第07章_项目融资的资金来源(资金结构)讲解
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项目融资资金结构
合伙协议 收 购 新 F公司 B公 司 T公 司 C公 司 西 10% 10% 兰 50% 30% 二亿元 钢 可转换公司 铁 债券 联 100% 合 100% 100元 企 控股公司 普通股 业 的 管理公司 新西兰钢铁联合 企 业 合（F的子 公司） 资金 资 抵押+ 担保 公 贷款协议 司 结 构 国际银团
第 五 章
项 目 的 资 金 结 构
5.2 项目准股本资金 资金来源 ⒉可转换债券 (Convertable Notes)
⑴含义：可转换债券在其有效期内只需支付利息,但是,在一个特定 的时期( 通常为债券到期日或者某一段时间 )内,债券持有人有 权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。如果债券 持有人不执行期权,则公司需要在债券到期日兑现本金。 ⑵特点 ①可转换债券的发行没有任何公司资产或项目资产作为担保； ② 债券利息一般也比同类贷款利息要略低一点。这种形式对于债券 持有人的吸引力在于如果公司或项目经营良好,公司股票价格或 项目资产价值高于现己规定的转换价格, 则债券持有人通过转换 可以获得资本增值;相反,如果公司或项目经营结果较预期为差, 债券持有人仍以在债券到期日收回债券面值。 国外一些项目融资结构中的投资者,出于法律上或税务上的考虑 希望推迟在法律上拥有项目的时间,常常采用可转换债券形式安 排项目的股本资金。
第 五 章
项 目 的 资 金 结 构
5.2 项目准股本资金 特点
⒈债务本金的偿具有灵活性； ⒉从属性债务在项目资金优先序列中要低于其它 的债务资金,但是高于股本资金; ⒊项目公司破产时,在偿还所有的项目融资贷款 和其它的高级债务之前,从属性债务将不能被 偿还 ;
第 五 章
项 目 的 资 金 结 构
第 五 章
项目的资金结构
认股权证
认股权证是一种赋予持有者在未来购买公司股票的权利的证券。通过发行认股权证，企业可以吸引投资 者并筹集资金，同时为投资者提供未来获得公司股份的机会。
05
项目资金结构的评估与优化
资金结构的评估方法
1 2
财务比率分析
通过计算各种财务比率，如负债比率、流动比率、 速动比率等，评估项目的偿债能力和流动性。
混合融资是指企业通过多种融资方式结合，以获 得所需的资金。它是一种综合性的融资方式，将 债务和权益融资相结合，以满足企业的资金需求 。
降低风险
通过合理配置债务和权益融资的比例，企业可以 降低财务风险和经营风险，实现风险和收益的平 衡。
灵活性
混合融资可以灵活地结合债务和权益融资，根据 企业的特定需求和风险偏好来定制融资方案。
项目的资金结构
• 项目资金结构概述 • 项目的股权融资 • 项目的债务融资 • 项目的混合融资 • 项目资金结构的评估与优化
01
项目资金结构概述
定义与重要性
定义
项目的资金结构是指项目筹集资金的 方式、来源及其比例关系。
重要性
资金结构决定了项目的融资成本、风 险分配和资金使用灵活性，对项目的 经济效益和可持续发展具有重要影响 。
• 增强财务灵活性：混合融资可以提供更多的财务 灵活性，使企业能够更好地应对市场变化和不确 定性。
混合融资的优缺点
管理难度增加
01
混合融资涉及多种融资方式，需要企业加强财务管理和风险管
理，以确保财务状况的稳健。
风险承担能力要求高
02
混合融资涉及债务和权益融资，需要企业具备较强的风险承担
能力和资本实力。
债务融资的途径与方式
途径
企业可以通过向银行贷款、发行债券、商业 票据等方式进行债务融资。
认股权证是一种赋予持有者在未来购买公司股票的权利的证券。通过发行认股权证，企业可以吸引投资 者并筹集资金，同时为投资者提供未来获得公司股份的机会。
05
项目资金结构的评估与优化
资金结构的评估方法
1 2
财务比率分析
通过计算各种财务比率，如负债比率、流动比率、 速动比率等，评估项目的偿债能力和流动性。
混合融资是指企业通过多种融资方式结合，以获 得所需的资金。它是一种综合性的融资方式，将 债务和权益融资相结合，以满足企业的资金需求 。
降低风险
通过合理配置债务和权益融资的比例，企业可以 降低财务风险和经营风险，实现风险和收益的平 衡。
灵活性
混合融资可以灵活地结合债务和权益融资，根据 企业的特定需求和风险偏好来定制融资方案。
项目的资金结构
• 项目资金结构概述 • 项目的股权融资 • 项目的债务融资 • 项目的混合融资 • 项目资金结构的评估与优化
01
项目资金结构概述
定义与重要性
定义
项目的资金结构是指项目筹集资金的 方式、来源及其比例关系。
重要性
资金结构决定了项目的融资成本、风 险分配和资金使用灵活性，对项目的 经济效益和可持续发展具有重要影响 。
• 增强财务灵活性：混合融资可以提供更多的财务 灵活性，使企业能够更好地应对市场变化和不确 定性。
混合融资的优缺点
管理难度增加
01
混合融资涉及多种融资方式，需要企业加强财务管理和风险管
理，以确保财务状况的稳健。
风险承担能力要求高
02
混合融资涉及债务和权益融资，需要企业具备较强的风险承担
能力和资本实力。
债务融资的途径与方式
途径
企业可以通过向银行贷款、发行债券、商业 票据等方式进行债务融资。
