我国现行新股发行制度的问题及改革
我国股票发行制度的改革
我国股票发行制度的改革[摘要]股票市场是重要企业筹资重要手段。
目前，我国股票发行制度存在很多问题。
这篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票发行制度的改革提出了一些建议。
旨在促进我国股票市场健康良性发展。
[关键词]股票股票发行制度改革股票发行制度主要包括两种——注册制和核准制，它是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制。
其核心在于决定股票发行权的归属。
目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，对证券的发行申请进行实质条件审查。
并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。
虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。
1、股票发行制度现存的问题中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。
我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。
由于我国国情的特殊，想当多的制度并不能适应我国资本市场。
因此产生了大量的问题。
目前，我国股票发行制度的几方面突出问题主要集中在：1、1发行权市场决定权过度集中于监管当局。
股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。
但是我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷。
监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，导致我国资本从场外运作到场的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制。
1、2发行市场与流通市场脱节股票价格应按照其价值上下波动。
但是我国股票发行市场新股的发行市盈率普遍偏高。
这是因为，在股票发行过程中，各环节各部门——企业、承销商和监管部门都希望股票发行成功。
这种期望通过证监部门对股票发行价格、时机、以及数量控制得以实现。
从而，使投资者认为新股的发行没有风险，导致资金大量非理性流入一级市场。
我国新股发行制度改革思路
这 就 使 得 机 构 配 售 与 中 小 投 资者 之 间存
在矛盾。
随着证券 市场 的蓬勃发展 ， 国现有 我
新 股 发 行 制度 的 问题 也 逐 渐 暴 露 出来 ， 我
１ 高市 盈 率 发 行 。 ２０ 、 ０ ７年 摊 薄 后 的 新 股 发 行 市 盈 率平 均 为 ２ ． ，其 中 中 ９６倍
我国 发行 Ｉ 新股 韦 Ｊ 度改革 路 思
口文 ／尹 艳
我 国 的询 价 制 ， 由拥 有 询 价 和 配 售 果 导 致 巨额 资 金 在 银 行 与 股 票 ～ 级 市 场 是
逐渐暴 露出来。因此 ， 改革现行新 股发行 制度 势在 必行 。
一
、
我 国 现 行 新 股 发 行制 度 概 述
中 小投 资者 都 可 参 与 。 由于 网 上 申购 是采
（） 行 询 价 制 的机 构 配 售 与 中 小投 用 资金 配 售 ， 以 占有 资金 优 势 的机 构 又 ２现 所
发行总量 的 ５ ％。 ０ 该制度采用资金 申购 的 资者之 间存在矛盾 。 我国现行的询价制对 可 以申购到绝大多数的筹码 ， 这就提 高了 方 式 配 售 新 股 ， 构 投 资者 可 以 同 时参 与 机 构 配 售 做 了明确 规 定 。 然 机 构 配 售是 机 构 的 中签 率 ， 机 构 双 重 获 利 ， 且 机 机 虽 使 并
行机 制发生了根本性变化后开始实施的 ， 发 行价 格 的决 定 者 ， 不 是 维 护 者 。 一 般 使得 市场 资金极度紧张 ， 到发行结束后 而 而
投 其 基 本 特 征 是 建 立 了 一 个 面 向 机 构 投 资 来 说 ， 资 银行 会 寻 找 他 们 较 为 熟 悉 的机 又一下子充裕起来 ， 这就使合 理的资金价 者 的 初步 询价 和 累积 投 标 询 价 机 制 ， 行 构 投 资者 来 询 价 。 然机 构投 资者 拥 有 较 格体系被 打乱 。 发 虽 当巨额 资金聚集在一级市 分 为 战 略 配 售 、 下 申购 与 网 上 申购 三 部 高的专业水平和定价水 平， 网 但是 由于没有 场专门进行认购新股， 而无 暇进 入到正常
浅析新股发行制度的缺陷及改革思路
（ 内江 师 范 学 院 经 济 与 管理 学 院 ， 四川 内 江 ６ １ １ ） ４ １２
摘
要 ： 行 新 股 发 行 制 度 体 现 出 的 “ 金 优 先 ” 点 有 失 公 平 ， 长 了股 市 投 机 ， 大 了股 市 波 动 风 险 。 现 资 特 助 加
