融资约束与研发支出——基于中国制造业上市公司的实证研究

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融资约束、盈余管理与技术创新——基于制造业上市公司的实证分析

作者简介：孙良柱（１９８５—），男，安徽舒城人，深圳大学博士研究生，研究方向为宏观货币政策。
３０工商管理
《贵州财经大学学报》２０２０年第６期总第２０９期
普遍高于内部资金成本，且外部筹资渠道也面临一定的限制性因素。［１］如果外源融资成本劣势远大于内部资金的筹集成本，企业将采用较为谨慎的现金股利政策，从而避免内部现金流的不足，以减少投资波动。［２］研发投入作为一种企业的对内投资支出，同样受到企业内部资金积累水平的制约，存在外部融资困难的约束状态。此外，民营、中小型制造企业大多还处在起步阶段，加之经营管理制度不完善、经营现金流不稳定、市场声誉不高等原因，更易受到融资约束制约。基于此，本文提出以下假设：
Ｈ１ａ：技术创新与内部现金流水平具有显著正相关关系。Ｈ１ｂ：民营、中小企业技术创新与内部现金流相关系数显著大于国有、大型企业。２．盈余管理、融资约束对技术创新的影响融资约束使得企业面临资金缺乏的状况，此时，利用盈余管理虽然有不利影响，但利用盈余管理可以通过信息操纵向外部投资者传递投资项目具有高回报率的“信息”，从而获得融资约束的缓解。企业可以通过盈余管理行为控制或调整企业的对外报告，向利益相关者传递企业利润增长的信息，进而影响企业研发投入强度。［３］盈余管理行为会通过会计政策和会计方法的选择，影响企业的对外报告，若企业经营者只是为了向利益相关者传递有利于自身利益的利润信息，则不会影响到研发投入，但如果企业经营者无法识别经过盈余管理行为控制或调整的对外报告，从而对企业经营情况过度乐观而采用激进的决策行为，则会使得企业经营者根据利润情况做出研发投资决策。基于此提出以下假设：Ｈ２ａ：融资约束程度与技术创新具有显著负相关关系。Ｈ２ｂ：盈余管理行为与技术创新具有显著正相关关系。（二）融资约束对盈余管理与技术创新的中介效应影响研发投入是企业技术创新的核心要素，在推动企业产品升级转型和提升企业核心竞争力方面有着举足轻重的作用。然而，要满足持续性的技术创新投入，离不开充足内外部资金支撑。但企业外部融资不能以等价的成本替代内部资金，外部筹资渠道也存在一定限制。此时，为了缓解企业技术创新活动所面临的融资困境，盈余管理行为就会显得尤为重要。因为外部投资者在对企业进行投资时通常会根据对外报告判断企业的经营情况，经营业绩越好的企业，越能引起外部利益相关者的投资偏好。因此，企业会通过盈余管理行为向外界传递经过控制或调整后的经营信息，从而达到拓宽企业融资渠道、降低外部融资成本以及缓解企业融资约束困境的目的。因此，对于存在外部融资困扰的企业而言，通过盈余管理来缓解融资约束，进而提高自身的研发投入强度，就成为一条重要的作用途径。基于此提出假设：Ｈ３ａ：盈余管理程度与企业技术创新融资约束程度具有显著负相关关系。Ｈ３ｂ：融资约束在盈余管理与技术创新关系中具有显著中介效应。（三）盈余管理对不同规模、产权企业技术创新融资约束的影响改革开放以来，我国金融系统和市场经济体制具有鲜明的“二元结构”特征，由于经济体制产生了以民营资本为代表的私有经济体和以国有资本为代表的公有经济体系，金融系统也分化出以国有资本为主的正规金融和以民营资本为主的民间融资两个阵营。这种“双重二元结构”的体制特征，直接导致民营企业在资本市场上成为弱势群体，外部融资受到正规金融的差别待遇，面临融资约束困扰。这就诱导了民营企业通过盈余管理缓解技术创新融资约束的动机，而国有企业本身所受到的融资约束程度不高，其盈余管理对融资约束的缓解作用也就必然低于民营企业。此外，企业规模也是影响我国制造企业融资约束程度的重要因素。中小制造企业不仅信息披露机制不完善，外部投资者不能有效获取企业经营信息，且固定资产少、抵押价值低，因而无法在正规金融体系获得足额资金支持，不得不借道融资成本高昂的民间信贷。而大型制造企业市场声誉高、资产雄厚，便于其在金融市场融通资金，提高技术创新投入强度。基于此提出以下假设：Ｈ４ａ：盈余管理水平的提高在缓解民营企业技术创新融资约束方面的作用比国有企业显著。Ｈ４ｂ：盈余管理水平能够缓解中小型制造企业面临的融资约束，促进中小企业研发投入。

