过度自信、市场均衡及资产定价的非对称反应
行为金融学行为偏差与金融市场的经济学研究
行为金融学行为偏差与金融市场的经济学研究行为金融学是一门研究金融市场参与者在做出决策时表现出的认知和行为偏差的学科。
在传统的金融理论中，假设市场参与者都是理性的，能够准确地评估信息和风险，并作出符合自身利益最大化的决策。
然而，现实中的市场参与者并非完全理性，他们往往受到情绪、心理因素和社会因素的影响，从而导致市场上出现一系列的行为偏差。
这些行为偏差对金融市场产生了重要的影响，并引起了学者们的广泛关注和研究。
一、行为金融学的基本原理行为金融学认为，市场参与者的行为偏差可以解释金融市场上的异常现象和价格波动。
这些行为偏差包括过度自信、风险厌恶、跟风行为、损失厌恶等。
例如，过度自信使得投资者对自己的预测过于乐观，过高估计了自己的信息获取能力和决策能力，导致他们对市场的判断产生偏差。
风险厌恶使得投资者在面临风险时过于保守，不愿意承担更高的风险以获得更高的回报。
跟风行为使得投资者在他人行为的影响下盲目跟从，导致市场上出现过度买入或过度卖出的情况。
损失厌恶使得投资者对损失的敏感程度远高于对收益的敏感程度，从而导致对风险的错误估计。
这些行为偏差都对金融市场的效率产生了负面影响。
二、行为金融学与资产定价行为金融学对资产定价的研究表明，市场上存在着价格的过度波动和异常现象。
根据传统金融理论的资本资产定价模型（CAPM），资产的价格应当与其风险相关。
然而，行为金融学认为，市场参与者的行为偏差会导致他们对风险的错误估计，进而产生错误的定价。
例如，过度自信的投资者倾向于高估风险资产的收益和低估风险，从而使得市场上高风险资产的价格被推高，低风险资产的价格被推低，导致市场上的价格失真和波动加剧。
另一方面，行为金融学还揭示了投资者的情绪和心理因素对市场价格的影响。
根据行为金融学理论，投资者的情绪波动会导致市场价格的过度反应。
例如，当市场情绪乐观时，投资者倾向于高估资产的价值，导致资产价格上涨过快；当市场情绪悲观时，投资者倾向于低估资产的价值，导致资产价格下跌过快。
投资者过度自信的研究综述
投资者过度自信的研究综述作者：李东凯来源：《现代营销·理论》2018年第08期摘要：由于股票市场的特殊性与复杂性，过度自信的投资者大量存在于国内外股市，会对股票定价、股市波动、成交量以及流动性等产生影响，会在一定程度上不利于股市的正常运行。
本文通过梳理与总结国内外学者的研究成果，归纳出现有投资者过度自信研究的些许不足之处。
关键词：投资者过度自信研究综述一、引言20世纪80年代以来，作为传统金融理论的基础，有效市场理论因其在面对诸如日历效应、盈利公告效应、过度交易等金融异象上的乏力，而备受人们质疑。
行为金融学抛开了“理性人假设”这一传统金融理论的基础，在对各种金融异象的研究上成果颇丰。
过度自信理论是其中取得的诸多成果中的一个。
股票市场由于其特殊性，投资者很容易出现过度自信，会进而影响到相关利益的分配和决策的制定与实施，因而有着很重要的理论和实际意义。
本文对这些研究方法和研究内容进行了总结与概括。
二、理论模型法过度自信在股市中真的存在吗？学者们首先通过建立理论模型，利用数学方法予以验证。
Kyle and Wang（1997）建立了一个存在投机交易的寡头垄断市场模型，Odean（1998）建立了一个包含三种不同类型投资者的市场模型，以及Gervais and Odean（2001）的研究都认为投资者的过度自信现象在股票市场中普遍存在，而且不会随着自己经验、阅历的增加而减少。
在理论模型的基础上，Daniel et al.（1998）和Daniel et al.（2001）证明了过度自信现象会对资产定价、股票市场的波动性和股票交易量产生影响。
Scheinkman and Xiong（2003）认为投资者的过度自信会给整个市场带来泡沫，因为过度自信的投资者会表现得更为乐观，定价会偏高。
国内的学者中，文凤华等（2007）的模型证实，作为一种心理偏差，过度自信会导致投资者在决策时出现反应过度或者反应不足等行为偏差，进而会对收益率产生影响。
投资学试题及答案
投资学复习要点投资学的考试,都要尽可能给出图表、公式,比如简答题和论述题,如果你仅仅是文字描述,最多得一半的分,这个答题的规则和惯例要切记.一、概念题1．风险与收益的最优匹配即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险.对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类,是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题.2．优先股特点1、优先股通常预先定明股息收益率.2、优先股的权利范围小.3、如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权,即优先股的索偿权先于普通股,而次于债权人.3．资本市场的无差异曲线对于一个特定风险厌恶的投资者而言,任意给定一个资产组合,根据他对风险的态度,按照期望收益率对风险补偿的要求,就可以得到一系列满意程度相同无差异的证券组合.4．资本市场的无差异曲线5．风险溢价风险溢价是指超过无风险资产收益的预期收益,这一溢价为投资的风险提供了补偿.其中的无风险资产,是指其收益确定,从而方差为零的资产.一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品.6．风险资产的可行集FeasibleSet可行集又称为机会集,由它可以确定有效集.可行集代表一组证券所形成的所有组合,也就是说,所有可能的组合位于可行集的边界上或内部.一般而言,这一集合呈现伞形,具体形状依赖于所包含的特定证券,它可能更左或更右、更高或更低、更胖或更瘦.7．资本配置线对于任意一个由无风险资产和风险资产所构成的组合,其相应的预期收益率和标准差都落在连接无风险资产和风险资产的直线上.该线被称作资本配置线capitalallocationline,CAL.Erc=rf+Erp-rf二、简答题1．风险厌恶型投资者效用曲线的特点1,斜率为正.即为了保证效用相同,如果投资者承担的风险增加,则其所要求的收益率也会增加.对于不同的投资者其无差异曲线斜率越陡峭,表示其越厌恶风险：即在一定风险水平上,为了让其承担等量的额外风险,必须给予其更高的额外补偿；反之无差异曲线越平坦表示其风险厌恶的程度越小.2,下凸.这意味着随着风险的增加要使投资者再多承担一定的风险,其期望收益率的补偿越来越高.如图,在风险程度较低时,当风险上升由σ1→σ2,投资者要求的收益补偿为Er2；而当风险进一步增加,虽然是较小的增加由σ2→σ3,收益的增加都要大幅上升为Er3.这说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性的,而且该曲线越来越陡峭.