我国上市公司股权融资结构与公司治理问题研究分析

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从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究

企业集团）公司事务的垄断现象，上市公司看作是股票市场这对把高效融资平台上的 ” 自动提款机 ”千方百计配股、发募资后，，增利用关联交易与其共享股权融资的果实。
二、国股权融资偏好是公司治理结构问题的体现我（）国上市公司融资结构治理效应的现状分析一我
从逻辑上分析，在 ” 股独大 ” 国有控股上市公司，其经存一的在营管理中必然会存在国有股权代理人（家授权投资机构或国有国
４０６）３００
上市公司存在两个严重的治理问题：一，有股权的代理问题不其国能有效解决，家所有权在公司内部经营管理中的约束弱化，股国大东行为缺少有效制约；二，有股权 ” 股独大 ”控股股东通过 ” 其国一，合法 ” 纵公司事务，意损害中小股东的利益完全存在可能。周操恶小川将其称之为” 内部人控制下的一股独大 ” 。
只不过是现。三、务融资对公司治理结构完善的作用债
１所有者缺位，内部人 ” 象严重、 ” 现目前，在我国上市公司股权结构中，流通股占公司股本总额非的比重相当大，约为三分之一，法通过市场的投资者对公司的运无营进行监管，用脚投票 ” 控制方式不能发挥作用。国有股股东 ” 的是大多数上市公司的唯一大股东，种畸形的股权结构使得股东这大会、事会、事会形同虚设，用手投票 ” 控制方式不能发挥董监 ” 的作用。因此，国有股过度集中并且缺乏相应的退出机制是我国上市公司治理结构趋于失效的根源所在。２我国上市公司具有强烈的股权融资偏好、现代财务管理理论认为，一家企业而言，权融资排序优先对债于股权融资，二种融资方式的合理搭配使用有利于形成企业最这佳的资本结构，西方国家的公司财务实践看，外源性的资金来就在源中，通过银行或债券市场的债权融资占主导地位。然而，国上我

浅析我国上市公司股权融资与绩效

起到了较强的监控企业的作用。我国机构投资者的发展与西方大国相
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19 96
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饰净资产收益酮率
收益增长率
2 4 1
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一6 3
资绩效低。
发行股票并成功上市;公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式。 (二)我国上市公司股权融资绩效低上市公司拥有更丰富的融资手段，融资的便利程度应该高于非上市企业，通过比较发现，然而，上市公司比非上市公司并没有表现出效率性优势，虽然上市公司的总体收益水平高于国有企业，但从收益的增长情况来看，公司上市低于国有企业。见下表。
融资制度。融资制度通过提供一系列的规则界定出资者和融资者的选
2 4
二、我国上市公司融资效率低的原因
我国上市公司融资效率是比较低的，其表现是上市公司业绩逐年下滑。从几年来我国上市公司的业绩变动来看，存在着其效益随着
时间推移而不断下降、整体盈利能力不断下降的趋势。1994 年以前上市的公司在 1994 年年终净资产收益率为 14.46%，而在 1997 年底仅
现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开
“ 一言堂”中小股东很难表达自己的意愿，，我国上市公司大股东“ 掠夺” 中小股东的现象非常普遍。“ 一股独大’ ，使大股东有能力“ 掏空” 上
市公司，造成上市公司的低绩效。 (三)我国上市公司股权结构的特殊性，导致股权融资的治理效率低我国上市公司股权的集中度非常高，国有股占据着优势的控股地位，但不享有公司的剩余索取权，不能获取监控所产生的股票资本收

企业融资结构与公司治理问题研究

化的目标
。
为了有效保证财务管理职能的实现企业应
，
根据规模发展战略设置自己的财务管理体系其中企
、
。
，
提是：债务是
一
个硬约束即企业必须按照契约规定偿
，
．
业融资结构是财务管理体系中的
一
约束很难实现
3
．
。
整套制度安排
。
在这种制度安
，
股权约束不得力股独大
”
。
公司治理存在的问题中国有
，
排中股权结构是基础它决定了股东大会的权力核心
，
、
股
“
一
被认为是最根本的缺陷也是上市公司
，
进而决定了董事会监事会和经理人员的构成及权力归属也决定了出资人对管理者监督的有效性
维普资讯
隧
Di N O V A T l D N
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创新研究
权债务关系的严肃性很容易遭到破坏因而很难形成真
，
一
、
融资结构对公司治理结构的决定作用
，
正严格的债权债务关系这无法起到约束经营者行为
。
，
个前提不成立则无论资产负债比率有多高企业经营者都不可能感觉到来自债权融资的制约与约束而由于