信用风险、融资约束与投资行为——基于我国制造业上市公司实证分析

２１０２年１月第２２卷第１期
西安电子科技大学学报（会科学版）社
Ｊｕｎｌｆｄａｉｅｓｔ（ｏｉｌｉｎｅＥｉｏ）ｏｒａＸｉｉｎＵｎｖｒｉＳｃａｅｃｄｔｎｏｙＳｃｉ
Ｊｎ２１ａ．０２、１２Ｎｏ１，．．０２
＿管理学
信用风险、融资约束与投资行为
— —
基于我国制造业上市公司实证分析
史雪明，张志林，许立新
（．１中国科学技术大学管理学院，安徽合肥２０２；２西安电子科技大学计算机学院，陕西西安７０７）３０６．１０１
必要。当企业进行借款融资，股权融资，商业信用融资时，企业的信用风险必然是融资方首要考虑的因素之一。这是因为企业的信用风险必然对企业的融资状况产生影响，进而影响到企业的融资约束程度。而企业的融资约束程度通常可以通过企业的现金持有策略反应出来，而企业的现金持有量通常会影响企业管理层的投资行为（上述的逻辑关系，如下页图１１示，图中的托宾Ｑ值反映了企业未来的投资机－所会，所以它会受到企业的信用风险的影响）。当前衡量信用风险的模型很多，本文对选择何种信用风险
摘要：本文将我国制造业上市公司分为负现金流，正现金流且现金持有量增加和正现金流且现金持有量减少三组，分别研究了这三组公司信用风险和融资约束之间的关系，并在此基础上考察了这三组不同融资约束公司的过度投资和投资不足状况０研究结果表明：经营现金流为负的企业信用风险较高，企业受到较强的融资约束，但信用风险对融资约束作用不明显；经营现金流为正且现金持有量减少的企业，企业受到的融资约束水平较低，具有一定的财务松弛度，信用风险和融资约束之间不存在明显的关系；经营现金流为正且现金持有量为正的企业，面临的融资压力很大，而且企业信用风险加深融资约束程度；融资约束对投资行为具有一定的抑制作用。关键词：现金流；信用风险；融资约束；投资行为中图分类号：８１１Ｆ３．５文献标识码：Ａ文章编号：０８４２２１）１０４．７１０－７Ｘ（０２０．０８０收稿日期：２１－２１０１１．３作者简介：史雪明（９６）１８一，男，中国科学技术大学研究生，研究方向：财务管理。张志林（９７）男，西安电子科技大学研究生，研究方向：财务管理与分布式系统。１８一

融资约束对于企业研发投入的影响研究

融资约束对于企业研发投入的影响研究◎谷雨企业论一、引言研究背景及意义。

1958年6月，美国教授Modigliani和Miller（MM）在美国经济评论中发表了一篇关于资本结构、企业融资和资本的文章，提出了最初的MM理论。

他们认为市场价值并不能对公司的资本结构产生影响，不论企业所得税如何，不同的仅有资本结构。

但不断发展前进的资本主义经济让许多经济学家意识到MM理论并不完全适用于千变万化的市场环境。

1970年，阿克洛夫在哈佛大学经济学杂志上发表了一篇关于“瑕疵问题”的文章。

他认为当公司融资新项目时，应优先考虑内部盈余，接着是债券融资，最后考虑股权融资。

国务院发展研究中心发布的2017年中国经营者调查问卷调查报告中显示：目前我国资金紧张的企业占比高达37.1%。

融资约束问题已经成为制约企业转型升级的重要阻碍之一。

虽然我国在2019年正式上台科创板，鼓励那些高新技术企业融资，也在2021年上台了北京证券交易所，但是我国中小企业的融资约束状况问题仍然亟待解决。

二、文献综述1.国外文献综述。

Petersen（1988）发表了《融资约束与公司投资》。

该文章认为不完善的资本市场出现代理成本和信息不对称等问题是不可避免的。

差异化的融资方式对于公司资本结构，财务状况和投资规模具有较大的影响。

具有较高融资约束的公司对其投资和现金流更为敏感，即融资约束与投资的影响成正比。

Martin（2009）发现，保持一定债务比率的公司可以与银行形成特别的关系。

该公司的投资与其债务比率之间存在倒置的“U”关系。

在负债率为60%时，研发投入与负债率成正比，负债率太高或太低都会使企业的研发投入支出减少。

一家刚成立的公司或是一家资格较低的企业的研发投入资金来源更少。

对于这类企业而言，股权比例将对公司的投资产生一定程度的融资约束。

Bougheas（2004）发现，在美国、加拿大等国家，相对大规模的公司而言，小规模公司在外部融资方面更难获得支持。

企业金融化、融资约束与创新投资——基于中国制造业上市公司的经验研究

新投资；当企业面临较大的融资约束时，金融化对创新投资产生“挤出效应”；反之，金融化对创新投资产生
“蓄水池效应”。本文为制造业企业进行金融化、提高创新投资水平及提升企业可持续发展能力提供相应的
政策建议。
[关键词] 企业金融化；创新投资；融资约束；动态面板模型；技术创新

[中图分类号] F832.3 [文献标识码]A
[文章编号]1006-169X（2018）05-0057-06
DOI：10.19622/36-1005/f.2018.05.008
基金项目：国家社科基金项目“社会资本、融资约束与民企创新投资研究”（16CJY006）；河南省软科学研
究计划项目“河南省高新技术企业创新投资绩效评价与优化研究”（182400410647）。
最好的例证。那么，金融业能否成为现代经济的核心，经济金融化、企业金融化会产生何种经济后果不得不引人深思。
伴随着经济金融化的趋势，全球金融业迎来了蓬勃发展的良好机遇。对中国而言，市场化进程不断加快，我国金融业也取得了飞跃发展，层出不穷的业务创新、衍生产品的创新使其利润率远超实体企业。与此同时，近年来制造业受到产能过剩、原材料成本上涨、劳动力成本上升等因素影响，发展面临巨大压力。数据显示，2012~2016 年，我国工业民间投资的增长速度不断放缓，从 26%下降到 4%。因此，许多无法在商品市场获得期望回报率的制造业企业将其资金投入金融市场和房地产市场，而这些资金本是企业生产经营、创新发展之需，这势必会给企业的长期、持续发展带来影响。如今企业的金融化行为已经成为制造业企业的普遍现象。然而，企业将有限的、稀缺的资源配置于金融领域是否会在很大程度上“挤出”企业的创新投资？两者之间的关系是否会受到企业某种异质性的影响？这些问题的研究对我国推进供给侧改革、促进实体

