(优选)公司金融风险分析实物期权和资本预算
公司金融——Ch7风险分析、实物期权和资本预算
第七章
Corporate Finance 风险分析、实物期权和 Ross 资本预算
Westerfield
Jaffe
Sixth Edition
7
第九版
7-1
本章概述
7.1 决策树
7.2 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
7.3 实物期权 7.4 本章小结
7-2
7.1 决策树
• 让我们以图示方式表达每个阶段的备选方案并给 出决策的序列。
8042
11524 22000 22000
9
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McGraw-Hill/Irwin
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2
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8-26
Mont Carlo 模拟
7-13
情景分析
• • 情景分析(Scenario Analysis)是从敏感性分析发展而 来的。 例如,以下三种情景可以适用于Stewart 制药公司: 1. 下一年遇到重感冒流行,销售超出预期,但劳务成 本直线上升。 2. 下一年正常,销售符合预期。 3. 下一年很少有人感冒,销售情况远低于预期。 其他情景可能将应用于美国食品与药品管理局FDA对其 药品的批准。 对各种情景,计算NPV
期望 收益
.60 $3,433.75 .40 $0 $2,060.25
• 在第 0年年末的净现值为:
$2,060 .25 NPV $1,000 $872 .95 1.10
所以,我们应该测试。
第5章资本预算项目的风险分析与实物期权
试制成功后的项目NPV
投资 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税(34%) 净利润 现金流量
第1年 -$1 600
第2-5年 $7 000 (3 000) (1 800) (400) $1 800 (612) $1 188 $1 588
OCF =$104.75 + $400
$5 358.71 + VC
$3 000
$1 800
+D
$400
+FC $158.71
$53.96 $104.75 $504.75
盈亏平衡分析: PBE
分析出盈亏平衡点销售收入为$5 358.71 百万美元 以后,我们再来计算盈亏平衡点的销售价格。
初始计划是通过以$10的价格每年出售7亿剂流感 药物以实现70亿美元的年销售收入。
例如,比较一种专用设备和一台多功能设备,假 定它们的取得成本和可使用年限都相差不大,但 多功能设备将由于具有多种选择权而更加具有价 值。
例:放弃期权
假定我们正在挖掘一个油井,钻井设备每 天的成本是$300,一年后,钻探也可能成 功,也可能失败。
成败的概率是均等的,折现率为10%。 如果成功了,则在时刻1的所得现值为
要实现盈亏平衡点销售收入,销售价格应满足: $5 358.71百万 = 700 百万× PBE
$5 358.71
PBE =
700
= $7.66 /剂
5.3 实物期权
认为选择权是有价值的,是现在财务理 论的基本观点之一。
“我们已别无选择”这种说法显然是身陷 麻烦的信号。
公司金融第五讲
股票价格下跌10% -36 44 8
股票价格上涨10% -44 44 0
•
(2)风险中性定价
在风险中性的世界里,投资者承担风险不需要额外的补偿,所有股票 的期望收益率均为无风险利率。
承接上例:若无风险半年利率为3%,股票价格上涨幅度为10%,股 票价格下跌幅度也为10%,在风险中性条件下,股票上涨的概率的计算方 法为:
•
•
在这个投资组合中,投资者需买入NS份股票,卖空NR份无风险
•资产。在无套利均衡条件下,看涨期权的均衡价格可以表示为:
•
案例:
某投资者年初花费9元购入7月到期的看看涨期权一份,执行价格为80元。
股票年初价格为80元/股,无风险年利率为6%。假如未来半年股票价格仅有两 种变化,或上涨或下跌10%,则看涨期权的可能损益如下表:
•
•3.期权价值的决定
期权的理论价值可以表示为:
• 等式(1)表示,到期日期权价值取资产价格与期权执行价格 •之差和0两者较大的一个值。
•
图中,左边斜线为看涨期权价值上限,右边为下限(看涨期权的理论价值线) 假设协议价格(执行价格)既定。
•
•1.期权价值与股票价格变化是同向。当股票价格P=0,E既定, •期权价值为0,处于A点。当股票价格逐步上涨时,期权价值也逐 •渐上升,向下限逐渐靠拢,并逐渐和显现平行。如向B,C点移动。
•
第一步:计算6个月末的期权价值。当股票价格为100元,看涨期权价值 20元(100-80),当股票价格低于或等于80元,看涨期权为0.