现行新 股发 行 制 度 存 在 不 少 的 缺 陷 ， 着 证 券 随
市 场 的发展 ， 些 问题还 在 不 断扩 大 ， 这 尤其 是 以下 三 点， 已经到 了需 要 抓紧进 行调 整 的程度 。
（ ） 本 优 先 — — 过 度 向 机 构 倾 斜 ， 失 公 平 一 资 有
现行 新股 发 行 方式 奉 行 “ 本 优 先 ” 则 ， 成 资 原 形
只 需要 采用 规模在 ２ ６ ． １万 元 以上 的资 金长 期 网 ５３ ５
上 申购 ， 年 半 累 计 实 现 的 无 风 险 收 益 率 可 达 一
３． ７ ， １ ８ 新股 申购 成为 了机 构 资金 最 具 有 可操 作性 的无 风险 套利 策略 。
（ ） 缘 新 股 ， 小投 资 者 回报 堪 忧 二 无 中
量在 ４亿 股 以 下 的 ， 售数 量 不 超 过本 次 发 行 总 量 配 的 ２ ； Ｏ 公开 发行 数量在 ４ 股 以上 的 ， 亿 配售 数量不 超 过本次 发 行 总量 的 ５ 。 Ｏ 该 制度最 大 的特点 就是 “ 本 优先 ” 资 向机 构投 资 者 倾斜 ， 以资 本 量 的大 小 为 配 售 新股 的最 主要 原 是 则 。机 构投资 者 可以 同时参 与 网下 配 售和 网上现 金
行新股 发 行制度 到 了非改 革不 可的 时候 了。
一
、
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
我国目前的股票发行制度是审核制度，即新股发行需要经过证
监会的审核批准后方可上市交易。
然而，这种审核制度存在一些缺点，如审核时间长、信息不对称、容易发生市场炒作等问题，导致
了股市波动和投资者的不稳定情绪。
因此，我国正在考虑实行注册
制改革。
注册制是一种基于信息披露和投资者自主决策的股票发行制度，不需要事先经过监管机构的审核，而是让市场参与者自主判断并决
定是否投资。
它有以下优点：
1. 降低信息不对称：注册制要求公司必须充分披露信息，使投
资者可以更清晰地了解公司的情况，从而降低信息不对称的风险。
2. 缩短审核周期：注册制是一种自我监管机制，没有了审核环节，因此可以大大缩短发行周期，提高市场效率。
3. 鼓励科技创新：注册制将促进企业转型升级、促进科技创新
和支持民营企业发展。
但是，注册制也存在一些潜在的风险，如容易发生投机炒作、
信息失真等问题，需要加强监管和控制。
总体来说，注册制改革需要在监管机制、信息披露、投资者教
育等多个方面进行改善和加强，力求达到市场运作更加健康有序、
投资者受到更好保护的目的。
我国新股发行制度
我国新股发行制度包括审核制度、定价机制和发行方式三个方面，目前现行制度分别为保荐制度、询价制度以及网下询价配售和网上申购相结合的制度。
我国现行IPO制度的基本特征是：建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。
新发行制度的实施为一些股票的顺利发行创造了良好的条件，但现行发行制度在市场运行中也逐步暴露出弊端。
一、我国新股发行现行制度存在的问题（一）定价机制不完善，影响股票市场有效性与合理性询价制度下投资者非理性定价，违背了市场化定价原则。
从我国IPO询价制度来看，发行人及其承销商征求部分机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，前提认为他们掌握发行信息和发行经验，可以保证定价的合理性。
但是一些机构投资者为了获取网下申购新股的机会，根据自身利益给出非理性定价，同时制度本身又缺乏对询价效果的评价机制，无法判断其定价是否合理，不利于实现价格的充分发现。
IPO抑价程度较高，严重干扰着我国股票市场的健康发展。
我国IPO制度中比较突出的问题就是IPO抑价，它是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。
IPO 定价不合理会导致发行市场不能对信息进行辨别，从而无法对企业进行选择，发行企业也不能通过发行价格来反映公司价值和体现企业发展战略，这在很大程度上削弱了发行市场应有的职能与作用。
（二）发行方式不完善，没有完全体现公平原则过度向机构投资者倾斜，各融资主体参与机会不均。
首先，机构投资者既可以参与网下配售，又可以进行网上申购，而中小投资者只能在网上申购新股。
其次，网上实行按资金申购，机构投资者凭借其强大的资金优势占据股票发行总额的半壁江山，与此形成鲜明对比的是，中小投资者资金分散，中签率很小，这明显对中小投资者非常不公平。
最后，机构投资者由于可以申购到很多份额，就会得到新股发行中绝大部分无风险收益，而中小投资者却很少能从中获利，体现出机制设计中对机构投资者的偏袒，不利于对中小投资者利益的保护。
新股发行定价机制存在的问题与对策