_融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性——基于中国上市公司的实证研究

前人关于融资约束与投资－现金流敏感性关系的研究主要是基于信息不对称理论。然而，信息不对称与代理成本可能同时发生作用。如果代理成本引起的
105 当代财经
ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＦｉｎａｎｃｅ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ
当代财经２００8 年第１２期总第２８９期
公司治理问题显著影响公司投资行为的话，那么融资约束与投资－现金流敏感性关系就更加复杂，可能呈现非单调性。
（一）正相关关系
司治理结构不完善。作为创始人的大股东在顺驰中国的持股比例高达 95%,这导致公司决策错误时很难得到有效的制衡。
Fazzari、 Hubbard 和 Petersen （1988，以下简称 FHP）对融资约束与企业投资－现金流敏感性之间的关系作了开创性的研究，他们以股利支付率度量融资约
融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性— ——基于中国上市公司的实证研究
表明，融资约束高的公司（小规模公司）相对于融资约束低的公司（大规模公司）具有更高的投资—现金流敏感性。Oliner 和 Rudebusch （1992）分析了 99 家纽约股票交易所上市公司和 21 家柜台交易公司在 1977 年到1983 年之间的投资与现金流变化。[7]研究结果表明，柜台交易的公司中内幕信息导致的内部人交易行为较为严重，公司的投资支出更依赖于内部现金流。
２００8年第１２期总第２８９期
当代财经ＣＯＮＴＥＭＰＯＲＡＲＹＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ
ＮＯ．１２，２００8 ＳｅｒｉａｌＮＯ．２８９
融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性
—— —基于中国上市公司的实证研究
汪强，林晨，吴世农
（厦门大学用中国上市公司的数据实证研究了融资约束与投资 - 现金流关系。研究发现：（1）总体来说，融资约束较高的企业比融资约束较低的企业有更高的投资—现金流敏感性。（2）公司治理比较好的情况下，融资约束程度越高的企业有更高的投资—现金流敏感性；公司治理比较差的情况下，中等融资约束企业的投资—现金流敏感性比高、低融资约束企业低，融资约束程度与投资 - 现金流敏感性呈 U 形。上述发现表明，信息不对称理论无法完全解释融资约束程度与投资 - 现金流敏感性的关系，公司治理可能是导致相关研究结论不一致的重要因素。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究随着科技的不断进步和市场竞争的加剧，企业研发投入成为提高竞争力和创新能力的关键因素。

由于融资约束的存在，企业面临着在研发投入上的制约。

本文将分析融资约束对企业研发投入的影响，并提出相应的对策。

融资约束限制了企业的资金来源，从而影响了企业研发投入。

融资渠道有限使得企业无法获得足够的资金来进行研发活动。

融资成本的上升也增加了企业研发的财务负担，使得企业更加谨慎地进行研发投入。

融资约束还影响了企业的研发决策。

由于融资困难，企业不得不削减研发预算或推迟研发计划，从而降低了企业的创新活动和研发项目的数量。

融资约束还导致企业更加倾向于投资风险较低的传统项目，而对于具有风险和不确定性的创新项目采取观望态度。

提高准入门槛，扩大企业融资渠道。

政府可以加大对中小企业的贷款支持力度，降低贷款利率，减少融资成本。

鼓励企业与风险投资机构合作，引入专业的风险投资人，为企业提供更多的融资选择。

加强科技金融创新，提高融资效率。

传统的融资渠道往往效率较低且手续繁琐，企业需要面临严格的审查和审核。

政府可以推动科技金融的创新，引入互联网金融、区块链等新兴技术，降低融资成本，提高融资效率。

鼓励企业间的合作创新。

在融资约束的情况下，企业可以通过与其他企业合作，共同进行研发活动。

合作创新可以降低研发成本，减少风险，并提高研发效率。

政府可以鼓励企业间的合作创新，提供相应的政策支持和经费扶持。

加强知识产权保护，提高企业的创新积极性。

融资约束使得企业面临着知识产权侵权的风险，阻碍了企业的创新活动。

为了提高企业的研发投入，政府应加大对知识产权的保护力度，完善知识产权法律法规，建立健全的知识产权保护体系。

融资约束对企业研发投入有较大的影响，限制了企业的创新能力和竞争力。

为了克服融资约束，政府和企业应共同努力，加大对企业的融资支持力度，加强科技金融创新，鼓励企业间的合作创新，提高知识产权保护，为企业的研发投入创造良好的环境和条件。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究一、引言在市场经济条件下，企业要想保持竞争力和持续发展，就必须进行研发投入，改进技术和提高产品质量。

由于融资成本高企业融资约束较为严重，影响了企业研发投入，限制了企业的发展。

本文将研究融资约束对企业研发投入的影响，分析其原因，并提出对策。

融资约束是指企业在借贷市场上融资受到的限制，表现为融资信用受限、融资渠道有限、融资成本较高等情况。

融资约束对企业研发投入的影响主要表现在以下几个方面：1. 限制研发资金的来源：融资约束使企业难以通过债务融资或股权融资获得足够的研发资金，限制了企业进行研发投入的能力。

2. 增加研发成本：由于融资成本较高，企业进行研发投入时需要支付较高的利息或股权成本，从而增加了研发的实际成本。

3. 降低研发投入的稳定性：由于融资渠道有限，企业难以长期稳定地获得研发资金，导致研发投入的不稳定性，影响了研发项目的持续性和有效性。

4. 影响企业创新能力：受到融资约束的限制，企业难以进行创新型研发，影响了企业的创新能力和竞争力。

以上种种影响表明，融资约束对企业研发投入造成了很大的困扰，制约了企业的发展。

三、融资约束对企业研发投入的原因融资约束产生的原因是多方面的，主要包括宏观环境、行业特性和企业自身等方面：1. 宏观经济环境因素：宏观经济周期的波动、货币政策的调控和金融市场的震荡等因素都会直接影响到企业的融资环境，从而导致融资约束的产生。