第二步:计算3月后的期权价值。避险比率=20/(100-80)=1.0,投 资者要想构建一个期权等价物,需购入1股股票,同时按无风险利率 借入资金80/(1+1.5%)=78.82,由于3月末股票上涨时,价格为 88元,因此:看涨期权价值=88x1-78.82=9.18。
风险分析实物期权和资本预算
推出新产品 – 苹果(Apple) 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术 – 本田(Honda)公司开发小型发动机技术
设置进入障碍 – 宝丽来(Qualcomm)公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造 – 克莱斯勒(Chrysler)推出微型货车
创造产品差异化 – 可口可乐(Coca-Cola)公司的广告语“这才是真正的可乐 ”(it’s the real thing)
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
案例分析:股票市场对美国电话电 报公司(AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日,AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司(大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司,制造了第一部机械式收款机。 )。
Pretax
= 104.75 ÷(1-
CCashaFslohw $5F,3l5o8.w72
(3,000) (1,800)
(400) $158.72
$104.75 $504.75
$158.72
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
某制药厂的盈亏平衡的 销量和价格
现在我们知道盈亏平衡的收入为$5,358.72百万美元 ,我们可以计算盈亏平衡的销量和盈亏平衡的价格 。
敏感性分析的不足: 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值,也会造成“ 安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量,而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。
第5章资本预算项目的风险分析与实物期权
盈亏平衡分析
符号说明:
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
会计盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
现金盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
财务盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析:斯图尔特案例
在斯图尔特制药公司的案例中,我们关注 的可能有盈亏平衡时的销售收入、盈亏平 衡时的销售量或盈亏平衡时的销售价格。 我们以经营现金流量盈亏平衡分析为起点, 计算上述变量。
年金 − 504.75
未来 0
值
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡点收入:斯图尔特案例
根据OCFBE再来倒推盈亏平衡点的收入:
销售收入
销售成本 固定付现成本 折旧
EBIT
所得税(34%) 净利润
$104.75 0.66
OCF =$104.75 + $400
$5 358.71 + VC
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析:斯图尔特案例
项目需要的投资额为 $1 600. 为“覆盖”资本投资 成本(以达到盈亏平 衡),该项目在未来 四年中每年必须创造 出 $504.75的现金流量。 这就是该项目的盈亏 平衡点经营现金流量, 用 OCFBE表示。
年数 4
折现 10
率
现PV值 1 600
盈亏平衡分析
盈亏平衡分析是一种研究销售量与盈利 水平之间关系的普遍工具。 常见的盈亏平衡计量指标包括以下三种:
◦ 会计盈亏平衡点:当净利润 = 0时的销售量 水平
◦ 现金盈亏平衡点:当经营现金流量= 0时的 销售量水平
风险分析、实物期权和资本预算
风险分析方法-盈亏平衡分析
②盈亏平衡分析的计算
公司每年的固定成本 每销售一台发动机的税前价差,即对税收利润的贡献
风险分析方法-现值盈亏平衡分析
①现值盈亏平衡分析
1 在本书中,我们一再强调:与净利润相比,我们更关注的是现值 2 因此,必须考虑资金的时间价值,即现值盈亏平衡点:令NPV为0的销 售量 3基本思路也是用税前价差(边际贡献)去抵消税后成本,只是此时的年 均税后成本为EAC-折旧*tc
现金流包含三部分: 年均收入:
年均成本
初始投资
