我国新股发行制度存在的问题及改进建议
我国现行新股发行制度的问题及改革
对 于 无 需参 与网 下 申 购 的 初步 询 价 商 ，其 报 价 没 有 很 强 的约 有 关部 门应 该 对 ＩＯ公 司的 市盈 率 进行 灵活 的限 制 。参 照 当时 的平 Ｐ 提 高新股 的报 价 ，存在 一定 的道 德风 险 。而 对于 有意 向 申购该 股的 有 关部 门有 权利 进行 市盈 率调 查及修 正 ，对 于市盈 率过 高 的 ，有 权 机 构投 资者 ，则会 联合 起 来 ，尽 量压 低 初步询 价 ，然 后在 网下 申购 利终 止上 市要 求 。 过 程 中以询价 区 间的最 大值 报价 ，以实现 新股 低风 险 的较 高收 益 。
问题愈 演愈 烈 。 力权衡 机构 与散 户 的权利 。
二、我 国目前新股发行制度存在的问题
１ 股 申购存在 不公 新
一
２完善询 价制 度 ． 切 实 发 挥 询价 制度 的积 极 作 用 ，进 一 步 完 善询 价 制 度 。证 监 务 ，使 得询 价结 构真 正能 按 照公 司 内在 价值 报价 。可 以将 初步询 价 和累计 询价 机构 统一 管理 和 要求 ，使 得他们 都参 与股 票 的配售 ，同 时要 求询价 机构 以其 报价 参 与和 中小投 资者 一起 的 申购阶段 ，从 而 ３限 制发行 价格 ．
新 股发行过 程 中机 构投 资者与 中小投 资 者的公 平 ，完善 询价 制度 ，限制发 行价格 ，对二级 市 场 中首 日上 市股 票 实行 涨跌 幅限 制 ，以 完善我
国的新股发 行 制度 。
［ 关键 词 ］ 新 股 发行 制 度
一
问题
改 革 程 ，逐步 降低 网下 申购 的 比例 ，时机 成熟 时甚 至可 以取 消部分 网 下 降低 机 构 投 资 者 的 中签 率 ，提高 中小 投 资者 的 中签 率 。条 件 允许
浅谈我国股票发行定价中存在的问题及解决思路(原创)
浅谈我国股票发行定价中存在的问题及解决思路商学院09级金融一班苗新雨2009034013新股发行制度改革之后，发行价格不再进行窗口指导，完全交给市场去定价，但是发行定价却走到了另一个极端——发行“三高”，即高股价、高市盈率、高募资。
当前，上市公司“三高”现象以及机构在询价中“抢筹码抬高价”的现象引起市场较多关注。
而机构询价在发行价格形成过程中发挥着非常重要的作用，目前新股发行价格之所以越发越高，发行市盈率甚至上百倍，询价机构的非理性报价无疑是重要原因。
中国社会科学院金融研究所研究员尹中立认为，虽然管理层曾对网下询价程序进行了适当调整，其思路是加大中签的机构投资者的配售数量，以期它们在询价过程中真正负起责任，但种种数据表明，这种询价方法不仅没有取得预期的效果，反而加剧了定价偏高的倾向。
根据资料，我们可以得出股票发行“三高”的几个主要原因：一、券商垄断了发行定价权，询价制度变成走过场。
一位上海本地券商资产管理部人士李先生这样说：目前的新股发行询价过程中确实存在一些制度性的盲区。
虽然主承销商先让询价机构报价，但是询价区间是最终“根据询价对象和配售对象的报价情况综合判断”进行制定，但这具有“相当大”的灵活性，具体怎么定出来的没有明确的信息披露。
而网下的机构申购数量有限，一般按照最高的申购价格进行申购，这就无形中抬高发行价，一些有直投利益的承销商更愿意拉高发行价。
二、询价对象评估机制缺乏。
由于我国缺乏对询价对象信用状况的评估机制，难以约束对询价对象信用，一些询价机构即使非理性报价和漫天喊价，管理部门也似乎无可奈何。
尹中立认为，虽然管理层曾对网下询价程序进行了适当调整，其思路是加大中签的机构投资者的配售数量，以期它们在询价过程中真正负起责任。
但种种数据表明，这种询价方法不仅没有取得预期的效果，反而加剧了定价偏高的倾向。
三、怀疑一级市场存在操纵。
一位不愿透露姓名的人士透露：“过去，投资者都希望市场定价，反对政府对发行价的干预；如今，市场化定价，政府不管了，结果发行价一路狂飙，二级市场投资者赔了又希望政府出来干预。
论我国创业板发行制度存在的问题及其对策
论我国创业板发行制度存在的问题及其对策【摘要】创业板市场作为中小企业利用证券市场进行股权融资的场所，能够为风险投资提供退出渠道，优化资源配置，有利于我国多层次资本市场结构体系的构建。
我国创业板于2009年设立，近年来不断发展壮大，然而创业板发行过程反映出种种问题。
创业板市盈率过高、利益寻租、保荐责任不明晰现象随处可见。
本文从我国创业板市场的现状出发，分析了我国创业板发行制度存在的问题，并提出切实可行的对策建议。
【关键词】创业板；发行制度；对策建议创业板市场被人们称为“二板市场”，是主板市场之外，专为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本市场。
2009年10月23日，创业板正式启动。
然而，我国创业板市场虽然已经成立，却存在不少问题。
一、我国创业板发行存在的问题（一）企业上市估值过高新股估值定价本质上是对未来的估值，而不是对过去的估值，是对企业未来的业绩、价值的折现，是一个动态的过程。
在市场募集的情况下，新股估值定价的区间意味着企业能够募集到的资金的多少。
新股估值越高，能筹集到的资金也就越多，这往往会导致主承销商对企业过度包装，使实际估值远远高于企业本身的价值。
新股估值过高，使企业融得大量资金，然而，企业面对大量的资金并没有具体的项目可供投资，结果只能盲目投资。
（二）保荐制度实施缺陷保荐人的主要作用在于为投资者提供信心保障，确信被保荐的上市公司符合有关要求。