2. 行业特性因素：不同行业的特性不同，部分行业因其技术含量高、风险大等特点，往往更容易受到融资约束的影响。

3. 企业自身因素：企业自身的盈利能力、发展阶段、管理水平等因素都会影响到企业融资的能力和成本，进而影响到企业的研发投入。

四、应对融资约束的对策面对融资约束带来的问题，企业可以采取以下对策来缓解其影响，增加研发投入：1. 多元化融资渠道：企业可以积极拓展融资渠道，包括银行贷款、债券融资、股权融资等多种形式，降低融资成本，提高融资的灵活性。

劳动力成本、融资约束与研发投入——基于中国A股上市公司的经验证据

2018年第4期
劳动力成本、融资约束与研发投入
———基于中国Ａ股上市公司的经验证据
姚文韵，王琳，刘伟，沈永建
（南京财经大学会计学院，江苏南京２１００２３）［摘要］以２００９—２０１６年中国Ａ股上市公司的数据为研究样本，对不同类型企业的劳动力成本上升与研发投入的关系进行分析比较。研究发现，在不同类型的企业中，劳动力成本上升对企业研发投入的影响存在显著差异。进一步研究发现，融资约束抑制了劳动力成本上升对于企业研发费用投入的驱动作用，企业较多的现金持有量则在一定程度上促进了这种驱动作用。将经济理论与企业财务相联结，研究企业产业升级与企业现实财务状况的关系，从理论层面丰富了经济学领域生产要素相互替代的理论文献，从实践层面可以为处于转型期的中国不同类型的企业产业升级决策提供实证借鉴。［关键词］劳动力成本；研发投入；融资约束；现金持有；要素价格；劳动力密集；产业升级［中图分类号］Ｆ２３５．９９［文献标志码］Ａ［文章编号］（）１００４４８３３２０１８０４００７５１１
治理研究；刘伟（１９９１— ），女，江苏无锡人，南京财经大学会计学院硕士研究生，从事公司财务与公司治理研究；沈永建（１９７８— ），
男，山东烟台人，南京财经大学会计学院教授，硕士生导师，博士，从事公司治理与资本市场会计研究。
参见网易财经，年月日，：。 ①
２０１７６２０ｈｔｔｐ／／ｍｏｎｅｙ．１６３．ｃｏｍ／１７／０６２０／１９／ＣＮＤＡ１８４Ｊ００２５８０Ｓ６．ｈｔｍｌ
一、பைடு நூலகம்言
早在２０世纪初，Ｈｉｃｋｓ就曾指出，劳动要素价格的相对提高是引致企业进行技术创新活动和效率提升的重要推动力［１］。在劳动力成本较低时，企业可以利用低劳动力成本优势创造利润。尤其是劳动力密集型行业，受益于劳动力资源禀赋对一国工业企业竞争力及比较优势的影响［２］，在过去几十年成为驱动我国经济快速增长的重要动力来源［３］。但也有相关研究表明，我国企业对廉价劳动力的依赖会阻碍企业进行研发投资和创新［４］。近年来，随着人口红利逐渐消退、通货膨胀以及劳动者素质的逐步提高，我国劳动力成本不断上升［５］。仅仅是最低工资，大部分省份在二十多年间增长了４倍至５倍。以北京为例，最低工资由１９９４年的２１０元增长到２０１７年的１８９０元，增长了９倍之多。劳动力成本的增长需要耗费企业大量的财务资源。在企业资源相对有限的情况下，企业如何应对劳动力成本的上涨？大量的研究表明，研发投入作为推动创新的最直接来源，是企业进行产业转型升级最有效的途径之一［６７］。２０１７年６月发布的《中国企业———劳动力匹配调查》（ＣＥＥＳ）报告显示，中国企业在积极应对劳动力成本上涨，增加研发、推动技术升级是主要应对措施①。

融资约束、代理成本与企业研发效率--基于中国工业上市公司的实证研究

ＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ，ＡｇｅｎｃｙＣｏｓｓｔａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＲ＆ＤＥｆｉｃｆｉｅｎｃｙ：
黄达ＨＵＡＮＧＤａ；陈波ＣＨＥＮＢｏ
Ｃｈｉｎａ＇ｓｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｈｉｃｈｄｉｓｃｌｏｓｅｄＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｓｅｓｉｎ２００４～２０１２ｌｆＳｔｈｅｓａｍｐｌｅ．ａｎｄｔｈｅｎｂｙｔｈｅｍｅｔｌｌ０ｄｏｆｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｆｒｏｎｔｉｅｒａｎａｌｙｓｉｓｄｒａｗｔｈｅｆｏｌｌｏｗｉｎｇｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ：ｈｅｔｒｅｉｓａｓｉｇｎ讯ｃａｎｄｙｐｏｓｉｔｉｖｅｉｆｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｅｆｅｃｔｏｎＲ＆Ｄｅｉｃｆｉｅｎｃｙ；ｔｈｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ
关键词：研发效率；融资约束；代理成本；随机前沿分析
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｒ＆Ｄｅｆｉｃｉｅｎｃｙ；ｉｆｎａｎｃｉｌａｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ；ａｇｅｎｃｙｃｏｓｔｓ；ｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｆｒｏｎｔｉｅｒａｎａｌｙｓｉｓ

