06 第六章 有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
第六章 有效市场理论[14页]
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Ø 1967年，哈里·罗伯茨进一步提出了市场有效性的三种形式：
• 第一，弱式有效市场。 • 第二，半强式有效市场。 • 第三，强式有效市场。
➢ 1970年，法玛采用公平博弈模型来描述有效市场假设。
＋＋＋- - - - - ＋＋＋＋- - ＋－＋＋＋＋ 则总游程的个数为7个
N表示考察时段内交易日的个数，即样本总容量；
N1表示股价上升或者不变的天数，
N2表示股价下降的天数，则以m表示实际游程个数。
游程的期望值和标准差分别为： 1
E(m) 2N1N2 1 N
m
2
N1
N2 N
(2 2(
N1 N 2 N 1)
t 表示在t时刻充分反映在股价中的信息集。
二、有效市场假设的含义
三、有效市场理论的假设前提 1、信息公开的有效性。 2、信息从公开到接受也是有效的。 3、投资者对信息做出的判断是有效的。 4、投资者都能有效地根据自身的判断进行投资，每个投资者都 能做出及时准确的投互之间的联系 （一）强式有效市场。 （二）半强式有效市场。 （三）弱式有效市场。 （四）三种形式的有效市场之间的关系
二、数据处理
三、检验结果 (一)上证综合指数
1. 第一阶段： (二)深圳成分指数
1. 第一阶段：
2. 第二阶段： 2. 第二阶段：
3.第三阶段 3.第三阶段
四、分析结论 1、上海股市和深圳股市第一阶段都未通过游程检验，上海股
市和深圳股市都没能达到弱式有效。
2、在第二阶段和第三阶段，深圳股市和上海股市都通过了游程检 验，也就是说，从1992年5月起，中国股市基本上达到了弱式有效。
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
02
证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
03
证券投资实务
股票投资实务
01
02
03
股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
有效市场假说的三个前提
有效市场假说的三个前提
有效市场假说是金融经济学中一个重要的经济理论。
可以说，有效市场假说是以市场来证明资源配置的理论基础。
具体而言，有效市场假说的两个主要原则是：市场的价格反映出市场中现有的所有可用信息；市场上获取资源的利益最大化。
在这两个原则的基础上，有效市场假说的三个前提是：
首先，交易者的数量足够多，以至于每个交易者的行为对市场交易价格的影响几乎可以忽略不计，因此，市场价格能够反映出市场中现有的所有可用信息。
其次，参与市场交易的交易者都是理性的，他们会根据他们掌握的市场信息和自己的预期而采取最优的行为，从而使市场获得资源分配最优化。
最后，市场中参与者之间没有交易成本，也没有任何限制。
市场交易可以完全自由进行。
由以上三个前提可以看出，有效市场假说的基础是假定投资者是数量多且理性的，而市场中的价格和资源配置将是最优的，因此可以获得最大的收益率。
虽然有效市场假说给我们提供了一个理性理解市场的框架，但它对于金融市场的实际情况并不完全准确，因此，从实践的角度考虑，有效市场假说也有很多局限性。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
05
总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场上所有可得到的信息都充分地反映在了市场价格中，因此市场价格能够准确地反映资产的价值，投资者无法通过分析信息来获得超额的投资收益。
有效市场假说的理论依据之一是信息效率，即市场上的信息是充分和准确的。
有效市场假说认为，投资者都是理性的，他们会充分利用所有的可得到的信息，并将其纳入投资决策中。
如果市场上有任何未被充分利用的信息，投资者就会利用这些信息实施交易，进而将市场价格调整到正确的水平。
因此，市场价格可以被视为资产的真实价值。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格反映了过去的所有历史信息，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
弱式有效市场假说的理论依据是，投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的价格走势，因为过去的价格模式并不能提供任何对未来价格走势的有价值的信息。
半强式有效市场假说认为市场价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公共信息。
任何公共信息都会被及时反映在市场价格中，投资者无法通过分析公共信息来获得超额收益。
半强式有效市场假说的理论依据是，公共信息是每个人都可以获得的，因此如果某个人能够通过分析公共信息来获得超额收益，其他投资者就会效仿，市场价格就会立即调整到正确的水平。
强式有效市场假说认为市场价格反映了所有的信息，包括公共信息和非公共信息（内幕信息）。
投资者无法通过分析任何信息来获得超额收益，即使是内幕信息也不能提供超额收益的机会。
强式有效市场假说的理论依据是，内幕信息是非法获取的，所有投资者都无法获得这些信息，因此无法利用内幕信息来获得超额收益。
有效市场假说对投资者的启示是，无论是个人投资者还是机构投资者，在实践中都很难获得超额收益。
因此，投资者应当注重风险管理，选择适合自己风险偏好的投资组合，而不是试图通过分析信息来获得超额收益。
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一种描述金融市场如何运作的理论，该理论认为市场是有效的，意味着市场价格能够完全反映所有可用信息。
1. 有效市场假说的含义有效市场假说的核心观点是，市场价格已经反映了所有可用的公开信息，也就是说，基于公开信息的投资策略将无法获得超额收益。
这意味着，投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