列 问题 ， 而有 利 于股市 长远 、 从 健康 的发 展 。这 是 管理 层推 行新 股 发行 市场 化 的本 意。 ２ ０ 但 ０ ９年新 股发 行 推行并 沿用 至今 的 是一 种不完 全 的市 场化 定价 制度 。这种 不 完全 的市 场化 表 现为 ： 价 的市场 化 与发行 审 核控 制 。一方 面 ， 定 宽松 的询 价 制度 ，使发 行新 股 的定 价依 据不 再是 企业 自身 的质 量 和其 向市场 承诺 投资项 目的盈利 前 景 ．而是 市场 可 以接 受 的价 格 。 一方 面 ， 管部 门严格 掌 控着 新股 发行 的审 核 另 监
价值中枢为 ３． ６９ ２元 ， 次询 价 时降 至 ２ ． 二 ３ｏ ９元 ， 最 终 其 但 发 行 价定 格 为 １ ．１元 。八 菱科 技 的发 行 价格 与 首 次 的价 ７１
售 成功 率 而并不 关 心发行 公 司的合 理估 值 。 由于是按 由高 到低 的报价 排序 配售 股票 ， 询价 阶段 就 高限报 价 的机 构 ， 在
我 国 新 股 询 价 所 采 取 的 是 “ 兰 式 招 标 ” 式 ． 与 询 价 的 荷 方 参
些 不 足 ， 要 表现 在 ： 主
（ ） 一 新股 市场 化定 价 与严格 的发 行 审核 存在 矛 盾。市
场化 的 发行 定价体 制有 助 于新 股 的合理 定价 ，缩小 一 级和
二 级 市 场 的 价 差 ，减 少 过 多 的 流 动 资 金 冻 结 而 造 成 的 一 系
的低 风 险 。 与询 价 的机构如 果 在初 步询价 时 未 中标 ， 参 将失
去 网下 配售 的机会 。 报价 没有很 强 的约 束和 管制 ， 步 询 其 初 价 对象 为 了获得 主动 权而 以最 高询 价 区间报 价 ，使 得 询 价 机 构存 在虚 高报 价 的现象 。 累计投 标 询价 时 ， 于此前 的初 由 步询 价 已把 价格 抬高 。询价 机构 在 累计投 标询 价 时会 进一 步 就高 报价 ，利 益 的驱使使 得 机构 投资 者为 了提 高 网下 配
浅谈我国新股发行制度改革
更好的促进市场健康有序的发展 才是 我们研究和关注的命题 。
关键词： 新股发行制度改革 ； 定价方 式改革 ； 询价制度
取了多种定价机 制， 其 中包括长期以来实行的固定 价格机制 、 尝试试用 的拍卖机制和累计投标询价机制及其混合发行机制。
新 股 发行 制 度 的 历 史 变 迁
小企业顺利融资难的问题等等 。 正是 由于这类政策 目 标． 新股发行制度 都显著倾向于部分利益集 团， 这显然违背了资本市场市场化的 目 标， 造
一
市场投资者配售新股有关问题 的通知 》 ， 将一级市场的定价行为和二级
市 场的投 资行为相挂钩 。 第 四阶段 ： ２ ０ ０ ５年 ， 我 国开始试运行市 场化定 价机制 ， 引进股票发
行 询价制度 。即发行股票的企业及其保荐人 向询价对象询价的方式来 确定股票发行价格 。 ２ ０ ０ ６ 年 ９月 １ １ 日颁布的《 证券 发行与 承销管理办
经济祝野 ２ ０ １ ３ 年第 ０ ２ 期 Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ Ｖ ｉ ｓ ｉ ｏ ｎ
金融财税
浅谈我 国新股发行制度改革
余 ， Ｊ 、 松 Ｉ Ｈ ０月份 中断 Ｉ Ｐ Ｏ以来 ， Ａ股 的发行 呈现停滞状 态 。随着新任证监会主席的上台， 市场对 Ｉ Ｐ Ｏ重启预期愈发强烈 ， 毕竟 股票市场主要功能是市场融资。 因此 ， 如何对新股发行制度进行改革以
制度 。实践中 ， 发行者大都采用按股票面值发行。 第二阶段 ： １ ９ ９ ０ 年一 １ ９ ９ ８ 年， 新股发行价格是根据主发行企业 的每 股收益和一个 相对固定 的市盈率水平来确定 的， 即固定定 价方式 。 第三阶段 ： １ ９ ９ ８ 年末一 ２ ０ ０ １ 年３ 月。 对新 股发行市盈率 的限制开始 放开 ． 不再规定其上 限 ， 新股定价方式开 始走向市场化 。１ ９ ９ ８年底 的 《 证券法》 将新股定价 改为承销商和发行人协商定 价 ， 确立 了发行 的利
国内外新股发行制度
国内外新股发行制度国内外新股发行制度：现状与改革引言随着全球经济的发展和市场的繁荣，新股发行制度成为了各国资本市场的重要组成部分。
新股发行不仅可以为企业提供融资渠道，还能为投资者提供投资机会。
然而，国内外的新股发行制度存在着一些问题和挑战，亟需改革和完善。
本文将围绕国内外新股发行制度的现状展开讨论，并提出一些改革建议。
一、国内新股发行制度的现状1.1 发行方式目前，中国的新股发行主要采用的是网上申购和网下配售相结合的方式。
这种方式相对公平公正，能够让更多的投资者有机会参与到新股发行中。
然而，由于投资者数量庞大，导致新股申购的热度很高，往往出现超额认购的情况，给投资者带来了不小的压力。
1.2 定价机制国内新股发行的定价机制主要采用的是市场化定价方式。
发行价格由市场供求关系决定，投资者通过竞价方式来确定认购价格。
然而，由于信息不对称和投资者心理预期的影响，导致新股发行价格波动较大，存在一定的市场风险。
1.3 监管机构中国的新股发行监管机构主要是中国证监会。
证监会负责新股发行的审批、监管和执法工作，确保发行过程的公平公正。