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤(以P138mauney公司为例)
2 确定模型中每个变量的分布
下一年销售额的市场预测
下一年市场份额的市场预测
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤(以P138mauney公司为例)
2 确定模型中每个变量的分布
风险分析方法-实物期权
决策树分析-多阶段实物期权 有些投资项目,往往要经历几个阶段,且每个阶段都要作 出决策。但这些决策并非互不相关,而是紧密联系、互相影 响,具有一定的前后顺序关系,前阶段的决策将改变后阶段 决策的客观条件,并影响后一阶段的决策。这类项目的资本 预算一般通过决策树来表达和求解。 决策树是一种描述风险条件下资本预算问题的树形网络图。 它把各个备选方案、未来可能发生的各种客观状态及其发生 的概率,以及各方案的效果直接在图上标出来,反映了多阶 段决策的路径。画出的图形状如树,故策树分析-多阶段实物期权
折旧的减税效应
当年平均成本-EAC
年金系数,查表可得
年金:年金是每隔相等时间 间隔收到或支付相同金额的 款项,如每年年末收到养老 金10000元,即为年金。年 金现值是指按照的利率把的 期数的收到的年金折成价值 之和
ch05实物期权和资本预算
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决策树分析
构建决策树模型,分析不同决策路径下项目价值的可 能变化。
制定风险管理计划
风险应对策略
针对识别出的风险因素,制定相应的应对策略,如风险规避、风险 降低、风险转移等。
风险管理流程
明确风险管理流程,包括风险识别、评估、应对和监控等环节。
风险管理团队
组建专业的风险管理团队,负责实施风险管理计划,并持续跟踪和监 控项目风险。
ch05实物期权和资 本预算
目录
CONTENTS
• 实物期权概述 • 资本预算方法 • 实物期权定价模型 • 实物期权策略分析 • 实物期权在风险管理中应用 • 总结与展望
01
实物期权概述
实物期权定义与特点
实物期权定义
实物期权是一种选择权,其标的资产为非金融资产,如实物 商品、房地产、设备等。持有者在未来某特定日期或之前, 有权利但不负有义务按约定价格购买或出售标的资产。
参数设定
设定模拟次数、时间步长、资产波动率等参 数,同时可采用方差缩减技术提高模拟效率 。
04
实物期权策略分析
延迟投资策略分析
延迟投资的优势
保留未来投资机会,等待更有利的市场条件,降低投资风险。
延迟投资的劣势
可能错过市场机会,增加竞争压力,降低投资回报。
延迟投资决策的考虑因素
评估市场不确定性、项目价值、竞争状况等。
参数设定
确定上涨因子、下跌因子和风险中性概率等参数,可采用历史数 据或市场信息进行估计。
Monte Carlo模拟方法介绍
模拟原理
利用随机数生成器模拟资产价格的随机过程 ,计算期权在大量模拟路径下的平均收益。
定价过程
根据模拟得到的资产价格路径和期权收益函数,计 算期权的预期收益并折现至当前时刻得到期权价格 。
7.风险分析、实物期权和资本预算
1
用NPV方法进行投资决策可靠吗?
• NPV方法的理论的“完美性”
– 现金流而非利润; – 所有现金流:机会成本、副效应、沉没成本的 处理 – 恰当的贴现率
• 实践中的“安全错觉(false sense of security)”
– 实际现金流与预测现金流不符(不确定性/风险)
固定成本($m,每年) 1791
折旧(直线,无残值) 1500/5=300
NPV 1500 1517
900 900 900 900 900 1 15% (1 15%)2 (1 15%)3 (1 15%)4 (1 15%)5
6
变量的估计
悲观 市场规模(每年) SEC公司的市场份额(%) 单位价格($m) 变动成本($m) 固定成本($m,每年) 初始投资($m) 5000 20 1.9 1.2 1891 1900 预期值 10000 30 2 1 1791 1500 乐观 20000 50 2.2 0.8 1741 1000
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
会计盈亏平衡点:x-2091=0 x=2091
11
盈亏平衡分析
年份 销售收入 变动成本 固定成本 折旧(直线, 无残值) 税前利润 所得税(34%) 净利润 现金流(净利 润+折旧) 初始投资 -1500 1 2 2x x 1791 300 x-2091 0.34(x-2091) 3 2x x 1791 300 x-2092 0.34(x-2091) 4 2x x 1791 300 x-2093 0.34(x-2091) 5 2x x 1791 300 x-2094 0.34(x-2091) 6 2x x 1791 300 x-2095 0.34(x-2091)
金融学考研复习 公司理财习题(7)