第07章_项目融资的资金来源(资金结构).pptx
零息债券，发行时按低于面额的价格发行（购买时可获折扣），而 在兑付时按票面金额兑付，其利息隐含在发行价和兑付价之间。
零息债券
项目融资的资金构成
❖ 以贴现方式发行，不附息票，到期时按面值一次性支付 本利的债券。
❖ 零息债券发行时按低于票面金额的价格发行（投资者购 买时可获折扣），而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐 含在发行价格和兑付价格之间。
出口信贷形式有：卖方信贷、买方信贷、政府优惠贷款。
买方信贷：由出口国银行向国外进口商 or 进口方银行（买 方）提供的贷款。买方信贷金额一般不超过合同价的85%，其 余资金进口商要付现汇；贷款采取分期付款方式偿还，一般每 半年支付一次本息，期限不超过10年。买方信贷成本：利息、 管理费、保险费、承诺费。
第六章 项目融资的资金 来源与结构
第一节 项目融资的资金构成 第二节 资本市场 第三节 投资银行 第四节 资金结构分析
第一节 项目融资的资金构成
❖ 一、股本资金 ❖ 二、准股本资金 ❖ 三、国内银行贷款 ❖ 四、国外贷款 ❖ 五、发行债券 ❖ 六、租赁筹资
债务资金
一、股本资金
项目融资的资金构成
1、指投资主体投入企业或项目的资本，又称“资本金”、 “注册资金”；
项目融资的资金构成
卖方信贷：由出口方银行向本国出口商（卖方）提供的信 贷。出口商以此贷款为垫付资金，允许买方赊购自己的产品， 分期支付货款（允许买方延期付款）。
使用卖方信贷，进口商须先付定金（不低于合同金额的15 ％），其余货款在全部交货或工程建成后陆续偿还，一般是每 半年偿还一次。出口商收到货款后向银行归还贷款。
❖ 零息债券对利率的改变特别敏感。一般而言，债券价格与 利率变动呈反比关系。
❖ 零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的 变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政 储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时， 利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动 性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债 券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的 应税收入中。
零息债券
项目融资的资金构成
❖ 以贴现方式发行，不附息票，到期时按面值一次性支付 本利的债券。
❖ 零息债券发行时按低于票面金额的价格发行（投资者购 买时可获折扣），而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐 含在发行价格和兑付价格之间。
出口信贷形式有：卖方信贷、买方信贷、政府优惠贷款。
买方信贷：由出口国银行向国外进口商 or 进口方银行（买 方）提供的贷款。买方信贷金额一般不超过合同价的85%，其 余资金进口商要付现汇；贷款采取分期付款方式偿还，一般每 半年支付一次本息，期限不超过10年。买方信贷成本：利息、 管理费、保险费、承诺费。
第六章 项目融资的资金 来源与结构
第一节 项目融资的资金构成 第二节 资本市场 第三节 投资银行 第四节 资金结构分析
第一节 项目融资的资金构成
❖ 一、股本资金 ❖ 二、准股本资金 ❖ 三、国内银行贷款 ❖ 四、国外贷款 ❖ 五、发行债券 ❖ 六、租赁筹资
债务资金
一、股本资金
项目融资的资金构成
1、指投资主体投入企业或项目的资本，又称“资本金”、 “注册资金”；
项目融资的资金构成
卖方信贷：由出口方银行向本国出口商（卖方）提供的信 贷。出口商以此贷款为垫付资金，允许买方赊购自己的产品， 分期支付货款（允许买方延期付款）。
使用卖方信贷，进口商须先付定金（不低于合同金额的15 ％），其余货款在全部交货或工程建成后陆续偿还，一般是每 半年偿还一次。出口商收到货款后向银行归还贷款。
❖ 零息债券对利率的改变特别敏感。一般而言，债券价格与 利率变动呈反比关系。
❖ 零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的 变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政 储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时， 利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动 性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债 券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的 应税收入中。
项目融资(第2版)教学配套课件戴大双第07章项目融资的资金来源
项目融资的资金构成
国外贷款
外国政府贷款 国际金融组织贷款
