处于困难时期也应注重提高企业价值(Increasing the Value of Your Company Despite Difficult)

处于困难时期也应注重提高企业价值Increasing the Value of Your Company Despite DifficultNeil KellyCorporate Center, Ewing, NJ 08628, USAValuation Research Corporation, 200 Princeton South【摘要】在经济困难时期，保持业务的增长可能看起来是一项艰巨的任务。

但是，对于公司来说，当经济困难时期保持他们的业务的增长价值是可能的。

本文主要针对企业估值和企业价值的影响因素进行探讨。

然后，以此为一个出版公司提高自身价值提供一条路径。

【关键词】企业评估；可比市场法；控制溢价；折现现金流模型；EBITDA倍数；企业价值；参照公司；减值，收入法；增加价值；市场法；少数股东权益折扣；评估过程；评估研究公司在经济困难时期，保持业务的增长可能看起来是一项艰巨的任务。

但是，对于公司来说，当经济困难时期保持他们的业务的增长价值是可能的。

本文主要探讨企业估值和企业价值的影响因素。

了解了哪些因素会影响企业价值有利于帮助我们经营一个团队按部就班地保持和增强企业价值。

1.评估程序决定一个企业价值的程序需要仔细分析以下四个因素：经济和行业，公司背景，财务状况和市场评估。

2.经济和行业因素分析首先，第一个步骤就是考虑对经济形势的预测，例如考虑实际经济增长率和名义经济增长率，同时考虑利率等因素。

未来数年，可通过研读未来经济形势的通胀与紧缩来推测未来行业需求。

今年经济的周期性衰退已经对许多行业涉及一些部分产生了较大影响，包括出版业，比过处经营更加困难。

利率走势同样对公司未来资本成本产生重大影响。

其它经济影响因素如通货膨胀因素必须加以考虑。

我们同样也要进行一项行业分析，分析其行业背景，也涉及到一些历史性及预测性的增长。

历史平均增长率可为预测公司未来的增长状况提供一些重要的信息。

除此之外，经常性的行业分析也会为未来增长提供预测路径。

这些预测项目是一些重要的数据点，以此以建立一个评估企业价值的模型。

经济和行业数据可通过一些行业联系协会取得，其它的取得数据的一些数据源主要有：RMA年度状况数据总结；Dunn & Bradstreet商业经营比率；美国标准普尔工业和贸易展望；价值线投资调查；晨星/伊博森（Morningstar/Ibbotson）年鉴。

3.公司背景分析接下来的是一项对公司仔细的审查分析。

其出发点是会见管理层，以便收集与公司的历史，运营，设施和员工，市场和客户，以及竞争对手等有关的信息。

我们也听管理的预测和公司的前景。

我们同样也可以听听管理者对企业的未来形势的有怎样的分析与展望。

然后，我们来看看公司经审计的财务报表，其中要特别关注资产负债表、损益表和一些关键的财务比率。

如果数据能够较易搜集到，我们通常要仔细研究过去三到六年时期企业的一些相关数据，主要研究一些历史数据，例如，资产负债表中的资产、负债和股东权益信息，损益表中的收入、支出、EBITDA、利润率等信息。