保荐人在做尽职调查时，往往只是对企业的历史进行调查，证明企业的历史清白无瑕。
实际上，企业的历史只能作为参考，而投资者是对企业的未来和发展前景进行投资。
保荐人在做尽职调查进行信息披露时，往往避开对企业成长性的披露，刻意回避企业发展过程中的风险，并未尽到保荐职责，发挥保荐作用。
另外，保荐人和承销商之间存在利益寻租，询价制度的实施得不到落实，极大的动摇了创业板市场的稳定性，损害了投资者的利益。
（三）募集资金不按承诺使用问题严重按照证监会的规定，上市公司的募集资金只能按照招股说明书中的承诺使用，不得挪用，但对于上市公司的“私房钱”，证监会则鞭长莫及。
我国新股发行制度存在的问题及改进建议
率居然高达 １０ ９％。
各 国新股发行 溢价率对比
国 家
法 国
作用 ， 这是新股发行定价走向市场化的重要一步。 由于其本 但 身内在机 制的不完善 ， ２ ０ 以来的新股发行 中暴露 了许 在 ０ ７年 多问题 ， 要求新股发 行制度改革 的呼声不 断 ， 在 ２ ０ 这 ０ ７年底 的 中石油 （０ ８ ７ 上市后达 到高潮 。 ６ １５ ） 新股发 行如何进 行市场 化定价 、在新股 的发售过程 中如何保 障中小投资者 的利益 已
１９ ９ ２～２ ０ ０７
１ ０１ ４ ．３
新股发行溢价率畸 高表 明我 国现行新 股发行制度存在一 定问题 ， 不利于证券市场风险与收益 的平衡 。 询价对象和其他 机构投资者利用其 资金 优势 ， 际上 已垄断 了新股发行份额 ， 实 进而在二级市场炒 作 ， 造成人 为的高溢价 ， 这样又会进一步造 成资金在一级 市场 上囤积。
新 加 坡
１８ ２
１７ ～１９ ９３ ９２
３ ３
三个 过程 ： 一是初步询价确 定发 行价格 区问 ， 承销商应 向不 丰 ＿ 少于 ２ Ｏ家（ 如发行达到或超过 ４亿股 ， 则不少 于 ５） ） （家 基金 、 券商等询价对象提供投资价值报告 ， 进行初 步询价 ； 二是 累计
投 标 询 价确 定 发 行 价 格 ， 主承 销 商 应 向参 与 累计 投 标 询 价 的
２ 新 股 发 行 制 度 过 度 向机 构 投 资 者 倾 斜 ，有 违 公 平 原 ．
从以上规定可以看到 ，机构投 资者可同时参与 网下配售 与网上 申购 ， 而社会公 众投 资者 只能参 与网＿ 申购 。 卜 同时 网上 申购实行按资金配号抽签的办法 ， 相同的中签率下 ， 在 资金量
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
我国目前的股票发行制度是审核制度，即新股发行需要经过证
监会的审核批准后方可上市交易。
然而，这种审核制度存在一些缺点，如审核时间长、信息不对称、容易发生市场炒作等问题，导致
了股市波动和投资者的不稳定情绪。
因此，我国正在考虑实行注册
制改革。
注册制是一种基于信息披露和投资者自主决策的股票发行制度，不需要事先经过监管机构的审核，而是让市场参与者自主判断并决
定是否投资。
它有以下优点：
1. 降低信息不对称：注册制要求公司必须充分披露信息，使投
资者可以更清晰地了解公司的情况，从而降低信息不对称的风险。
2. 缩短审核周期：注册制是一种自我监管机制，没有了审核环节，因此可以大大缩短发行周期，提高市场效率。
3. 鼓励科技创新：注册制将促进企业转型升级、促进科技创新
和支持民营企业发展。
但是，注册制也存在一些潜在的风险，如容易发生投机炒作、
信息失真等问题，需要加强监管和控制。
总体来说，注册制改革需要在监管机制、信息披露、投资者教
育等多个方面进行改善和加强，力求达到市场运作更加健康有序、
投资者受到更好保护的目的。
关于中国新股发审制度改革的思考
关于中国新股发审制度改革的思考摘要：自2009年以来，随着中国证券市场的不断发展和完善，a 股市场无论在新股发行数量还是在募集资金额上都排名世界第一，为我国金融发展做出巨大贡献，作为一级市场的重要组成部分，ipo 的质量和效率对证券市场的发展和稳定至关重要。
近年来的研究表明时我们发现a股发行中“三高”问题犹如顽疾，对投资者利益造成巨大侵害。
继全国金融工作会议提出深化新股发行制度改革之后，中国证监会主席郭树清在2012年全国证券期货监管工作会议上明确表示，要完善新股价格形成机制，改革股票承销办法。
新股发审制度改革成为理论界和实务界的热点问题，在此背景下，本文从新股发行制度角度出发，分析我国发行制度存在的弊端，并给出相应建议。
关键词：新股发行制度保荐制注册制核准制一、新股发行制度演变1、新股发行审核制度种类股票发行制度主要有三种，即审批制、核准制和注册制，每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。
随着市场的不断发展完善，股票发行制度也随之改变，以适应市场发展需求，三者根据市场的成熟程度，发展方向应为从审批制到核准制，最后到注册制，过程也代表着发行制度的不断市场化过程。
审批制一般存在一过证券市场的发展初期，为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系，采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。
企业发行股票的规模等由计划确定，定价方式多受行政干预，市场化程度很差。
核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。