然而，在实际操作中，监管机构的监管力度不够，对于一些违规行为的查处不力，导致市场秩序不稳定。
二、国外新股发行制度的现状2.1 发行方式国外新股发行的方式多样化，包括公开发行、私募股权融资等。
这种方式能够满足不同投资者的需求，提高了市场的灵活性。
例如，美国的新股发行主要通过公开发行的方式，投资者可以通过证券交易所进行认购。
2.2 定价机制国外新股发行的定价机制相对较为稳定，一般采用的是发行价与市场价格相结合的方式。
发行价由公司和承销商根据市场情况和公司估值确定，投资者可以根据自己的判断来决定是否认购。
这种方式能够降低市场风险，提高投资者的参与度。
2.3 监管机构国外新股发行的监管机构相对独立，例如美国的新股发行由美国证券交易委员会（SEC）负责监管。
SEC对于新股发行的审批、监管和执法力度较大，能够及时查处违规行为，维护市场秩序。
我国IPO发行的困境及改革
我国IPO 发行的困境及改革团诗豪（苏州大学，江苏苏州212002）[摘要]目前，我国新股发行普遍存在着高发行价、高市盈率、高超募等“三高“困境及其带来的危害。
IPO 发行走出困境急需改革，改革的主要方向是：规范信息披露制度，降低信息不对称性；实行歧视价配售方式；采取“一人一手”制；强制披露行业市盈率；新股上市首日实行涨跌停板制度；废除”保荐+直投”的模式；健全上市公司退市机制和抑制借壳重组行为等。
证监会已采取了调整信息披露时间等新的规则，新股发行改革的深化将有助于加强对拟IPO 发行的监督，从源头上解决新股发行的三高问题。
[关键词]IPO 发行；三高发行；新股发行制度；困境及改革[中图分类号]F830[文献标识码]B[收稿日期]2012-04-19一、我国的发行困境：三高———高发行价、高市盈率、高超募自2009年6月IPO 重启以来，我国A 股市场三高发行成为普遍现象。
据统计显示，2009年平均首发市盈率为46.41倍，2010年进一步攀升至58.53倍，2011年在40倍左右。
而在2010～2011年，全市场市盈率为23倍，新股为52倍，远高于市场平均水平。
首发市盈率高使IPO 公司获得大量的超募资金，一般在几亿元至几十亿之间，其中森马服饰超募资金为26.34亿元，华锐风电的超募资金则高达60.12亿元，创下两市之最。
新股超募比最高的铁汉生态，更是高达481.67%。
(一)危害1.使得市场配置资金的有效性降低。
上市公司粉饰业绩，承销机构过度包装，询价机构为中标哄抬报价使得市场定价功能严重扭曲，新股三高发行几乎成为惯例。
从机会成本角度看，超募的大量资金如果流向有资金需求的成长性良好的企业，则能够创造更多的财富，可见普遍的高超募实际上是一种资源的浪费。
2.破发现象严重，大量投资者套牢。
在高首发市盈率前提下，加上二级市场的炒作，必然会加剧新股上市后的风险，高估的股价之后必然是要回归的。
根据数据统计，2011年，新股上市首日破发公司数量激增至77家，比2010年的26家有大幅增加，2011年的首日破发率达27.79%(2010年为7.45%)；另外，2011年新股上市首日破发超过一成的公司有20家。
我国当前股票发行制度
我国当前股票发行制度一、我国股票发行制度的演变我国的股票发行制度经历了从审批制到核准制的改革。
审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式。
随着社会主义市场经济体制的建立和完善，尤其是“九五”计划以来，国民经济持续高速发展，经济结构调整和国有企业改组力度不断加大，投资主体多元化和金融市场结构调整等都对股票发行制度提出了新的要求，特别是国际证监会组织提出了证券市场监管的三个目标，即保护投资者利益、确保市场公平、效率和透明、降低系统风险，这些都对股票发行制度的改革提出了新的要求。
在此背景下，我国股票发行制度从2000年开始实行核准制。
二、我国股票发行制度的现状目前，我国实行的股票发行制度是核准制。
它以欧洲各国的公司债券发行方式为基础，结合我国具体情况形成的一种制度。
核准制要求发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。
它的特点是：在上市环节上，上市指标分配掌握在证监会手中，由其根据股市的状态和平衡市值积累的多少决定是否批准上市；在企业选择上，企业要上市，不仅要满足上市条件，还必须选择有实力的大券商作辅导，并由券商把关推荐；在股票发行方式上，以网下申购为主要发行方式，同时又分为预缴款申购和与券商银行签订申购协议后按规定缴款申购两种方式；在股价控制上，由交易所制定股价控制标准和干预指数波动的措施；在企业配股上，将配股条件由过去连续三年盈利改为连续三年平均净资产收益率不低于6%。
核准制强化了市场管理的功能，但与真正的注册制仍有差距。
三、对我国股票发行制度的评价核准制的实施对于优化资源配置、控制风险和维护市场稳定都起到了积极的作用。
首先，它一定程度上解决了市场供需失衡的问题。
通过控制供给总量来抑制过度投机和股市泡沫。
同时通过对资金需求的合理安排和分流措施的采取平抑市场波动。