国际货币基金组织贷款 世界银行贷款 亚洲开发银行贷款
出口信贷
分为买方信贷和卖方信贷
国际商业贷款
项目融资的资金构成
发行债券
企业债券
有固定利率债券和浮动利率债券
发行境外债券
世界上主要的国际债券市场有
• 美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加 坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国 马克债券市场（法兰克福）、日本日元债券市场（东 京）、英国英镑债券市场（伦敦）、瑞士法郎债券市场 （苏黎士）等 。
项目融资的资金构成
租赁筹资
指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹 资自行购买而是以付租金的方式向租赁公司借 入设备。
大型设备、飞机、轮船、建筑机械等均采用租 赁的方式。
资金结构分析
确定资金结构所需考虑的因素
行业因素
行业的资本规模很高，就会导致该行业的项目需要 提高债务融资的比例 ；
资金结构优化的方法
EBIT-EPS方法
EBIT（Earings Before Interest and Taxes）为息税前收益，EPS（Earings Per Share）为每股收益。
主要利用每股收益的无差别点来分析，根据每 股收益无差别点，判断在各个EBIT水平下， 应当采取何种资本结构。
确定资金结构所需考虑的因素
项目规模
对于规模相对较小的项目 ，可以考虑投入更高比例的 权益资本 。
对于一些Hale Waihona Puke 型的项目，债务融资可占到大部分 。
项目的经济寿命期
股本资金是项目中使用期限最长的资金，而债务资金的 使用则是有固定期限的，就需要根据项目的经济寿命周 期和现金流状况来决定项目的长期贷款情况 。
资金来源的基本构成概述(ppt 85页)
x——业务量
第四节
第 四
自有资金筹集
节
自有 资金 筹集
自有资金：是投资者投入企业的资本金及经 营中所形成的积累，它反映所有者权益，又 称权益资金。
企业自有资金的筹资方式，又称股权性筹 资。，主要有吸收直接投资、发行股票、企 业内部积累。
一、吸收直接投资
（一）吸收投资的种类
（二）吸收投资的方式
股票 筹资
（参考我国《公司法》）
普通股股东的义务：遵守公司章程、缴 纳股款、对公司负有有限责任、不得退 股等。
2、按票面有无记名，分为记名股票和无 记名股票
3、股票按票面是否标明金额，分为面值 股票和无面值股票
4、股票按投资主体的不同，分为国家股、 法人股、个人股和外资股
5、股票按发行对象和上市地点，分为A 股、B股、H股、N股和S股
股票 筹资
（二）股票发行的规定和条件
金额发行，但不得低于票面金额。
3、股票应当载明公司名称、公司登记日期、 股票种类、票面金额和代表的股份数、股票 编号等事项。
4、向发起人、国家授权投资机构、法人发行 的股票，应当为记名股票；对社会公众发行 的股票，可以为记名股票，也可以是无记名 股票。
财活动。
概述
一、筹集资金的必然性
二、筹集资金的动机
新建筹资的动机 扩张筹资的动机 偿债筹资的动机 混合筹资的动机
三、筹集资金的原则
合理性 筹集资金的目的在于确保 企业生产经营所需要的资金。筹集 资金应掌握一个合理的界限，即按 企业最低需要量进行筹集。
概述
效益性 企业在选择资金来源、
筹资管理
第 第七章
七
章 资金来源的基本构成
第一节 概 述
筹集资金：就是企业从自身生
资金来源的基本构成概述
1、股票按股东的权利和义务的不同，分为普 通股和优先股
普通股是股份公司发行无特别权利的股份，也 是最基本的、标准的股份。
持有普通股的股东称为普通股股东
股票 筹资
普通股股东的主要权利：
我国《公司法》第三十八条 股东会行使下列职权： （一）决定公司的经营方针和投资计划； （二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监 事，决定有关董事、监事的报酬事项； （三）审议批准董事会的报告； （四）审议批准监事会或者监事的报告； （五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算 方案； （六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损 方案； （七）对公司增加或者减少注册资本作出决议； （八）对发行公司债券作出决议； （九）对公司合并、分立、变更公司形式、解散 和清算等事项作出决议； （十）修改公司章程； （十一）公司章程规定的其他职权。
于上述帐面价值。
计算公式如下：
股票 筹资
每股价格
资产总值 负债总值 投入资本总额
每股面值
（2）综合法。以公司收益能力为基 础计算，接近于上述市场价值，计 算公式如下：
每股价格
年平均利润 行业资本利润率 投入资本总额
每股面值
（3）市盈率法。以市盈率为基础，
乘以每股利润计算确定，能充分反
映市价和盈利之间的关系。计算公
店头市场（OTC） 股票上市的目的： （1）资本大众化，分散风险； （2）提高股票的变现能力； （3）便于筹措资金； （4）提高公司知名度，吸引更多的顾
客； （5）便于确定公司价值。
（二）股票上市的条件（我国） 见公司法） （三）股票上市的暂停或终止