这一现象实际上是边际效用递减规律在投资上的表现.3,不同的无差异曲线代表着不同的效用水平.越靠左上方无差异曲线代表的效用水平越高,如图中的A曲线.这是由于给定某一风险水平,越靠上方的曲线其对应的期望收益率越高,因此其效用水平也越高；同样,给定某一期望收益率水平,越靠左边的曲线对应的风险越小,其对应的效用水平也就越高.此外,在同一无差异曲线图即对同一个投资者来说中,任两条无差异曲线都不会相交.2．股票有哪些基本性质,与固定收益证券有何差异股票的基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、风险性、永久性.固定收益证券是一大类重要金融工具的总称,其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等.是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间.而股票的收益是不固定和难以预料的.3．股票、债券的基本特征是一种有价证券,是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证.它代表了股东对股份有限公司的部分所有权.股票可以分为普通股和优先股两类.股票的基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、风险性、永久性.债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证.债券的本质是债的证明书,具有法律效力.债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者债券购买者即债权人.债券的基本特征：偿还性、流通性、安全性、收益性、4．CML的定义、方程与图形5．简述经典CAPM资本资产定价模型简称CAPM,是由夏普、林特纳一起创造发展的,旨在研究证券市场价格如何决定的模型.资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资,对期望收益、方差和协方差等的估计完全相同,投资人可以自由借贷.基于这样的假设,资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系,即为了补偿某一特定程度的风险,投资者应该获得多得的报酬率.计算方法资本资产定价模型：Eri=rf+βimErm-rfEri是资产i的预期回报率,rf是无风险利率,βim是Beta系数,即资产i的系统性风险,Erm 是市场m的预期市场回报率,Ermrf是市场风险溢价,即预期市场回报率与无风险回报率之差.三、论述题1．请以图形描述最优全部资产组合的确定,并说明确定一个最优完全资产组合的步骤由本节的研究过程可见,确定一个最优完全资产组合的步骤是：1,确定各类证券的回报特征,如预期收益率、方差、协方差等.2,根据公式5.13、5.14和5.15构建最优风险资产组合.3,根据公式 5.12,计算出最优风险资产组合和无风险资产的权重,并最终建立起完全的资产组合.2．试析投资者非理性行为表现及其对市场稳定运行的影响投资者非理性行为表现有：1.过度交易.在没有任何消息的情况之下,投资者是更加倾向于选择维持现状,市场交易量会维持在一个相对较低的水平上.然而,投资者由于过度自信,认为自己已经掌握了足够的可以确保给他们带来高回报率的信息,并且坚信自己能够通过交易获得高于平均回报率的汇报,导致过度交易.市场的波动性较大；市盈率过高,过高的市盈率往往隐含着较强的投机性；换手率较高. 2.处置效应.“持亏卖盈”,即投资者倾向于推迟出售处于亏损状态的股票同时过早卖掉处于盈利状态的股票.投资者更愿意在盈利时卖出他们所持有的资产,而不愿意卖出那些比他们购买时资产价格地的资产；投资者总是过长时间地持有那些持续下跌的资产,而过快地销售了那些正在上涨的股票.在处于发展初期的中国证券市场中,政策对投资行为的影响最大,直接影响投资者交投的活跃及入市的意愿,加剧了投资者的处置效应.当利好政策出台后,投资者交易频率有明显的上升,且持续相当长的交易日.而当利空政策出台时,投资者的交易频率有较大程度的下降,下降趋势也持续较长的时间.中国投资者在政策的反应上存在“政策依赖性偏差”,在具体行为方式上存在“过度自信”与“过度恐惧”偏差.投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好性政策的出台会加剧投资者的“过度自信”偏差,导致交投活跃,交易频率加快,而如果利空性政策出台,投资者的“过度恐惧”偏差往往会超出其本身的力度.3.“羊群行为”.投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论市场中压倒多数的观念,而不是考虑自己的信息的行为.由于“羊群行为”者往往抛弃自已的私人信息追随别人,这会导致市场信自、传递链的中断.但这一情况有两面的影响：第一,“羊群行为”由于具有一定的趋同性,从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用.当投资基金存在“羊群行为”时,许多基金将在同一时间买卖相同股票,买卖压力将超过市场所能提供的流动性.股票的超额需求对股价变化具有重要影响,当基金净卖出股票时,将使这些股票的价格出现一定幅度的下跌；当基金净买入股票时,则使这些股票在当季度出现大幅上涨.从而导致股价的不连续性和大幅变动,破坏了市场的稳定运行.第二,如果“羊群行为”是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应,在这种情况下,投资者的“羊群行为”加快了股价对信息的吸收速度,促使市场更为有效如果“羊群行为”超过某一限度,将诱发另一个重要的市场现象—过度反应的出现.在上升的市场中,盲目的追涨越过价值的限度,只能是制造泡沫；在下降的市场中,盲目的杀跌,只能是危机的加深.投资者的“羊群行为”造成了股价的较大波动,使我国证券市场的稳定性下降.所有“羊群行为”的发生基础都是信息的不完全性.因此,一旦市场的信息状态发生变化,“羊群行为”就会瓦解.这时由“羊群行为”造成的股价过度上涨或过度下跌,就会停止,甚至还会向相反的方向过度回归.这意味着“羊群行为”具有不稳定性和脆弱性、该一点也直接导致了金融市场价格的不稳定性和脆弱性3．目前我国证券市场发展存在哪些问题对此你有何建议.1.证券市场扩容过快.证券市场的发展有其自身循序渐进的发展过程和规律.证券市场的发展还取决于整个市场体系的发育状况.盲目的不切实际的扩容,实质上是一种拔苗助长的做法,对我国证券市场的稳健发展并无益处.2.上市公司质量不高,行为不规范.在股份制改造过程中,由于各地方准掌握不一致,因而造成上市公司参差不齐,鱼目混珠.虽然有的股份公司已经是上市公司,但是其经营机制并没有真正转换到市场经济对上市公司的客观要求上来,名实不符.