它要求发行人在申请仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，在审查内容方面，它在对发行人进行形式审查之外，还对发行人的财务状况、公司治理、发行数量及价格等方面进行实质检查。
相比于审批制，它取消了政府的指标和额度管理，并引进证券等专业中介机构作为承销商，更加专业的审查企业到股票发行的条件；同时证券监管机构对股票发行的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否决股票发行的申请。
新股发行定价机制存在的问题与对策
列 问题 ， 而有 利 于股市 长远 、 从 健康 的发 展 。这 是 管理 层推 行新 股 发行 市场 化 的本 意。 ２ ０ 但 ０ ９年新 股发 行 推行并 沿用 至今 的 是一 种不完 全 的市 场化 定价 制度 。这种 不 完全 的市 场化 表 现为 ： 价 的市场 化 与发行 审 核控 制 。一方 面 ， 定 宽松 的询 价 制度 ，使发 行新 股 的定 价依 据不 再是 企业 自身 的质 量 和其 向市场 承诺 投资项 目的盈利 前 景 ．而是 市场 可 以接 受 的价 格 。 一方 面 ， 管部 门严格 掌 控着 新股 发行 的审 核 另 监
价值中枢为 ３． ６９ ２元 ， 次询 价 时降 至 ２ ． 二 ３ｏ ９元 ， 最 终 其 但 发 行 价定 格 为 １ ．１元 。八 菱科 技 的发 行 价格 与 首 次 的价 ７１
售 成功 率 而并不 关 心发行 公 司的合 理估 值 。 由于是按 由高 到低 的报价 排序 配售 股票 ， 询价 阶段 就 高限报 价 的机 构 ， 在
我 国 新 股 询 价 所 采 取 的 是 “ 兰 式 招 标 ” 式 ． 与 询 价 的 荷 方 参
些 不 足 ， 要 表现 在 ： 主
（ ） 一 新股 市场 化定 价 与严格 的发 行 审核 存在 矛 盾。市
场化 的 发行 定价体 制有 助 于新 股 的合理 定价 ，缩小 一 级和
二 级 市 场 的 价 差 ，减 少 过 多 的 流 动 资 金 冻 结 而 造 成 的 一 系
的低 风 险 。 与询 价 的机构如 果 在初 步询价 时 未 中标 ， 参 将失
去 网下 配售 的机会 。 报价 没有很 强 的约 束和 管制 ， 步 询 其 初 价 对象 为 了获得 主动 权而 以最 高询 价 区间报 价 ，使 得 询 价 机 构存 在虚 高报 价 的现象 。 累计投 标 询价 时 ， 于此前 的初 由 步询 价 已把 价格 抬高 。询价 机构 在 累计投 标询 价 时会 进一 步 就高 报价 ，利 益 的驱使使 得 机构 投资 者为 了提 高 网下 配
我国创业板股票发行存在的问题及对策分析
我 国创业板 股票发行存在 的问题 及对策 分析
一蒲 斌 四川大学经济学院
［ 摘 要 ］ 业板 市场 作 为 ｑ小企 业利 用证 券 市场进 行股 权 融资 的场 所 ，能 够 为风险投 资提 供 退 出渠道 ，优 化 资 源配 置 ．有利 于我 国 创 － 多层 次 资本 市场结 构体 系的 构建 本 文从 我 国创业 板 市场 的现 状 出发 ，分 析 了我 国创业板 新 股发 行存 在一 些 问题 ，并在 此基 础上 提 出一些 政 策措 施 ，希 望能 以便 建立 一 个公 平 、有 序 、透 明、 高效 的创业板 市场 、
ｌＯ平 均市 盈 率是 ５ 倍 ，第 二批 则 是５ ９ ，而第 三 批 更是 推 到 续沿 用 。 但 是 采 用 收益 法 评 估 无 形 资产 价 值 是 一 种 更 为科 学 的 方 Ｐ ２ ７１ 倍
了５ ．倍 。 其 中宝 德股 份 （０ ０ ３和鼎 汉 技术 （ ０ ０ ７５ ３０２） ３０１ １）的市 盈 法 ，考虑 到创 业板 上市 公 司的特 殊 性 ，应 当强制 要 求其在 采 用成 本 率 分 别达Ｎ ８ ．７ 和８ －２ 。 而 目前Ａ股两 市加 权平 均 市 盈率 大 法 的 同时 ，采 用收 益 法对 无形 资产价 值 进行 评估 ，并在 财务报 表 附 １ 倍 ６ ２２ 倍 致 为２ 倍 ，连创 业 板 市 盈 率平 均 数 的 一 半都 没 有 ，更 不 用讲 香 港 注 中加 以适 当披 露 。 ２ 股 市 不 到 １ 倍 的新 股 市 盈 率 了 。截 止 ２ １ 年 ４ ９日止 ，我 国创 Ｏ ０ Ｏ 月２ ３ 严 格 信 息 披 露 制 度 。 只要 不 涉 及公 司机 密 如 知 识 产 权 保 业 板市 场 共 有７ 家 企 业上 市 ，东 方财 富 （ ０ ０ ６）的市 盈率 为最 护 、商业 秘 密 ，都 可 以通 过计 算机 网络 及各 种软 件 系统等 多种媒 体 ４ ３０５ 高 ，达 到 １ ３ １ ，就 算 最低 市盈 率也 有 回天 胶业 （ ０ ０ １） ４ ７８ 倍 ３ ０ ４ 的 披 露 公 司 业 务 进展 情况 、业 务 计 划及 其执 行 结 果 以及 与此 有 关 的 ４ ０ 。这 么高 的市 盈率 真 的就是 一个 市 场的选 择 ｎ？ ２８ 倍 Ｂ － 提供 较 主板 市场 宽松 的 上市 条件 ，为 中小型企 业 融 资提供 服 务 。在 敏 感 业 务 信 息 和 上 市公 司治 理 结 构信 息等 ；加 快 定 期报 告 披 露 的 了解企 业 的财 务状 况等 基 本情 况。 此外 ，我 们还 要 制定相 应 法律 法
新股发行制度解读
新股发行制度解读引言新股发行制度作为证券市场的重要组成部分，对于促进证券市场的健康发展和提升市场透明度具有重要意义。