根据有效市场假说，市场价格受两个主要因素影响：信息和流动性。
当新信息出现时，市场价格会迅速调整以反映这些信息。
因此，任何投资策略的收益都不能长期超越无风险利率。
2. 有效市场假说的特征有效市场假说有三个主要特征：价格随机性：根据有效市场假说，市场价格是随机的，也就是说，未来的股票价格是独立的，不受过去价格的影响。
这意味着投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的股票价格。
无套利机会：有效市场假说认为市场是有效的，意味着没有无风险的套利机会。
如果存在套利机会，投资者将立即利用这些机会，从而增加对冲成本并减少利润。
信息反映：有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有可用的公开信息。
这意味着投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
3. 有效市场假说的应用有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：资产定价：有效市场假说为资产定价提供了理论基础。
根据有效市场假说，资产的预期收益与其风险程度成正比。
这意味着投资者无法通过选择特定的资产来获得超额收益。
投资策略：有效市场假说认为基于公开信息的投资策略无法获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，如指数基金或ETF，以获得与市场相同的收益。
金融监管：有效市场假说为金融监管提供了理论基础。
如果市场是有效的，那么监管机构不需要干预市场的运作，因为市场已经通过价格机制自动调整。
4. 有效市场假说的缺陷虽然有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，但也存在一些缺陷和挑战：行为偏差：有效市场假说基于理性人的假设，但实际投资者的行为往往受到情绪和认知偏差的影响，导致非理性决策和市场的过度波动。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。
即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。
本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。
在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。
其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。
也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。
此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。
根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
此时，技术分析和基本面分析等预测方法是无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。
半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。
也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。
而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
在这种市场中，即使是那些拥有内部信息的市场参与者也无法通过这些信息获得超额利润。
关于有效市场假说的证据也有着不同的观点和研究结果。
一些实证研究支持有效市场假说，其中包括对市场价格走势的统计分析。
有效市场假说
有效市场假说：有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。
同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。
"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。
在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
有效市场假说与统计学分析
有效市场假说与统计学分析在金融领域中，有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一个重要的理论框架。
它主张市场参与者充分利用所有可获得的信息，因此市场上的资产价格已经完全反映了市场参与者的期望和预测，即市场是高度有效的。
本文将介绍有效市场假说的基本概念，并探讨统计学在分析有效市场中的应用。
一、有效市场假说概述有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年提出的。
它认为在一个有效的市场中，资产的价格会即时调整以反映新的信息，这使得投资者很难从市场中获得超额利润。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为当前市场价格已经完全反映了过去的所有公开信息。
这意味着通过分析历史价格和交易量等公开信息，无法预测未来的价格走势。
因此，在弱式有效市场中，技术分析和基本分析无法帮助投资者获得超额利润。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为市场价格已经充分反映了过去的公开信息和分析师的研究报告。
这意味着投资者无法通过获取公开信息或分析师的研究报告来获得超额利润。
然而，半强式有效市场认为内幕消息仍然可以为少数人带来超额利润。
3. 强式有效市场强式有效市场认为市场价格已经充分反映了所有公开信息、内幕消息以及任何一切形式的非公开信息。
在强式有效市场中，没有人能够通过任何手段获得超额利润，这意味着投资者无法靠对信息的获取或分析来赚取超额收益。
二、统计学分析在有效市场中的应用统计学作为一种重要的分析工具，对有效市场的研究提供了强大的支持。