融资约束、股权集中与债务融资——基于中国制造业上市企业数据的实证研究

会计之友2021年第13期公司治理一、引言实体经济的发展是我国现代化经济体系建立的基石，是财富创造的源泉，也是维护经济社会稳定的关键因素。

而实体经济的核心主体是制造业。

2015年，我国提出了实施“制造强国”的首个十年战略纲要———《中国制造2025》。

该纲要指出，制造业是一个国家和民族强盛的根基。

打造具有国际竞争力的制造业是我国提升综合国力、保障国家安全、建设成为世界强国的必经之路。

面对国际产业变革的宏观趋势，我国必须全面提高制造业的发展水平，改变中国制造业“大而不强”的局面，培育一批具有国际竞争力和成长性的制造业企业。

制造业企业提升自身竞争力和保持可持续发展都离不开“资金”这一关键要素。

“资金”在企业成长与壮大的过程中发挥着举足轻重的作用。

因此，制造业企业持续发展所需“资金”的来源至关重要。

西方优序融资理论认为，企业的资金来源渠道包括内源融资和外源融资。

而外源融资又包括债务融资和股权融资。

债务融资相对于股权融资而言，具有融资成本低、融资效率高和利于维持股东控制权等特点。

在我国，债务融资长期以来一直是制造业企业传统且重要的外部融资方式[1]。

因此，企业债务融资问题成为理论界关注的重点。

然而，作为一个发展中国家，我国的金融体系并不完善，制造业企业面临着严重的融资约束问题[2]。

由于融资约束问题普遍存在，制造业企业无法根据自身的需要，无限制进行外部融资。

企业融资约束产生的根源是资本市场存在着信息不对称和交易费用等问题。

由于以上问题的存在，企业进行外源融资时，需要比内源融资付出更高的成本，从而形成资金使用限制，即融资约束[3]。

就债务融资而言，债务融资成本给企业带来融资约束问题，从而影响企业债务融资。

西方的财务理论认为，债务融资成本产生的原因是债权人对自身利益的保护。

企业内外部信息不对称问题将会导致债权人所面临的风险程度随着债务资金的增多而增加。

因此，债权人会根据自身所面临的风险程度，要求企业支付与风险程度相对应的债务融资成本。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究融资约束是指企业在融资过程中面临的一系列限制和困难，这些限制和困难可能会对企业的研发投入产生不利的影响。

本文将围绕融资约束对企业研发投入的影响展开讨论，并提出相应的对策。

融资约束对企业研发投入的影响主要体现在以下几个方面：1. 资金来源不足：融资约束会导致企业面临资金流动性不足的问题，企业往往无法获得足够的资金进行研发投入。

这将限制企业的研发能力和创新水平，进而影响企业的竞争力和长期发展。

2. 融资成本高昂：由于融资渠道受限、融资手续复杂等原因，企业融资的成本较高。

这将导致企业在融资过程中支付高额的利息和费用，从而增加企业的财务负担。

若企业面临较高的融资成本，企业可能减少研发投入以节约资金。

3. 融资周期长：融资约束通常会使得企业融资的周期较长，甚至可能无法及时获得资金。

这将导致企业的研发投入受到延迟，限制了研发的进程和效果。

1. 多元化融资渠道：企业应该积极拓宽融资渠道，不仅仅依赖于传统的贷款和股权融资方式。

可以考虑通过发行债券、引入风险投资等方式获取融资。

多元化的融资渠道可以提高企业融资的灵活性和效率，减轻融资约束对企业研发投入的影响。

2. 引入风险投资：风险投资具有较强的风险承担能力和长期资本投入的特点，对于支持企业的研发投入具有积极的作用。

企业可以积极与风险投资机构合作，引入风险投资，共同推动企业的研发活动。

3. 提高自身盈利能力：企业应该不断完善自身的盈利模式和经营管理能力，提高企业盈利能力，以增加企业的自有资金来源。

提高盈利能力可以增加企业的自身融资能力，减轻融资约束对企业研发投入的影响。

4. 加强与金融机构的合作：企业可以与金融机构建立更紧密的合作关系，共同制定融资计划和解决融资问题。

通过与金融机构的合作，企业可以更好地了解金融市场的动态和政策，提高融资的效率和成功率。

融资约束对企业研发投入产生了一定的影响，但企业可以通过多元化融资渠道、引入风险投资、提高自身盈利能力以及加强与金融机构的合作等对策，减轻融资约束对企业研发投入的不利影响，促进企业的持续创新和发展。

金融发展、企业研发融资约束缓解与全要素生产率增长——来自中国工业企业层面的经验证据

二、文献回顾与述评
的门槛值来推动经济增长方式向集约式转变。姚耀军（２０１０）综合利用各种计量方法，实证考察了我国全要素生产率与金融发展的关系，发现两者存在长期均衡关系，且金融发展是全要素生产率变动的长期原因。姚耀军（２０１２）发现我国金融发展的全要素生产率增长效应存在区域差异，且这一增长效应源于技术进步
三、理论模型
进全要素生产率增长的研究由于考察对象、指标度量
以及所使用样本数据和计量方法存在的差异，得出的结论不尽一致，甚至大相庭径。即便如此，跨国经验
评述。
第一，在Ｆａｚｚａｒｉｅｔａ１．（１９８８）提出融资约束的
概念后，一些学者开始以此为研究视角，探讨金融因素对企业研发投入的影响机制。Ｂｒｏｗｎｅｔａ１．（２００９，２０１２）等人研究了融资因素和企业研发活动的内Байду номын сангаас 关联，为金融发展对企业研发投入的促进作用提供了经验支持。目前，中国正处于经济转轨阶段，企业融资
成果，在探讨金融发展对企业研发融资约束的缓解效

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究一、引言作为企业最重要的核心竞争力之一，研发投入对于企业的发展至关重要。

