资本资产市场的均衡

投资学读书报告学院：经济学院

专业：金融学

指导教师：杨文

选文：《资本资产市场的均衡》

姓名：李凤立学号：2013020560 班级：金融4班序号：

投资学读书报告《资本资产市场的均衡》

Jan Mossin在文章中从资本资产市场，均衡模型，风险边际，组成平衡的投资组合，价格等几个方面谈论了他的资本资产市场均衡思想，这些过程之间具有很强的相

关性。是我们选择一个资产组合必须要考虑的因素。它们相互联系互为依托。对资本

资产的选择产生不可忽略的作用。

Jan Mossin指出，在这些年，已经有很多关于研究选择最佳的风险资产的组合的

问题。在这些模型的投资者假设拥有一个偏好排序在所有可能的组合，以产量的价格和概率分布的各种可用资产给出的数据，并从这些偏好排序中寻找价值最大化预算约束。

从实证经济学的角度来看，这样的决策规则就可以了，当然，被假定为隐含描述

个体的需求表的不同的资产存在不同的价格。当个体需求以确定的价格与现有的分配

个体间供应的资产正在交互，那么下一步将是电咨询到整个市场对这类资产的特点。

这些问题已经讨论的，除其他外。在某些方面阿莱模型代表一般化相对于模型一这里要讨论的。特别是，阿莱不承担一般风险厌恶情绪。另一方面，某些其他假设我们不得以需要为主，从而导致一定的结果。但通常重要的也是一般的甚至抽象的。他用一个比我们这里做的更一般的偏好结构，也允许概率分布的个体差异的看法。然后，他证明了在一定条件下存在一个竞争均衡哪些也是帕累托最优。不过，他指出，他的分析是可以逆转的，并扩展到更普遍的市场对风险资产。这可以被看作是试图在那个

方向。一般的方法是在一些重要方面不同，但是，特别是涉及使用的价格概念。博创

的价格意味着在我们的条件下，在随机条件下，一个安全的价格应该仅仅依赖产量，而不是发行证券的数量。这可占由再保险市场，这样的价格概念的具体特征似乎比对

安全市场的情况更合理。一个理性的人不会买入自己厌恶证券而不考虑另类投资。博

创的模式拥有一个帕累托最优解出现是由于这个价格的概念。

它有它的优点，但同时也意味着将有很多问题不能给出明确的答案。为了得到明

确的答案，我们必须愿意实行某些限制性的假设。这正是我们试图做的，但可能这有

很长的路要走。对提供市场风险溢价的理论和填补之间的差距需求函数和均衡性。

布朗利和斯科特指出的安全市场的平衡条件是很相似的。但在其他方面关注的完

全不同问题。由夏普文中给出的在准动态条件下资产价格的口头图解式的讨论确定。他一般说明市场的均衡类似于这里提出的，但是，他的主要结论当然是与我们是一致的。但他缺乏精确的规范的均衡条件。本文件可能被视为试图澄清并作出精确部分观点。

一，均衡模型

我们一般的做法是对均衡互换的资产确定交换条件之一。每一个人给通过市场带来他现在持有的各种资产和发生一个交换。我们想知道价格必须以满足需求的时间表，也满足的条件供给和需求相等的所有资产。要回答这个问题，我们首先要获得描述个

性化需求的关系。其次，我们必须把这些在描述一般均衡的系统关系。最后，我们要

讨论这种平衡的性质。

我们假定有大量个人的米标记为I，（ⅰ= 1，2，...，IM）。让我们考虑一个人

的行为。他有选择的投资组合资产，并有n个不同的资产从标记为Ĵ，（J = 1，2，...，n）的选择。任何资产产量假定是随机变量，它的分布是已知的个体。此外，所有的个体被假定具有相同的概率。当然，还一个随机变量。投资组合分析前面提到的假设，在他的所有可能选择的组合中，个体是满意其预期收益率也只有它的方差为指导。这

种假设也将是在本文制成使组合的精确的描述中。

这些方面是很重要的。这是明显的（虽然点很少作出明确），其增持的各种资产

必须以某种为单位来测量。马克维茨的分析，例如，由开始的描绘投资选择开放给个

人作为一个点的均值- 方差面设定，每个点代表一个特定的投资机会。现在的问题是：什么做到这一点的预期收益率和收益率方差参考？对于这样的图，就必须一定是指一些单元共同所有的财产。这种单元的一个例子一元的价值投资在每个资产。单位这样

的选择显然会是很少使用的我们的目的，因为我们应考虑资产价格作为确定变量在市

场上。因此，我们必须选择一些任意的“物理”单位测量和确定预期收益和相对收益

的方差来此单位。如果，例如，我们选择衡量持股之一的份额作为我们单位标准石油

的股票，并说，预期收益率是，u和方差A2，这指预期收益率和每股收益的方差;相反，如果我们选择了一个百元股作为我们的单位，相关的预期收益率收益率的方差会已经100 4E，10000 A2。我们会发现给“收益”的概念的解释很方便假设离散的市场同一

个时间单元的间隔。产率是考虑任何资产在给定的上市日期可能再被认为是每单位价

值的资产将在下届上市日期（包括可能的应计股息，利息，或其他报酬）。“产量”和“未来“然后可以或多或少可互换使用的值。我们应当在一般情况下，承认不同的

收益率之间的随机依赖资产。但随机性质的规范带来的问题鉴定的“不同”的资产。

这将是必要的，以使该公约这两个单位的资产是同一种类的仅当它们的产量将是相同的。

这样做的原因可以用一个例子来澄清。在许多彩票（尤其是国家彩票），有若干穿相同的号码。所有的门票与数字接收相同的奖品。假设所有门票已经意味着u和方

差奖品。然后在两个预期收益率门票显然是2u，不管他们的数字。不过，虽然在

两个方差车票是当它们具有不同数目的2 .当它们具有相同的数字,它是4。如

果这种彩票是现有资产的一部分，因此，我们必须因为有不同的数字（不管找出尽可

能多的“不同”资产事实上，他们具有相同的均值和方差）。对于普通的资产，如公

司股票，但当然已知的是，虽然产率是随机这将是同样对每只股票的所有单位。我们

应表示每单位预期产量由和协方差资产Ĵ单产和k艾K-我们也将需要相当琐碎之间假定的协方差矩阵的风险资产的产率是奇异的。

一个人的组合，现在可以描述为与一个n维矢量元素等于他的藏品每个N资产。

我们将用XJ表示我个人持有的资产J（下交换后），所以他的投资组合可能是写

。

以有一个无风险资产作为衡量标准。我们应采取无风险资产是第n个。它是无风

险的，当然意味着对于所有的k。但它也可能是暗示以确定该资产与金钱，

并且考虑到这一点，我们将专门，即一美元将（肯定）是值得一美

元从现在起一年。我们表示每单位的价格,.现在，一般均衡条件能够唯一的决定相对价格的：我们可以任意固定之一价格，并表示所有其他在它的条款。因此，

我们可以继续通过固定第n个资产的价格与q，即，P n为q。这意味着我们选择的第

n个资产为计价。我们将回到这个貌似无辜公约的影响下文。有了上面的假设和公约，对个人的预期收益率。我的投资组合可以写成：

和方差：

如前所述，我们假设为形式的每个单独的一个优先排序（实用功能）：