同时一些上市公司的行为也存在不规范现象.按照国际惯例,股份公司一般规定在1～3个月内举行一次股东大会法定大会,向股东公布公司发展概况,财务报告,听取股东的意见和要求,遇到重大情况,股东还可以提议召开临时股东大会.我国许多股份公司错误地将发行股票、上市交易作为廉价筹集资金的一种手段,上市后根本不承担股份公司应承担的义务和职责,不听取股东的意见,不关心股东的利益,把股东应享有的权利置之脑后.有的公司甚至利用虚假的公告欺骗投资者,有的公司任意改变资金用途等等.3.2.3证券市场调控机制不健全,调控功能微弱.从发达国家的经验来看,证券市场的宏观调控是整个国家宏观经济调控体系的重要组成部分.公开市场业务已经成为当代西方国家金融、经济宏观调控的三大“法宝”之一,而且是最常用,使用最普遍、副作用最少的调控手段.而从我国目前的实际情况来看,这方面的差距相当大.虽然我国金融体制改革迈出了重大的步伐,二阶式金融体制已经形成,但是公开市场业务在实际操作过程中步履维艰,几乎形同虚设.究其原因,主要是由于我国证券市场刚刚起步,虽然发展势头迅猛,但是终究处于初级阶段,证券市场的建设还相当粗糙.一方面证券市场的形成比较分散,组合的方式多种多样,各地证券市场之间缺乏横向联系和交流,彼此处于相对分割的独立状态,这使市场调节难免带有自主性和倾向性;另一方面市场进出机制、经营机制、约束机制、价格机制、政策调节机制不健全,加之通讯手段落后,信息传递迟缓,调控主体自然很难对市场发展偏误以及动作及时有效的矫正.2.4证券市场的监管体系有待进一步完善.证券市场的健康发育必须有一个健全的证券监督管理体系作保证.我国现阶段的证券管理体制有许多需要进一步完善的地方.这主要表现在管理力量分散、政出多门、责任不明.其结果是导致证券监管机构对证券市场管理的软弱无力,而且在实际操作中困难颇多.比如:投资基金的设立、发行要由人民银行批准,但上市后的监管又由证监会来负责;证券经营机构的设立由人民银行批准,但是从事证券业务的监管又要由证监会负责;企业在成为上市公司过程中,前期由体改委批准改制,后期由证监会负责审核其上市等等.对策建议：1.科学制订证券市场发展的长期战略目标.2.提高证券监管机构的权威,加大证券市场的监管力度3.加快证券法制建设步伐。
过度自信资产定价
过度自信与资产定价摘要：本文总结了对过度自信投资者行为分析的两种模型，h&l 模型和dhs模型，包括其心理基础，相关假设及结论解释，并对分析结果进行简单的分类，进而提出过度影响资产定价的路径，同时对这两种模型前提假设提出建议。
关键词：过度自信；资产定价中图分类号：f273.4 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）05-0-02资产定价理论是金融经济学的最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支付的资产价格或价值。
资产定价理论是建立在“理性投资者的同质预期”这一前提假设上的，这一假设包含了两个方面的意思，一是投资者是理性的，能够对市场上的信息作出迅速而准确的判断；二是投资者们对证券收益率的均值、方差、协方差等具有相同的期望值，也就意味着投资者对各个资产的期望收益和风险具有相同的预期。
然而，随着金融业的繁荣和发展，传统资产定价理论在解释股价溢价之谜等现象时出现了困难，“理性投资者的同质预期”只是理想中的状态，实际上投资者只是有限理性，并存在着不同的认知偏差，因此，关于投资者心理方面的研究慢慢扩大。
认知偏差对于资产定价有着较大的影响，过度自信也为认知偏差的一种。
过度自信，即投资者认为自己所拥有知识的精确度要比实际上的精确度更高，高估自己的判断能力和成功机会的一种心理现象。
过度自信容易引起过度反应、过度交易和羊群行为，容易导致投机泡沫的产生。
相对于普通投资者，专业相关人士更容易出现过度自信的认知偏差，现实金融市场中机构投资者所占资金比例远远超过普通投资者，大部分的机构投资者都是由专业人士进行投资，又会进而引起市场上普遍的过度反应，因此，研究过度自信、过度反应这一认知偏差对于研究资产定价具有重要的现实意义。
一、关于过度自信的研究模型目前行为金融结合心理学方面提出了关于异质信念的概念，相对于同质预期，考虑了投资者是不完全理性的，对资产收益的预期不同，个人对风险的承受能力及厌恶程度不同，来解释市场上投资者的不同行为导致的不同市场效应。
行为资产定价理论
行为资产定价理论行为资产定价理论是一种考虑到投资者行为特征的资产定价理论，它基于前景理论、过度自信、后悔厌恶、参照依赖和时间不一致偏好等行为心理学原理，对传统金融理论中的资本资产定价模型(CAPM)进行修正和扩展。
下面是关于行为资产定价理论和资本资产定价模型的比较。
一、行为资产定价理论的基本原理行为资产定价理论主要考虑投资者的心理和行为特征，包括过度自信、后悔厌恶、参照依赖等。
这些特征导致投资者在面对风险和不确定性时可能过于乐观或悲观，从而影响他们的投资决策。
例如，过度自信的投资者可能过分相信自己的预测能力，而参照依赖的投资者可能更愿意根据其他投资者的行为来做出自己的决策。
基于这些行为特征，行为资产定价理论对传统金融理论进行修正和扩展。
它认为，资产的内在价值不仅取决于基本面的风险和收益，还与投资者的心理和行为有关。
因此，行为资产定价理论通过引入行为因素来构建更准确的定价模型。
二、行为资产定价理论与资本资产定价模型的异同1.理论基础行为资产定价理论基于前景理论和行为心理学原理，考虑了投资者的心理和行为因素对资产价格的影响；而资本资产定价模型是基于有效市场假说和风险收益均衡原理，认为资产价格与基本面风险和收益之间存在线性关系。
2.风险度量在资本资产定价模型中，风险是用资产的系统性风险来度量的，即资产与市场组合的相关性。
而在行为资产定价理论中，风险是用投资者主观感受到的风险来度量的，它不仅包括资产的系统性风险，还考虑了投资者对风险的偏好程度和认知偏差。
3.预期收益在资本资产定价模型中，预期收益是根据资产的贝塔系数和无风险利率来计算的。
而在行为资产定价理论中，预期收益不仅取决于资产的贝塔系数和无风险利率，还与投资者的心理和行为因素有关。
例如，过度自信的投资者可能过高或过低估计预期收益。
4.市场价格在资本资产定价模型中，市场价格是投资者对未来预期收益的贴现值之和。
而在行为资产定价理论中，市场价格不仅包括未来预期收益的贴现值之和，还反映了投资者的心理和行为因素对市场价格的影响。
过度自信_有限参与和资产价格泡沫
过度自信、有限参与和资产价格泡沫3吴卫星 汪勇祥 梁衡义 内容提要:当存在模型不确定性且有限市场参与内生时,过度自信的投资者和理性投资者参与股票市场的程度有着不同的行为模式。
本文给出的模型分析了两种投资者在不同情况下对股票市场的参与情况,借此解释有限市场参与、超额进入和资产定价之间的关系。
模型在流动性溢价、投资者结构和风险溢价的关系等方面具有明显的实证含义。