自2019年3月1日起，新版《证券法》正式实施，证券市场的新股发行制度也随之发生了改变，本文将对新股发行制度进行解读。
新股发行的概念和意义新股，即新发行的股票，是企业在市场上的首次公开发行。
新股发行对于企业来说，可以通过股票融资获得大量资金，促进企业的发展壮大；对于投资者来说，可以通过购买新股获得未来股票价值增长的机会。
因此，新股发行是证券市场上重要的一环。
新股发行的途径目前，新股发行主要有两种途径：1.公开发行企业通过公开招股向社会公开发行股票，包括向全体投资者（包括散户）发行和集中竞价发行，发行价格按照市场化方式确定。
通常情况下，发行后企业的股票将在证券交易所挂牌上市。
2.非公开发行企业通过向特定投资者定向分配股份的方式非公开发行股票，非公开发行的对象包括机构投资者和个人投资者，发行价格不得高于公司公开发行时的发行价格。
非公开发行的对象数量不得超过35人且单个对象需认购的股份数不得少于发行总数的5%。
非公开发行的股票不能在证券交易所挂牌交易，可以在场外市场上进行交易。
证监会的审核程序证监会在审核企业新股申请时，主要会对企业的财务数据、业务运营情况、证券发行和承销安排等进行审查。
具体审查程序如下：1.企业向证监会递交申请资料企业需要向证监会递交新股发行申请书及附件材料。
申请材料包括企业基本情况、财务报告、业务描述、前三年的财务数据、项目进展情况等信息。
2.初审证监会会对递交的申请资料进行初审，初审主要是验证申请额度、股价和发行时间的合理性，核查公司信息披露是否充分、真实、准确等。
初审不通过的企业需要对申请资料进行完善或者撤销申请。
3.反馈意见证监会在初审后，会根据申报企业的情况，向企业反馈审核意见，如果企业需要修改招股书，则需要修改后重新提交申报资料。
4.暂停审核对于不合规的企业申报，证监会会采取暂停审核的措施，直到企业整改或作者撤销申请。
论新股发行机制对IPO抑价的影响及改进建议
提高投资者教 育水平
加强对投资者的教育和 培训，提高其风险意识 和投资能力，引导其理 性投资，避免盲目追高 。
建立风险分担 机制
建立和完善新股发行的 风险分担机制，通过引 入风险投资基金、担保 机构等方式，降低投资 者的风险，提高市场的 整体风险承受能力。
投资者情绪波动可能导致对新 股的过度追捧或恐慌，从而影
响IPO抑价程度。
市场环境
市场环境因素如市场波动性、 宏观经济状况等也可能对IPO抑
价产生影响。
02
新股发行机制存在的问题
新股发行机制存在的问题
• 发行定价机制不健全 • 缺乏有效的市场询价制度 • 发行定价方式单一，缺乏灵活性 • 发行定价不能真实反映企业价值 • 发行审核制度不透明 • 审核标准不统一，存在不确定性 • 审核过程缺乏透明度，容易导致权力寻租现象 • 审核周期长，影响企业融资效率 • 承销商与投资者关系不协调 • 承销商过度包装企业，导致投资者难以判断企业真实价值 • 承销商与投资者之间存在信息不对称，容易导致投资者盲目跟风 • 法律法规不完善 • 对违法违规行为的惩罚力度不够，缺乏威慑力 • 相关法律法规不健全，存在监管漏洞
论新股发行机制对ipo抑价 的影响及改进建议
2023-10-29
contents
目录
• 新股发行机制对IPO抑价的影响 • 新股发行机制存在的问题 • 改进建议 • 结论与展望
01
新股发行机制对IPO抑价 的影响
直接影响
定价方式
新股发行通常采用固定价格发 行方式，发行价格可能受到市 场供求关系、投资者情绪等多 种因素影响，导致IPO抑价现
当前新股发行制的缺点与改善
当前新股发行制的缺点与改善
当前新股发行制度存在一些缺点，需要进行改善，具体如下：
1. 股权集中：当前新股发行制度导致新股的配售主要集中在少数机构投资者和高净值
个人投资者手中，普通散户无法参与。
这使得市场资源向少数特定群体集中，影响市
场的公平性和效率。
改善办法可以是加强对散户参与新股发行的规定和监管，提高其
参与机会。
2. 信息不对称：在新股发行过程中，信息披露可能存在不完全或不准确的情况，导致
市场参与者在做决策时存在不对称的信息，从而影响了市场的公平性和透明度。
改善
办法可以是加强对新股发行信息披露的监管，提高信息披露的质量和及时性。
3. 定价不公平：根据当前新股发行制度，新股的发行价由公司和承销商确定，存在定
价不公平的情况。
一些新股发行价格被低估，导致认购者在上市后很快获得高收益，
而一些散户很难获得配售机会。
改善办法可以是引入市场定价机制，通过市场力量来
决定新股的发行价格，提高市场对新股的定价效率。
4. 刚性发行机制：当前新股发行采用的是集中竞价方式，存在刚性的发行机制。
这导
致了新股发行的时间和数量都相对固定，无法根据市场需求进行灵活调整。
改善办法
可以是引入市场化的定价和发行机制，使新股的发行时间和数量可以更加灵活地根据
市场需求进行调整。
综上所述，当前新股发行制度存在一些缺点，需要通过加强监管、提高信息披露质量、引入市场机制等改善措施来促进市场公平、透明和有效。
我国当前股票发行制度
我国当前股票发行制度一、我国股票发行制度的演变我国的股票发行制度经历了从审批制到核准制的改革。
审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式。
随着社会主义市场经济体制的建立和完善，尤其是“九五”计划以来，国民经济持续高速发展，经济结构调整和国有企业改组力度不断加大，投资主体多元化和金融市场结构调整等都对股票发行制度提出了新的要求，特别是国际证监会组织提出了证券市场监管的三个目标，即保护投资者利益、确保市场公平、效率和透明、降低系统风险，这些都对股票发行制度的改革提出了新的要求。