股票 筹资
优先 股筹
资
四、优先股
★讨论我国在股票发行、流通 中的实际问题，并提出解决措 施
普通股是股份公司发行无特别权利的股份，也 是最基本的、标准的股份。
持有普通股的股东称为普通股股东
股票 筹资
普通股股东的主要权利：
我国《公司法》第三十八条 股东会行使下列职权： （一）决定公司的经营方针和投资计划； （二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监 事，决定有关董事、监事的报酬事项； （三）审议批准董事会的报告； （四）审议批准监事会或者监事的报告； （五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算 方案； （六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损 方案； （七）对公司增加或者减少注册资本作出决议； （八）对发行公司债券作出决议； （九）对公司合并、分立、变更公司形式、解散 和清算等事项作出决议； （十）修改公司章程； （十一）公司章程规定的其他职权。
于上述帐面价值。
计算公式如下：
股票 筹资
每股价格
资产总值 负债总值 投入资本总额
每股面值
（2）综合法。以公司收益能力为基 础计算，接近于上述市场价值，计 算公式如下：
每股价格
年平均利润 行业资本利润率 投入资本总额
每股面值
（3）市盈率法。以市盈率为基础，
乘以每股利润计算确定，能充分反
映市价和盈利之间的关系。计算公
店头市场（OTC） 股票上市的目的： （1）资本大众化，分散风险； （2）提高股票的变现能力； （3）便于筹措资金； （4）提高公司知名度，吸引更多的顾
客； （5）便于确定公司价值。
（二）股票上市的条件（我国） 见公司法） （三）股票上市的暂停或终止
股票 筹资
优先 股筹
资
四、优先股
★讨论我国在股票发行、流通 中的实际问题，并提出解决措 施
项目资金来源与融资方案评估教学讲义
法律法规与政策限制
不同地区、不同行业的融资政 策可能存在差异，需遵守相关
法律法规和政策规定。
02
融资方案Hale Waihona Puke 估融资方案类型股权融资
通过出售新股票或已存在的股票来获得资金， 投资者成为公司的股东。
混合融资
结合股权和债务融资的特点，如可转债等。
债务融资
通过借款来获得资金，需要偿还本金和利息。
其他融资方式
融资风险定义
融资风险是指企业在融资过程中 面临的各种不确定因素，这些因 素可能导致企业无法按计划筹集
资金或导致融资成本增加。
融资风险类型
包括债务风险、股权风险、利率 风险和汇率风险等。
融资风险来源
企业融资风险的产生受内部和外 部因素影响，内部因素包括企业 经营管理水平、投资项目风险等， 外部因素包括市场环境变化、政
如信托、基金等金融机构提供 的融资服务。
资金来源选择的影响因素
项目规模与风险
大型项目通常需要更多的资金 ，且风险较高，因此需要选择
更为稳定的资金来源。
融资成本
不同资金来源的利率、费用等 成本不同，选择成本较低的融 资方式可以降低项目成本。
融资期限
项目的投资回收期和现金流状 况需与融资期限相匹配，以确 保项目能够持续运营。
案例二：某房地产项目的融资风险管理
总结词
房地产项目融资风险管理
详细描述
某房地产项目在融资过程中面临多种风险，如市场风险、信用风险和流动性风险等。为 有效管理这些风险，项目方采取了多元化融资策略，分散投资组合，降低单一融资渠道 的风险集中度。同时，项目方还建立了完善的风险预警机制和应急预案，确保在出现风
内部融资
公司从内部资金池、应收 账款等渠道筹集的资金。
不同地区、不同行业的融资政 策可能存在差异，需遵守相关
法律法规和政策规定。
02
融资方案Hale Waihona Puke 估融资方案类型股权融资
通过出售新股票或已存在的股票来获得资金， 投资者成为公司的股东。
混合融资
结合股权和债务融资的特点，如可转债等。
债务融资
通过借款来获得资金，需要偿还本金和利息。
其他融资方式
融资风险定义
融资风险是指企业在融资过程中 面临的各种不确定因素，这些因 素可能导致企业无法按计划筹集
资金或导致融资成本增加。
融资风险类型
包括债务风险、股权风险、利率 风险和汇率风险等。
融资风险来源
企业融资风险的产生受内部和外 部因素影响，内部因素包括企业 经营管理水平、投资项目风险等， 外部因素包括市场环境变化、政
如信托、基金等金融机构提供 的融资服务。
资金来源选择的影响因素
项目规模与风险
大型项目通常需要更多的资金 ，且风险较高，因此需要选择
更为稳定的资金来源。
融资成本
不同资金来源的利率、费用等 成本不同，选择成本较低的融 资方式可以降低项目成本。
融资期限
项目的投资回收期和现金流状 况需与融资期限相匹配，以确 保项目能够持续运营。
案例二：某房地产项目的融资风险管理
总结词
房地产项目融资风险管理
详细描述
某房地产项目在融资过程中面临多种风险，如市场风险、信用风险和流动性风险等。为 有效管理这些风险，项目方采取了多元化融资策略，分散投资组合，降低单一融资渠道 的风险集中度。同时，项目方还建立了完善的风险预警机制和应急预案，确保在出现风
内部融资
公司从内部资金池、应收 账款等渠道筹集的资金。
项目融资资金来源