其次核准制有助于降低系统风险和提高投资者的投资理念。
我国IPO发行的困境及改革
、
我国的发行 困境 ： 三高——高发行价 、 高市盈
率、 高超募 自２０ 年 ６ ＩＯ重启 以来 ， ０９ 月 Ｐ 我国 Ａ股市场三高发 行成为普遍现象。据统计显示 ， ０ 年平均首发市盈率 ２ ９ ０ 为 ４． 倍 ， １ 年进一步攀升至 ５ ． 倍 ， １ 年在 ４ ６ｌ ２ ０ ４ ０ ８３ ２ １ ５ ０ Ｏ
投资者在购买新股时 ， 并不是看企业将来的成长空间， 而
是认 为“ 股不败 ”使得新 股 总是处 于供不应求 的状况 ， 新 ，
所以投资者是处于弱势的，加之上市公司和承销商的利 益高度一致 ： 上市公司利用超募圈钱 ， 承销商在 目 前承销 费构成中， 对超募部分通常收取 ８ ％承销费 ， 因此新股定 价越高 ， 超募资金就越多， 承销获得的承销费用也越高。
倍左右。而在 ２ １ —２１ 年 ， ００ ０ １ 全市场市盈率为 ２ 倍 ， ３ 新 股为 ５ 倍 ， ２ 远高于市场平均水平。首发市盈率高使 ＩＯ Ｐ 公司获得大量的超募资金 ， 一般在几亿元至几十亿之间， 其中森马服饰超募资金为 ２． 亿元 ， ６４ ３ 华锐风电的超募资 金则高达 ６ ． 亿元 ， ｏ１ ２ 创下两市之最。新股超募比最高的
业绩， 承销机构过度包装 ， 询价机构为中标哄抬报价使得 市场定价功能严重扭曲， 新股三高发行几乎成为惯例。 从 机会成本角度看 ， 超募的大量资金如果流向有资金需求 的成长性 良 的企业， 好 则能够创造更多的财富 ， 可见普遍 的高超募实际上是一种资源的浪费。 ２ ． 破发现象严重， 大量投资者套牢。在高首发市盈率 前提下， 加上二级市场的炒作 ， 必然会加剧新股上市后的 风险 。 高估的股价之后必然是要回归的。根据数据统计， ２ １ 年，新股上市首 日破发公司数量激增至 ７ 家 ， ０１ ７ 比
新股发行制度改革
新股发行制度改革新股发行制度改革是指针对现行发行制度存在的问题，对股票市场发行新股的规则和程序进行改革和完善。
中国股票市场改革开放以来，经历了多次发行制度的改革，以应对不断变化的市场需求和推动市场健康发展。
现在，面对市场上继续存在的一些问题，新股发行制度改革刻不容缓。
首先，现行新股发行制度存在着“抢购一族”现象。
由于供需失衡和投机心理的影响，热门新股发行时出现了投资者争相抢购的现象，很多散户投资者无法获取新股的机会，导致市场公平性受到质疑。
因此，在新股发行制度改革中，应建立一个更为公平的发行规则，确保每个参与者都能有公平的竞争机会。
其次，现行新股发行制度的审批程序繁琐，时间周期较长。
由于需要通过证监会的审核，一些公司的发行计划往往需要经历一年甚至更长的时间，这不仅拖延了企业融资的时间，也导致了市场投资者的焦虑情绪。
因此，在新股发行制度改革中，应加速审批程序，缩短发行时间，以满足企业和市场的需求。
再次，现行新股发行制度对高质量企业的支持不足。
目前，股票市场上的一些上市公司质量低下，存在着信息不对称、财务造假等问题，给投资者带来了较大的风险。
因此，在新股发行制度改革中，应加强对企业的审核和监管力度，提高上市门槛，吸引更多高质量企业入市，为投资者提供更可靠的投资选择。
最后，现行新股发行制度的定价机制不合理。
目前，新股发行的定价是通过询价方式进行的，这种定价机制存在不确定性和市场信息不对称问题，容易导致价格歪曲和炒作现象。
因此，在新股发行制度改革中，应建立更为科学合理的定价机制，通过发行价格与企业价值相匹配，确保投资者的权益。
综上所述，新股发行制度改革是当前中国股票市场改革的一项重要任务。
通过建立更为公平、高效、透明的发行规则和程序，增强监管力度，加强对企业的审核，实现定价机制的合理与市场价值的匹配，可以提高市场的公信力和投资者的信心，促进资本市场的稳定健康发展。
希望相关部门能够加大改革的力度，推动新股发行制度改革的进程。
我国股票发行制度的变革
我国股票发行制度的变革我国股票发行制度的变革是指在中国股市一系列改革措施下，股票的发行方式和规则发生了重大变化。
这一变革旨在加强市场监管，提高投资者保护，促进股市健康稳定发展。
变革的背景在改革开放初期，中国股市发展较为缓慢，缺乏国际化和市场化的特点。
1990年代以来，为了推动中国经济的改革，政府开始逐步推进股票市场的改革，并于2001年建立了证券发行注册制度，即所谓的新股发行审批制度。
这一制度在过去的十几年中一直存在，但在实践中暴露出了许多问题，例如发行效率低下、发行定价不合理等。
变革的目标股票发行制度的变革是为了解决现有制度存在的问题，并进一步推进中国股市的改革。
变革的主要目标包括：提高股票发行的有效性和市场化程度，增加市场资源配置的灵活性，提高发行定价的合理性和市场竞争性，加强监管和投资者保护，促进股市的健康发展。
变革的主要内容股票发行制度的变革主要体现在以下几个方面：1.取消发行审核制度：取消发行审批制度，转而采用发行注册制，即由证券交易所负责发行审核。
这样可以提高发行效率，减少审核时间，增加市场的灵活性。
2.完善信息披露制度：加强上市公司的信息披露要求，重点强调信息公开和透明度，增强公司治理能力。
