第8章+(筹资管理)(下)资本成本与资本结...

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第一节
资本成本
一、资本成本的作用 二、个别资本成本的计算 三、加权平均资本成本（综合资本成本） 加权平均资本成本（综合资本成本） 四、边际资本成本
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一、资本成本的作用
（一）资本成本的含义 资本成本是指公司为筹集 使用资本而付出的代价 筹集和 资本而付出的代价。 资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。
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（四）资本成本的性质 1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配） 、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配） 利润分配 2、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 3、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬 、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬 率 4、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 必须支付的最低价格
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为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 【例】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值 000元，票面利率 元 票面利率12%， ， 10年到期的公司债券，其筹资费率为 ，所得税税率为 年到期的公司债券， 年到期的公司债券 其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每 ， 年付息一次，到期一次还本。 年付息一次，到期一次还本。 解析：
第八章
资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构决策
案 例
大宇集团的解体
1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇 1999年 韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体， 汽车公司被列入“整顿企业”名单， 汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整 合。 30多年前 大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年 多年前， 30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22 大宇工业有限公司成立， 20世纪90年代 世纪90年代， 日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策 支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并， 支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂 发展成为韩国第二大产业集团。 发展成为韩国第二大产业集团。 1993年金宇中提出 世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15 年金宇中提出“ 1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15 而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“ 1998年底已增至600多家 家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章 鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大， 鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之 地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的 即所谓的“大马不死” 1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的 年大宇集团的销售总额名列世界100 18位 1998年底 大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元， 年底， 650亿美元 600亿美元 第18位，1998年底，大宇总资产高达650 亿美元，年销售额600亿美元，并 且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员， 20万雇员 且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海 集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、 外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家 制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。 电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。
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1999年 大宇集团从4 1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等 10多家企业 但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急， 多家企业， 10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇 又发行大量超短期企业期票，也没有奏效， 又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构 更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6 更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底 的外债已达到99.4亿美元，其中54.8 99.4亿美元 54.8亿美元是年内到期的债务 的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务 此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元， 60万亿韩元 ，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集 团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“ 团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改 革的时间，失去了金融机构的信任” 革的时间，失去了金融机构的信任”。 1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董 1999年11月 大宇集团向新闻界正是宣布， 事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“ 14名下属公司的总经理决定辞职 事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对 大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件” 大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒 体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成” 体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
I (1 − T ) rb = B 0 (1 − f )
1 000 × 12 % × (1 − 35 %) rb = = 8.21 % 1 000 (1 − 5%)
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（二）长期借款资本成本 理论公式： ▲ 理论公式：
D 0 (1 − f ) =
简化公式： ▲ 简化公式：
∑
n
t =1
1 000(1 − 5%) = ∑
1 000 × 12% × (1 − 35%) 1 000 + (1 + rb ) t (1 + rb )10 t =1
10
rb=8.56%
Excel 计算
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债券期限很长， ② 债券期限很长，
公式简化
且每年债券利息 相同（ 相同（不考虑时 间价值） 间价值）
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ห้องสมุดไป่ตู้
随着大宇推动海外扩张计划， 亿美元。 随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达 年 其债务已经高达190亿美元。 亿美元 1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看 年底， 年底 韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩， 错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中， 亿美元的债务之中， 错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了 亿美元的债务之中 这几乎是大宇集团资产的5倍 这几乎是大宇集团资产的 倍。 1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后， 年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后， 年初 其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担， 其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大 宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此， 宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此， 它继续大量发行债券， 万亿韩元（ 它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达 万亿韩元（约58.33 年 大宇发行的公司债券达7万亿韩元 亿美元）， ），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才 年第四季度， 亿美元）， 年第四季度 大宇的债务危机已初露端倪， 避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下， 避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种 种努力，但为时已。 种努力，但为时已。
I t (1 − T ) D0 + t (1 + rd ) (1 + rd ) n
rd
I (1 − T ) = D 0 (1 − f )
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注意
1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算
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（五）资本成本的种类 资金成本
综合资金成本
边际资金成本 个别资金成本
银行 借款 成本
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债券 成本
优先股 成本
普通股 成本
留存 收益 成本
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（六）资本成本的作用
是选择筹资方式、 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资 方案的依据。 方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
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二、个别资本成本的计算
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的 资本净额 未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率， 未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者 现值相等时的折现率或收益率 所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。
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案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中, 大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过 度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营 度负债经营,形成较大的财务风险, 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本 章针对资金成本、资金结构、 章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营 风险等问题进行分析。 风险等问题进行分析。
资金筹集费：手续费 资金占用费：利息、股息