在此背景下，我国股票发行制度从2000年开始实行核准制。
二、我国股票发行制度的现状目前，我国实行的股票发行制度是核准制。
它以欧洲各国的公司债券发行方式为基础，结合我国具体情况形成的一种制度。
核准制要求发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。
它的特点是：在上市环节上，上市指标分配掌握在证监会手中，由其根据股市的状态和平衡市值积累的多少决定是否批准上市；在企业选择上，企业要上市，不仅要满足上市条件，还必须选择有实力的大券商作辅导，并由券商把关推荐；在股票发行方式上，以网下申购为主要发行方式，同时又分为预缴款申购和与券商银行签订申购协议后按规定缴款申购两种方式；在股价控制上，由交易所制定股价控制标准和干预指数波动的措施；在企业配股上，将配股条件由过去连续三年盈利改为连续三年平均净资产收益率不低于6%。
核准制强化了市场管理的功能，但与真正的注册制仍有差距。
三、对我国股票发行制度的评价核准制的实施对于优化资源配置、控制风险和维护市场稳定都起到了积极的作用。
首先，它一定程度上解决了市场供需失衡的问题。
通过控制供给总量来抑制过度投机和股市泡沫。
同时通过对资金需求的合理安排和分流措施的采取平抑市场波动。
其次核准制有助于降低系统风险和提高投资者的投资理念。
中国现行股票发行制度分析
中国现行股票发行制度分析2008-05-23 16:34:06 来源: 上海证券共 0 条黑马推荐1.现行股票发行制度的背景资本市场的建立和发展，对中国经济和社会产生了日益深刻的影响。
资本市场的发展推动了企业的发展壮大和行业的整合，改善了国有企业运营和国有资产管理的模式，促进了民营企业的发展，上市公司日益成为中国经济的重要组成部分。
资本市场开始进入中国社会的千家万户，财富效应初步显现，理财文化悄然兴起。
2006年，修订后的《公司法》和《证券法》开始实施，有关资本市场监管的法规和规章也得到了相应的调整和完善。
从我国资本市场发展的历程看，我国资本市场的发展，是以服务于中国经济改革和发展的目标为取向的。
在发展模式上，中国资本市场的发展由政府和市场共同推动，走了一条“政府自上而下推动”与“市场自我演进”相结合的市场化改革道路。
当前，我国资本市场已建立了全国统一的监管框架，形成了全国统一的市场，资本市场法规体系初步形成。
我国资本市场的日常运行，因此也具备了2点与国外成熟资本市场运行不同的特征。
1）融资功能位于资本市场发展的核心。
在西方成熟的资本市场上，无论是NSDQ、还是主板市场，股市的主要作用是提供了一条退出途径，以及与此相伴的资源整合（为并购提供平台），融资一般不是排在第一位的。
发展中国家由于资金的稀缺性，融资往往是发展资本市场的第一要义。
2）企业改革的独特功能。
资源配置、价格发现、风险管理和筹集资金通常是西方国家资本市场的主要功能；而在中国，资本市场还被赋予了企业改革的重要功能。
中国资本市场引入之初的一个重要目的就是推进国有企业的股份制改革。
因此，资本市场的以下功能被重点发掘：储备资源和分割股份、解决激励问题。
而资源配置、价格发现和风险管理等在成熟资本市场最主要的功能却被人为边缘化。
3）二级市场难以成为并购主战场。
由于股权分布过分集中，即使在顺利实现全流通后二级市场也不太可能成为企业并购的主要场所。
我国创业板的制度缺陷及重建建议
完善新股发行制度 ； 实施强制性信 息披 露制度 ；必要推 出直接退 市制度 。
【 关键词 】 创业板 ；制度缺陷 ；重建建议
我 国创业板上市公 司存在 的问题 １ “ 、 三高”现 象愈 演愈 烈 ，渐成 顽疾
一
、
所谓 的 “ 三高 ，即指 高发 行价 、高市盈率 、高超募 资金。据公 开 资米 显示 ，到 目前为止 ，创业板发 行价 最高的是 海普瑞 ，达 １ ８ ，市 斗 ４元 盈率 最高 的是新研 股份 ，达到 １ １ ，超 募率最高 的是 国民技术 ，超募 倍 ５绩 轻风 险 ，导 致定价 畸高 。在新股 的询价 过程 中 ，机构 １ 往 往看重 的是过去 的业绩 ，而对 即将面 临的风险容 易忽略 。比如发行 价 冠 军海普瑞 ，确实在 生物制 药方面有独 特的优势 ，其他企业 很难与其 抗 争 。至于将来会 面对哪些挑 战及不利 ，暂 时不 在机构的考 虑范围内 。 （ ）整个 市场供 不应求 ，导致 定价居 高不下 。创业 板公 司由于其 ２
三、对我 国创 业板制度重建 的建议 １ 、完善新股发 行制度
创业 板建立之 初 ，有关 直接退市 的制度就一 直在讨论 。时至今 日 ， 迟 迟没有 出台 ，当然 有各种各样 的原 因 ，但是投资 者一直 没有 明确 的预 期 ，反而误导 了他们想象的 空间及炒作的勇气 。
二 、 我 国 创 业 板 制 度 缺 陷 及 原 因 分 析
我国创业板的制度缺陷及重建建议
经 济 论 坛
我 国创 业 板 的 制度 缺 陷及 重 建 建议
王巨贤 （ 西北政 法大学经管学院 张志清 陕西西安 ７０ ６ １０ ３）
【 摘
要 】 本文概述 了我 国创业板 自 成立 至今存 在的严 重问题 ，剖析 了产生 问题原 因及我 国创业板制度 的缺 陷 ，并提 出了重建的建议
浅议我国IPO抑价发行的问题
浅议我国IPO抑价发行的问题导读：本文浅议我国IPO抑价发行的问题，仅供参考，如果觉得很不错，欢迎点评和分享。