上市公司法人治理与融资结构研究

人治理结构、规范运作等方面还存在一些问题，盈利能力不强，
的健康稳定发展。这些问题和矛盾主要表现为：
１股权融资偏好问题．
忽视了对高管人员长期业绩的考虑，同时在支付形式上以现金为
主。这一做法很难消除经营人员的败德行为和短期化现象。
的影响，不利于公司成长和公司治理，影响投资者利益与长期投同时，股权融资偏好扭曲了股票市场资金、资源的控制，使上市资的积极性，也会加重资本市场发展的失衡。
成了公司圈钱的方式，打击了投资者的积极性，加剧了股市的动
近年来，我国以建立现代企业制度为目标的公司制改革有一有企业或国有资产控股的证券公司，由于国有资产代表缺位等原定成效，市公司不断发展壮大、上运作日趋规范、质量逐步提高，
因，“ ｉ会”的形同虚设，致使董事改革和带动行业成长的中坚力量。但是，由于式往往是只设立一个办公室，并没有一个有效的职能部门对财务状
份外工作” 。受体制、机制、环境等多种因素的影响，相当一批上市公司在法况、董事及经营层进行监督，却承担起党务、行政等 “ 此外，许多公司没有建立基于委托一代理关系的有效激励机制。企业实行的激励机制大多以年度业绩指标作为考核依据，而对投资者回报不高，严重影响了投资者的信心，制约了资本市场

从融资行为分析我国上市公司治理问题

低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。因为对于融入资金的公司来说，债
１．％２１下降到２０年的４７直接融资比重远远低于发达国７０３．％，２
一
润等而增加公司资本。内部融资不需要实际对外支付利息或
股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内
部，不发生融资费用，内部融资的成本远低于外部融资。使
银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点。而且可以发挥财务杠杆的作用。但银行贷款的财务风险
二、国上市公司融资行为现状我
于配股而言，上市公司可以从二级市场上获取更多的资金。由
于许多上市公司都抱有 “ 股市好圈钱，圈白不圈” 不的心态，在同时具备增发和配股资格的条件下，上市公司一般都会选择增
１内源融资比例过低。＿企业内源融资包括折旧基金和留存
，
使得我国企业的间接融资比重仍然高达９％以上（Ｏ见下表）。
据统计，由于近几年来股市持续低迷，通过发行股票和债企业券的直接融资，占银行贷款的间接融资的比重从２０年的００
较高、限制条款较多，筹资数额也有限。债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于固定收益的金融产品，在本质上也是借钱与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化，是不进行公开交易的。债券融资的融资成本较
象” 。由于增发新股一般会采取较为“ 市场化 ” 的定价方法，相对

我国上市企业融资结构与公司治理关系研究

资则划分为股权融资与债权融资。企业的融资结构不仅仅揭示了企业资产的产权归属和债权约束程度，且反映了企业融资风险的大小。而杜兰特（９２年）传统的资本结构理论划分为净利理论、１５将营业净利理论和传统理论，是早期资本结构理论的起源。米勒和这莫迪格利安尼（９８年）融资结构理论进行了开创性的研究，１５对提出ＭＭ理论。该理论认为，果企业的融资政策和投资决策是相如
改进股东和管理者在非对称信息条件下金融契约的无效率问题。
二、业融资结构与治理结构关系企
一
、
企业的融资结构不仅仅体现了企业资本来源渠道。资成本融及风险．且影响着企业在各个利益主体之间控制权的配置与制而
国家公司治理模式日德关系控制型英美市场控制型
资决策所选择的外部融资构成或证券组合。按资金来源分类可以分为内源融资和外源融资。内源融资能力
的大小取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者的预期。外源融
衡，也就是公司的治理结构。目前的发达国家．司治理模式的选公
择基本分为两类：类是以日德为代表的关系控制型模式：一一另