金融学考研复习公司理财习题(7)第七章风险分析、实物期权和资本预算1.预测风险什么是预测风险?一般情况下,对于新产品或降低成本建议来说,预测风险的程度是否会比较高?为什么?2.敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么?3.边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义,并提出“听着,如果我们的平均收入不超过我们的平均成本,那么我们将面临负的现金流,并濒临破产。
”你怎么回应?4.盈亏平衡点作为企业的股东,你打算投资新项目,你会更关注会计盈亏平衡点,现金盈亏平衡点(经营现金流为0点时),还是财务盈亏平衡点?为什么?5.盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目,需要初始投资,在项目期限中销售额与成本相等。
项目首先会到达会计的、现金的、还是财务中哪个盈亏平衡点?其次会到达哪个?最后到达哪个?这个顺序是否一直适应?6.实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值?7.实物期权Mango共和政体正在进行市场自由化,并且同意外商投资。
Tesla制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。
为什么这家企业会继续投资项目?什么形式的期权更可能使项目增值?8.敏感性分析和盈亏平衡敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用?9.等待期权一个期权通常会有多个价值来源。
例如,伐木搬运企业可以现在伐木运输,也可以等上一年或更多年份再搬运木材,它等待一年的潜在优势是什么?10.项目分析你与同事在讨论一个项目分析。
项目包括实物期权,如果项目成功就继续拓展,而如果失败则选择放弃。
你的同事做了以下陈述:“这个分析很荒谬。
我们在2年内观察项目是拓展还是放弃,但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。
如可以拓展1年,也可以拓展2年。
或者我们可以拓展1年,第二年放弃。
太多的选择需要我们去检验,正因为如此,这个分析给我们的结论没有价值。
”你对这段话怎么看?考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权,你何时会对单个项目停止进行期权分析呢?11.敏感性分析与盈亏平衡点我们正评估一个项目,该项目成本为724000美元,存续期限为8年,残值为0。
第八章风险分析、实物期权和资本预算
拓展
不拓展
2、放弃期权(Option to abandon) 当市场状况不佳,投资项目面临巨大的亏损,投资的资本、设备难以转 为其他用途时,投资者就可考虑放弃该项目。放弃期权就是指在对某项目进 行投资后,该项目变得无力可图时放弃该项目的权利。 放弃期权可以看作是一个看跌期权,同样具有价值,因为如果管理者放 弃目前投资项目,那么设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值。 管理者可选择继续经营,获得价值为V。或者: 停止生产以获得放弃价值,获得残值为A。 因此放弃期权价值为: Option value to abandon=V + Max (A-V,0)= Max(V,A)
因此,可将延迟期权的价值写成: Option value to defer=Max (V-Ic,0) 其中V为投资项目价值,Ic为投资项目延迟一期的投资成本。 McDonald和Siegel(1986)在研究不可逆投资计划的最佳投资时机时,讨论了对 延迟期权的评估,并推导出最佳投资时机的决定方法。其研究结论表明投资项目的最 佳延迟时机大约是在当项目价值为投资成本的两倍。 Nhomakorabea
(三)实物期权的特征: 1、不可逆性 投资的初始成本至少是部分沉没的,改变投资或撤消投资并不能完全回 收投资的初始成本。 投资的不可逆性主要由于:资产的专用性;息的不对称性;政府管制或 制度安排。 2、灵活性 实物期权投资决策的选择一般并不是非此即彼的决策,往往蕴含着大量 的灵活性。即投资决策是一种“柔性”决策而非“刚性”决策。投资者选择 的自由度越高,投资选择的价值也就也越大,实物期权的价值也就越大。 3、不确定性 投资决策只能根据目前状态估计未来各种可能性的概率。一般来讲投资 的不确定性越大实物期权的价值也就越大。
风险分析、实物期权和资本预算30页文档
21、静念园林好,人间良可辞。 22、步步寻往迹,有处特依依。 23、望云惭高鸟,临木愧游鱼。 24、结庐在人境,而无车马喧;问君 何能尔 ?心远 地自偏 。 25、人生归有道,衣食固其端。
21、要知道对好事的称颂过于夸大,也会招来人们的反感轻蔑和嫉妒。——培根 22、业精于勤,荒于嬉;行成于思,毁于随。——韩愈
23、一切节省,归根到底都归结为时间的节省。——马克思 24、意志命运往往背道而驰,决心到最后会全部推倒。——莎士比亚
25、学习是劳动,是充满思想的劳动。——乌申斯基
谢谢!