浅议我国IPO抑价发行的问题摘要：首次公开发行是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步骤。
本文通过分析我国新股发行制度的现状及存在的问题，总结出IPO抑价发行的对策。
关键词：证券市场IPO IPO抑价0 引言股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场，它在股票市场中占有重要地位。
随着我国上市公司的逐年增加，股票发行市场也在发展中不断完善，但是与国际上成熟市场相比还存在诸多问题亟待完善，本文就IPO抑价发行的相关问题进行探索。
1 IPO抑价发行概述IPO,即Initial Public Offering,是指首次公开发行，而IPO抑价是发行抑价（Initial Public Offering Underpricing），即指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象。
IPO抑价问题非常复杂性，至今尚未形成统一的认识，世界各国学者尝试从不同角度来解释IPO 抑价行为，主要有：赢者诅咒假说、随潮流假说、信号假说、投机泡沫假说、市场气氛假说、投资银行声誉假说等。
这些都是西方学者在发达资本主义国家成熟资本市场的基础上研究后得出的结论，在国外获得了相应实证研究的支持，而关于股票的发行和定价是我国的股票市场和其他国家的股票市场的一个根本性区别，不能脱离这一根本问题来研究中国的股票市场。
2 IPO抑价发行原因探究2.1 我国新股发行制度的现状我国新股上市发行的流程主要包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行等四个阶段。
在新股的发审过程中，一般要经过中国证监会发行部初审和发行审核委员会复审，通过后即可公开发行。
在完成股权分置改革后，我国又推出了一系列旨在提高发审效率的配套政策，时称IPO新政。
自IPO新政实施以来，中小企业发行审核的效率得到了提高，发行上市的财务条件更加明确，保荐人责任更加重大，并且还取消了一年辅导期和间隔一年才能融资的要求，实施了更为市场化的发行与定价方式，从而大大缩短了发行上市时间。
试析新股发行制度的缺陷及其完善
关于新股发行制度改革的思考
鞍 山师 范 学院 林 煜
【 要】 摘 本文分析了我 国现有新股发行制度 中存在的一些问题， 指出这些制度 上的缺 陷是导致新股上 市后 股价 非理性 波
动 。 股 市 正 常 的融 资功 能 和投 资功 能 失 去 效 用 的 重要 原 因。 并且 针 对 这 些 问题 ， 出 了 完善 新 股 发行 制 度 的 建 议 。 使 提
多来 首 只 上 市 当 天破 发 的 股 票 。 频 繁 发 生 的破 发 现 象 ， 新 股 发 行 制 使 度 中存 在 的 问 题 又被 重 新 聚 焦 。
一
、
现有新股发行制度中存在的几个突出问题
首 先 ， 级 市 场 高 滥 价 发行 成 为二 级 市 场 泡 沫 的 制 造 机 制 。 股 权 一
分 设 置 改 革 完 成 以后 ， 场 虽 然 进 入 了 全 流 通 时 代 ， 股 却 仍 然 按 照 市 新 股 权 分 置时 的高 溢 价 发 行 ， 源 头 上 为 二级 市 场 输 入 了 泡 沫 。 时 ， 从 同 巨 额 资 金 囤集 一 级 市 场 获 取 无 风 险 收 益 ，致 使新 股 发 行 市 盈 率 越 定 越 高 ， 六 批 发 行 的 创业 板 市 盈 率 更 是 高达 ８ ． 第 ８ ６倍 。然 而 ， ６ 在新 股发 行 的 火热 外 表 下 ． 藏着 的是 新 股 上 市 后 股 价爆 炒后 又 大跌 的风 险 。引 深
二 、 新股 发 行 制 度 改 革 的几 点 建 议 对
２０ ０ ９年末 开 始 的 新 股 破 发 潮 充 分 反 映 了二 级 市 场 中投 资者 对新 股定 价 的 不 认 同 。 “ 国一 重 ” 行 时 竞 未 获 得 投 资 者 足 额 认 购 ， 而 中 发 也 说 明 了一 级 市 场 的 打新 热 情 锐 减 。 果说 暴 炒 新 股 使资 本 市 场 的 投 资 如 功 能 消失 殆 尽 ， 么 如今 其 最 重 要 的融 资 功 能 也 在 减 弱 ， 那 可见 ， 行 的 现 新 股 发 行 制 度 还需 完 善 。 首 先 ， 股 分 配 必 须 同 时 兼 顾 机 构 与 中小 股 东 的利 益 ， 成 良好 新 形 的利 益 分 配 机 制 和制 衡 机 制 。 虽 然 以我 们 Ａ股 市 场 的 实 际情 况 ， 行 实
新股发行体制改革
监管与自律相结合
我国应在新股发行体制改革中平 衡监管与自律的关系，既要加强 监管力度，维护市场秩序，又要 发挥自律组织的作用，提高市场
自我约束能力。
03
新股发行体制改革的具体措施
注册制改革
总结词
注册制是新股发行体制的核心改革措施。
详细描述
注册制是一种以信息披露为核心的股票发行制度，其目标是实现市场化和法治化。在注册制下，发行人需要全面 、真实、准确地披露信息，投资者自主决策、自担风险。注册制的实施可以提高新股发行的效率和透明度，促进 资本市场健康发展。
对投资者的影响
投资选择多样化
新股发行体制改革为投资者提供了更多优质的投资标的，使投资者 能够根据个人风险偏好和收益预期进行更加多样化的投资选择。
投资行为理性化
在改革背景下，投资者对新股的投资将更加理性，更加注重对公司 基本面和成长性的分析，降低盲目跟风和炒新的现象。
投资者保护加强