试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策

我国大多数上市公司没有明确的股利分配政策，相关法规也没有对此作出要求，股利在支付上具有较大的随意性，多公司多年分一次股很利，的甚至不分股利。在这种情况下，权融资的成本大大低于债券有股融资利率，也低于银行贷款利率。此外，着我国新股发行政策的改革，随
文章编号：０９８８（０００ — ０３０１０ — ２３２１）１０２ — ｌ
理配置，大大降低了资本市场上资金的使用效率，易引起证券市场的动容
荡。２３助涨了弄虚作假现象．
上市公司对发行股票的热衷，使一些公司为了达到发行股票的目的不择手段，编造务报表，虚拟经营业绩。融资后盈利水平每况愈下，使得投资者无法获得预期报酬，严重挫伤投资者积眭，损害投资者利益。
２１００年１月
大众商务
ＰｏｕｌｒＢｕｓｎｓｐａｉｅｓ
Ｎｏ．２０１，０１
（总第１９期）０
（ｕｌｔｅ，Ｏ１９ＣｍｕａｖｌＮ．０）ｉｙ
试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策
于臻
（西南财经大学保险学院，四川成都６１３１１０）
这与西方资本结构理论背道而驰。本文首先分析了我国上市公司股权融资偏好的成【摘要】我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好
最因，后指出了这种融资方式给公司、资者及社会带来的危害后针对这种现象提出了相应的解决办法。然投

浅析我国上市公司股权结构存在的问题及优化对策

浅析我国上市公司股权结构存在的问题及优化对策作者：张健来源：《中国乡镇企业会计》 2012年第5期一、股权结构与公司治理的关系1.高度集中股权结构下的公司治理加强法制建设和政府监管行为对高度集中的股权结构至关重要，当产权清晰时，大股东对产权有完整的占有、使用、处分和收益权，有足够的激励和能力对管理层实施有效的监督。

当股权结构高度集中时，控股股东会派出代表担任董事长。

由于控股股东的持股比例高，股东结构稳定，公司被收购的可能性很小，代理权争夺机制难以发挥作用。

在高度集中的股权结构下，不利于经理的更换，而且小股东可能会受到占绝对控制权的大股东的剥削。

2.高度分散股权结构下的公司治理通常，在其他条件不变的情况下，股权结构的分散在外部治理机制上对接管有利，公司的股权结构越分散，委托人有效监督代理人的程度越低，对公司绩效的影响越不利。

一方面，在分散的股权结构下，公司的管理者都是从人才市场聘用的，股东不能对其进行直接控制，二者的利益很难一致。

另一方面，分散的股东之间很难达成一致意见，持股比例小的股东侧重关心股票的短期收益，不重视企业的长远发展。

二、我国上市公司的股权结构存在的问题1.国有股比重过高我国的上市公司中国有股持股主体通常是以深圳投资管理公司、国有资产管理局、国有资产经营公司等，其中管理机构有行政机构、事业法人和企业法人等。

在公司股权中的国有股权的最终所有人均由中央政府来代为行使的，流通性极差，在相关法律中限制其流通和运作，来保持资产的价值，但是国有股的比重过高，会导致一系列的问题出现。

在现阶段的我国上市公司总的股本中，国家股和国有法人股所占的比重相当的高，大约占到了百分之六十左右，我国的上市公司股权结构中不但表现出第一大股东的持股比例过高，而且有相当大的一部分上市公司的前五大股东之间具有关联交易，存在极为密切的内部关联关系，他们不能独立为企业做决策，使公司发展滞后。

2.国有大股东的所有者缺位，中小股东利益被损害国有股大股东的所有者缺位，具体表现在，国家股股东对公司的控制具有两个不合理的状态：由于所有者的缺位表现在经济上是责任心的控制而不是资本性的控制管理，而处于的状态是超弱的控制状态；由于行政级别和权利的设置使得国有股股东在政治上处于超强控制状态，两种状态十分极端，均不能使得上市公司治理进一步完善，反而使得公司治理变动缺失，最明显的表现是国有企业的领导实行行政任命制度，最终使得企业不能够长远的发展，也同时损害了全体股东的利益。

我国上市公司融资结构分析

我国上市公司融资结构分析提要:本文从分析不同融资方式的特点入手，通过对我国上市公司强烈的股权融资偏好的描述，剖析这一融资方式的负面影响，提出优化我国上市公司融资结构的途径。

本文对上市公司融资活动现存问题的分析将对上市公司融资起到一定的警示作用，有助于上市公司健康发展。

一、上市公司融资方式类型（一）内部融资。

内部融资是指利用留存收益（扣除股利后的未分配利润加上计提的折旧）融资。

留存收益融资的成本主要是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但由于留存收益来自公司内部，因此不必考虑筹资费用。

