第十二章 国债

（2）供给学派的代表费尔德斯坦认为公债 “挤出效应”严重 他认为经济中的三种金融性资产是政府债 券、货币、私人有价证券。政府发债使 利率上涨，影响私人对未来投资的预期， 从而导致私人部门投资量的减少，挤出 私人投资。
利率上涨的机理：
发行国债 1000亿元 减少税收 1000亿元 增加可支配 收入1000亿元 边际储蓄 倾向3/5 储蓄需求 1000亿元 边际消费 倾向2/5
第十二章 国债
第一节 第二节 国债原理 国债的经济效应
第三节
国债负担分析
第一节
一、国债的含义
国债原理
国债是政府为满足其职能的需要，以信 用原则，筹集资金和调节经济的一种财 政手段。国债的含义包括：
1、国债是整个社会债务的组成部分，
是特殊的债务范畴。
整 个 社 会 债 务 民间债务：企业、个人 （私债） 中央政府债务：国债 政府债务 （公债） 地方政府债务：地方债
商业银行账户上企业、个人存款
增加
商业银行的存款准备相应增加， 商业银行扩大贷款 规模，增加货币供给。叠加在原有需求之上的总 需求扩张。
（2）商业银行、企业、居民购买公债，只是 购买力的转移或替代，不产生增加货币供 给的效应。 （债务融资）
A、政府通过债券取得货币后，商业银行的中 央银行的准备金减少；财政支出国债后， 商业银行存款增加，准备金又会恢复，准 备金不变，货币供给规模也不变。不会产 生总需求扩张效应。
B、李嘉图学派的核心观点是国债仅仅是延迟 的税收。李嘉图等价定理的逻辑基础是消费 理论中的生命周期假说和永久收入假说。能 够预见未来的消费者知道，政府通过发行国 债而不是征税为政府支出融资，并没有减少 消费者生命周期内的总的税收负担，唯一改 变的是推迟了征税的时间。因举借公债而引 致的债息偿付，只不过是将一部分人的收入 转给了另一部分人而已，并不改变一国财富 的总量。
（1）调节积累与消费的比例（投资与 消费的比例） （国债需求效应） 个人购买国债，国民生产总值初次分 配中V的一部分转化为政府投资。通过储 蓄转化为投资，并通过投资乘数效应，推 动经济的增长。
（2）调节产业结构(国债的供给效应)
政府发行国债，使资源的使用和配置从私 人部门转向公共部门，调节资源政府配 置与非政府配置的结构；政府使用国债 进行基础产业投资，有利于调节产业结 构。
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市场均衡 利率上升
储蓄供给 600亿元 民间投 资减少 公债 “挤出 效应”
（3）罗森的“叠代模型” 时期1995——2015年 A、社会成员收入 B、政府借债 C、政府提供 公共消费 20年期公债 青年 中年 12000 12000 －6000 －6000 4000 4000 老年 －4000 + 6000
2、国债是国家信用的主要形式，具有 信用的共同特征——还本付息。
筹资信用：借款、债券
国家信用 银行信用 商业信用 消费信用 民间信用 基本建设贷款 投资信用： 支农周转金
信 用
3、国债是财政收入的特殊形式。 （1）1994年以后国债不作为财政收入， 而作为弥补财政赤字的来源。 （ 2 ） 国债与税收的区别在于：国债 是一种非经常性收入，具有有偿性、 自愿性、灵活性。 4 、国债是重要的经济杠杆。对国民经 济发挥调节作用。
（3）社会资金供求 社会资金比较充裕，闲置资金较多，国债 利率下降；反之，则上升。 （4）物价水平
银行的保值贴补率。
（5）企业平均利润率水平
国债利息率应不高于企业平均利润率水平。 或者国债利率应不高于国债使用的收益。
第二节 国债的经济效应
一、介绍西方经济学中的观点
（1）李嘉图的等价定理 A、李嘉图认为在国家是非生产性的条件下， 只向生产者征税或发债的效果是相同的。 征税与发债都会使一国的生产资本减少，由 生产性转入非生产性，既不提供利润，也 不产生利息；
老年 12000
4000
青年 中年 D、政府征税 －4000 －4000 E、政府还债 + 6000
二、国债的经济效应
（一）国债的资产效应 国债存量对资产的影响。国债发行量的变化， 不仅影响国民收入，而且影响居民所持有 的资产的变化，这就是国债的资产效应。
国债的资产效应在经济增长中具有稳定功能。 在经济萧条时期具有扩大消费的功能；在 经济繁荣时期具有抑制消原理。李嘉图 认为政府发行国债，居民家庭为了支付未来与国 债等价的税收而减少消费，政府发行国债而增加 的支出与消费者减少的消费正好相等，即不会影 响社会总需求。 如果只向消费者举债或征税，同样会使人们的收入 因此下降，消费支出也会随之下降，举债和征税 对人们的消费行为的影响，实际是相同的。
我国1994年颁发的《预算法》明确规定：“各级预 算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤 字。除法律和国务院另有规定外，地方政府不得 发行地方政府债券。