a) 国际货币基金组织 b) 世界银行[国际开发协会] c) 世界银行 [国际复兴开发银行] d) 亚洲开发银行贷款
③ 出口信贷 ④ 国际商业贷款
① 外国政府[长期优惠]贷款： 政府信贷 政府间的开发援助,赠与成分较高[一般为 50%-70%] 利率低，年利率只有2%-3% 偿还期较长，一般为20-30年 用于借款国非盈利开发项目[基础设施、能 源]/贷款国优势行业[设备出口]
只需支付利息，暂不归还贷款本金
未偿还贷款0.75%的年手续费， 未支取贷款0.5%的承诺费
b 世界银行 [国际复兴开发银行]
硬贷款：面向发展中国家 偿还期20年、宽限期5年，0.75%的承诺费，利率
低于市场利率，每半年利率调整一次 按世行贷款程序、项目评估办法选择项目 贷款项目实行国际竞争性招标
财政部国际司资金统计处关于《世界银行贷款项 目会计核算办法》的问题解答
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20.12.2115:01:1815:01Dec-2021-Dec-20
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。15:01:1815:01:1815:01M onday, December 21, 2020
安全在于心细，事故出在麻痹。20.12.2120.12.2115:01:1815:01:18December 21, 2020
② 近年，受商业银行、保险公司等其他金融机 构业务竞争影响，更加剧投资银行业集中
③ 各大投资银行的纷纷通过并购、重组、上市 等手段扩大规模
投资银行的提供的服务
① 企业并购咨询服务：战略、对象、方案、实施（融 资安排、协调各方、完成文件）
② 企业重组咨询服务:战略、方案、实施、公司划归 改造（股权结构、资产结构、财务结构、组织结构、 业务重组）
③ 出口信贷 ④ 国际商业贷款
① 外国政府[长期优惠]贷款： 政府信贷 政府间的开发援助,赠与成分较高[一般为 50%-70%] 利率低，年利率只有2%-3% 偿还期较长，一般为20-30年 用于借款国非盈利开发项目[基础设施、能 源]/贷款国优势行业[设备出口]
只需支付利息，暂不归还贷款本金
未偿还贷款0.75%的年手续费， 未支取贷款0.5%的承诺费
b 世界银行 [国际复兴开发银行]
硬贷款：面向发展中国家 偿还期20年、宽限期5年，0.75%的承诺费，利率
低于市场利率，每半年利率调整一次 按世行贷款程序、项目评估办法选择项目 贷款项目实行国际竞争性招标
财政部国际司资金统计处关于《世界银行贷款项 目会计核算办法》的问题解答
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20.12.2115:01:1815:01Dec-2021-Dec-20
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。15:01:1815:01:1815:01M onday, December 21, 2020
安全在于心细，事故出在麻痹。20.12.2120.12.2115:01:1815:01:18December 21, 2020
② 近年，受商业银行、保险公司等其他金融机 构业务竞争影响，更加剧投资银行业集中
③ 各大投资银行的纷纷通过并购、重组、上市 等手段扩大规模
投资银行的提供的服务
① 企业并购咨询服务：战略、对象、方案、实施（融 资安排、协调各方、完成文件）
② 企业重组咨询服务:战略、方案、实施、公司划归 改造（股权结构、资产结构、财务结构、组织结构、 业务重组）
第七章工程项目融资的资金成本与资金结构
K=
D P−F K : 资金成本,以百分率表示 D : 资金占用费用 P : 筹集资金总额 F : 资金筹集费用
2、资金成本的作用 、 确定筹资方案的重要依据； （1）是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据； ）是选择资金来源,确定筹资方案的重要依据 （2）是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准； ）是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准； （3）是衡量企业经营成果的尺度。 ）是衡量企业经营成果的尺度。 3、影响资金成本的主要因素 、 （1）总体经济环境； ）总体经济环境； （2）证券市场条件； ）证券市场条件； （3）企业内部经营和融资状况； ）企业内部经营和融资状况； （4）融资规模。 ）融资规模。
向银行申请贷款1500万元, 利率是10%, 手续费用占贷款总额 的0.2%, 所得税率是25%, 求贷款的资金成本. I l (1 − T ) Rl (1 − T ) 10%(1 − 25%) Kl = = = = 7.52% L(1 − Fl ) 1 − Fl 1 − 0.2%
(2)债券成本 债券成本
n
K w=
(其中W ∑ K W (其中W
j j j =1
j = 1)
K w : 综合资金成本, 即加权平均资金成本; K j : 第j种个别资金成本; W j:第j种个别资本占全部资本 的比重, 即权数.
