经济增加值的深度解析

经济增加值的深度解析【摘要】2014年8月，中央全面深化改革领导小组提出建立健康的央企收入分配秩序。

早在2009年12月，国务院国资委就明确将经济增加值作为我国中央企业负责人经营业绩考核的重要指标。

2014年1月国务院国资委再一次明确要以经济增加值为核心来加强中央企业价值管理。

经济增加值是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。

文章基于企业价值最大化目标，从业绩计量指标和管理哲学两个视角深度解析经济增加值，探讨经济增加值在评估企业绩效和提高企业治理效率方面的作用。

【关键词】企业目标；经济增加值；业绩计量指标；管理哲学一、引言2014年8月18日，中央全面深化改革领导小组审议了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》，要求央企负责人薪酬水平适当、结构合理、管理规范、监督有效，以建立健康的国有企业收入分配秩序。

2009年12月31日国务院国资委颁布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，规定自2010年1月1日起，国务院国资委在其所监管的所有央企中施行经济增加值考核指标，以引导企业进一步做强主业，提高资本使用效率，实现企业的可持续发展。

2014年1月，国务院国资委又印发《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》的通知，要求中央企业进一步深化经济增加值考核，以资本管理为主，加强国有资产监管，优化资源配置，提升以经济增加值为核心的价值管理水平。

该意见提出，要完善以经济增加值为核心的考核体系，将经济增加值作为主要业绩计量指标，逐步提高其在业绩考核中的权重。

同时建立一套经济增加值诊断体系和监控体系，将经济增加值及其改善值作为央企负责人业绩薪酬核定的重要指标，按照薪酬考核办法确定中央企业负责人业绩薪酬。

从央企负责人经营业绩考核指标到价值管理理念，经济增加值的角色实现了一个从业绩计量指标到管理哲学理念的飞跃。

二、文献回顾众所周知，企业目标是通过提高企业价值来实现股东财富最大化，企业的所有业务都围绕这一目标而展开。

不同的经济学理论对企业进行了不同的定义，从对这些理论的解读中可以总结出企业目标实现的影响因素。

新古典经济学认为企业是基于投入产出市场的供需关系而作出相应决策的主体，企业追求的唯一目标是实现“利润最大化”。

组织理论则将企业看成是一个不同主体之间的有意识地协调和活动的合作系统。

对企业概念产生革命性影响的是科斯的交易成本理论，该理论认为企业存在的目的是通过契约安排来节约买卖双方的资源交易成本（Coase，1993）。

20世纪80年代形成并迅速发展起来的企业网络理论提出，网络组织是一种介于市场组织和企业层级组织之间的新组织形式，是处理系统创新事宜时所需要的一种新的制度安排，是一种在其成员间建立的各种强弱不等的联系纽带的组织集合，企业的生产能力取决于通过一系列契约联动的外部资源。

企业涉及的契约越多，在所在行业中产生重大影响的能力越强，其战略的优势也越大。

代理理论和现代管家理论研究了企业管理中不同利益主体之间的利益冲突。

代理理论认为，代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当地为委托人服务。

该理论还假定委托人和代理人都是理性的，他们会通过签订代理契约实现各自财富的最大化。

此类代理冲突的解决措施是增加监管成本或设计有效的激励方案（Jensen and Meckling，1976）。

现代管家理论认为所有者授予管理者（管家）对于其资产的管理权，而其他的利益相关者对企业组织的经营管理干涉很少或者并不干涉，他们只能从企业对外报告中获得企业经营信息。

但是股东或是所有者可以经过投票来解雇令他们不满意的管理者。

所以管理者的个人利益必须服从企业组织。

只有当管理者自身地位遭到威胁时（例如企业被并购或接管），管理者与其他利益相关者才会存在冲突（Davis等，1997）。

资源基础理论把企业看成是资源的集合体，企业能否可持续发展以及企业之间的差异取决于企业是否将这些资源进行充分有效的利用（Wernerfelt，1984）。

企业知识理论认为企业是知识的大仓库，知识能给企业创造竞争活力，学习、创造知识是企业维持持续活力的基础。

企业通过对显性知识和隐性知识的有效管理来避免知识交易而产生的机会主义行为（Harold Demsetz，1998）。

综上所述，设计有效的激励措施、提高在不确定环境下的资源效率、设计有效的社会网络、降低交易成本等方式可以有效协调利益相关者和管理者的利益冲突，从而实现企业价值最大化目标。

本文研究经济增加值指标通过有效计量企业业绩及提高公司治理水平来实现企业目标的有效性。

三、传统的企业业绩计量指标投资者需要对企业的整体业绩进行正确评估以作出相应的投资决策，而管理者薪酬往往也与企业业绩挂钩，因此选择正确的业绩计量指标对管理者和所有者都至关重要。

好的企业业绩计量指标不仅能有效计量企业在单位时间内的价值创造或价值增加，而且还能在指标本身的精确性和计量成本之间进行权衡。

换言之，业绩计量指标需综合考虑计量的精确性和复杂性。

计量过程越复杂，计量指标的主观判断成分越多，计量成本也会越高。

企业业绩会通过资本市场影响企业市场价值，而企业的市场价值又是投资者对企业当期业绩的判断和未来表现的预期。

业绩计量指标的使用者包括企业所有的利益相关者，如股东、债权人、管理者、原材料和服务的供应商、员工以及企业的产品和劳务的最终用户，这些利益相关者的权益取决于企业的未来情况。