2009年3月，经国务院同意，地方发行2000亿元债券， 由财政部代理发行，列入省级预算管理。 2011年10月财政部公布《2011年地方政府自行发债试 点办法》，批准了上海市、浙江省、广东省、深 圳市开展地方政府自行发债试点，迈出了解决地 方融资平台问题的重要一步。
M0 流通中现金
M1 活期存款
M2 定期存款
（三）国债的供给效应 实际上国债不仅具有需求效应，同时具有供 给效应，即增加供给总量和改善供给结构。 这主要是从国债的投资结构和国债投资建成 投产以后增加总供给产生的效应分析。
三、国债的政策功能
（一）弥补财政赤字——从财政收支平衡看
1 、 1950 年、 1981 年、 1994 年以来的国债直接弥补了 财政赤字。
（2）银行利率——利率与流动性
国债以银行利率为基础。利率与流动性成反比， 国债的流动性低于银行存款，因此，国债利 率略高于银行存款利率。
2003年凭证式（四期）国债的利率与同期银行 存款利率持平。2006年首期凭证式国债利率 首次低于银行存款利率，其中３年期年利率 为3.14％，５年期年利率为3.49％，分别比 同期银行存款利率低0.1％和0.11％。
B 、居民、企业用现钞和活期存款购买国债， 意味着 M1的相应缩减，财政再用于支出时，又 会形成M1的供给，因而M1的供给规模不变。
M0 流通中现金
M1 活期存款
M2 定期存款
居民、企业用储蓄或定期存款购买公债，意味着 M2的相应缩减，财政再用于支出时，又会形成 M1的供给，虽然M2的供给规模不变，但其中 M1的规模却增加了。这种结构性变化，增加了 货币的流动性，对市场均衡会产生一定的影响。
全国财政 赤字 中央财政 赤字
单位:亿元 国债发行额 国债余额
2009 2010 2011 2012 2013
9500 10000 8500 8000 12000
7500 8000 6500 5500 8500
16418 17850 15610 14527
60237.7 67548.1 72044.5 82708.3 91208.3
二、国债的种类与结构
（一）国债种类
（1）以国家举债的形式为标准：借款、发行债券
（2）以筹措和发行的地域为标准：内债、外债 （ 3 ）以国债的流动性为标准：可转让国债、不 可转让公债 （ 4 ）以发行的凭证为标准：凭证式国债（储蓄 式国债）、记账式国债（无纸化国债）
（二）国债结构
国债结构是指一个国家各种性质的债务 的相互搭配，以及债务收入来源和发 行期限的有机结合。 1、应债主体结构 应债主体结构实际上是社会资金或收入 在社会各经济主体之间的分配格局， 即各类企业和各阶层居民各自占有社 会资金的比例——社会财富分配
2 、国债持有者结构（国债资金来源结构） 即政府对应债主体选择的结果，各类企 业和各阶层居民实际认购国债的比例 — —实际购买的分配
应债主 体结构 国债持有 者结构 社会财富分配不 均贫富差距较大 国债持有者 比较集中 财富分配 较平均 国债持有 者分散
我国国债持有人结构
单位：%
个人
1980 1982~1990 1991~1993 80 75
企业
100 20 10
非银行金 养老保 商业 融机构 险基金 银行
15
1994~1995
1996
75
30
5
15
10
20
5
15
5
20
短期国债： 3 个月、 6 个月、 9 个月、 1 年，收入与支出 进度差。
3、国债期 限结构
中期国债：1~9年（ 2、3、 5、7），1998~2000年加权 平均为5.94、 5.63、 5.44年。 长期国债：10年以上（ 10、 15、20、30）。长期经济 建设，社会保险基金。
地方债的规模 10万亿债务总额占2010年GDP的1/4
地方债的分布
地方债的来源
地方债的使用
（1）国债与私债的区别在于发行的依据和 担保物不同。民间借债一般须以财产和 收益为担保；国债的担保是政府信用。 （2）国债与银行贷款的区别。银行贷款是 间接融资，一般融资成本较高；国债是 直接融资，自然比直接融资成本低，它 由中央直接使用，宏观效益比较好。
叠加在原有需求之上， 增加总需求。 在原有总需求内部只 改变总需求结构，而 不增加总需求。 不同 的应 债资 金来 源
国债对 需求的 影响
认购国债的主体不同其影响也不同
（1）中央银行购买公债（债务货币化或者货币融资）
中央银行资产方：公债
财政用于支出时 中央银行负债方： 财政金库存款 减少
增加
增加
中央银行负债方：财政金库存款
2、1994年以前债务收入是作为财政收入处理 的，是间接弥补财政赤字，因此，有硬赤 字与软赤字的划分。
（二）筹集建设资金——从国债 使用的角度看
1、1954~1958年的国家经济建设公债、 1978~1988 年的国家重点建设债券和 国家建设债券直接用于经济建设。 1998年以来增发的建设债券直接用于 基础产业投资。日本公债也分赤字公 债和建设公债。