我们同样要考虑一些比率，如流动性比率、资产管理、负债管理和盈利能力比率等4.价值评估收集的所有必要的相关数据后，下一步就是对企业的价值进行评估。

因为没有一种估价方法完美契合每一家公司，故在此我们使用多种估值方法。

当前三个最主要的估值方法是收入法（贴现现金流）及两种类型的市场法。

市场法中的一种使用参照公司进行估值，另一种则是根据实际市场上涉及到股权收购交易类比进行估值。

通常情况下我们会衡量每一种价值评估方法的结果以此提出经确认的市场价值。

例如，我们可能会给予收益法50%的权重，给予市场法25%的权重，和25%权重给市场交易法。

根据公司、行业及其他相关因素，我们可以估算出不同的比重。

5.收益法收益法衡量的是拥有一项资产的所有权或资产组的未来收益折算成现在的价值。

换气话说，这种方法折算未来现金流的价值确定了今天企业价值的多少。

这种方法来预测企业未来现金流或收入状况，然后加以考虑风险和时间因素来折现。

其中，确定折现率或资本化率是关键，主要从市场上中取得。

这个比率基于一项替代原则，投资者不会过多关注一个特定收入流，相反他们会更关注在相似风险情况下另一项风险的收入流。

我们进行企业价值的评估。

首先起始于企业价值，然后减去债务价值，并增加了现金和非经营性资产因素，以确定该公司的股权价值。

在这里，我们必须假设非经营性价值与经营性价值的对比情况。

6.预测接下来，我们借助对企业现金流的预测来决定折现现金流的价值，如图表1所示。

我们首先进行销售情况预测，但是，在开始之前我们必须做一些假定。

我们可以看看历史年均增长率情况——在此特定情况下为 1.9%。

我们同样也可以看看管理的预算预测情况，在此图表中，管理项目的收入下降 6.5%，但随后又返回到以前达到的增长率状况。

同时，我们应加以考虑可比公司的预期增长率以及国内生产总值的预测性因素。

接下来我们来看看费用图表，包括所有成本、费用、资本支出和营运资本要求的费用。

费用的预测是基于调整后的历史业绩、市场上同类的经营业绩和行业的经营业绩。

在这里，我们还必须考虑大经济形势的预期，并同时考虑固定成本与可变成本等相关因素。

根据这些预测，我们计算贴现现金流量如图2所示。

一旦我们有预计的收入和费用，我们将计算利息和税额前收益（EBIT）。

我们减去税收因子，加上折旧及摊销，并减去资本支出和营运资本，来提出一个无负债的净现金流量估计。

然后，我们运用适当的折现因素，来估算公司当前现金流量的现值。

在该表的底部我们阐述了我们的假设。

7.市场法市场法基于可比性原则。

虽然没有企业是完全相同的，在同一个行业的公司经常开展用类似方法的估值。

该方法注重用类似的公众公司做参照来评估。

基于基本性的指标，这里有有大量的公共数据可供比较价值。

另一方面，交易方式关注最近公司状况，当销售价格和其他信息披露时，再次比较最近收购的公司价值基于基本指标值。

运用交易方法时也应当考虑目前可用的资产公允价值。

市场估值方法需要研究市场信息和对可比因素进行调整，主要是经营地、销售时间，实体性特征和销售条件等可比性因素。

可比信息的可从最近出售或上市销售的公众公司或公司的数据库中搜索。

选择合适的公司进行比较是很重要的。

为了保证适当的比较，我们应审查业务说明和财务业绩统计。

类似的产品和市场？他们管理程度类似吗？盈利和红利的支付能力似乎一致吗？我们同时也应关注可比公司的账面价值的相关信息，并考虑可比公司在行业内所处的市场地位，以确保不超出可比范围。