新股发行体制改革将强化投资者保护机制，减少信息不对称，保护投 资者合法权益。
增强市场公平性
改革有利于平衡投资者结 构，保护中小投资者利益 ，增强市场公平性。
促进市场定发展
通过改革新股发行体制， 可以减少市场波动，增强 投资者信心，促进资本市 场稳定发展。
改革的目标和预期效果
建立市场化定价机制：新股发行体制 改革应致力于建立更加市场化的定价 机制，真实反映企业价值，减少人为 干预。
未来发展趋势和前景展望
市场化程度提升
新股发行体制改革将继续坚持市场化方向，推动发行定价、配售等 关键环节的市场化改革，提高市场运行效率。
注册制改革深化
未来新股发行体制将进一步完善注册制改革，优化企业上市条件， 推动优质企业更快上市。
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□·０４·财会月刊（综合）２００8． 9
基于以上思路，笔者提出如下几点具体建议： 1. 改变当前新股 发 行 单 一 按 资 金 额 申 购 的 模 式 ，实 行 按 账户分配或者恢复按股票市值配售的办法。 按账户分配使得 每个账户都有权利获得相同数量的新股， 这样做可以大大提 高中小投资者的中签率。而根据二级市场股票市值配售新股， 不仅可以有效控制恶炒新股、 大量资金囤积于一级市场的现 象，而且可以活跃二级市场、鼓励二级市场的投资发展。将两 者相结合，即按股票市值确定有效账户，再按照有效账户进行 新股分配的办法既可体现公平原则又具可操作性。 2. 提 高 网 上 发 行 份 额 ，限 制 或 取 消 网 下 配 售 制 度 。在 现 行新股发行制度下， 可以通过网下配售向机构投资者进行利 益输送，使得机构投资者与中小投资者享受不均等的待遇。可 以提高网上发行份额，提高网上中签率；同时规定机构投资 者只能在网下配售和网上申购间选其一，或者取消网下配售 制度。 3. 限制新股发行 市 盈 率 。对 新 股 发 行 市 盈 率 进 行 一 定 限 制，防止出现新股发行市盈率过高的情形。 4. 新股上市后对 日 涨 跌 幅 作 出 进 一 步 限 制 。现 有 的 新 股 上市首日 900%的涨跌幅限制无疑太过宽泛，实际运作中尚未 有触及此限制的先例，失去了涨跌幅限制应有的作用。降低现 有的涨跌幅区间可以有效降低新股炒作空间， 避免给二级市 场带来巨大风险。 5. 在询价环节引 入 竞 争 机 制 ，让 更 多 的 市 场 主 体 参 与 市 场化定价。目前新股发行制度的询价环节只面向机构投资者， 而机构投资者为了实现自身利益最大化， 一方面有压低询价 区间、降低配售成本的动机，另一方面新股的无风险收益又会 促使机构投资者争购新股从而抬高新股发行价格。 机构投资 者这两种动机都会使现时的询价机制发生扭曲。因此，在加 强询价机构操守建设的同时，应该引入第三方询价，形成市 场化的竞价机制。 综上所述， 笔者认为新股发行制度改革的方向是让更多 的市场主体参与到新股发行中来，只有建立起公平、公正的新 股发行制度，才能够真正地实现保护投资者公平权益的目的， 也才能真正让国人共同分享我国经济高速增长的成果。
我国新股发行制度存在的问题及改进建议
马锐 张慧
（重庆工商大学管理学院 重庆 400067）
【摘要】 本文在分析证券市场发行新股存在的发行溢价率畸高、制度设计偏向机构投资者和影响金融系统稳定等问题 的基础上，指出要实现新股发行市场化定价必须在新股发行体制、市场参与主体、新股上市交易制度等方面进行改进，以保 障广大投资者的利益。
典型的案例是 2007 年 11 月 5 日中石油的上市， 其上市 首 日 开 盘 价 高 达 48.6元 ，其 后 在 短 短 两 个 月 内 股 价 跌 去 40% 之 多，让无数中小投资者损失惨重。
3. 吸引大量资金囤 积 于 一 级 市 场 ，不 利 于 金 融 体 系 与 经 济运行的稳定。 新股的无风险收益使得大量资金囤积于一级 市 场 ， 自 2007 年 以 来 新 股 发 行 冻 结 资 金 的 记 录 便 不 断 被 刷 新。由于新股发行在时间安排上并无固定节奏，大量资金在银 行等信贷系统、股票市场间无序流动，必会加大金融市场的不 稳定。央行的数据显示，大盘新股发行之时，短期回购利率明 显上升。中信证券的一份报告指出：随着新股申购冻结资金规 模不断创下新高，货币市场的供求体系已经逐渐受到影响。如 果资金规模继续增加，而相关措施没有跟上，将不可避免地影 响到我国货币市场资金的短期流动性状况。 上万亿元的资金 聚集在一级市场申购新股而无法进入到正常的生产与流通领 域，显然不利于金融与经济体系运行的稳定。
【关键词】 新股发行制度 新股发行溢价率 机构投资者 中小投资者
我 国 现 行 的 新 股 发 行 制 度 是 在 2006 年“ 新 老 划 断 ”后 开 始实施的，其主要特点是引入了机构投资者的询价机制，实行 网下配售和网上申购的发行方式， 同时在部分大盘股中引进 战略投资者配售。 这一制度设计的原意是对新股发行实行市 场化定价，发挥机构投资者的价值发现功能。自实施以来，该 制度对承接大盘股的回归、 扩大直接融资的比例起到了重要 作用，这是新股发行定价走向市场化的重要一步。但由于其本 身内在机制的不完善，在 2007 年以来的新股发行中暴露了许 多 问 题 ，要 求 新 股 发 行 制 度 改 革 的 呼 声 不 断 ，这 在 2007 年 底 的 中 石 油（ 601857） 上 市 后 达 到 高 潮 。新 股 发 行 如 何 进 行 市 场 化定价、 在新股的发售过程中如何保障中小投资者的利益已 成为争论的焦点。本文分析了当前新股发行制度的特点，指出 新股发行溢价率畸高、 制度设计偏向机构投资者和影响金融 系统稳定是当前新股发行制度实施中存在的主要问题， 从网 上申购模式、 询价环节以及新股交易制度等方面给出了相应 的政策建议。