模型表明,理性投资者有更大的投资区域,但是非理性投资者在其投资区域内更为激进。
进而,在不同情形下,模型给出了资产均衡价格与投资者结构之间对应关系。
关键词:过度自信 有限参与 资产价格泡沫3 吴卫星,对外经济贸易大学金融学院,邮政编码:100029,电子信箱:wxwu @ ;汪勇祥,哥伦比亚大学商学院博士生,电子信箱:yw2186@ ;梁衡义,中国科学院应用数学所,邮政编码:100080,电子信箱:lhy @ 。
作者感谢中科院数学院程兵研究员、中国人民大学汪昌云教授、Princeton 大学W ei X iong 博士、哥伦比亚大学商学院Jialin Y u 博士、北京大学徐信忠教授、王亚平博士和张峥博士、对外经济贸易大学吴军教授和“中国青年经济学者论坛”、“中国金融学年会”、“中国经济学年会”上参与我们论文讨论的多位同行的有益建议和指导;作者对两位匿名审稿人的评论意见和有益建议深表感谢,当然,文责自负。
一、引 言11过度自信大量的心理学研究结果表明,人们往往倾向于高估自己的能力(Jerome D.Frank ,1935)或者高估了自己所拥有的知识和信息的精确性(Fischhoff 等,1977)。
也就是出现了心理学文献中所谓的“过度自信”(Overconfidence )现象。
Hvide (2002)认为,“过度自信”的具体含义可能存在着差异。
一种过度自信是指人们存在傲慢(Hubris )心态;另外一种过度自信则指的是人们对于某种事情的判断过于肯定了(Alpert and Raiffa ,1959;Lichtenstein 等,1982)。
行为金融学实验报告(A股H股溢价分析,心理账户,过度自信)
摘要行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科,它和演化证券学（Evolutionary Analysis Theory of Security,简称EAS）一道，是当前金融投资理论最引人注目的两大重点研究领域。
行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。
这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常,来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征,力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
本文通过三个板块来说明行为金融学：心理账户、过度自信、A股H股溢价分析（行为金融学角度）让我们能够直观的了解行为金融学的基本状况，通过对理论与实践的结合，有利于我们更好的理解行为金融学的知识。
总之，通过实习，我们对行为金融学有了更深层次地理解。
本次实习报告从实习目的和意义、工作方法、取得的成果及经验、收获及体会来具体说明下实习的过程.关键词：行为金融学心理账户过度自信 A股H股溢价分析目录论文总页数：14页1实习的目的 (3)2实习的时间 (3)3实习的地点 (3)4实习内容 (3)4.1 A、H股溢价问题 (3)4.1.1 A股与H股的价差能说明内地和中国香港地区市场中有一个市场不是有效的吗？为什么？ (3)4.1.2 你认为导致A 、H股价差的原因有哪些？ (3)4.2 心理账户 (5)4.2.1 概况 (5)4.2.2 实验 (5)实验一——成本与损失的不等价实验 (5)实验二——赌场资金效应实验 (6)实验三——沉没成本效应实验 (8)4.3 过度自信 (9)4.3.1 概况 (9)4.3.2 实验 (9)实验一——打折和邮购返券 (9)实验二——创业 (10)5实习心得体会 (12)6教师评语 (13)1实习的目的通过行为金融学实习,让我们增加了对行为金融学的了解，同时对行为金融学的研究成果有一个初步的认识，并通过不同的心理账户和过度自信的案例分析,熟悉理论发展，感受消费者决策时的自身心理变化。
行为金融学视角下的证券投资者心理分析
行为金融学视角下的证券投资者心理分析在行为金融学的视角下，证券投资者的心理分析是一个重要的研究领域。
行为金融学研究表明，投资者的决策和行为受到心理因素的影响，例如情绪、认知偏差和投资者个性。
情绪对证券投资者的决策起着重要的作用。
人们的情绪会影响其对风险的态度和投资决策。
在市场情绪低迷时，投资者往往更加谨慎，并选择保守的投资策略。
而在市场情绪高涨时，投资者往往更加乐观，更容易接受高风险的投资机会。
情绪还会导致投资者产生情绪驱动的投资决策，例如过度买入或抛售证券。
认知偏差对证券投资者的决策也起着重要的影响。
认知偏差是指投资者在信息处理和决策过程中出现的错误判断。
其中一种常见的认知偏差是“过度自信”。
许多投资者在做决策时过于自信，过于相信自己的判断和预测能力。
这导致他们对风险的评估不准确，从而做出错误的投资决策。
另一种常见的认知偏差是“损失厌恶”。
投资者通常对损失的厌恶程度高于获利的喜悦程度，这导致他们在面临损失时更加保守。
投资者还可能受到“羊群效应”等认知偏差的影响，即在决策中模仿其他投资者的行为。
投资者的个性特点也会对其投资决策产生影响。
一些投资者更加倾向于冒险，喜欢投资高风险高回报的资产，而另一些投资者更加保守，更愿意选择低风险的投资。
个体在信息获取和处理能力、时间偏好等方面的差异也会影响其投资决策。
行为金融学视角下的证券投资者心理分析是一个非常复杂的问题。
情绪、认知偏差和投资者个性等因素都会对证券投资者的决策和行为产生影响。
了解投资者心理可以帮助我们更好地理解市场行为，并利用这些认知和情感特点进行投资决策。
行为金融学假设
行为金融学假设引言行为金融学是一门研究人们在金融决策过程中的行为模式和心理偏差的学科。
与传统金融学不同，行为金融学关注人们在投资和风险决策中的非理性行为。
本文将介绍行为金融学的几个重要假设，以及这些假设对金融市场和投资者行为的影响。
假设一：效用函数非对称性行为金融学假设投资者对盈利和亏损有不同的心理反应，即效用函数非对称性。
根据这一假设，人们对于同样大小的盈利和亏损，会赋予不同的权重。
研究表明，亏损对投资者的心理影响要远远大于同等大小的盈利。
这导致投资者在面对亏损时更加谨慎，容易出现过度反应，从而影响其投资决策。
假设二：过度自信过度自信是行为金融学的另一个重要假设。
它指的是投资者对自己的能力和判断过于自信，常常高估自己的决策能力和市场预测能力。
这种过度自信会导致投资者对风险的低估，过度交易和投资决策的错误。
研究表明，过度自信的投资者往往会过度交易，频繁调整投资组合，从而增加了投资的成本和风险。
假设三：心理账户效应心理账户效应是行为金融学中的又一个重要假设。
它指的是投资者往往会将资金划分为不同的账户，并对不同账户的收益和亏损有不同的态度和行为。
例如，人们可能会将股票投资和房地产投资视为两个独立的账户，对其盈亏分别考虑。
