深指数日、周抽样的自回归系数。