与其他融资方式相比，留存收益的筹资费用为零，最大限度地扩充了公司的融资总量。

事实表明，内部融资早已成为工业化发达国家融资方式的首选：美国、英国和德国都具有明显的内源融资的特性，在其融资结构中，内部融资的比重都超过50%。

（二）债务融资。

债务融资形式日益多样化，但主要归为两大类，即借款融资与债券融资。

首先，与股权融资相比，债务融资最大的优点在于其资本成本较低，对于急需资金的公司而言，较低的融资成本意味着较大的融资规模和融资效益。

其次，债务融资不会产生股权融资带来的股权分散问题，因此该方式不会遭到公司股东的排斥。

第三，充分利用了财务杠杆。

债务产生的利息可以税前支付，具有抵税作用，从而给公司带来税赋上的优惠。

但债务融资的高风险性（即到期还本付息）也是不容忽视的，因为经理层的规避风险本能可能会限制这种融资方式作用的发挥。

（三）股权融资。

股权融资的主要方式是发行普通股、配股和增发。

股权融资的资本成本较高，因为从投资者角度讲，投资于普通股风险较高，相应要求有较高的投资报酬率；而从融资公司来讲，普通股股利要从税后利润中支付，不具有抵税作用。

另外，股权融资增加了新股东，可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制以及对剩余利润的分配比例。

但股权融资仍受到推崇，这主要是由于其财务风险低，发行普通股筹措的资本具有永久性、无到期日、不需归还的特点；发行普通股一般也不会产生固定的股利负担。

我国上市公司股权融资现象分析

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我国上市公司股权融资现象分析
河津市财政局原东平
【摘
要】股权融资是我国上市公司融资的首选方式。股权融资成本偏低、股权资金使用风险小、债权资金使用风险大，这是上市公司
热衷于股权融资的重要原因。上市公司过度偏好股权融资带来的突出问题是资本使用效率不高，扭曲了证券市场的资源配置功能。企业应
来较长一段时期内，不是一个资本富裕都
更强的激励作用，并将债务视为一种担保
的国家，在资本供给不足的情况下，如何
使有限的资本提供给那些最需要资本，同时又有投资回报做保障的企业，是优化资本市场资源配置的核心问题。对于资产负债率整体较低的上市公司来说，烈的股强权融资偏好对优化资本市场资源配置殊
弃了ＭＭ定理关于充分信息的假定．最早将不对称信息引入企业的资本结构分析。由于信息不对称，企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内部信息，资者投没有内部信息，但投资者知道对管理者的激励制度，投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值。业债务企比例或资产负债率结构就是一种把内部信息传给市场的信息工具，负债比例上升是一个积极信息，它表明经理者对企业未来收益有较高期望，传递着经理者对企业的信心。因为举债会使经理者努力工作，同时也使潜在的投资者对企业价值的前景充满信心，以发行债券可以降低企业所资金的总成本，企业市场价值也随之增加。了使债务比例成为可靠的信息传递为机制，罗斯对破产企业的经理者加上“ 惩罚 ”约束，而使企业债务比例成为正确信

从股权集中度角度看我国上市公司治理问题

多元化评价体系
采用多元化的评价方式，包括过程性评价、成果展示评价、同伴互评等，全面评估学生的能力和素质。
社会资源整合
积极整合社会资源，与企业、高校等合作，为学生提供实践机会和职业发展指导，促进学生全面发展。
06
总结与展望
研究成果总结回顾
01
学生信息思维培养策略的有效性
通过教学实践证明，采用针对性的教学策略和方法，可以有效提高学生
以培养学生信息思维和创新能力为导向改革方向
更新教学内容
增加数据分析、算法设计、人工智能等前沿技术内容，引导学生
关注信息技术发展趋势。
创新教学方法
采用项目式学习、探究式学习等教学方法，鼓励学生通过实践操作和自主探究培养信息思维和创
新能力。
完善评价方式
建立多元化评价体系，注重对学生信息思维和创新能力的评价，鼓励学生发挥创造性和想象力。
未来发展趋势预测及建议
深化信息技术教学改革
强化跨学科融合
加强师资队伍建设
推动教育信息化发展
随着信息技术的不断发展和普及，未来信息技术教学将更加注重学生信息思维和创新能力的培养，因此需要进一步深化教学改革，完善课程体系和教学方法。
信息技术已经渗透到各个学科领域，未来信息技术教学需要更加注重与其他学科的融合，通过跨学科学习提高学生的综合素质。
教师是信息技术教学的关键，未来需要加强师资队伍建设，提高教师的信息技术素养和教学能力，为学生提供更优质的教学服务。
教育信息化是未来教育发展的重要趋势，需要积极推动教育信息化发展，利用先进的信息技术手段促进教育公平和提高教育质量。
THANKS
感谢观看
教师素质与能力
信息技术教师素质和能力直接影响教学效果，当前部分教师缺乏对学生信息思维与创新能力培养的认识和方法，需要进一步加强教师培训和专业发展。