公司理财知识点精讲 第7章 风险分析、实物期权和资本预算
第7章风险分析、实物期权和资本预算7.1 敏感性分析(1)定义安全错觉检测某一特定NPV计算对特定假设条件变化的敏感度。
(2)步骤通过变动与资本预算项目有关的主要参数,分别计算参数不同时(悲观、乐观、正常)的项目净现值,从而得出项目净现值对有关参数的敏感程度。
如果参数较小的波动就能引起净现值较大的变化,那么这个参数就是敏感性因素。
(3)示例①确定敏感性分析的对象净现值内含报酬率盈利指数②选择需要分析的不确定性因素经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量X市场份额X(销售单价-变动成本)-固定成本初始投资③分析不确定性因素变动时对项目净现值的影响。
(NPV)悲观估计/低于正常状态X%正常估计乐观估计/高于正常状态X%市场容量-1802 1517 8154市场份额-696 1517 5942销售单价853 1517 2844变动成本189 **** ****固定成本1295 1517 1628投资1208 1517 1903(4)缺陷假定只有一个变量发生变化,没有考虑各种因素之间的相互关系;没有考虑各种不确定因素发生变化的可能性,没有完全解决“安全错觉”的问题;没有区别企业可以控制的现金流量和不可控制的现金流量(5)场景分析变异的敏感性分析,考察可能出现的不同场景,每种场景综合考虑各种变量的影响。
例:空难事件对航空公司的影响(6)蒙特卡罗模拟以概率统计为理论基础以随机抽样为主要实现手段的数值计算方法。
实现步骤:①构建基本模型确定影响变量及变量之间的关系经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量x 市场份额x(销售单价-变动成本)-固定成本②确定模型中每个变量的分布参数估计法根据变量的历史数据估计变量的均值、方差及相关系数等统计特征③通过计算机随机抽取样本④重复随机抽取,得到未来现金流的分布⑤根据合适的贴现率得到项目的 NPV7.2 盈亏平衡分析(1)定义盈亏平衡是指项目收益和成本正好抵消。
第8章 风险分析、实物期权和资本预算
第8章风险分析、实物期权和资本预算1.预测风险什么是预测风险?一般情况下,对于新产品或降低成本建议来说,预测风险的程度是否会比较高?为什么?解:预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。
新产品的预测风险最高,因为其现金流比较难预测。
2.敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么?解:前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。
敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量;而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。
3.边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义,并提出“听着,如果我们的平均收入不超过我们的平均成本,那么我们将面临负的现金流,并濒临破产。
”你怎么回应?解:如果平均收入低于平均成本,这个公司面临亏本,这是正确的。
因此这句话大部分都是正确的,不过,对于边际来说,接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4.盈亏平衡点作为企业的股东,你打算投资新项目,你会更关注会计盈亏平衡点,现金盈亏平衡点(经营现金流为0点时),还是财务盈亏平衡点?为什么?解:财务盈亏平衡点。
从股东的角度看,财务盈亏平衡点当然是最重要的。
一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点,这会减少股东财富。
5.盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目,需要初始投资,在项目期限中销售额与成本相等。
项目首先会到达会计的,现金的,还是财务中哪个盈亏平衡点?其次会到达哪个?最后到达哪个?这个顺序是否一直适应?解:项目首先到达现金盈亏平衡点,其次是会计盈亏平衡点,再最后是财务盈亏平衡点。
只要一个项目需要初始投资,并且在项目期限中销售额与成本相等,这一顺序将一直适应。
6.实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值?解:传统的NPV分析法过于保守,因为它忽略了一些可以获利的选择(实物期权,含拓展期权、放弃期权和择机期权),例如,在项目获利时,扩大投资(拓展期权),或者在项目无利可图时,放弃该项目(放弃期权)。
第5章 实物期权和资本预算
组合二:“现金+1份股票看涨期权”
• 收益最大值:股票资产的最大增值; • 亏损最大值:看涨期权的购买成本
两个组合损益完全相同 11
二、看涨-看跌平价关系
2.看涨-看跌平价关系 由于“组合一”和“组合二”所产生的损益时
完全相同的,因此,两个组合在当下价值应 该相等:
=-1389.60+1361.78 =-27.82<0 与以第3期作为计算基期的结果一致. 项目不可性.
32
用实物期权的思想解释前算例
❖该项目上马A系列产品生产线之后,除了得到A项 目的5年有效期的现金流量(NPV为-15.84)外,还 同时获得了一个3年以后追加投资上马B项目的机 会,显然这个机会是一种“无义务的权利”,即: 增长期权.