一旦可比公司被确定下来，同时应开始关注标准估值指标。

对于可比公众公司，我们通常看EBITDA基于市场倍数等一些数据。

我们尽力去研究最近一个会计年度及本会计年度，以便对未来更精确的估计。

如果有些公司的业绩一直存有大量的波动，我们还应关注3年业绩平均水平。

对于可比交易来说，我们关注一些价值指标，如企业价值/销售额或企业价值/ EBITDA估值指标。

我们还应考虑可比公司的整体性的财务业绩状况，如相对比较比率、如流动比率、速动比率、营运资本/销售、资产管理比率、债务管理率和盈利能力比率等。

一旦我们已经聚集了几个类似交易的信息，我们就可以看高、低、中及平均等四类估值状况。

然后将这可比数据用来调整价格的倍数。

下面的图表标题为“商业估值概要”，这是在给定一个虚构公司假设下我们利用和相对衡量等手段所进行的一类估值方法。

但是，这并不是我们最终的估值模型（见图表3所示）。

对一个企业进行估值可能需要额外的调整或折现。

例如，公司市场持续性或市场流动性可能会导致价格折扣。

考虑在2008年或2009年任何被迫出售的公司所面临的挑战。

由于极少数的买家及银行融资的困难，如果企业整体出售可能会出现没有企业卖出一个全价。

另一个可能会影响企业估值的不确定性因素是缺乏控制或少数股东权益。

当卖方要求中小投资者的支持时，可能会导致控制权溢价的逝去。

这是因为企业存有一定的控制特权，包括任命董事会成员和管理层、改变条款及细则、设定战略和经营方针、精湛的兼并和收购、登记债务或股本证券、出售或清算公司、选择资本结构的能力、确定赔偿和支付股息。

少数股东权益的折价或控制权的缺乏波动范围是很大的，但总体上趋于在30-35%的范围内。

8.增加价值既然已经分析了哪些因素会影响公司的价值，管理者应该特别注意这个因素，即投资者有助于提高企业价值。

最简单的步骤之一将管理层团队多元化，并设计一套真实可信的继任方案。

有太多的公司依赖于单一的雇主或领导人，如当苹果公司透露史蒂夫 乔布斯有非常严重的健康问题时，苹果公司的股票价格便开始了直线下滑。

另一个要考虑的因素是目标公司有多少的收入来源。

具有多个收入来源的A 公司比依赖于单一来源的其它公司更具吸引力。

要保证客户基础的多元化，其中尤为重要的是要尽量减少对任何一个企业或行业的依赖。

人们只需要看看当今过于依赖汽车行业的汽车供应商所面临的一系列挑战，便会明白过于依赖单一产业可能会对企业未来带来威胁。

通过营销，优质的服务和品牌建设来增强在市场中的地位，这样后会对增加企业有形的价值起到立竿见影的作用，其中最显著的表现是强势品牌带来的收入增长，再比如提高售后服务及产品质量也会显著提高企业盈利质量。

对审慎的财务管理人员来说其声誉同样是有帮助的。

采取措施以稳定收入和建立可预期的收入，这对增加企业价值来说是一个加法。

一致的和经常性现金流量会显著增加企业内在价值。

对企业来说，建立强有力的企业——银行关系同样也很重要。

有良好信用的企业在应对困难时期时具有灵活性，同时此类企业还可以抓住意想不到的机会。

其他还可以改善的财务因素主要是营运资本和资产效率。

经营良好的公司仔细地管理其资本和资产。

此外，公司还应有效地利用债务因素。

最终，这些公司折扣率将会降低，因为它们减少了自身非特定性风险。

请看下面的图表，它提供了在出版业中的一些具体的例子（图表4）。

此图表比较了许多公司通过运用企业价值一种手段将企业当前会计年度的EBITDA值除以公司的价值。

虽然这些公司的倍数下降，但通过优质的产品和品牌定位、高效财务水准和更一致的结果，一些出版行业内的公司已经能够获得一个一致地更高地倍率9.关于减值的一些思考今年，市场戏剧性地下降和经济放缓已导致许多企业提取减值费用。

公司进行经常性收购后，考虑到无形资产的情形，资产负债表下会形成商誉。

对于年度减值问题，在SFAS 142框架下我们已联合其它公司进行了一些广泛深入的研究。

研究表明，当下公司面临的最大的威胁来自于资产负债表中的那些较高比例的无形资产（如商誉）。

虽然费用对公司的现金流量还没产生较大影响，但他们确实会影响公司的资产负债表。

所以，从价值评估角度看，这些影响因素必须加以关注。

10.结论了解估值的的过程有利于保持和增加企业价值，对企业管理者来说，则会更好地指导其正确地做出措施来提高自身企业价值。