上市公司股权结构优化问题分析.doc

上市公司股权结构优化问题分析第1条上市公司股权结构优化分析：上市公司股权结构优化分析：在国有股东普遍放弃向上市公司配股的情况下，配股和发行新股都可以改善上市公司的股权结构，即流通股比例相对增加，非流通股比例相对减少。

然而，这一比例的变化程度，是否对改善上市公司的股权结构有重大意义，上市公司能否通过再融资优化股权结构，实现对经理人的激励等问题需要进一步研究。

1中国上市公司股权结构现状及其再融资特征1.1中国上市公司股权结构现状中国大多数上市公司都是国有企业。

他们的改革是在国有企业公司化的框架内进行的。

根据这一改革框架，大量上市公司或国有公司进行了股份制改革。

在当时特定的历史条件下，国家将股份公司的所有权分为国有股、法人股和公众股，两者都属于国有股。

国家对国有股和法人股有明确的规定，即保证国有股和法人股的控制地位。

为了维护上市公司的国家控制权，初步做出了暂停国有股流通的制度安排。

这种制度安排在保证国有股持有地位的同时，也导致了中国股票市场的二元结构，即纯市场导向的流通股市场和非市场导向的国有股市场。

截至7月底，XXXX沪深两市已发行的总股本达到6239 .42亿股，总市值为40305 .68亿元。

然而，沪深股市的流通股只有2193 .99亿股，占总股本的35.8，其中3995 .63亿国有股、法人股，少数其他内部职工股、配股处于沉淀状态，占总股本的64 .2；流通股市值只有13063 .24亿元，占总市值的32.41。

非流通股市值高达27242 .44亿元，占总市值的67.59。

在非流通股中，国有股比例超过80%。

这一现象导致上市公司股权结构异常。

上市公司股权过度集中于国有股，使得它们难以建立合理的公司治理结构。

上市公司的大股东仍然是国有企业的原上级行政部门或企业，对大股东负责实际上是对国有企业的原上级行政部门或企业负责。

此外，由于这一股份制实体是一个虚拟实体，其对上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力，上市公司的经营体制已经回归国有企业。

中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究

中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究一、引言作为全球最大的资本市场之一，中国股市自1990年代初兴起以来一直保持着快速增长的势头。