同时，加强对信息披露的监管，惩罚违规行为，保护投资者的合法权益。
3.引入核准发行制度：为了稳定市场，确保股市平稳发展，一段时间内，对于大规模非公开发行的股票，仍然会采用核准发行制度。
这样可以确保市场风险的可控性和稳定性。
4.发行定价机制改革：改革发行定价机制，减少政府对股票发行的干预，增加市场竞争性。
推出市场化的发行定价模式，鼓励市场主体参与定价，提高发行价格的合理性和反映市场需求的能力。
变革的意义和影响股票发行制度的变革具有重要的意义和深远的影响：1.促进股市健康发展：变革后的股票发行制度更加市场化和规范化，可以提高股市的有效性和竞争力，促进市场资源的优化配置，推动我国股市健康稳定发展。
2.提高投资者保护：改革后的股票发行制度加强了信息披露和监管，保护了投资者的合法权益。
试析新股发行制度的缺陷及其完善
新股发行制度改革
新股发行制度改革2020年8月24日，中国证监会发布了《关于推进新股发行制度改革的实施意见》，宣布新股发行将进一步完善，采取注册制为核心的市场化改革。
这个实施意见是对于以往新股发行制度的重大改革，旨在促进证券市场的稳定、公正、透明和健康发展。
本文将解读新股发行制度改革及其意义。
一、登记制转换为注册制新股发行制度是证券市场的基础，也是整个市场制度改革的核心。
新股发行制度改革的核心就是按照注册制的思路去完善新股发行制度。
注册制是以信息披露和投资者适当性为核心的市场化改革，通过制定统一的信息披露标准和投资者适当性标准，确保新股发行的公开、公平、公正，有效防范操纵市场、内幕交易等违法行为。
二、优化发行价格确定机制以往新股发行中，发行价格的确定多由发行人和承销商协商确定，且价格快速上涨，涨幅十分可观，往往引发诸多争议。
改革后的新股发行制度，则由市场来决定股票的发行价格，通过市场化方式来决定股票价格，有利于推动市场价格的透明化和规范化。
三、完善中介机构的分类监管制度新股发行过程中，承销商、保荐机构、律师等各类中介机构起着重要的作用，而他们的责任不仅仅是在新股发行期间，还涉及包括公司治理、信息披露等一系列工作。
因此在新股发行的制度改革中，也要对中介机构进行监管，划分不同的分类进行统一监管，保障市场健康稳定发展。
四、公开、公正、公平五、对整个证券市场的影响新股发行制度改革对证券市场的影响是长远的，它不仅将推动资本市场改革，增加市场的透明度和公平性，也将有助于优化经济结构，打造产业新“绿洲”，让更多高科技、新兴产业得到资本市场的支持，让更多的中小投资者有机会投资优质公司，也将刺激创新创业的热情。
总而言之，新股发行制度改革是中国资本市场不断开放与深化改革的一部分。
它将以市场为导向，促进市场化发展，增强投资者信心和保护投资者权益的机制，有效防范操纵市场、内幕交易等违法行为，还将进一步推动资本市场改革，对中国资本市场的稳定、公正、透明和健康发展具有重要意义。
我国新股发行制度改革
我国新股发行制度改革浅析中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)03-031-02摘要本文从近年来国内股票市场新股发行制度的变迁出发,分析了现行新股发行制度缺陷及其影响,并提出了改革建议。
关键词新股发行询价配售一、我国新股发行制度的变迁(一)1992年之前:内部认购和新股认购证这是a股市场初创阶段最早的新股发行制度。
新股认购证成为暴富的代名词,也留下了内部职工股这一遗留问题,在2000年才得到妥善解决。
上述两种新股发行方式,由于效率不高,受众面窄,因此被淘汰。
(二)1993年:与银行储蓄存款挂钩此举改善了前面新股发行不公的现象,但是每遇新股发行,经常会发生地区间资金大量转移,而且新股发行的效率也不高。
(三)1996年:全额预缴款按比例配售方式”全额预缴款”方式包括”全额预缴款、比例配售、余款即退”和”全额预缴款、比例配售、余款转存”两种该办法解决了认购证发行的高成本、高浪费现象,也消除了存单发行占压资金过多过长的问题。
但是也存在一些问题,解决不了外地购买者资金搬家的问题,中小投资者所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。
(四)1999年:对一般投资者上网发行和对法人配售相结合这种方式的初衷是为了健全证券市场发现价格的功能,培育机构投资者。
但容易滋生寻租者,有少数发行人将配售权作为特权买卖,不按真正的战略关系选择战略投资人;一些机构不履行持股期限承诺,私下倒卖获配新股等。
(五)2001年:上网竞价方式上网竞价发行方式可以减少主观操作,防止违规行为和黑箱操作行为的发生。
但是由于股票发行价格只是根据市场的申购情况来决定的,往往发生新股申购发行价很高的局面。
因此难以长期推行。
(六)2002年:按市值配售新股在新股上网定价发行中,由于申购专业户垄断了一级市场,对二级市场投资者有失公平,所以5月份开始全面推行按市值配售新股。
但按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾,不能充分体现一级市场的真实需求,扭曲了供求机制,大大削弱了一级市场定价机制的作用。