这种心理账户效应会导致投资者在决策时忽视整体资产配置的重要性，从而影响投资组合的表现。
假设四：羊群效应羊群效应是指投资者在决策时往往会受到他人的行为和意见的影响，盲目追随市场上的主流趋势。
这种行为可能是由于信息不对称、投资者的认知偏差以及对他人行为的模仿导致的。
羊群效应会导致市场的过度波动和资产价格的失真，从而增加了投资者的风险。
假设五：损失厌恶损失厌恶是指投资者对于遭受亏损的厌恶程度远大于同样大小的盈利的满足感。
根据这一假设，投资者会采取一些保守的决策，以避免亏损。
例如，投资者可能会过度分散投资组合，以降低损失的风险。
损失厌恶也会导致投资者对于风险的低估，从而影响其投资决策。
结论行为金融学的几个重要假设对金融市场和投资者行为产生了深远影响。
金融市场中的行为偏差
金融市场中的行为偏差金融市场中的行为偏差是指投资者在决策过程中出现的系统性错误和非理性行为。
这些偏差可能导致投资者做出错误的投资决策，从而造成经济损失。
本文将深入探讨几种常见的行为偏差，包括过度自信、处置效应、投资经历、记忆与行为偏差、心理账户对投资行为的影响、代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响以及羊群行为和投资者情绪，并举例说明。
1. 过度自信过度自信是投资者在决策时高估自己的能力和判断的一种倾向。
这种偏差通常源于投资者对自己的专业知识或经验过于自信，导致他们忽视风险或低估市场波动性。
例如，一个股票分析师可能认为某个公司的股票价格将继续上涨，即使有迹象表明该股票的价格已经过高。
这种过度自信可能导致投资者买入高估的股票，最终导致亏损。
2. 处置效应处置效应是指投资者倾向于过早出售盈利的股票，而保留亏损的股票。
这种行为偏差通常发生在投资者面临损失时，他们可能会感到恐惧或焦虑，因此决定尽快减少损失。
相反，当投资者获得盈利时，他们可能会感到满足或乐观，因此决定继续持有股票。
这种处置效应可能导致投资者错失卖出盈利股票的机会，从而错失利润最大化的机会。
3. 投资经历、记忆与行为偏差投资者的投资经历、记忆和行为偏差也会影响他们的投资决策。
例如，投资者可能会受到过去成功的投资经历的启发，从而在未来的投资中采取相似的策略。
然而，过去的成功并不意味着未来也会成功。
此外，投资者也可能会受到过去失败的经验的影响，从而避免类似的投资决策。
这种记忆和行为偏差可能导致投资者无法从过去的错误中吸取教训，从而重复同样的错误。
4. 心理账户对投资行为的影响心理账户是指投资者将资金划分为不同的“心理账户”，每个账户代表不同的投资目标或风险偏好。
这种划分可能会导致投资者在决策时出现偏见。
例如，一个投资者可能将所有的资金都放在高风险高回报的投资中，而忽略了低风险低回报的投资机会。
这种心理账户偏见可能导致投资者承担过大的风险，从而增加投资损失的可能性。
《投资学》习题集
《投资学》习题集第一部分导论第1章绪论一、思考题1、简述把对投资定义五消费的延迟的理解。
2、从追求效用最大化的经济人角度出发，分析如何安排当期消费与将来消费。
3、什么是对财富的时间偏好性？4、理解投资者偏好因素对投资行为的影响。
5、简述影响投资收益率的因素。
6、简述投资收益的来源及其之间的相互关系。
7、影响投资策略选择的因素有哪些？8、市场微观结构有哪些因素组成？9、如何进行投资的业绩评价？10、请对完整的投资过程作简要的概述。
第2章投资环境一、思考题1. 假设你发现一只装有100亿美元的宝箱。
a. 这是实物资产还是金融资产？b. 社会财富会因此而增加吗？c. 你会更富有吗？d. 你能解释你回答b、c时的矛盾吗？有没有人因为这个发现而受损呢？2. Lanni Products是一家新兴的计算机软件开发公司，它现有计算机设备价值30 000美元，以及由L a n n i的所有者提供的20 000美元现金。
在下面的交易中，指明交易涉及的实物资产或(和)金融资产。
在交易过程中有金融资产的产生或损失吗？a. Lanni 公司向银行贷款。
它共获得50 000美元的现金，并且签发了一张票据保证3年内还款。
b. Lanni 公司使用这笔现金和它自有的20 000美元为其一新的财务计划软件开发提供融资。
c. L a n n i公司将此软件产品卖给微软公司(Microsoft )，微软以它的品牌供应给公众，Lanni公司获得微软的股票1500股作为报酬。
d. Lanni公司以每股80美元的价格卖出微软的股票，并用所获部分资金偿还贷款。
3. 重新考虑第2题中的Lanni Products公司。
a. 在它刚获得贷款时处理其资产负债表，它的实物资产占总资产的比率为多少？b. 在L a n n i用70 000美元开发新产品后，处理资产负债表，实物资产占总资产比例又是多少？c. 在收到微软股票后的资产负债表中，实物资产占总资产的比例是多少？4. 检察金融机构的资产负债表，有形资产占总资产的比率为多少？对非金融公司这一比率又如何？为什么会有这样的差异？5. 20世纪6 0年代，美国政府对海外投资者所获得的在美国出售的债券的利息征收30%预扣税(这项税收现已被取消)，这项措施和与此同时欧洲债券市场(美国公司在海外发行以美元计值的债券的市场)的成长有何关系？6. 见图1－7，它显示了美国黄金证券的发行。
金融市场的金融心理学探索投资者的心理偏差和决策错误
金融市场的金融心理学探索投资者的心理偏差和决策错误金融心理学是研究投资者在金融市场中的行为和决策过程中，并受到各种心理因素影响时所产生的心理偏差的学科。
心理偏差是指投资者在进行金融决策时，由于各种认知和情感上的因素造成的决策错误。
这些错误可能导致市场无效、股票价格异常波动和市场情绪失衡等问题。
投资者的决策错误也是导致金融市场不稳定的重要原因之一。
一、认知偏差认知偏差是指人们在信息加工和认知过程中的一种错误判断。
投资者在做出决策时，会受到各种认知偏差的影响，导致判断出现错误。
其中，代表性偏差和可得性偏差是最常见的认知偏差。
代表性偏差是指投资者在判断股票价格时，将其与某个特定的参照物进行对比，而不是根据真正的价值进行判断。
例如，投资者倾向于将过去的股票表现与未来的表现进行等同，从而忽略了其他重要的因素。
可得性偏差是指投资者在做出决策时，会基于自己容易想起的信息，并忽视其他重要的信息。
例如，当投资者对某个特定行业的信息比较多时，可能会过分估计该行业的前景，而忽视其他行业的潜力。
二、情绪偏差情绪偏差是指投资者在决策时，由于情绪的干扰而做出错误的判断。
情绪偏差主要有两种类型，即投资者的避险偏好和处置效应。
投资者的避险偏好是指当市场风险高涨时，投资者倾向于选择相对于风险较低的资产，而不是根据实际价值进行选择。
这可能导致市场出现过度买入或卖出的情况，进而导致市场失灵。
处置效应是指投资者在选择买卖时，会因为对已持有的股票与未持有的股票的态度不同，而做出不合理的决策。
例如，当股票价格上涨时，投资者倾向于卖出；而当股票价格下跌时，投资者则倾向于继续持有。