随着经济的不断发展，中国上市公司的数量也不断增加。

然而，中国上市公司的股权结构存在着相对集中的特征，即少数股东对公司的控制权具有较高的集中度。

这种股权集中度对公司治理和绩效产生了重要影响。

二、股权集中度与公司治理股权集中度是指股东持股相对集中的程度。

在中国的上市公司中，股权集中度相对较高，即大股东对公司的控制权较为集中。

这种股权集中度对公司治理产生了深远的影响。

1. 决策权的集中在股权集中度较高的公司中，大股东往往具有较高的决策权。

他们能够对公司的重要决策进行干预和控制，从而影响公司的战略规划和经营决策。

这种集中的决策权可能导致公司的经营方向不够多元化，过度依赖大股东的个人意志和偏好，限制了公司的发展空间。

2. 优惠交易和自私行为大股东在股权集中度较高的公司中往往能够通过优惠交易等方式获得私利。

例如，他们可以以不公平的价格从公司中获取资产，或者通过关联交易等手段将公司的利益转移给自己的其他实体。

这种自私行为不仅损害了小股东的权益，也对公司的正常经营造成了负面影响。

3. 公司治理结构的不完善在股权集中度较高的公司中，往往存在着治理结构不完善的问题。

大股东往往可以通过控制董事会来追求个人利益，从而忽视了对公司的整体利益的考虑。

同时，小股东往往难以在公司治理中发挥应有的作用，其利益往往被较高股权的股东所忽视。

三、股权集中度、公司治理与绩效的关系股权集中度对公司的绩效产生着重要影响。

在股权集中度较高的公司中，公司治理的不合理和自私行为往往会对公司的绩效产生负面影响。

1. 绩效下降相对于股权分散的公司，股权集中度较高的公司往往具有较低的绩效水平。

这是由于股权集中度较高的公司在决策过程中存在较大的主体代理问题，大股东往往追求个人利益而忽视了公司整体利益的最大化。

股权融资对公司治理结构的影响

股权融资对公司治理结构的影响股权融资一直被视为企业发展的重要途径之一，通过股权融资，企业可以从外部获得资金来支持其业务拓展和发展计划。

然而，股权融资对公司治理结构也有一定的影响。

本文将探讨股权融资对公司治理结构的影响，并分析其中的利弊。

一、引入股权融资的公司治理结构调整股权融资引入了新的股东，这使得企业的治理结构得到了调整。

在股权融资后，股东的利益成为企业治理的核心，因此公司治理结构必须更加注重保护股东权益。

为了实现这一目标，企业可能会采取一系列措施，如完善股东权益保护制度、增加股东代表在董事会中的比例、建立健全的内部控制机制等。

这种调整有助于增强企业的透明度和规范性，并提高股东的权益保护水平。

此外，引入股权融资还为企业引进了更多专业经验丰富的股东，他们在决策和战略规划方面可以提供更多宝贵的建议和支持。

这些调整对于提升公司治理水平和提高企业竞争力具有积极的意义。

二、股权融资带来的优势与挑战1. 优势：股权融资可以为企业提供大量的资本，帮助企业实现扩大规模、进一步投资等战略目标。

企业通过发行股票，可以吸引到更多的投资者，从而获得更多的资金。

这些资金可以用于研发新产品、扩建生产能力、开拓市场，以及进行并购等，从而促进企业的快速发展。

此外，引入股东的参与，可以促进企业的监督和管理机制的改进。

股东作为企业所有者的代表，可以对董事会和高级管理层进行约束，推动企业的决策和管理合理化，降低操纵风险。

2. 挑战：股权融资也带来了一些挑战，其中之一就是管理成本的增加。

随着股东数量的增加，企业需要花费更多的精力和资源来管理各类股东的关系和期望。

同时，股权融资还带来了信息披露和透明度的要求增加，企业需要符合更加严格的法规要求，增加了企业运营的复杂性和管理成本。

此外，股权融资还可能带来股权分散化的问题。

股东的分散会导致企业决策的不稳定性，可能增加董事会的决策难度。

此外，过度依赖股权融资也可能导致企业在经营过程中对股东的过度迎合，从而忽视了其他利益相关方的利益。

我国上市公司资本结构对公司治理的效应分析

（2012年第18期）摘要：资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。

资本结构的主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。

目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。

因此，研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。

关键词：资本结构公司治理效应一、我国上市公司资本结构与公司治理的特征分析（一）我国上市公司资本结构的特点1.股权结构复杂，公司倾向于股权融资。

由于历史原因，我国公司股票被人为的分割成流通股与非流通股，流通股包括可在证券市场上自由流通的A 股、B 股和H 股；非流通股包括国家股、法人股、内部职工股和转配股。

上市公司中，非流通股占绝大部分。

非流通股股东无法通过在证券市场上出售其股票来取得收益，只能寄希望于发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金，因此对公司股价并不关心；而我国资本市场上流通股股东更多的是看重股价上扬带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。

2.资产负债率偏低，长期债务比例不合理。

上市公司资产负债率要明显低于国有企业，公司经改组上市后，可以通过发行新股和后续的配股、增发新股等方式进行融资，其所面临的还本付息的压力相对较小。

公司没有充分利用财务杠杆效应，保留了较多的举债能力，利用债务融资的潜力很大。

（二）我国上市公司治理结构存在的问题1.股权结构不合理。

我国目前上市公司大多是国有企业，由于我国国有企业实行股份化改造时通常收取剥离非核心资产，以原国有独资企业作为唯一发起人，组建股份有限责任公司，进行首发公募的办法，国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。