关于新股发行制度改革的思考
鞍 山师 范 学院 林 煜
【 要】 摘 本文分析了我 国现有新股发行制度 中存在的一些问题， 指出这些制度 上的缺 陷是导致新股上 市后 股价 非理性 波
动 。 股 市 正 常 的融 资功 能 和投 资功 能 失 去 效 用 的 重要 原 因。 并且 针 对 这 些 问题 ， 出 了 完善 新 股 发行 制 度 的 建 议 。 使 提
多来 首 只 上 市 当 天破 发 的 股 票 。 频 繁 发 生 的破 发 现 象 ， 新 股 发 行 制 使 度 中存 在 的 问 题 又被 重 新 聚 焦 。
一
、
现有新股发行制度中存在的几个突出问题
首 先 ， 级 市 场 高 滥 价 发行 成 为二 级 市 场 泡 沫 的 制 造 机 制 。 股 权 一
分 设 置 改 革 完 成 以后 ， 场 虽 然 进 入 了 全 流 通 时 代 ， 股 却 仍 然 按 照 市 新 股 权 分 置时 的高 溢 价 发 行 ， 源 头 上 为 二级 市 场 输 入 了 泡 沫 。 时 ， 从 同 巨 额 资 金 囤集 一 级 市 场 获 取 无 风 险 收 益 ，致 使新 股 发 行 市 盈 率 越 定 越 高 ， 六 批 发 行 的 创业 板 市 盈 率 更 是 高达 ８ ． 第 ８ ６倍 。然 而 ， ６ 在新 股发 行 的 火热 外 表 下 ． 藏着 的是 新 股 上 市 后 股 价爆 炒后 又 大跌 的风 险 。引 深
二 、 新股 发 行 制 度 改 革 的几 点 建 议 对
２０ ０ ９年末 开 始 的 新 股 破 发 潮 充 分 反 映 了二 级 市 场 中投 资者 对新 股定 价 的 不 认 同 。 “ 国一 重 ” 行 时 竞 未 获 得 投 资 者 足 额 认 购 ， 而 中 发 也 说 明 了一 级 市 场 的 打新 热 情 锐 减 。 果说 暴 炒 新 股 使资 本 市 场 的 投 资 如 功 能 消失 殆 尽 ， 么 如今 其 最 重 要 的融 资 功 能 也 在 减 弱 ， 那 可见 ， 行 的 现 新 股 发 行 制 度 还需 完 善 。 首 先 ， 股 分 配 必 须 同 时 兼 顾 机 构 与 中小 股 东 的利 益 ， 成 良好 新 形 的利 益 分 配 机 制 和制 衡 机 制 。 虽 然 以我 们 Ａ股 市 场 的 实 际情 况 ， 行 实
新股发行体制改革
监管与自律相结合
我国应在新股发行体制改革中平 衡监管与自律的关系，既要加强 监管力度，维护市场秩序，又要 发挥自律组织的作用，提高市场
自我约束能力。
03
新股发行体制改革的具体措施
注册制改革
总结词
注册制是新股发行体制的核心改革措施。
详细描述
注册制是一种以信息披露为核心的股票发行制度，其目标是实现市场化和法治化。在注册制下，发行人需要全面 、真实、准确地披露信息，投资者自主决策、自担风险。注册制的实施可以提高新股发行的效率和透明度，促进 资本市场健康发展。
对投资者的影响
投资选择多样化
新股发行体制改革为投资者提供了更多优质的投资标的，使投资者 能够根据个人风险偏好和收益预期进行更加多样化的投资选择。
投资行为理性化
在改革背景下，投资者对新股的投资将更加理性，更加注重对公司 基本面和成长性的分析，降低盲目跟风和炒新的现象。
投资者保护加强
新股发行体制改革将强化投资者保护机制，减少信息不对称，保护投 资者合法权益。
增强市场公平性
改革有利于平衡投资者结 构，保护中小投资者利益 ，增强市场公平性。
促进市场定发展
通过改革新股发行体制， 可以减少市场波动，增强 投资者信心，促进资本市 场稳定发展。
改革的目标和预期效果
建立市场化定价机制：新股发行体制 改革应致力于建立更加市场化的定价 机制，真实反映企业价值，减少人为 干预。
未来发展趋势和前景展望
市场化程度提升
新股发行体制改革将继续坚持市场化方向，推动发行定价、配售等 关键环节的市场化改革，提高市场运行效率。
注册制改革深化
未来新股发行体制将进一步完善注册制改革，优化企业上市条件， 推动优质企业更快上市。
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对 于 无 需参 与网 下 申 购 的 初步 询 价 商 ，其 报 价 没 有 很 强 的约 有 关部 门应 该 对 ＩＯ公 司的 市盈 率 进行 灵活 的限 制 。参 照 当时 的平 Ｐ 提 高新股 的报 价 ，存在 一定 的道 德风 险 。而 对于 有意 向 申购该 股的 有 关部 门有 权利 进行 市盈 率调 查及修 正 ，对 于市盈 率过 高 的 ，有 权 机 构投 资者 ，则会 联合 起 来 ，尽 量压 低 初步询 价 ，然 后在 网下 申购 利终 止上 市要 求 。 过 程 中以询价 区 间的最 大值 报价 ，以实现 新股 低风 险 的较 高收 益 。
问题愈 演愈 烈 。 力权衡 机构 与散 户 的权利 。
二、我 国目前新股发行制度存在的问题