三、信息偏差信息偏差是指投资者在获得和处理信息过程中的错误判断。
其中，过度自信和信息过载是常见的信息偏差。
过度自信是指投资者对自己的知识和能力过于自信，导致在做出决策时忽视了其他人的建议和意见。
这可能导致投资者在选择股票时，过分追求高风险高收益的投资方式，而忽视了风险管理的重要性。
投资者认知偏差对投资决策的影响
投资者认知偏差对投资决策的影响在金融市场中，投资者的决策往往受到各种认知偏差的影响。
这些认知偏差可能会导致投资者做出不理性的决策，进而影响他们的投资回报。
本文将探讨一些常见的认知偏差，并分析它们对投资决策的潜在影响。
一、过度自信过度自信是指投资者对自己的判断能力和预测能力过于自信。
这种偏差会导致投资者高估自己的能力，从而过于乐观地对待投资机会。
例如，投资者可能会过度自信地认为自己能够准确预测市场的走势，导致他们过度交易和频繁调整投资组合。
这种行为通常会增加交易成本，并降低投资回报。
二、损失厌恶损失厌恶是指投资者对损失的敏感程度大于对同等金额收益的敏感程度。
这种偏差会导致投资者过于谨慎，害怕承担风险。
例如，投资者可能会过度关注投资组合的短期波动，而忽视长期收益的潜力。
这种行为通常会导致投资者过度保守，错失了一些可能带来高回报的机会。
三、确认偏见确认偏见是指投资者倾向于寻找与自己观点相符的信息，并忽视与自己观点相悖的信息。
这种偏差会导致投资者陷入信息过滤的陷阱，只看到他们希望看到的结果。
例如，投资者可能会选择性地关注与自己投资决策相符的研究报告，而忽略那些对自己观点持不同意见的报告。
这种行为通常会导致投资者陷入错误的决策，并增加投资风险。
四、羊群效应羊群效应是指投资者倾向于跟随他人的行为和意见。
这种偏差会导致投资者盲目跟风，而不是根据自己的独立判断做出决策。
例如，投资者可能会在市场繁荣时追逐热门股票，而在市场低迷时抛售低价股票。
这种行为通常会导致投资者在市场波动时表现不稳定，并错失一些可能带来高回报的机会。
五、锚定效应锚定效应是指投资者对某个特定信息过分依赖，而忽视其他相关信息。
这种偏差会导致投资者对特定价格或指标形成固定的心理锚定，从而影响他们的投资决策。
例如，投资者可能会将某只股票的购买决策与其过去的最高价相关联，而不是根据当前市场情况做出判断。
这种行为通常会导致投资者过度乐观或过度悲观，从而影响他们的投资回报。
金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示
金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示金融资产定价异常现象研究综述及其对新资产定价理论的启示摘要：金融资产定价异常现象是金融研究中一个重要的课题，近年来受到了广泛关注。
本文通过对相关文献的综述，总结了金融资产定价异常现象的主要种类及其引发的原因。
同时，本文还探讨了这些异常现象对新资产定价理论的启示，为进一步研究金融市场提供了一定的参考价值。
第一章引言金融市场是现代经济的核心组成部分，资产定价问题一直以来都备受关注。
然而，在实际市场中，我们经常会遇到一些无法用传统理论解释的异常现象，这就是金融资产定价异常现象。
本章将简要介绍研究的目的和意义，以及研究方法和文献综述的框架。
第二章金融资产定价异常现象的分类及原因2.1 高波动性异常现象2.2 高杠杆比例异常现象2.3 非均衡状态异常现象2.4 市场操纵异常现象本章将对金融资产定价异常现象进行分类，并探讨造成这些异常现象的主要原因。
对于每一种异常现象，将分析其背后的经济原理和市场机制。
第三章金融资产定价异常现象对新资产定价理论的启示3.1 风险溢价与定价模型3.2 资产定价公式的修正3.3 行为金融学的应用针对前述的金融资产定价异常现象，本章将阐述其对新资产定价理论的启示。
在此基础上，将提出一些可能的研究方向，以推动新资产定价理论的发展。
第四章金融资产定价异常现象研究的方法及局限性4.1 研究方法综述4.2 研究局限性与问题本章将综述已有的金融资产定价异常现象研究方法，并对这些方法的适用性和局限性进行评估。
通过这样的分析，可以为后续研究提供相关参考。
第五章结论与展望5.1 研究结论总结5.2 研究展望本章将对全文进行总结，并展望未来研究的方向和可能的发展趋势。
结论：本文通过对金融资产定价异常现象的综述，总结了不同类型的异常现象及其原因，并探讨了这些异常现象对新资产定价理论的启示。
了解和解释金融资产定价异常现象对我们以后的金融建模和风险管理具有重要意义。
资本市场的效率与不完全性
资本市场的效率与不完全性在现代经济学中，市场效率这一概念逐渐成为了分析资本市场的重要框架之一。
资本市场的效率通常是指在一个市场中，资产价格能够及时和完全地反映所有可得信息。
根据尤金·法马提出的有效市场假说，资本市场主要分为三种形式：弱有效市场、半强有效市场及强有效市场。
不过，在实际操作中，资本市场往往受到各种因素的影响，存在着一定程度的不完全性。
一、资本市场效率的理论基础在讨论资本市场的效率之前，有必要先了解其理论基础。
有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是由经济学家尤金·法马于1970年提出的，该理论指出，在一个有效的市场中，所有投资者都能够获取到相同的信息，并依此作出理性的投资决策。
这种情况下，资产价格将始终反映其真实价值，从而使得在这个市场中不存在套利机会。
1.1 强有效市场在强有效市场下，所有公开和非公开的信息都已经反映在资产价格中。
因此，即使拥有内部信息的投资者，也无法通过这些信息获得超额收益。
这种状态下，信息的不对称被完全消除，理论上任何投资者都无法打破市场均衡。
1.2 半强有效市场半强有效市场只要求所有公开信息已被纳入到价格之中，但不包括内部消息。
在这种模式下，虽然仅依靠公开信息进行交易的投资者是无法实现超额收益的，但若能够获取非公开信息，则可能会获得高于平均水平的回报。
因此，在实际情况下，投资者之间的信息获取能力就成为了影响市场效率的重要因素。
1.3 弱有效市场弱有效市场意味着仅考虑历史价格和交易量等历史数据，对未来价格没有预测能力。
在这种情况下，技术分析无效。
有研究表明，在弱有效的市场中，一些较为成功的交易策略可能在短期内获得可观回报，但长期来看依然难以战胜整体市场表现。
二、资本市场的不完全性尽管以上提到的理论表明资本市场是相对高效的，但现实中的情况却普遍表现出市场的不完全性。
不论是由于信息不对称、行为金融学因素还是其他外部干扰，许多情况下都显示出资本市场在效率上的局限性。
《2024年沉默的螺旋_媒体情绪与资产误定价》范文
《沉默的螺旋_媒体情绪与资产误定价》篇一沉默的螺旋_媒体情绪与资产误定价沉默的螺旋：媒体情绪与资产误定价一、引言在信息时代，媒体作为信息传播的主要渠道，其影响力不容忽视。
媒体情绪的传播与扩散，往往能引发公众的共鸣和情绪波动，进而影响资产价格。