业绩计量指标不仅能计量企业当前业绩，而且还应该包含企业未来增长方面的信息。

即使企业当前业绩尚佳，预期增长不足也会逆向影响到企业价值。

有效的业绩计量指标必须反映企业当前业绩以及企业未来增长趋势。

因此对业绩计量指标的有效性判断还需要对该指标与企业市场价值之间的关联性进行稳健性检验。

然而，实证研究结果显示，任何业绩计量指标都不可能与企业市场价值完全正相关，因为企业的基本面并不能完全解释其市场价值，企业投机行为、市场环境以及宏观经济等因素也会影响到股价波动。

所以业绩计量指标的选用也只是看其是否能为投资者提供更多更好的信息。

企业价值最大化目标的实现是指将不同利益相关者的权益进行有效整合，而不偏袒某一个利益相关者的权益。

能整合不同利益相关者权益的业绩计量指标方能成为有效的业绩计量指标，但这样的指标很难找到。

传统的企业业绩计量指标都是以历史记录为基础，再根据风险因素进行相应的调整。

最常用的业绩计量指标是投资回报率，其判断标准是：只有当企业投资回报率高于其资本成本时才能创造价值，资本成本即加权平均资本成本（WACC）。

此类投资回报率指标包括权益报酬率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、销售净利率（PM）等。

其中：权益报酬率从股东权益角度计量企业的投资回报率；总资产报酬率计量企业全部投入生产用资产的投资回报率；销售净利率则反映企业的产品在市场上销售所得的回报率。

但这些基于投资回报率的企业业绩计量指标也存在问题。

一方面，这些指标都无法反映企业的全貌，须和其他指标配合使用；另一方面，这些计量指标在计算时也受到会计利润及资产、负债的估值方法的影响。

现实生活中，对项目投资进行评估时采用净现值指标，即项目未来现金净流量的现值扣除投资成本后的净值。

全面计量企业业绩也应该坚持这一原则，而将这一估价原则用于企业业绩的总体评价便是经济增加值。

四、经济增加值的深度解析（一）概念的提出经济增加值是产生于18世纪70年代的“剩余收益”的新说法。

经济增加值和剩余收益概念都基于这样一个原则：企业只有创造高于投资资本成本的收益才能为股东创造财富。

经济增加值的创新点是引导企业从重视当前会计利润到重视经济剩余值，并由美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart）将其重新命名为“经济增加值（Economic Value Added）”。

经济增加值的概念自提出以来，学术界对其有效性做了大量的实证检验。

经济增加值的支持者建议将此指标作为企业业绩评价指标，认为该指标充分考虑了企业整体的现金流和资本成本，并将这两个因素作为企业价值的决定因素，他们认为经济增加值指标可以克服企业的顽疾，增加股东财富并实现企业价值最大化。

根据国务院国资委《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（2009年12月28日发布），经济增加值的计算公式为：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率其中，税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程；资本成本率原则上定为5.5%。

对于承担国家政策性任务较重、资产通用性较差的企业，资本成本率定为 4.1%；对于资产负债率超过75%的工业企业和资产负债率高于80%的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点；资本成本率确定后，三年保持不变。

从计算公式上看，经济增加值是将资本成本从净利润中扣除后得出的剩余收益，但这只是对经济增加值的一个片面认识。

按照国务院国资委的考核方案，企业投入资本的总额，并非资产负债表中负债和所有者权益之和，而是除了包括资产负债表中需要付息的短期借款、长期负债、所有者权益之外，还充分考虑了递延所得税负债、递延所得税资产、研发支出资本化等因素的影响。

笔者认为，有效考核管理者是否为实现企业价值最大化而努力，一方面需要准确度量企业价值增加幅度，另一方面还要能有效激励管理者的价值创造活动，此二者相辅相成。

因此本文从业绩计量指标和管理哲学两个视角来分析经济增加值在实现企业目标过程中的重要作用。

从业绩计量指标方面考察，经济增加值是否为投资者作出更优决策提供信息？从管理哲学考察，经济增加值在管理决策制定过程中是否有效？能否帮助管理者作出增加企业价值和整合企业利益相关者权益的决策？而且需要注意的是，企业价值提升是长期的概念，任何旨在提升短期经济增加值的激励措施都不会实现企业价值最大化目标。

（二）业绩计量指标传统的企业业绩计量指标如权益报酬率、总资产报酬率、销售净利率等都是基于会计数据计算的。

然而资产负债表体现的是基于历史数据的资产账面价值，利润表上则是以当前价值体现收入和费用（除折旧外），权益报酬率和总资产报酬率都是用当期利润除以股东权益或企业总资产的账面金额即历史成本，时间上的不配比使这些指标无法反映投资的真实收益率，而且在早期会低估，后期会高估。

此外，上述业绩计量指标只考虑债务成本，忽视了权益成本，使得在项目评估时忽视了风险要素，也没有在资产回报中考虑风险因素。

其结果是企业投资项目虽然回报可观，但其资本成本高于管理者设定的投资回报底线，并不能为企业创造价值。

所以使用会计收益率指标指导企业的经营活动可能会将投资回报率降至基准回报率之下，最终毁灭企业价值。