在实际的经营中，企业往往面临着多方面的约束，其中融资约束是一个不可忽视的因素。

融资约束对企业的研发投入产生了重大的影响，对此，本文将对融资约束对企业研发投入的影响进行深入分析，并提出相应的对策研究。

1. 融资约束对企业研发投入的制约融资约束是指企业由于外部融资成本提高、融资渠道受限或者融资规模受限而难以获得充分融资的现象。

融资约束对企业的研发投入产生了明显的制约。

融资约束使得企业面临着资金短缺的问题，影响了企业对研发活动的持续投入。

由于融资渠道受限，企业在融资过程中往往需要支付更高的融资成本，导致了企业的融资成本上升，进而减少了企业进行研发投入的能力。

融资约束也导致了企业在研发过程中面临更多的不确定性，进一步影响了企业对研发投入的意愿。

三、对策研究1. 加强内部融资能力企业可以通过加强内部融资能力来应对融资约束对研发投入的影响。

内部融资是企业利用自身的盈利或资产来满足资金需求，其成本较低且相对灵活，可以帮助企业缓解融资约束带来的问题。

企业可以通过增加盈利、优化资产配置等方式来提升内部融资能力，从而增加对研发投入的支持力度。

2. 多元化融资渠道除了依赖传统的银行贷款和债券融资，企业还可以通过多元化的融资渠道来获取资金支持。

可以通过与风险投资机构合作、发行股权融资等方式来获取资金支持，以降低融资约束的影响。

企业还可以积极利用政府支持政策，如创新券、科技创投基金等，来获取更多的融资支持。

3. 提高研发管理效率提高研发管理效率可以帮助企业更好地利用已有的资金资源，从而降低研发活动的成本，增加对研发的投入。

企业可以通过提高研发项目的管理水平，增强研发活动的成果转化能力等方式来提高研发管理效率，从而实现在有限的资金支持下更高效地进行研发投入。

4. 资金与研发协同规划企业在进行资金规划时，需要充分考虑研发投入的需求，进行资金与研发的协同规划，确保研发活动能够得到充分的支持。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究融资约束指的是企业在融资过程中面临的制约和限制。

融资约束对企业研发投入产生影响，这种影响表现在以下几个方面：1. 降低研发资金的可获取性：融资约束导致企业难以获取足够的研发资金，从而限制了企业的研发投入。

由于企业无法获得足够的资金来支持研发活动，导致研发能力受到限制，进而影响企业的创新和竞争能力。

2. 增加融资成本：融资约束增加了企业的融资成本，从而降低企业进行研发活动的积极性。

融资约束导致企业在融资过程中面临更高的利率和更严格的监管，这对企业的研发投入造成了直接的负面影响。

3. 强化短期主义：融资约束使企业更加关注短期利益，降低了企业长期投资和研发的意愿。

企业在面临融资困难的情况下，更容易选择短期收益较高的项目，而忽视了长期的创新和研发。

4. 加剧不确定性：融资约束增加了企业经营环境的不确定性，使企业更加谨慎选择投资项目。

企业面临融资约束时，更注重项目的风险，避免投入到高风险的研发项目中，从而降低了创新的可能性。

1. 多元融资渠道：企业应积极拓展融资渠道，不仅依赖传统的银行贷款和股权融资，还可以通过发行债券、引入风险投资、参与政府补贴等方式来获取研发资金。

2. 增强内部融资能力：通过提高企业内部盈利能力和资金使用效率，减少对外融资的依赖。

企业可以通过降低成本、提高生产效率、改善财务管理等方法来增强内部融资能力。

3. 合作与共享：企业可以通过与其他企业或研究机构合作共享研发成果和资源，降低研发投入的风险和成本。

合作可以获得更多的资金支持和技术支持，提高研发投入的效率和成功率。

4. 积极应对不确定性：企业在面对融资约束和不确定性时，应树立正确的风险观念，注重项目的长期价值和潜在收益。

企业可以采取适当的风险管理措施，如分散投资、建立风险管理体系等，以减轻不确定性对研发投入的影响。

融资约束对企业的研发投入产生重要影响。

企业应积极寻求多元化的融资渠道，提升内部融资能力，加强合作与共享，以及积极应对不确定性，从而克服融资约束对研发投入的影响，促进企业的创新与发展。

研发投入、融资约束与企业绩效——基于战略性新兴产业A股上市公司的经验证据共3篇

研发投入、融资约束与企业绩效——基于战略性新兴产业A股上市公司的经验证据共3篇研发投入、融资约束与企业绩效——基于战略性新兴产业A股上市公司的经验证据1研发投入、融资约束与企业绩效——基于战略性新兴产业A股上市公司的经验证据随着经济的发展和技术的进步，战略性新兴产业已经成为推动经济转型的重要力量。