本文旨在探讨媒体情绪与资产误定价之间的关系，揭示“沉默的螺旋”现象背后的深层原因，并寻求合理的解决方案。
二、媒体情绪的影响力媒体情绪的传播具有显著的社会影响力。
正面情绪能够提振市场信心，促进资产价格上涨；而负面情绪则可能导致投资者恐慌，引发资产价格下跌。
此外，媒体情绪的持续性、传播速度和广度等因素，也会对投资者决策产生重要影响。
三、沉默的螺旋现象“沉默的螺旋”理论指出，在公众舆论中，当人们意见不一致时，由于害怕被孤立或非议，往往会选择沉默或随大流。
在媒体情绪的影响下，这种心理现象更为明显。
一方面，少数人的观点容易被淹没在主流舆论中；另一方面，过度一致的舆论环境也可能导致市场失去理性，出现资产误定价现象。
四、媒体情绪与资产误定价的关系媒体情绪与资产误定价之间存在密切关系。
当媒体情绪过度乐观或悲观时，投资者容易产生过度自信或恐慌心理，导致资产价格偏离其真实价值。
此外，媒体情绪的传播具有羊群效应，即投资者在受到媒体情绪影响后，往往会跟随主流观点进行投资决策，从而加剧市场波动和资产误定价现象。
五、解决策略针对媒体情绪与资产误定价问题，本文提出以下解决策略：1. 媒体应客观、公正地报道信息，避免过度渲染情绪化内容。
政府和监管机构应加强对媒体的监管力度，确保信息传播的真实性和公正性。
2. 投资者应提高自身的信息筛选和判断能力，避免盲目跟风。
同时，应关注基本面因素和市场趋势，以理性态度对待市场波动。
3. 引入多元化声音。
鼓励不同观点和声音的传播，打破“沉默的螺旋”现象，使市场更加理性。
4. 完善市场机制。
通过完善市场机制和法律法规，提高市场透明度，为投资者提供更加公平、公正的投资环境。
过度自信_市场均衡及资产定价的非对称反应
过度自信、市场均衡及资产定价的非对称反应＊唐先勇１王永海２（１、贵州财经学院会计学院贵州贵阳５５０００４；２、武汉大学经济与管理学院湖北武汉４３００７２）摘要：本文对Ｄａｎｉｅｌｅｔａｌ（２００１）所给出的基于投资者过度自信的定价模型进行了修正。
在市场均衡条件下，不对投资组合进行再次市场调整，而是调整期望回报中的风险补偿。
风险补偿的调整使得资产的市场定价可表示为，理性风险补偿和因投资过度自信而引起的错误定价两部分；而错误定价又包括，对信号期望收益的高估所导致回报的降低和因风险低估所要求风险补偿的减少。
修正后的资产定价模型，不仅与其它研究结论更相一致；而且还意味对于等量的正、负信号，资产定价中前者所引起的增量大于后者所导致的减量。
该非对称反应特征恰能有效地解释，“牛市”中的异常现象———利好被高估、利空却被轻视。
关键词：过度自信市场均衡风险补偿非对称反应作者简介：唐先勇（１９７３－），男，湖南永州人，贵州财经学院会计学院副教授王永海（１９６５－），男，湖北随州人，武汉大学经济与管理学院教授、博士生导师一、引言资本资产定价模型，是建立在投资者理性和市场均衡的基础之上。
而证券回报的“实证”之谜，使得金融学家们就基于卡尼曼（Ｄ．Ｋａｈｎｅｍａｎ）等人发展的预期理论（ＰｒｏｓｐｅｃｔＴｈｅｏｒｙ），引入心理学中有关人的行为观点———行为金融学，来解释证券市场中的某些异常现象。
将资产定价理论中的投资者理性假设，拓展至非理性假设。
特别是因美国次贷危机而引发的全球金融危机后，人们就更加相信投资者非理性行为的存在，并也使经济出现了如罗布特·希勒（ＲｏｂｅｒｔＪ．Ｓｈｉｌｌｅｒ）所说的———非理性繁荣。
而行为金融学中，有关投资者的过度自信又特别引人注目；并且许多学者也因此而建立了多种行为定价模型。
其中较具代表性的是，Ｄａｎｉｅｌｅｔａｌ．（２００１）建立的基于部分投资者过度自信的截面资产定价模型。
其定价模型将投资者过度自信条件下有价证券的收益可分为两部分：一部分是调整后的投资组合风险补偿，另一部分是因投资者过度自信而引起的错误估价成分。
过度自信，导致频繁交易！
过度自信，导致频繁交易！青泽谈投资之道 3月28日我们或许都听说过一个有趣的调查：如果要评价自己的驾驶水平在一群人中的位置，90%的人都说自己的驾驶技术在平均水平之上。
但事实是，只能有50%的人驾驶水平在平均水平之上，必然有50%的人在平均水平之下。
这就是过度自信的表现。
过度自信，就是人们常常不知道自己究竟处于什么水平，他们往往会高估自己。
比如，开车的人都知道酒后开车很危险，大多数人都觉得别人酒后开车可能会出车祸，但是自己喝了酒以后却是可以控制的。
研究人员曾经做过一个调查，他们分别问丈夫和妻子自己在日常生活中承担了百分之多少的家务，将调查结果统计出来，居然发现丈夫和妻子平均认为自己做的家务百分比和是130%。
也就是说最起码有一方，更可能是双方都高估了自己承担家务的比例。
这也是过度自信的表现。
以后夫妻吵架时，双方都为自己邀功时，就可以拿出这个研究结果讲道理了。
人类倾向于从无序中看出规律，尤其是从一大堆随机的经济数据中，推出所谓的规律。
美国行为科学家阿莫斯·特沃斯基，他提供了大量的统计数据，来说明许多事件的发生完全是由于运气和偶然因素的结果，而人类有一种表征直觉推理特点，即从一些数据的表面特征，直觉推断出其内在的规律性，从而产生认知和判断上的偏差。
投资者的归因偏好也加重了这种认知偏差，即将偶然的成功归因于自己操作的技巧，将失败的投资操作归于外界无法控制因素，从而产生了所谓过度自信的心理现象。
过度自信，就是说人们对自己的判断能力过于自信。
投资者趋向于认为别人的投资决策都是非理性的，而自己的决定是理性的，是在根据优势的信息基础上进行操作的，但事实并非如此。
著名的心理学家丹尼尔·卡尼曼他认为：过度自信来源于投资者对概率事件的错误估计，人们对于小概率事件发生的可能性产生过高的估计，认为其总是可能发生的，这也是各种博彩行为的心理依据；而对于中等偏高程度的概率性事件，易产生过低的估计；但对于90%以上的概率性事件，则认为肯定会发生。
股票投资者有哪几种常见的行为偏差，如何规避？
股票投资者有哪几种常见的行为偏差，如何规避？我就结合自己经验，谈一谈中国投资者，特别是股票投资者一些常见的行为偏差，然后再谈一谈对投资者的几点建议。
1. 过度自信偏差自信本来是一个优秀的品质，但过度自信，对投资者来说就是一个致命的缺陷。
但是，更可怕的不是过度自信本身，而是认识不到过度自信偏差的存在。
其实，过度自信与前面讲的“禀赋效应”有相似之处。
所谓“禀赋效应”，简单来说就是，一旦自己拥有了某件东西，对其主观评价马上就不一样了，俗话说就是“金窝银窝不如自己的狗窝”，“情人眼里出西施”也是这个道理。
过度自信也是类似的道理。
当看到不同观点的时候，投资者更加确信自己是正确的，无意识地去找别人逻辑中的错误。
要知道，挑别人的毛病是很容易的事情，但很少有人会主动挑自己的毛病。
过度自信使人不能正确地认识自己和评价自己，容易高估自己的能力，看不到自己的不足，更倾向做出冒险的行为。
有一个调查，让人们评估自己的驾驶技能，结果85%的人选择高于平均水平。
这怎么可能呢，这说明大家自我感觉都很良好，这就是过度自信。