三、改进建议 一个成熟资本市场的监管原则是， 尽量保护中小投资者 的利益， 因为强势集团本身就有能力维护自己和占有别人的 利益。在英国、美国及我国香港等成熟的资本市场，新股发行
首先考虑的是保证中小散户的申购（ 如香港是每个散户分 1 000 股） 。针对 现 行 新 股 发 行 制 度 中 存 在 的 问 题 ，改 革 的 思 路 主 要 是：一是改变现行新股发行的申购办法；二是对新股发行价格 作出限制。
大小为配售原则， 机构投资者可以同时参与网下配售和网上 申购。由此带来以下问题：
1. 新股溢价现象突出。我国新股发行溢价率高达140.13％， 远远高于国际水平（ 如下表所示） ，而 2007 年的新股发行溢价 率居然高达 190%。
国家
法国 以色列 加拿大 奥地利 荷兰 德国 英国 美国 意大利 新西兰 新加坡 墨西哥 印度 泰国 巴西 中国
（ 2） 机构投资者有做高上市价格的动力，并将风险转嫁给 二级市场。在现行体制下，由于机构投资者垄断了新股发行的 绝大部分份额，进而有着在二级市场上炒作新股的利益动机， 从而给二级市场带来巨大风险。 国泰君安的研究报告显示， 2007 年首日涨幅大于 300％的新 股 在 3 个 月 后 涨 幅 绝 大 多 数 小于首日，如下图所示。 700 600 500 400
300
200
100
0
远望谷广电运通北斗
通道 星索
特铝 三常
份 股
部 西
料 业 子 承白 编 材 矿 电 支钛 经
州 邦 圆核 达 ） 上 市 后 10日 涨 跌 幅 （%）
上 市 后5日 涨 跌 幅 （%） 上 市 后3个 月 涨 跌 幅 （%）
2007 年部分新股上市后 3 个月内涨跌幅统计图
一、我国现行的新股发行制度 根据 2006 年底实施的《 证券发行与承销管理办法规定》 ， 我国现阶段的新股发行实行累计投标询价的定价方式， 需经 三个过程：一是初步询价确定发行价格区间，主承销商应向不 少于 20 家（ 如发行达到或超过 4 亿股，则不少于 50 家） 基金、 券商等询价对象提供投资价值报告，进行初步询价；二是累计 投标询价确定发行价格， 主承销商应向参与累计投标询价的 询 价 对 象 配 售 不 超 过 发 行 总 量 20%（ 如 发 行 达 到 或 超 过 4 亿 股，配售比例上限为 50%） 的股票；三是累计投标询价完成后， 其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会 公众投资者和机构投资者公开发行。 从以上规定可以看到， 机构投资者可同时参与网下配售 与网上申购，而社会公众投资者只能参与网上申购。同时网上 申购实行按资金配号抽签的办法，在相同的中签率下，资金量 越大中签数越多。 二、现行新股发行制度存在的问题 我国现行新股发行制度主要面向机构投资者， 以资金量
主要参考文献 1. 午言.新股发行应体现公平.人民日报，2008-01-21 2. 王 进.香 港 新 股 发 行 方 式 对 内 地 的 借 鉴.广 东 金 融 学 院 学 报 ，2006；5 3. 丛 亚 平.改 革 我 国 新 股 发 行 机 制 迫 在 眉 睫.董 事 会 ， 2007；12 4. 桂 浩 明.现 行 新 股 发 行 制 度 的 缺 陷.中 国 经 济 时 报 ， 2007-10-31
各国新股发行溢价率对比
发行样 本数量
197 28 258 67 72 170 2 133 13 308 75 149 128 37 98 32 62 1 595
时间段
1983 ～ 1992 1993 ～ 1994 1971 ～ 1992 1964 ～ 1996 1982 ～ 1991 1978 ～ 1992 1959 ～ 1990 1960 ～ 1996 1985 ～ 1991 1979 ～ 1991 1973 ～ 1992 1987 ～ 1990 1992 ～ 1993 1988 ～ 1989 1979 ～ 1990 1992 ～ 2007
2. 新 股 发 行 制 度 过 度 向 机 构 投 资 者 倾 斜 ， 有 违 公 平 原 则。现行新股发行制度明显偏向于机构投资者，主要表现在：
（ 1） 机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等 。
２００8． 9 财会月刊（综合）·０３·□
首先，机构投资者既可以参与网下配售，又可以在网上进行申 购，而中小投资者只能在网上申购新股。其次，网上实行按资 金申购， 机构投资者凭借其强大的资金实力实际已形成了对 新股发行份额的垄断。从结果看，机构投资者分享了新股发行 的绝大部分无风险收益，而资金量在几万、十几万元的中小投 资者，其中签率微乎其微。
上市首日平均 收益率（ %）
4.2 4.5 5.4 6.5 7.2 10.9 12 15.8 27.1 31.4 33 33 35.3 58.1 78.5 140.13
新股发行溢价率畸高表明我国现行新股发行制度存在一 定问题，不利于证券市场风险与收益的平衡。询价对象和其他 机构投资者利用其资金优势，实际上已垄断了新股发行份额， 进而在二级市场炒作，造成人为的高溢价，这样又会进一步造 成资金在一级市场上囤积。