很多战略性新兴产业企业都需要大量的研发投入，但是又受到融资的约束。

在这样的背景下，我们需要探究研发投入、融资约束与企业绩效之间的关系，为企业提供科学有效的指导。

本研究基于战略性新兴产业A股上市公司的经验证据，对研发投入、融资约束与企业绩效之间的关系进行深入分析。

研究发现，战略性新兴产业企业的研发投入对企业绩效具有显著影响，且研发投入与企业绩效呈非线性关系。

当研发投入达到一定程度时，企业的绩效会得到大幅提升。

因此，企业应该适当增加研发投入，以获得更好的企业绩效。

另外，我们还发现融资约束对企业研发投入和企业绩效都产生了显著的负向影响。

融资约束导致企业无法获得足够的资金用于研发投入，从而影响企业绩效。

因此，企业应该积极寻求融资渠道，解决融资约束的问题，才能更好地实现研发投入和企业绩效的双赢。

最后，研究还发现了一些其它有趣的结果。

例如，战略性新兴产业企业的规模对研发投入和企业绩效的影响并不显著，但是企业类型（国有企业和非国有企业）对研发投入和企业绩效产生了显著的影响。

非国有企业的研发投入和企业绩效都显著高于国有企业。

这说明非国有企业更加注重科技创新和研发投入，从而实现了更好的企业绩效。

综上所述，研发投入、融资约束与企业绩效之间是复杂的相互作用关系。

战略性新兴产业企业应该适当增加研发投入，积极解决融资约束问题，才能获得更好的企业绩效。

此外，企业类型也对研发投入和企业绩效产生了显著的影响，企业应该根据自身情况选择合适的发展路径。

这些经验证据可以为战略性新兴产业企业提供科学有效的指导，促进其更好地发展综合本研究结果及相关文献，可以发现战略性新兴产业企业的研发投入、融资约束和企业绩效之间具有相互影响和复杂性，需要企业科学合理地制定研发投入战略、寻求多元化融资渠道，并针对自身情况选择合适的发展路径以获得更好的企业绩效。

融资约束_税收激励与企业研发投入_来自中国制造业上市公司的证据_水会莉

1 相关研究文献综述
根据我国制造业上市公司年报资料，我国制造业上市公司 2011—2013 年的研发投入强度的均值分别为 2. 52% 、2. 83% 、2. 87% ，而美国、德国和法国的研发投入强度在 2004 年就分别达到了 4. 9% 、 4. 5% 和 4. 2%［1］。由此可以看出，我国企业研发投入强度近年来虽有所提升，但总体还处于较低的水平。研发活动需要资金的长期投入，而其公共产品的特点使得企业作为创新投入主体很难完全占有自身创造的知识溢出和消费剩余，从而导致企业研发投入动力不足。融资约束和政府支持日益成为研究
假设 1：融资约束对企业研发投入强度存在抑制效应。 2. 2 税收优惠与企业研发投入
根据内生经济增长理论，研发创新是一国经济增长的源泉。研发活动存在知识外溢效应，其公共产品的特点容易导致私人竞争性均衡低于社会最优增长率，出现市场失灵，离开政府政策的干预，研发活动的规模不能实现最优［29］。政府政策干预的形式一般包括财政补贴和税收优惠 2 种政策工具。财
且该效应可以在一定程度上缓解融资约束对企业研发投入的不利于影响。
由此可以看出，国内的研究主要集中在融资约束、政府补贴、税收激励等因素单方面或结合金融发展、现金平滑对企业研发的影响上，尚未有研究结合融资约束和税收激励 2 个因素分析其对企业研发的作用机理。另外，我国上市公司研发投入数据 2011 年及以前属于自愿披露信息项目，数据分散在董事会报告、表内项目 “开发支出” 及报表附注中，数据之间差别较大，数据混用现象较为普遍，
SHUI Huili1，2 ，HAN Qinglan1
（ 1. Central South University，Changsha 410083，China； 2. Hunan University of Commerce，Changsha 410205，China）

制造业上市公司现金持有与研发支出的实证研究—基于融资约束的视角

目录一、绪论 (1)（一）研究背景和研究意义 (1)1.研究背景 (1)2.研究意义 (1)（二）研究内容 (2)（三）相关概念的界定 (2)1.研发支出 (2)2.现金持有 (2)3.融资约束 (3)二、文献综述 (3)（一）现金持有与研发支出的研究综述 (3)（二）融资约束与研发支出的研究综述 (3)（三）融资约束、现金持有与研发支出的研究综述 (4)（四）文献述评 (5)三、理论基础 (5)（一）信息不对称理论 (5)（二）融资优序理论 (5)四、实证研究设计 (6)（一）研究假设 (6)1.现金持有对研发支出的影响 (6)2.基于融资约束的视角 (6)（二）样本选取和数据来源 (7)（三）变量定义 (7)1.被解释变量 (7)2.解释变量 (7)3.控制变量 (8)（四）实证模型构建 (8)1.现金持有与研发支出 (8)2.融资约束、现金持有与研发支出 (8)五、实证检验与回归分析 (9)（一）描述性分析 (9)（二）相关性分析 (10)（三）回归分析 (10)1.现金持有与研发支出的回归分析 (10)2.融资约束、现金持有与研发支出的分组回归分析 (11)（四）实证结果与分析 (13)六、结论与建议 (13)（一）结论 (13)（二）建议 (14)参考文献 (14)致谢................................................................................................................. 错误!未定义书签。

附录................................................................................................................. 错误!未定义书签。

摘要21世纪以来，创新、科技越来越成为中国甚至世界发展的关键词。

融资约束_政府补贴与全要素生产率_来自中国装备制造企业的实证研究_任曙明

摘要：由于装备制造业具有技术含量高、研制难度大、资本密集度高的特点，从融资视角看，中国装备制造企业面临着严重的融资约束，生产率易受到外部冲击。

然而，近年来，这类企业的全要素生产率却保持着持续平稳增长。

本文提出融资约束背景下政府补贴对生产率的平滑机制，利用ACF 法测算生产率，在双边随机边界模型统一框架下率先定量估算融资约束、政府补贴对生产率的效应，进而解释上述现象。

研究发现：平均而言，政府补贴完全抵消了融资约束对生产率的负面效应，政府补贴的平滑机制促进了装备制造企业生产率平稳持续增长。

然而，也存在1/4的企业，政府补贴对生产率的正面效应小于融资约束的负面效应。

因而，政府应该谨慎、有针对性地制定补贴政策。

关键词：融资约束政府补贴全要素生产率ACF 法双边随机边界模型一、引言装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，其生产率水平是各行业产业升级、技术进步的重要保障。