以下将介绍统计学在有效市场假说中的几个重要应用。
1. 技术分析技术分析是一种利用历史价格和交易量等非基本因素的分析方法。
在有效市场假说中，技术分析被认为在弱式有效市场中是无效的，因为历史价格已经充分反映了所有在市场上公开的信息。
然而，在半强式有效市场和强式有效市场中，技术分析可能会有一定的价值，因为它可以通过分析历史价格模式和趋势来预测未来的价格走势。
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能创造一种交易规则，使用有效资料在时间内预测
t+1时最有利的投资。
2013-8-13 31
三、有效市场的特征
如果我们把“投资专家”和“无知的投资者” 区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩
效的重要区别。换句话说，组与组之间及组内的投
资者之间绩效的不同乃归因于机会，因不取决于
一些系统的和持久的（如收集资料和分析资料的
2013-8-13 25
2013-8-13
26
二、有效市场假说对投资者的意义
证券市场至少是半强式有效的，这强有力的表明， 投资管理具有以下含义： 1. 股票价格不可能被预测，股票价格将受到当前未知 的未来事件的影响 2. 分析个股，企图找到价值被低估的股票，这不会提 高投资组合的收益。获得信息的成本将可能抵消任 何增加的收益。运用标准方法分析公开信息，确认 业绩表现胜过市场的股票是极不可能的。 3. 交易成本应该最小化。 4. 在投资组合管理中应当采用规模经济原则 5. 最好的投资管理是被动的 6. 在市场上，总是存在赢家与输家
第六章 有效市场假说
(EMH) Efficient Market Hypothesis
2013-8-13 1
问
* * * *
题
市场有效意味着什么？ 市场为什么有效？ 市场真的有效吗？ 如何解释市场的“非有效”现象？
2013-8-13
2
学习要点
有效市场的定义、类型及意义； 市场有效性与理性预期均衡；
2013-8-13
13
二、有效市场假说（EMH）
* Louis Bachelier （1900 ） – 首次提出了股价随机游走的概念 Paul Samuelson （1965 ） – 首次提出了有效市场的概念 Eugene Fama （1970，1991 ） – “有效市场理论之父” – 完整的讨论有效市场假说
有效市场假说是理性预期理论在金融学中的平
行发展，也就是说，有效市场理论是金融市场中的
理性预期。
2013-8-13 7
一、随机游走
Kendal(1953)表明，股票价格变化完全无规律可 循，无法进行事前预测。
随机游走意味着：价格变化相互独立，每次价格升降
与前次无关，对下次价格也毫无影响。（象抛硬币） 证券市场的必然选择。如果该规律确实存在并且可以 为发现、学习，那么它在短期内就会失去意义。 一般来说：分析师是通过各种信息预测股价的未来变
达到最高点之前买进股票，而在股价达到最高点之
后将其卖出。
2013-8-13 23
2. 半强式(Semi-Strong Form)有效市场。
证券价格已完全反映所有公开可用信息，包括
证券交易历史数据、公司财务报告、管理水平、产品
特点、持有的专利、盈利预测以及公布的宏观经济形 势和政策等。同样，如果人们可公开得到这些信息， 则分析这些信息对预测证券价格的未来变化无益。 推论：如果半强式有效假说成立，则在市场中利
2013-8-13 17
资本市场有效性
如果证券价格充分反映了可得信息，每种证券 的价格都永远等于其投资价值，则该证券市场是有 效地。 （1）一个有效的市场应该充分准确地反映所有与决 定价格相关的信息； （2）由于所有决定资产价格的信息都反映在价格中， 因此，就不存在能够影响市场参与者预期但不为他 人所知的信息。 （3）市场的均衡是通过市场参与者的选择而实现的。
有效市场假说（1）
假说认为：在一个充满信息交流和信息竞争
的市场中，一种特定的信息能够在证券市场 上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞 争将会驱使证券价格充分且及时地反映该组 信息，从而使得投资者根据该组信息所进行 的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险 调整后的平均市场报酬率。
2013-8-13 16
用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获
得超额利润。
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3. 强式(Strong Form)有效市场
这是最大程度的市场效率概念，在这种形式的 假设下，证券价格已经完全反映了所有有关信息，不 仅包括历史交易资料信息和所有公开可用的信息，而 且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。 需满足的2个条件： （1）连续的价格变化或收益变化是独立 （2）这些连续的价格变化或收益变化服从相同的分 布，即这些分布在各个时期重复出现。 推论：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投 资者获得超额利润，即使基金和内幕消息者也一样。
– 汇总、传递私人信息的指示器
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引子---市场效率
* 配置效率（Allocative efficiency ）
– 金融市场是否能够最有效地配置资本资源
* 运行效率(Operational efficiency)
– 衡量市场的参与者是否能公平竞争，从而降低
交易成本、提高交易速度
* 信息效率(Informational efficiency)
化，任何可能用于股价预测的信息都已反映在股价上。
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一、 随机游走 –S&P500