❖股票期权与实物期权的参数比较:
参数
标的资产
X
S
.r
.σ
.t
期权性质
股票 股票执行价 股票市场现价 无风险利率 股票波动率
执行期 买权
投资项目 项目的资本投入 项目的净现值
无风险利率 项目波动率 项目投资有效期 投资项目的增长期权
29
算例分析
算例:
一个制冷设备产品A的投资项目计算的基年为0, 逐年的现金流量为:
35
二、实物期权与金融期权的区别
• 标的资产不交易 • 资产价格不连续变化 • 方差不稳定 • 行权不能瞬间完成
• 实物期权的复杂性(P139) 返回
36
1.延迟期权
• 当下投资项目面临不确定性,项目持有人推迟对 项目进行投资的权利
• 例:资源储备、油田开采
• 采用B-S公式进行延迟期权定价: • P141例5-6
第7章风险分析实物期权和资本预算
SEC案例的现金流量预测(单位:百万美元)
变量
第1年
第2-6年
收入
$6,000
变动成本
-3,000
固定成本
-1,791
折旧
-300
税前利润
909
税收(Tc=0.34)
-309
净利润
$600
现金流入量
$900
初始投资成本 -1500
影响因素
• 收入预测的影响因素
•
每天都是美好的一天,新的一天开启 。20.12. 2920.1 2.2901: 0801:08 :2901:0 8:29De c-20
•
相信命运,让自己成长,慢慢的长大 。2020 年12月2 9日星 期二1时 8分29 秒Tuesday, December 29, 2020
•
爱情,亲情,友情,让人无法割舍。2 0.12.29 2020年 12月29 日星期 二1时8 分29秒 20.12.2 9
• 根据行业经验,公司可以大致准确地知道太阳能喷气式发 动机的试销成本。然而,喷气式发动机的未来销售取决于: (1)未来空中旅行需求的不确定性;(2)未来飞机燃油价格 的不确定性; (3)SEC公司的150人客运飞机市场份额的不 确定性;以及(4)相对于其他型号飞机来说,150人客运飞 机需求的不确定性。
第7章 风险分析 实物期权和资本预算
内容
1. 敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析 2. 蒙特卡罗模拟 3. 实物期权 4. 决策树
• NPV法从理论来说没有任何缺陷,但实际上 容易造成“安全错觉”。
• 实际的现金流量往往与规划的现金流量不 相符,公司投资项目也经常以亏损而告终。
风险分析、实物期权和资本预算30页PPT
风险分析、实物期权和 资本预算
6、纪律是自由的第一条件。——黑格 尔 7、纪律是集体的面貌,集体的声音, 集体的 动作, 集体的 表情, 集体的 信念。 ——马 卡连柯
8、我们现在必须完全保持党的纪律, 否则一 切都会 陷入污 泥中。 ——马 克思 9、学校没有纪律便如磨坊没有水。— —夸美 纽斯
10、一个人应该:活泼而守纪律,天 真而不 幼稚, 勇敢而 鲁莽, 倔强而 有原则 ,热情 而不冲 动,乐 观而不 盲目。 ——马 克思
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做,明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生,以及整个命运 的,只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
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((440000)) $$880000 ((227722)) $$552288
现Ca金sh流F量low
NPV
$1,600
4 t 1
$928 (1.10)t
$1,341 .64
--$$11,,660000
$928
• The Stewart 制药公司正在考虑投资开发治疗一般伤风感 冒新药。
• 由生产、市场和工程部门专家组成的公司规划小组建议 公司应进行测试和开发阶段。
• 这一预研究阶段将持续一年,耗资达10亿美元。小组还 认为测试成功的机会为 60% 。
• 如果初始测试成功的话, Stewart制药公司可以进行大规 模制造。这一投资阶段将耗资16亿美元。生产阶段将随 后四年进行。
4 t 1
$1,588 (1.10)t
$3,433 .75
注意该 NPV 的基点为第1年年末,同时16亿美元的投资做出。以后还将计算第0年年末的净 现值。
Stewart 制药公司的决策树
公司现有两个决策: 测试或不测试 投资或不投资
成功
测试
60%
NPV $872.95
不测试
失败 40%
NPV $0
成“安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量,而在现实中
许多变量很有可能是一起变动的。
情景分析
• 情景分析(Scenario Analysis)是从敏感性分析发展而 来的。
• 例如,以下三种情景可以适用于Stewart 制药公司: 1. 下一年遇到重感冒流行,销售超出预期,但劳务成 本直线上升。 2. 下一年正常,销售符合预期。 3. 下一年很少有人感冒,销售情况远低于预期。