还有一个类似的调查，调查对象是大学教授，让他们评估自己的教学水平，结果95%选择高于平均水平。
那么，过度自信在股市里面的表现是什么呢？有过股票投资经验的学员应该知道“换手率”这个指标，它衡量的是交易的频率，交易越频繁，换手率越高。
众所周知，中国大A股的换手率是全世界名列前茅的，这主要是因为A股投资者以散户为主，他们的投资行为就存在过度自信偏差，所以人们常把散户比喻成“韭菜”，割韭菜其实就是利用了散户的行为偏差。
建议：所以，就像凯恩斯“选美理论”所说的，重要的不是你怎么看，而是大家怎么看。
也不要认为张三比你的经验丰富，靠炒股赚了不少钱，他让你买啥，你就买啥。
更不要去相信那些自称什么“短线王”的股神了，基本上都是江湖骗子。
经验有限的散户来说，最合适的方法就是做价值投资，选择有稳定现金流和安全边际的标的，做长期投资。
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过度 自信、 市场均衡及资产定价的非对称反应 木
居先 勇 王 永 海
（、 １贵州财经学院会计学院 贵州 贵 阳 ５ ０ ０ ； 、 ５ ０ ４ ２ 武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 ４ ０ ７ ） ３０ ２
摘 要 ： 文对 Ｄ ｎｅｅ￣（０ １所 给 出的 基 于投 资 者过 度 自信 的 定价 模 型进 行 了修 正 。 市场 均衡 条件 本 ａｉ ｌｔ ２０ ） 在 下 ， 对投 资组 合 进 行再 次 市场 调 整 ， 是 调 整 期 望 回报 中的 风 险补 偿 。风 险补 偿 的 调 整使 得 资 产 的 市 场 定 不 而
导致的风险补偿的减少。 由其建模过程可知， 投资者过度 自信会导致投资组合的调整（ 加权平均）而Ｄ ｎｅ ； ａｉｌ 等在力权投资组合的基础上 ， Ⅱ 又进行 所谓的市场调整 ， 使得投资组合中各资产数量都要减少。 并且该定价模型还意味着， 对于等量的正 、 负信号 ， 资产价格的波动是对称的。 而众多
为水是平的， 就说海洋是扁的； ａｉ ｅａ（０ ２也给出类似的比喻： Ｄ ｎｅ ｔ１２ ０ ） ｌ ． 不能因为非洲草原上有食 肉动物的存在 ， 就说没有可被捕食的动物了。 也 就是说 ， 不能因为理ｌ交易者的存在， 生交易者就会完全消失； 生 非理ｌ 即使每个交易者都是理陛的， 市场也未必是完全有效的。 因此 ， 理性的局限 和偏好的内生 ， 就给金融学家带来巨大的挑战， 也使得许多学者不得不考虑投资者的心理特征——非理 陛行为。 许多行为心理学研究成果表 明， 人有时候会高估 自己的能力。 ａ ｒｒｎ Ｌ ｖｌ （９９研究发现， 如ｃ ｍｅｅａｄ ｏａｏ１９ ） ｌ 潜在的市场进 入者会过度 自信。 ｏｒａｄ ａ （０ ７－ Ａ为， Ｍ ｏｅ ｌ Ｃ ｉ ２ ０ ） ｌ ｎ Ｉ ￣， 当人们 面对结果具有可控ｌ 生的任务时， 会显得过度自信。 不但行为心理学家们研究发现， 人有时会过度 自信； 金融学家们也证实了， 投资者在资产定价
价 可表示为 ， 理性风 险补偿和 因投资过度 自信而引起 的错误 定价两部分 ； 而错误定价又 包括 ， 对信号期 望收 益 的高估所导致 回报的降低和 因风险低估所要 求风险补偿的减少。 正后 的资产定价模型 ， 修 不仅与其它研 究
结论更相 一致 ； 而且还 意味对 于等量的正、 负信号 ， 资产定价 中前者所引起 的增量大 于后 者所导致 的减量。 该 非对称反应特征恰能有效地解释 ，牛市” “ 中的异常现 象——利好被 高估、 利空却被轻视 。
们因财富的尽失而从市场中消失。 所以认为非理 ｌ交易者对价格的影响不会太大 ， 生 即使有也不会长久。 但近期的一些理论研究成果表明， 理性
交易者的 套利并不能完全消除资产的 错误定价成分。 其原因如Ｄ ｎ ｌｔ （ｏ２所归纳的： ， ａｉ ｅ Ｌ ０） ｅ ａ２ 首先 —些心理偏误任何人是无法避免的； ， 其次 当 投资者都为风险厌恶者时， 价格所反应的只是—， 台水平。 ？ ｝ 理性交易者通过套利交易来消除错误定价， 而非理性交易者也会通过频繁交易来 削弱套利交易的纠错效果。 就￣Ｄ ｌ ｇ１９ ） ｅｏ （９ ０所说， ｎ 噪声交易者们创造了自己的生存空间。 因此，ｅ（０ １就给出了—个形象的描述 ： Ｌ ｅ２ ０ ） 不能因
资产定价理论中的投资者理 暇没， 拓展至非理 ｆ 。 匿 特别是因美国次贷危机而引发的全球金融危机后， 段 人们就更打相信投资者非理 陛行为 Ｉ Ｉ 的存在， 并也使经济出现了如罗布特 ・ ＇Ｊ ｏｅｔ Ｓ ｉｅ） ￣￥ （ ｂｒ ．ｈ ｌ 所说的——非理性繁荣。 ）Ｒ Ｊ ｌｒ 而行为金融学中， 有关投资者的过度 自信又特别引人注 目； 并且许多学者也因此而建立了多种行为定价模型。 中较具代表ｌ的是， ａｉ ｅａ （０ １￣ ． 其 生 Ｄ ｎ ｌｔ１２ ０ ） 的基于部分投资者过度 自 ｅ ． 信的截面资产定 价模型。 其定价模型将投资者过度 自 信条件下有价证券的收益可分为两部分： 一 整后的投资组合风险补偿， 另一部分是因投资者过度 自信而引起的错误估价成分。 但研究发现 ， 该模型中的错误定价或分只包括对信号过度自信所导致的期望收益的变动， 而没包括因风险低估所
的研究和实际的证券市场都表明， 资产价格对正负信号的反应并非总是对称， 牛市” 如“ 下证券价格对正信号的反应就超过对负信号的反应 。 罗 布特・ 希勒在２ ０ 年的一次访谈中指出， ｏ９ 信任和信 是经济发展最根本的驱动力 ， 投资者 自信心决定着未来经济的走向。 经济及股市的繁荣与 衰退， 影响着投资者的自信 ； ， 同样 后者对前者也有着巨大的反作用。 因此， 为有效地解释有价证券的异常收益 ， 本文将进一步发展Ｄ ｎｅｅａ ａ ｉ ｔ１ ｌ ． （０ １有关投资者过度 自 ２０） 信对资产定价影响的理论， 并将ｆ１所提出的定价模型（ 电门 原命题 １ ） 进行修订。
二、 文献综述
（ ）过度 自信行为 虽然，经济家们早就意识到非理 ｌ交易者的存在 ，但在ｃ Ｐ 一 生 Ａ Ｍ中仍假定投资者为理 『的。是因为研究者们都像 生
Ｆｉ ｍ ｎ １ ５ ） ａ ａ１６ ） ， ｒ ｄ ａ （９ ３和Ｆ ｍ （９ ５那样 认为由于理ｌ交易者对非理 陛交易者反向套利交易 ， ｅ 生 使得非理『交易者常出现高买低卖 ， 生 并最终使得他
关键 词 ： 度 自信 市 场均 衡 风 险补 偿 非 对 称 反 应 过
一
、
引言
பைடு நூலகம்
资本资产定价模型，是建立在投资者理 洼和市场均衡的基础之上。而证券回报的 “ 实证 ”之谜 ，使得金融学家们就基于卡尼曼（． Ｄ Ｋ ｈ ｅ ｎ等 人发展的预期理论（ｒｓｅｔ ｈｏ ）引人 理学中有关人的行为观点——行为金融学， ａｎｍａ） Ｐｏｐ ｃＴ ｅｒ ， ｙ 来解释证券市场中的某些异常现象。 将