１ 股 申购存在 不公 新
一
２完善询 价制 度 ． 切 实 发 挥 询价 制度 的积 极 作 用 ，进 一 步 完 善询 价 制 度 。证 监 务 ，使 得询 价结 构真 正能 按 照公 司 内在 价值 报价 。可 以将 初步询 价 和累计 询价 机构 统一 管理 和 要求 ，使 得他们 都参 与股 票 的配售 ，同 时要 求询价 机构 以其 报价 参 与和 中小投 资者 一起 的 申购阶段 ，从 而 ３限 制发行 价格 ．
新 股发行过 程 中机 构投 资者与 中小投 资 者的公 平 ，完善 询价 制度 ，限制发 行价格 ，对二级 市 场 中首 日上 市股 票 实行 涨跌 幅限 制 ，以 完善我
国的新股发 行 制度 。
［ 关键 词 ］ 新 股 发行 制 度
一
问题
改 革 程 ，逐步 降低 网下 申购 的 比例 ，时机 成熟 时甚 至可 以取 消部分 网 下 降低 机 构 投 资 者 的 中签 率 ，提高 中小 投 资者 的 中签 率 。条 件 允许
部分 询价 结构 或高 或低 的有 目的报价 ，而 不是 完全 注 重上市 公 司的
理。
４二级 市场 首 日上市股 票 实行涨 跌幅 限制
这主 要是 为 了保护 中小 投 资者对 于 炒新 的权利 ，降低炒 新的 风 内在 价值 ，使 得我 国新 股 的询价 制 度流于 形式 ，造 成 新股 定价 不合 险 。其具 体 的操作 方式 可 以参 照我 国创 业板 首 日上 市 的相关做 法 ，
财 经 ｉ ２１ 云
我 国现行新股 发行制 度的问题 及改革
● 赵英阳 贾姣姣 四川大学经济学院
［ 要 ］ 我 国的 新股发 行制 度 虽然进 行 了 多次改革 ，取得 了一些成 绩 ，但是 现行 的发 行制 度仍 然存在 很 多问题 ，比如 新股 中购存 在 摘 不公 ，询 价制度 流 于形式 ，新 股发行 价格 过 高 ，￣ ｉ ｔ 日上 涨幅 度过 大等 。这就 需要 我们 对现 行 的新股 发行 制度进 行进 一步 的改革 ，保证 ￣ｔ
当然 需要 有 关部 门灵活 设置 这一 涨跌 幅 限制 。既要 防止 爆炒 ，避免 二级 市场 上 中小投 资者 在高 价接 盘 ；又要 对 申购新 股 的资金 给予一 定的 时间价 值补 偿 。另 外 ，有关 部 门应该 加强监 管 ，查 处恶意 拉高 首 日价 格 的结 构 ，对于 涉嫌 操纵 股价 、蓄 意扰 乱市 场的 结构做 出相 总之 ，随 着我 国经 济的 不断 发展 ，我 国 的资本 市场 ，尤 其是证 券 市场 的发 展也 取得 了 巨大成 就 。对于 新股 发行 市场 ，虽 然我 国进 行 了很 多相 关 的改革 ，但 是仍 不 完善 ，有 关部 门应继 续加 强我 国新
发展做 出了十 分积极 的贡 献 ，促进 了我 国证券 市场 的不 断发 展 。但 制 ，变资 金摇 号 为账户 摇号 ，保 证有 意 向的投 资者都 有 购的股 票 的
是 ，我 国 目前 的新股 发 行制 度仍 然 存在 诸 多 问题 ，特 别是 ＩＯ 价 权利 ，更 具公 平 。另外 ，这 一过 程也 要注 意机 构投 资者 的作 用 ，努 Ｐ溢
成的不 公平 ：即使在 网下 申购 过程 中，拥 有 巨额 资金 优 势的机 构投 使 得报价 和 责任 对等 。
有 关部 门应 对发 行价 格 有所 限制 ，询价 制度 和价 格指 导两 者结
合 。 ＩＯ公 司进 行价 格 路演 ，不 仅 仅是 询 问结构 投 资者 的意 见 ，也 Ｐ 应该 考虑 成 熟 的中小 投资 者 的意见 ，这 样 才能保 证路 演 的公 平性 。
、
引言
２ １ 年８ ３ ，证 监会 发布 了 《 于深 化新 股发 行体 制 改革 配售 。 时机成 熟 的基础 上 ，将机 构投 资者 和 中小投 资者 区别 申购 ， ０ ０ 月２ 日 关 的指 导意见 》征求 意见 稿 ，启动 新股 发行 体制 第二 阶段 改革 。我 国 Ｐ 新股 发行 制度 的不 断改 革对 我 国新股 的顺 利发 行及 股票 市场 的健 康 的基 础 上 ，我 国可 以借 鉴 香港 ＩＯ申购 的经验 ，实行 新股 发 行均 股
，
方面 ，申购渠 道造 成 的不公 平 ：新 股 申购 明显 向机构 投 资者 会 应该 严格 规 定初步 询价 和 累计 询价 结构 的责任 ，明确 其权利 和义
倾 斜 ，机构 投 资者 既可参 与 网下 配售 ，又 可 以进 行 网上 申购 ，而 中 小投 资者只 能参 与 网上 申购 ，而且 一般 网下的 配售 中签率 高 于 网上 串购 的中签 率 ，这对 中小 投资 者十 分不 公 。另一 方 面 ，申购 资金造 资者 占据有 利形 势 ，低 中签率 使得 中小 投 资者 只能通 过二 级市 场购 买 ，这 样新 股价格 容 易人 为操 纵 ，且高 价格 最终 转嫁 给二 级市 场 的 中小投 资者 ，存在 严重 的不 公平 性。 ２询价 制度 流于 形式 束 和管 制 ，发 行 商和上 市公 司 可 以通过 拉ห้องสมุดไป่ตู้ 初步 询价 机构 ，人 为 的