某项目公司共有长期资金10000万元，企业所得税率25%，其中： 万元，企业所得税率 某项目公司共有长期资金 万元 ，其中： （1）长期借款 ）长期借款1500万，年利率 万 年利率10%，期限 年，每年付息一次， ，期限5年 每年付息一次， 到期一次还本，筹措费用率为0.2%；（ ；（2）债券2000万元 万元， 到期一次还本，筹措费用率为0.2%；（2）债券2000万元，平 价发行，票面利率 ；（3） 价发行，票面利率12%，发行费用率为 ，发行费用率为5%；（ ）优先股 ；（ 1000万元，年股利为140万元，发行费用率为 万元，年股利为 万元， ；（4） 万元 万元 发行费用率为6%；（ ）普通 ；（ 万元， 万元， 股3000万元，第一年股利 万元 第一年股利360万元，以后每年增长 万元 以后每年增长5%，发行费 ， 用率为4%；（ ）留用利润 ；（5）留用利润2500万元。 万元。 用率为 ；（ 万元 求该项目公司的个别资金成本和综合资金成本。 求该项目公司的个别资金成本和综合资金成本。
项目资金结构与资金来源
项目资金结构与资金来 源
路漫漫其悠远
2020/4/7
4.1 项目资金结构的确定
项目资金结构包括股本资金、债务资金， 二者比例构成项目的资本结构。
•2 路漫漫其悠远
资金总额
路漫漫其悠远
自有资金 赠款
借入资金
资本金(注册资金)
资本溢价
资
本
公
积
金
长期借款 流动资金借款 其他短期借款
•3
项目资金结构影响的三种因素
穆迪 Aaa Aa A Bbb Bb B
Ccc Cc C D
等级 最高级 高级 中上级 中等级 投机级 缺乏可信赖的 品质 品质较差 高投机性 最低等级
存在违约或破 产风险
•32 路漫漫其悠远
类型： 固定利率债券 变动利率债券 浮动利率债券 双货币债券 商品关联债券 附有其他权利债券
•30 路漫漫其悠远
2 债券融资——国内与海外
美国债券市场融资 (1)信用评级 AAA到D级共10级 1）主权风险 2）货币风险 3）法律风险 4）项目产品的市场风险 (2) 同股本发行的三种方式
•31 路漫漫其悠远
标准普尔 AAA AA A BBB BB B
CCC CC C D
•10 路漫漫其悠远
因素3——税务安排的影响
分红预提税和利息预提税中后者应用最为广泛。 利息预提税 从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不
管在哪国，只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在 该国取得的收入课税。
利息预提税：非本国居民在司法管辖地获取利息进行征税 借款人缴纳 贷款利息的10%-30% 向境外支付总额中扣除，或在应付总额上增加一个附加成
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4.2 项目的资金来源
路漫漫其悠远
2020/4/7
4.1 项目资金结构的确定
项目资金结构包括股本资金、债务资金， 二者比例构成项目的资本结构。
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资金总额
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自有资金 赠款
借入资金
资本金(注册资金)
资本溢价
资
本
公
积
金
长期借款 流动资金借款 其他短期借款
•3
项目资金结构影响的三种因素
穆迪 Aaa Aa A Bbb Bb B
Ccc Cc C D
等级 最高级 高级 中上级 中等级 投机级 缺乏可信赖的 品质 品质较差 高投机性 最低等级
存在违约或破 产风险
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类型： 固定利率债券 变动利率债券 浮动利率债券 双货币债券 商品关联债券 附有其他权利债券
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2 债券融资——国内与海外
美国债券市场融资 (1)信用评级 AAA到D级共10级 1）主权风险 2）货币风险 3）法律风险 4）项目产品的市场风险 (2) 同股本发行的三种方式
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标准普尔 AAA AA A BBB BB B
CCC CC C D
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因素3——税务安排的影响
分红预提税和利息预提税中后者应用最为广泛。 利息预提税 从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不
管在哪国，只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在 该国取得的收入课税。
利息预提税：非本国居民在司法管辖地获取利息进行征税 借款人缴纳 贷款利息的10%-30% 向境外支付总额中扣除，或在应付总额上增加一个附加成
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4.2 项目的资金来源
项目融资资本结构
项目融资资本结构项目融资以其完善合理的风险分布安排,灵活多样的结构形式、较强的环境适应能力、复杂严密的协议约定,广泛应用于资金规模大、融资风险高的融资项目,日益成为基础设施等中长期建设项目的重要融资方式。
店铺整理了一些项目融资资本结构，有兴趣的亲可以来阅读一下!项目融资资本结构(一)融资结构融资结构指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。
具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金(权益资金)及借入资金(负债)的构成态势，它是资产负债表的右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。
