《证券投资学》课件 3 第三篇 基本分析篇

批发和零售贸易； 金融、保险业； 房地产业； 社会服务业； 传播与文化产业； 综合类。
产业分析的步骤
产业处于生命周期的哪个阶段
产业对经济周期的敏感性
产业定性分析
产业定量分析
产业的生命周期 1. 幼稚期
新技术、市场垄断、高边际利润、高速增长
2. 成长期
稳步增长，竞争较激烈、较高的利润，高于整体经 济的发展速度
5.2行业对经济周期的敏感度
烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化； 事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经 济的影响 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退 时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车 的使用期，直至他们的收入升高后购买新 车为止。
香烟
周期敏感型行业（Cyclical industries） ： 汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的β。 防守型行业（Defensive industries）：大 米、面粉和医疗社别厂商，β值较低 。 投资策略：经济复苏时选择周期敏感型行 业，而在对经济萧条时投资防守型行业
宏观因素 宏观经济因素：宏观经济状况及其变动； 政治因素：影响证券市场价格变动的政治 事件； 法律因素：证券市场的法律状况； 军事因素：军事冲突； 文化、自然因素；
产业和区域因素 产业因素：产业的生命周期； 区域因素：区域经济发展状况、区域投资 的活跃程度等；
公司因素 经营管理的水平、科技开发能力、产业内 的竞争实力和竞争地位、财务状况等。 市场因素 影响证券市场价格的各种证券市场操作， 包括看涨和看跌，卖空和买空等。
同步指标
Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy. 同步指标：
失业率
因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意 味着现阶段的经济活动正在扩充中，
工业生产指数 零售额 国民生产总值
因此： 初创期的企业股票：投机者或者风险投资 家的天堂； 成长期的企业股票：趋势性投资者，不适 用于价值型投资者； 成熟期的企业股票：收益性投资者或者是 价值型投资者； 衰退期的企业股票：特殊机构特殊需要， 比如为了坐庄获利。
趋势性投资者：又称跟风者，通过对股票 和市场运动方向进行研判，寻找市场发展 趋势并进行交易的投资者。 价值投资者：是在一家公司的市场价格相 对于它的内在价值大打折扣时买入其股份 的投资者。巴菲特是其最成功的代表。 成长型投资者：其核心是关心企业的成长， 重视对企业实地考察，但是并不关注报表。
第三篇 基本分析篇
第四章 证券投资的宏观经济分析 第五章 证券投资的产业周期分析 第六章 公司价值分析
引子： 证券市场价格的主要影响因素
根据证券价格决定模型得出的证券价格只 是证券的理论价格，实际的证券市场受到 多重因素的影响和作用，因此证券的价格 不可能按照纯粹的理论价格变动。 一般地说，影响证券市场价格的因素主要 有以下几个方面：
4.2经济周期波动对证券市场的影响
尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出 现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 国家干预只能在一定程度上削弱经济周期的振 幅，但是不能根除经济周期。 一个完整的经济周期一般要经历四个阶段：萧 条、复苏、繁荣和衰退。
从证券市场的情况看，证券价格的变动大体上与 经济周期一致。一般地说，经济繁荣，证券价格 上升；而经济衰退，则导致证券价格下跌。 因此，对经济周期的预测和判断就至关重要。对 经济周期进行分析的方法主要有经济指标分析， 计量经济模型和概率预测，本部分仅介绍经济指 标分析。 经济指标分析将经济指标分为先行指标、同步指 标和滞后指标
领先指标 生产工人每周工作时数 股票指数 货币供给量（M2） 制造商的新订单（消费品和 原材料行业）
领先月数 顶部 底部 10～14 3～7 7～11 3～6 8～12 6～10 7～11 1～3
判研规则：领先指标必须持续 个月 例如， 个月， 判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股 票指数持续3个月上升 则意味着未来7～ 个月时 个月上升， 票指数持续 个月上升，则意味着未来 ～11个月时 间内，经济将增长。 间内，经济将增长。
3. 成熟期
与整体经济发展速度同步，稳定的现金流收入
4. 衰退期
发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢 慢萎缩
幼稚期
成长期
成熟期
衰退期
处于不同周期阶段的产业在证券市场上的 不同表现： 初创期：证券价格大幅波动； 成长期：证券价格大幅上扬； 成熟期：蓝筹股的集中地，证券价格稳步 攀升，大涨和大跌的可能性都不大； 衰退期：绩平股和垃圾股。
判断国内宏观经济形势的基本变量 判断经济增长与经济周期的主要指标 GDP及其增长率； 失业率：经济运行中生产能力的运用程度； 通货膨胀率；
通货膨胀对投资的影响
早期的通货膨胀：
处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接 受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨 趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能 够上扬。
温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬 有推动作用
刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通 胀
奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退
价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保 值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券 价格随之下跌
判断金融市场形式的主要指标 货币供给量：M0,M1,M2; 利率：利率影响着消费、投资和储蓄行为， 并影响着居民金融资产的选择，影响着证 券的持有结构； 汇率：本币贬值会扩大国内总需求；本币 的升值也会缩减国内总需求。
滞后指标
Lagging Indicators - indicators that tend to follow the lag economic performance. 当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变 化
滞后指标 失业平均期限 存货与销售比率 每单位产量劳动力成本 贷款利率 滞后月数 顶部 6～8 8～12 7～9 8～11 底部 4～6 4～6 6～7 1～2
（2）根据行业发展的前景 朝阳产业； 夕阳产业； （3）按照技术的先进程度 新兴产业； 传统产业；
（4）按照产业的要素密集程度 资本密集型产业； 技术密集型产业； 劳动密集型产业。
（5）我国上市公司产业的划分 农林牧渔业； 采掘业； 制造业； 电力、煤气及水的额生产和供应业； 建筑业； 交通运输和仓储业； 信息技术业
汇率政策 本币贬值，出口型企业收益，出口型企业 的证券价格将上扬；而进口型企业成本增 加，进口型企业的证券价格将因此而下跌。 本币贬值，将导致资本流出国外，本国的 证券价格将下跌。
第五章 证券投资的产业分析
通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资 者还得通过行业分析找出满意的投资行业。
当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除某些行 业正在走小坡路
第四章 证券投资的宏观经济分析
概述； 宏观经济运行对证券市场的影响； 宏观经济政策与证券市场；
宏观经济因素对证券市场的影响不仅是基 础性的，而且还是全局性的； 而且，宏观经济因素对证券市场的影响是 长期的和根本性的。 宏观经济分析包括全球经济环境分析、国 内宏观经济环境分析、政府政策分析和经 济周期分析。
滞后指标与同步指标的应用
若经济前景趋好，则
同步指标上升，但滞后指标尚未上升，即使上升， 其速度也比同步指标慢且幅度小 同步指标与滞后指标的比率呈现上升意味着经济前 景更好
若经济进入衰退期，则
同步指标下降，而滞后指标尚未下降或仍处在上升 中，所以，若二者的比值下降则表明经济进入衰退 期
4.3 宏观经济政策与证券市场
中期通货膨胀：
供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价 格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经 过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
晚期的通货膨胀：
市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持 乐观态度，证券价格因此也十分低迷。
先行指标
Leading Indicators - tend to rise and fall in advance of the economy. 注意：股票指数是一个先行经济指标。
股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票 市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降）， 这是对有效市场假设的进一步证明。 “股票市场是经济的窗口”——不能从GDP 来预测股票市场，而只能由股票市场预测 GDP。
宏观因素、产业因素和区域因素以及公司 因素通过影响证券发行主体的经营状况和 发展前景来影响证券市场价格，它们在证 券市场之外，因而被称为基本因素。对基 本因素的分析则构成了基本分析。 市场因素通过投资者的买卖操作来影响证 券市场价格，存在于证券市场内部，被称 为技术因素。
基本分析的假设前提
市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈 利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、 公司的经营情况相关
注意：这个定义是从消费者的需求出发，或者说 是从消费者的货币投票权出发。 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者 的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业
产业的分类 （1）根据产业发展与国民经济周期性变化关系 成长型产业：计算机和复印机； 周期性产业：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有 较高的β。 防御性产业；大米、面粉和医疗社别厂商，β值 较低 。 成长周期产业；
替代产品
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波特（Porter）的5种力量模型
1. 进入（退出）壁垒
规模经济壁垒：自然垄断 技术壁垒：专利 行政壁垒：政府监管
2. 替代品：替代品的存在对厂商向消费者索 取高价进行限制
毛纺厂面临着合成纤维厂商的竞争
3. 购买者的谈判能力
货币政策 增加货币供给量：推动证券市场价格上扬； 反之，则导致证券市场价格的下跌。 利率：通过影响证券投资的机会成本和影 响上市公司的业绩来影响证券市场的价格。 中央银行公开市场业务：买进证券，导致 价格上升；反之，引起证券价格的下跌。 见p143-144数据。