为此，继“十一五”期间推出一系列政策后，国家近期又先后出台《工业转型升级规划（2011~2015年）》、《高端装备制造业“十二五”发展规划》等文件，鼓励企业增强自主创新能力、推进技术进步、提高生产率水平。

这些举措极大地促进了中国装备制造业的发展，从全要素生产率来看，近10年，平均而言，制造企业全要素生产率经历了持续稳定的增长，年均增长率约2%（简泽、段永瑞，2012；张健华、王鹏，2012；蔡晓陈，2012；毛其淋、盛斌，2013）。

作为向国民经济各行业提供技术装备的基础性产业，装备制造业具有技术含量高、研制难度大、资本密集度高的特点。

固定资产投资、存货投资及研发投资等对装备制造企业生产率水平的提升起着关键作用。

从融资视角看，上述投资活动因其长期性和不确定性，会遭受融资约束（Fazzari et al.，1988；Carpenter et al.，1994，1998；Nickell and Nicolitsas ，1999；Benito and Hernando ，2007）。

研发投资融资约束及其外部融资依赖性--基于上市公司的实证研究

ｕｃｔｓａｎｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｓｔｒａｔｅｇｙ：ａｎｅｍｐｉｒｉｃａｌｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＳｏｃｉｅｔｙａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗ，２００６（２）：１４４‐１５７．［１０］ＣＨＡＮＲＹＫ．ＤｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓｏｆＣｈｉｎｅｓｅｃｏｎｓｕｍｅｒｓ ’ ｇｒｅｅｎ
［８］ＦＲＩＤＥＲＮＡＮＤ．Ｅｖｏｌｕｔｉｏｎａｒｙｇａｍｅｓｉｎｅｃｏｎｏｍｉｃｓ［Ｊ］．
Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ，１９９１，５９（３）：６３７‐６６６．［９］Ｄ’ＳＯＵＺＡＣ，ＴＡＧＨＩＡＮＭ，ＬＡＭＢＰ，ｅｔａｌ．Ｇｒｅｅｎｐｒｏｄ‐
图１不同产业类型研发投资融资约束分析
投资需求曲线。该曲线是企业属性与研发投资机会的函数，企业属性包含企业研发能力，投资机会包含投资项目的不确定性、收益性等特质。另一面，企业所面临的供给曲线是企业内部资金和企业外部融资环境的函数。根据融资优序理论，企业在投资时一般首选内部资金，所以供给曲线前面一段平行线代表企业内部资金的供给成本，它相对较低且保持不变；当内部资金不足时企业才进入外部融资阶段，根据收益风险对等关系，外部资金边际成本随资金供给数递增。
综上所述，可用所有制差异反映企业外部融资环境，不同所有制导致企业面临不同资金供给曲线，最终对研发投资产生不同融资约束。如图２所示，此时需求曲线唯一，即企业在创新能力、创新机会上没有差别，但由于属于不同所有制形式，会面临不同资金供给曲线，曲线斜率代表不同资金供给标准。非国有企业在融资时会面临显隐形制度歧视，其供给曲线是更为陡峭的Ｓ１，即相同数量资金要求更高融资成本，国有企业则是较为平缓的Ｓ２。假设两家企业具有相同数量的内部资金，现放松资金供给，让两条供给曲线同时向右平移相同距离，与需求曲线产生新的交点。在图中，Ａ＋Ｃ是非国有企业因放宽资金供给带来的收益增量，Ｂ＋Ｃ是国有企业因放宽资金供给带来的收益增量。可明显看出，国有企业因融资约束缓解带来的收益增量较小，其遭受的融资约束较低。由此，提出如下假设：

融资约束、公司治理与研发支出——基于装备制造业上市公司的面板数据

融资约束、公司治理与研发支出——基于装备制造业上市公司的面板数据彭中文;韩茹【摘要】利用2007-2014年中国装备制造业上市公司的面板数据,运用固定效应模型对融资约束、公司治理与研发支出之间的关系进行了研究.结果表明,融资约束对装备制造企业研发支出产生负向影响,同时发现公司内部治理对于提高研发支出是一种有效的调节工具,即当董事会会议次数较多、高管薪酬较高、股权制衡度较高时,融资约束对研发支出的影响会减弱,但股权集中度的调节效应不显著.基于以上分析,装备制造企业应努力缓解融资约束、完善内部治理机制,增加企业研发支出.【期刊名称】《湘潭大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2016(040)003【总页数】5页(P66-70)【关键词】装备制造业;融资约束;公司治理;研发支出【作者】彭中文;韩茹【作者单位】湘潭大学商学院,湖南湘潭411105;湘潭大学商学院,湖南湘潭411105【正文语种】中文【中图分类】F275自20世纪50、60年代发展至今，我国装备制造企业成长迅速，形成了具有相当规模的产业体系，2013年装备制造业创造的工业总产值占当年全国工业总产值的1/3。

尽管如此，在国际市场中我国装备制造业依然面临着严峻的竞争环境，如何在激烈的市场竞争中持久成长，已经成为各个企业关注的核心问题。

研发创新则是解决这一问题的关键驱动力，企业源源不断的创新能力是把握市场先机、抢占市场高地的重要保障，通常将研发支出看作是创新的关键性投入。

然而，我国企业在研发支出方面的资金投入是有限的，甚至有部分装备制造企业存在研发支出不足的情况。

众多学者研究发现融资约束是限制企业研发活动的根本原因，它限制了企业的创新能力，尤其限制了技术研发方面的能力(Yuriy、Monika， 2013)[1]159-174；同时融资约束影响企业的成长速度，甚至出现了反向成长的现象(Irene、Paola, 2014; Giulio、Angelo, 2014)[2]213-223，[3]100-116。