敏感性分析
• 我们可以了解到净现值(NPV)对收益的变化非常敏感。 例如, 收益下降 14% 会引起净现值下降 61% 。
%收益 $6,000 $7,000 14.29% $7,000 %NPV $1,341 .64 $3,433 .75 60.93% $3,433 .75
• 收益每下降 1% ,我们可以预期净现值会大致下降 4.25% 。
敏感性分析也称为 “what if” 分析; 我们检查一个特定
的净现值计算对于其所依据的变量发生变化会有何影 响,即是否对变量的变化有敏感变化。
在Stewart 制药公司 的案例中, 收益 可预测为每年 $7,000,000。
如果年收益只有
$6,000,000 , NPV 会下降至
$1,341.64
4.25 60.93% 14.29%
补充:敏感性分析
敏感性分析也称为 “what if” 分析。假定其他变 量处于正常估计值,计算一个变量变动对NPV的 影响。
敏感性分析的作用: 1. 可以减少NPV分析的“安全错觉”。 2. 可以指出对NPV影响较大的估计因素。
敏感性分析的不足: 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值,也会造
• 其他情景可能将应用于美国食品与药品管理局FDA对其 药品的批准。
• 对各种情景,计算NPV
情景分析
具有相同的NPV下项目价格和销量组合
敏感性分析(续)
7-15
最好和最坏情形下,项目净现值
7-16
Mont Carlo 模拟
• 一个醉汉倚在一根灯杆下,忽然无目的地向某一方向走 几步,然后又向另一方向走几步,这样东倒西歪地走。
• 问题是:醉汉走出n步之后离开灯杆的最可能距离为多少? • 方法一,至少观察该醉汉走1000步以上,然后求出行走
的距离的平均值。 • 方法二,蒙特卡洛方法
Mont Carlo 模拟
步
第一次出现 第二次出现 位置
(X,Y)
1
T
H
-1,1
2
T
T
-2,0
3
H
H
-1,1
4
T
H
-2,2
5
T
T
-3,1
Mont Carlo 模拟
Y
X
Mont Carlo 模拟
• 假定中迅公司准备承包一项生产任务,承包期限 不定,可能是1年或2年或3年(按年收取固定的 承包收入)。承包一年的概率是0.25,2年的概 率是0.5,3年的概率是0.25。为了完成这项任务, 工厂需采购特殊的设备。这种设备有甲、乙两种。 设备甲的自动化程度高,原始投资需要70000元; 设备乙的原始投资只需要20000元。两种设备的 年度使用费目前无法肯定,只能大致加以预测。 假定设备的残值为0,折现率为10%,试比较两 个方案的优劣。
• 如果市场疲软,制药公司还可出售初始投 资获得残值——专利、土地、建筑物、机 器设备和样品。
7.2敏感性分析,情景分析和盈亏平衡分 析
• 让我们透过净现值仔细观察我们所估计的公司。 • 利用电子表格,尝试建立模型,这样,你只需调整某一
变量,就可获得相应的净现值计算。
7.2 敏感性分析和情景分析
投资 Investment
收Re益venues 变Va动ria成bl本e Costs 固Fi定xe成d C本osts 折D旧epreciation 税Pr前eta利x 润profit 所Ta得x 税(34(%34)%) 税N后et P利ro润fit
第1年年 Year末1
第 2年年末 至第Y5e年ar年s 2末-5
期望 收益
.60
$3,433.75
.40
$0
$2,060.25
• 在第 0年年末的净现值为:
NPV $1,000 $2,060.25 $872.95
1.10 所以,我们应该测试。
Stewart 制药公司: 注意事项
• 在现实中,在试验阶段有可能要求采用更 高的折现率,以反映测试阶段的风险高于 大规模生产阶段的风险。
7-0
(优选)公司金融风险分析实物期权 和资本预算
7.1 决策树
• 让我们以图示方式表达每个阶段的备选方案并给 出决策的序列。
决策树例子
空心园表示决策点。 研究
不研究
“A 实心园表示状态点, ” 接受信息,如对试验 进行打分。
“B ”
“ C”
“D ”
从空心园引出的线条表 示方案。
“F
Stewart 制药公司
Stewart 制药公司在测试成功后大规模生 产的 NPV
投资 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税 (34%) 净利润 现金流量
年1 -$1,600
年 2-5 $7,000 (3,000) (1,800)
(400) $1,800
(612) $1,188 $1,588
NPV
$1,600
投资
NPV $3,433.75m NPV $3,433.75m
不投资
NPV $0
NPV $0
投资
NPV $3,611
Stewart 制药公司: 决定测试
• 让我们推回到第一阶段, 决策问题为:我们是否应投资? • 在第一年年末的期望收益是:
期望 收益ຫໍສະໝຸດ 成概功率.的成收功益后失概败率.的失收败益后