我国上市公司股权结构不合理，突出表现为国有股一股独大。

2.“内部人控制”现象严重。

“内部人控制”是现代公司治理结构中最容易出现的问题，是所有权与经营权分离后不可避免的产物。

虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立董事会、监事会所组成的双层组织结构，从表面上看，形成了“三会四权”的制衡机制，即股东会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权，但从实践情况来看，由于国有股权的高度集中，公众股东的过度分散，董事会、监事会由国有大股东操纵，甚至相当部分上市公司的董事长和总经理合二为一或国有大股东缺位造成内部人控制，社会股东没有能力阻止国有股东滥用权力和政府对公司的行政干预。

论我国上市公司融资结构的治理效应

究，０３（）２０，４．
［７１］许婷，包文彬．利政策与信号传递理论实证分析［］证券投股Ｊ．
学，０１（）２０，４．
［２原红旗．国上市公司股利政策分析［］财经研究，０，３．１］中Ｊ．２０１（）［３１］唐建新，蔡立辉．国上市公司股利政策成因的实证研究［］经中Ｊ．济管理，０２（０．２０，２）［４１］俞乔，滢．国公司股利政策与股市波动［］经济研究，０１程我Ｊ．２０，
论我国上市公司融资结构的治理效应
刘章胜
（永州职业技术学院会计金融系，湖南永州４５０）２０６
［摘要］融资结构不仅影响企业的市场价值，而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态。而融资结构
不单是一个融资契约的选择问题，更重要的是资金背后产权主体相互依存、相互作用，同构成的某种制衡的配置共问题。我国上市公司偏好股权融资，导致股权与债权之间的比例关系并没有真实合理地决定和体现公司基本权利分布状况，其融资结构没有产生应有的治理效应。本文在对我国上市公司融资结构的治理效应进行分析的基础上．提
出了相应的改进意见
［关键词］上市公司；融资结构；股权融资；融资；债权治理效应［中图分类号］Ｆ３．１８０９［文献标识码］Ａ［文章编号］１７ — １４２０）００７ — ４６３０９（０７１ — ０８０

融资结构的财务治理效应研究--以我国上市公司为例

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我国上市公司融资结构分析

我国上市公司融资结构分析随着我国经济的快速发展，上市公司融资结构也逐渐成为了一个备受关注的话题。

融资结构的好坏关系到上市公司的长远发展，并且对整个市场经济的健康发展也有着不可忽视的影响。

一、上市公司融资结构的组成上市公司融资结构通常包括以下几个方面：1. 股票融资。

上市公司股票融资是一种集资方式，它的基本模式是向公众发行股票（一般指可转换公司债），从而吸收资金。

2. 债券融资。

债券融资是指上市公司向社会发行借款凭证（通常是公司债券），并承诺在一定期限内按照一定利率支付利息和本金。

这是一种相对稳定的融资方式。

3. 银行贷款。

银行贷款是上市公司通过向银行借款来筹集资金的一种方式。

这种融资方式通常用于短期经营资金的周转和紧急融资。

4. 合作伙伴投资。

这是指上市公司与其他企业或投资者合作，共同投资某一项具有良好前景的项目。

二、上市公司融资结构的特点1. 多元化融资。

上市公司融资可采取多样化的融资方式，在股票融资、债券融资、银行贷款、合作伙伴投资等多个领域都存在融资的机会。

2. 资金效率高。

现代上市公司一般采用资产、负债和所有者权益三方面的资源来融资，因此在资金效率方面表现出色。

3. 风险较高。

上市公司的融资立足于市场，并且一些融资方式还受到市场波动的影响，因此存在着较高的风险。

4. 压力大。

上市公司融资结构与市场的竞争直接相关，因此每一种融资方式的成功与否都会受到社会和股东的关注。

在这种压力下，上市公司需要不断发展、创新，以应对各种挑战。

三、上市公司融资结构的分析1. 资产负债率分析资产负债率是指公司债务在总资产中的比例，通常越低说明上市公司的财务风险越小。

上市公司应该尽可能的把自身的负债规模控制在合理范围内，保持充足的流动性，否则就会陷入负债过重的境地。

2. 股权集中度分析股权集中度指公司的股权中，前十大股东持股比例在总股本中的占比，通常股权集中度越高就越容易产生僵局。

因此，上市公司应该尽可能的减少股权集中度，加强股东间的平衡，以免出现危机。