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一、 随机游走 –S&P500
S&P500指数期货是由美国标准普尔公司(Standard
& Poor Co.) 所提出的，美国成交量最大与最具指标
意义的指数期货契约。
SP500指数期货是在CME交易的股指数期货契约， 是美国市场中交易最热络的指数期货商品，特别是 机构法人常将S&P500指数期货做为投资部位避险的
市场有效性的检验；
有效市场理论的争论。
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第一节 第二节 第三节
EMH的理论渊源、假设内容与条件 有效市场假说的类型 有效市场假说的检验及相关争论
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引子---价格
* 证券是特定权益合约 * 不确定性下的决策
* 信息分散的市场
* 市场价格
– 资源的稀缺程度
重要工具。合约标的物是Standard & Poor 500股价
指数，大约占纽约证交所上市股票80%的市值。
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一、 随机游走 –S&P500
合约价值为250乘以指数，以指数位於1500左右计算，
约在375,000美元。一档是0.1x250，也就是25美元。
交易月份为三、六、九、十二，四个季月，交易时 间为台湾时间晚上9:30~4:15。原始保证金目前为 23500美元，维持保证金则是19000美元。由於交易 所需资较多，波动也大，Standard & Poor 500股价
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证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的 新资料和信息。
证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的，
因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的 任何一天的价格变化无关
区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶 段已知的这些投资的任何特征为依据。例如，你不可
有效市场假说（2）
* 在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息 (at any given time, security prices fully reflect all available information) 数学表达：
A market is efficient with respect to a particular set of information (if it is impossible to make abnormal profits other than by chance) by using this set of information to formulate buying and selling * 重要含义：不能基于可利用信息获得超额收益 （any attempt to outperform the market will be a game of chance rather than skills）
– 衡量证券价格是否能够反映相关的基本面信息
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第一节
EMH的理论渊源、假设内容与条件
约翰· 缪斯(John Muth)在60年代初提出的理性
预期理论则认为：人们对未来的预期不仅依赖于过
去的经验，而且与所有可以收集到的信息有关，即 人们对未来的预期和人们依据一切可以收集到的信 息所做出的最优预测相同。
指数期货以前一直都是国内期货高手的重要战场，
在本土指数期货商品出现后成交量才渐渐变少。
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一、随机游走---IBM
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价格的不可预测性：价格是反映价值的最好指标， 对新的信息反应迅速并且没有偏倚。 * 无论个人还是机构，都不能期望一直能战胜市场 ； * 积极的投资者的期望业绩并不比消极的投资者更好
希望、担心、恐惧等等，都集中反映在股票的价格
和交易量上。
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阅读—基本面分析与技术分析
技术分析的基础是空中楼阁理论。该理论是凯恩斯
于1936年提出的，它完全抛开股票的内在价值，强
调心理构造出的空中楼阁。投资者购买某种股票， 是因为他相信有人将以更高的价格向他购买该股票。 股价高低并不重要，也无需计算内在价值，精明的 投资者只需要抢在最大“笨蛋”之前成交，即股价
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第二节 有效市场假说的类型与意义
推论：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格 的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资 者获得超额利润。 基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司 的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以 此来研究股票的价值，衡量股价的高低。 而技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研 究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格 的变动趋势。其依据的技术指标的主要内容是由 股价、成交量或涨跌指数等数据