企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。
从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。
企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。
企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。
合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。
由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的融资组合。
对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资;按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资;按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。
(二)资本结构资本结构指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。
企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此，资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。
对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。
有人认为，资本结构就是融资结构，如(香港)巨文出版社出版的《英汉、汉英会计词典》中，将资本结构定义为“公司权益的成分，即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”;另一种观点认为，资本结构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。
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外国债券：如，美国的扬基债券（Yankee） ，日本的武士债券， 西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等
扬基债券
项目融资的资金构成
扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即
美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美
国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。 "扬基"
一词英文为"Yankee"，意为美利坚合众国（"美国佬"）。
项目融资的资金构成
五、发行债券
企业债券
债券与股票，谁的资金 成本低？ p197
有固定利率债券和浮动利率债券 ；有担保债券和无担 保债券（信用债券）；
由“投资银行”承购包销
发行境外债券
国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲 美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场 （伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、 日本日元债券市场（东京）、英国英镑债券市场（伦 敦）、瑞士法郎债券市场（苏黎士）等 。
在流通市场上自由买卖；“非分离型”指认股权无法与公司
债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交
易均合二为一，不得分开转让。非分离型附认股权证公司债
券近似于可转债。
“现金汇入型”指当持有人行使认股权利时，必须再拿 出现金来认购股票；“抵缴型”则指公司债票面金额本身可 按一定比例直接转股，如现行可转换公司债的方式。
2、按资本金的来源可以将其分为： 国家财政拨款 企业利润留存 （公积金、未分配利润） 发行股票（股份有限公司筹集权益资本的方式） 外国资本直接投资（中外合资经营、中外合作经营）
二、准股本资金
项目融资的资金构成
是相对于股本资金而言的，是指项目投资者或者与项目 利益有关的第三方提供的一种从属性债务。
因此，债务资金、股本资金、税务安排是确定项目资金结构的 3个主要考虑因素。
2、项目资金的期限结构 项目的各种资金使用期限的结构比例
股本资金：无期限，不得抽回，但可转让
债务资金：——长期债务：超过1年，如贷款、债券、租赁 —短期债务：短于1年，如票据、周转性贷款
3、资金的利率结构 固定利率、浮动利率、其他形式
项目融资的资金构成
出口信贷
出口信贷是一种国际信贷方式，是指一国政府为支持和扩大本 国商品的出口，对银行给予利息贴补和提供担保的方式，鼓励 本国银行对本国出口商或对外国进口商（or进口方银行）提供 利率较低的中长期贷款
由于授信方必是出口国的银行——它的目的在于努力促成 交易，推动该国的出口——所以这种国际贸易融资被称为出口 信贷。
利率较高、但 固定
利率较低、但 波动
具有固定利率特征的浮动利率（浮 动利率机制下的利率封顶）
固定利率，短期内融资成本高，但风险小
一般，长期借款利率的选择：
期限 ， 风险
利率
若预期利率 ，采用——固定利率
若预期利率 ，采用——浮动利率
4、资金的货币结构
包括：货币的品种结构、货币的市场来源结构 要求：
项目融资的资金构成
卖方信贷：由出口方银行向本国出口商（卖方）提供的信 贷。出口商以此贷款为垫付资金，允许买方赊购自己的产品， 分期支付货款（允许买方延期付款）。
使用卖方信贷，进口商须先付定金（不低于合同金额的15 ％），其余货款在全部交货或工程建成后陆续偿还，一般是每 半年偿还一次。出口商收到货款后向银行归还贷款。
（1）外国政府贷款 ——政府信贷
（2）国际金融组织贷款
国际货币基金组织贷款 世界银行贷款 亚洲开发银行贷款
贷款利率 较低
（3）出口信贷
p194
