资金成本与资本结构(1)

2、负债经营的风险：丧失偿债能力的可能性
资产收益下降的可能性
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第四节、负债经营与财务杠杆
二、财务杠杆与作用 1、财务杠杆原理（公式见下页） 从上式可以看出：
当税息前资产收益率>利息率时，负债增加， 则权益利润率增加,反之减少;
当税息前资产收益率<利息率时，负债增加， 则权益利润率增减少，反之增加。
(1
税率)
权益
税息前资产收益率负 权债 益(税息前资产收益率 利息率)(1所得税率 )
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第四节、负债经营与财务杠杆
2、财务杠杆作用与系数 （1）财务杠杆作用：当企业税息前利润增长时， 企业权益资金利润率会以更快的速度增长； 反之则以更快的速度下降。 （2）财务杠杆系数：权益资金净利润率的变动 率与税息前利润的变动率的倍数 （3）公式：见下页 （4）讨论：企业应如何正确运用财务杠杆？ 注意：财务杠杆收益与风险并存！
这就是财务杠杆作用的基本原理
财务杠杆：利用负债调节权益收益率的手段 财务杠杆收益：利用财务杠杆带来的收益
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财务杠杆原理推导
财务杠杆原理
权益资金净利润率税后利润 税息前利润 利息 税金
权益
权益
(总资产税息前资产率收益负债利息率) (1所得税率 )
权益
(负债
权益
税息前资产收益率 负债利率
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二、权益资金成本计算
1、优先股资金成本率
具有股票与债券双重性质，股利固定。
公式：
K优
D B(1
f
)
2、普通股资金成本率
特点：股利取决于公司收益，成本率较难确定
（1）预计未来股利不变：则视同优先股，计
算公式与优先股资金成本率相同。
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二、权益资金成本计算
（2）预计未来股利在现有水平上按一固定增 长率（g）增长，且g小于普通股成本率：则有：
一般用相对数表示：
资金成本率
企业实际使用费 企业筹资净额
企业实际使用费 筹资总额筹资费100%
设资金成本率为K，资金使用费为D，税后使用费率为 d，筹资总额为B，筹资费为F，筹资用率为f，则可用 下式表示：
K D D B d d B F B (1 f) B (1 f) (1 f)
成本为：
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第三节 加权资金成本与边际资金成本
解答：
K 6 % 3 0 1 % 0 2 1 0 1 .5 % 0 5 4 0 1 % 0 5 2 0 1 .2 % 0 2 100 10 001 000 10 000
二、边际资金成本
1、边际资金成本：企业每新增一元资金所增加
公式：
K留D P1gP(D 11 f)g
三、商业信用资金成本率
公式：
K信
d 1d
360 N
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第三节
加权资金成本与边际资金成本
一、加权资金成本
1、概念：加权资金成本是以各种资金所占比 例为权数计算的综合资金成本。
2、计算：
_
n
K
Ki Wi
i1
例：某公司资产1000万元，其中债券300万元， 资金成本为6%，优先股东00万元，资金成本为 12%，普通股400万元，资金成本为15.5%，留 存收益200万元，资金成本为15%，则加权资金
办法：
P V t n 1B (1 i K (1 债 ) T t) (1 K B 债 )nB (1 f)
方程可用试错法与内插法求解 （2）期限较长时， 可视为永续年金，较简单
办法：
K债发每行年总支 (额 1付 筹的 资债 费券 )用 使 B率 Bi用 (1(1费 fT))
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一、负债资金成本率
的资金成本。通常用边际资金成本率表示
2、作用：决策的依据
评价的标准
3、计算：要考虑结构比例，繁而无用，略
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第三节 加权资金成本与边际资金成本
三、边际资金成本的运用
1、方法：（未画图，请发挥想象力）
将投资项目的预期投资收益率从高到低排列， 得自上而下的曲线；
边际资金成本率为自下而上的曲线，两线必有 交点。设交点为E，则：E左边为可行区域；E 右边为不可行区域。
例：某公司发行票面利率为12%，期限25年的 公司债券1000万元，发行费用为3%，税率为 33%，则债券资金成本率为：
10 10 % 2 0 (1 3% 3 )
K 债
1% 0 8 0 .2% 9 10 (1 0 3 % 0 )
3、借款资金成本率 计算公式：
K 借 B I((1 1 T f))i(1 1 T f)i(1T)
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第二节、各主要资金成本计算
一、负债资金成本率
1、特点：可享受所得税优惠，企业实际利息
小于名义利息
实际负担的使用费=名义利息×（1－税率）
即：
D=I×（1－T）
2、债券资金成本率
（1）期限较短时：按债券理论价格测算其贴
现率，即得到资金成本率。
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一、负债资金成本率
用权而付给所有者及中介人的代价
2、性质：是支出，但不属于耗费性支出 二、资金成本构成：筹资费用与使用费用
1、筹资费用为筹资过程中发生的费用（手续费、 发行费）
2、使用费用为支付给资金所有者的报酬：一是 无风险报酬；二是风险报酬
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第一节、资金成本性质与构成
三、资金成本的计算（表示）
P (1
(1
(1 K普
g)t )t
将上式乘以 1 K 普 ,再减去上式 ,简化可得 1 g
K普
D0 (1 g) P (1 f )
g
D1 P (1
f
)
g
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二、权益资金成本计算
3、留存收益资金成本率
留存收益包括盈余公积金和未分配利润，与普 通股无异，但无发行费用
2、决策准则：
当预期投资收益率≻边际资金成本率，则可行
当预期投资收益率≺边际资金成本率，不可行
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第四节、负债经营与财务杠杆
一、负债经营的意义与风险
1、负债经营及意义
（1）概念：负债经营是企业采用的以负债筹 资，以提高资产收益率的一种策略
（2）意义：可产生财务杠杆作用；
可降低企业资金总成本
第四章、资金成本与资本结构
本章要点：1、资金成本的性质、构成与计算
2、加权资金成本与边际资金成本
3、财务杠杆原理与财务杠杆作用
4、资本结构理论与实务
本章难点：1、资金成本的计算
2、边际资金成本及运用
3、财务杠杆原理与财务杠杆系数
4、资本结构理论
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第一节、资金成本性质与构成
一、资金成本的概念与性质 1、概念：资金成本是资金使用者因借入资金使