分为买方信贷和卖方信贷
（4）国际商业贷款
指外商银行和除国际金融组织之外的其他国际金融机构贷 款。有固定利率和浮动利率。形式有单个银行贷款和国际 银团贷款（辛迪加贷款）
使用卖方信贷的最大好处是进口方不须亲自筹资，而且可 以延期付款，有效地解决暂时支付困难问题，不利的是出口商 往往把向银行支付的贷款利息、保险费。管理费等都打入货价 内，使进口商不易了解贷款的真实成本。
项目融资的资金构成
政府优惠贷款是通过我国政府指定的金融机构对外提供 进出口银行为国务院指定的管理出口信贷的承贷银行，负责项 目评审、贷款协议的签订、贷款发放、贷后管理和本息回收等 工作。外经贸部为该项业务的政府归口管理部门，负责政府间 框架协议的签署。
EBIT-EPS法（每股收益无差别点法）
三、确定资金结构的方法
——非上市公司（增资决策）
测算法 （比较资金成本法）
项目融资的资金构成
三、国内银行贷款
1年以内偿还的为短期贷款，偿还期为1～5年的为中长 期贷款，偿还期5年以上的为长期贷款。
（1）长期贷款
基本建设贷款 技术改造贷款
按用途不同
城市建设综合开发企业贷款
农业基础设施及农业资源开发贷款
（2）短期贷款
流动资金贷款
项目融资的资金构成
四、国外贷款
补充： 资金结构包括： 1、债务资金和股本资金的比例（债股比 = D/E） 2、项目资金的期限结构 3、资金的利率结构 4、资金的货币结构
一、项目资金结构的概念
1、债务资金和股本资金的比例
债股比 = D/E
补充： 安排项目资金的基本原则： （1）尽可能降低资金成本（债务资金成本低于股本资金） （2）不能举债过多而影响项目的经济强度 （3）充分利用税务优惠（补亏；利息抵税）
投资银行的业务 p211
证券承销 证券交易 私募发行 兼并与收购 资产证券化 基金管理 风险资本投资 金融工程（衍生工具的创造和交易） 金融咨询业务 公司理财
第四节 资金结构分析
What is 资金结构？ p215 项目的资金结构就是项目中股本资金、准股本资金、债
务资金之间的比例关系，即权益和负债的比例。
项目融资的资金构成
附认股权证公司债券
Bond with attached warrant 或者equity warrant bonds （简称WBs）
指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期
间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券
加上认股权证的产品组合。
“分离型”指认股权凭证与公司债券可以分开，单独
3、税收因素 贷款利息可以抵税，而股利则不能在税前扣除。∴当债务 成本与权益成本相同时，由于抵税作用使得实际的债务成 本小于权益成本，实际债务成本=i×（1-T） 明确东道国的税法是否规定公司债务可以计入公司成本冲 抵所得税 。
4、资本市场环境 当资本市场供过于求时债务资金的比例可以相对高一些 ； 若资本市场资金比较短缺时，投资者在借贷双方的谈判中 处于不利的地位，筹资难度大，成本相对较高，债务资金 的比例就要相对低一些。
大型设备、飞机、轮船、建筑机械等均采用租赁的方式。 租赁筹资成本较高，租金包括了设备价格、租赁公司为购
买设备的借款利息及租赁公司的投资收益。
对于承租人，租金支出是在缴纳所得税前扣除的，可得 “租金免税”之效
第二节 资本市场
一、股票市场融资
股票——所有权证书（无期限） 投资股票的收益——股利 + 资本利得 p199
确定资金结构所需考虑的因素
5、项目规模 对于规模相对较小的项目 ，可以考虑投入更高比例的权 益资本 。 对于一些大型的项目，债务融资可占到大部分 。
6、项目的经济寿命期 股本资金是项目中使用期限最长的资金，而债务资金的 使用则是有固定期限的，就需要根据项目的经济寿命周 期和现金流状况来决定项目的长期贷款情况 。
（1）不局限于单一的货币，以减少项目的外汇风险； （2）不局限于在一个国家的金融市场上融资，以减少国家风险。
二、确定资金结构所需考虑的因素
1、行业因素 行业的资本规模很高，就会导致该行业的项目需要提 高债务融资的比例 ； 资产流动性高的行业，其项目融资也可以高负债 ； 新兴的高风险行业，项目融资的负债水平不宜过高 ； 成熟的高成长行业内的项目融资 ，可以多发行债券进 行融资 。
出口信贷形式有：卖方信贷、买方信贷、政府优惠贷款。
买方信贷：由出口国银行向国外进口商 or 进口方银行（买 方）提供的贷款。买方信贷金额一般不超过合同价的85%，其 余资金进口商要付现汇；贷款采取分期付款方式偿还，一般每 半年支付一次本息，期限不超过10年。买方信贷成本：利息、 管理费、保险费、承诺费。
第六章 项目融资的资金 来源与结构
第一节 项目融资的资金构成 第二节 资本市场 第三节 投资银行 第四节 资金结构分析
第一节 项目融资的资金构成
一、股本资金 二、准股本资金 三、国内银行贷款 四、国外贷款 五、发行债券 六、租赁筹资
债务资金
一、股本资金
项目融资的资金构成
1、指投资主体投入企业或项目的资本，又称“资本金”、 “注册资金”；
零息债券，发行时按低于面额的价格发行（购买时可获折扣），而 在兑付时按票面金额兑付，其利息隐含在发行价和兑付价之间。
零息债券
项目融资的资金构成
以贴现方式发行，不附息票，到期时按面值一次性支付 本利的债券。
零息债券发行时按低于票面金额的价格发行（投资者购 买时可获折扣），而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐 含在发行价格和兑付价格之间。
由于在美国发行和交易的外国债券都是同"美国佬"打交
道，故名扬基债券。
外国债券：如，美国的扬基债券，日本的武士债券， 西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等
六、租赁筹资
项目融资的资金构成
杠杆租赁融资模式
指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹资自行购买 而是以付租金的方式向租赁公司借入设备。
承租人租赁设备相当于借款购置设备，分期支付的租金相 当于贷款的利息，但却省略了初期的贷款手续，代之的是 租赁合同。