第二章企业并购

第一节 企业并购概述
（四）所有权结构变更（changes in ownership structure） 1、交换发盘 交换发盘就是以债券或优先股交换普通股， 或相反地以普通股交换优先级更高的要求权。 交换发盘为公司在保持投资政策不变的情况下 改变其资本结构提供了一种办法。 2、股票回购 股票回购是指公司买回它发行在外的部分普 通股。如果购回股票占总股本的比例较大，会 改变企业的控制权结构

第一节 企业并购概述

合并是兼并的法定含义，一些国家或地区 的公司法中都用合并一词。我国《公司法》 规定，公司合并可以采取吸收合并和新设 合并两种形式：一个公司吸收其他公司为 吸收合并，被吸收公司解散；两个以上公 司合并设立一个新的公司为新设合并，合 并方各自解散。这里的吸收合并就是所谓 兼并，用公式表示为：A＋B＝A；新设 合并被称为合并，用公式表示为：A＋B ＝C

（三）公司控制（corporate control ） 1、溢价购回 溢价购回是指以高于市场价格的价格购回重要 股东的所有者权益。 2、停滞协议 在溢价购回股票时，通常还要签署一份停滞协 议。在停滞协议中股份被购回的股东同意于一 定期间内不再购入任何股份，将来不再企图进 一步控制公司。

第一节 企业并购概述
（四）承担债务式并购、资产置换式并购 和杠杆并购 按交易条件不同可以分为： 1、被并购公司债务与资产等价的情况下， 承担债务等于购买其全部资产 2、优质资产置换不良资产连负债 3、收购公司利用目标公司资产的经营收 入来支付兼并价金或作为此种支付的担保

第一节 企业并购概述
步鑫生、鲁冠球
பைடு நூலகம்雏军

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广东佛山市中院2008 年01月30日对格林柯 尔系掌门人顾雏军案 一审作为判决，顾雏 军因虚报注册资本罪 违规披露和不披露重 要信息罪、挪用资金 罪被判10年有期徒刑 并处罚款680万元。
第二节 企业并购的理论基础
一、效率理论 二、价值低估理论 三、代理问题理论 四、市场力量理论 五、税收节约理论 六、战略性重组理论 七、企业并购的负面效应及风险 八、并购遵循的原则
2、联营 联营，是两个或更多的企业为了谋求 共同利益和整合互补的资源，同意为一个 特定项目或经营活动进行经营合作。它所 涉及的只是相关公司的小部分业务的交叉 合并，联营可以分为法人型联营、合伙型 联营和合同型联营。
3、合营 合营是指按合同约定对某项经济活动所共 有的控制，是指由两个或多个企业或个人 共同投资建立的企业，该被投资企业的财 务和经营政策必须由投资双方或若干方共 同决定。

善意收购的优点： ⑴不会损害并购双方的财务健康。 ⑵并购后的公司管理层能建立协调融洽的工作 关系，更有利于公司资源整合和提高经营管理 效率。 ⑶善意收购使得收购公司有机会与目标公司管 理层和重要职员会面洽商，签订雇用合同，以 免人才流失和挫伤目标公司员工的士气。敌意 收购则会招致目标公司管理层、重要职员甚至 大部分雇员的愤怒和拼死抵抗。

横向并购
第一节 企业并购概述

（二）现金收购、换股收购和混合支付收购 按照并购支付的对价形式或采用的支付工具的不同， 并购类型可划分为： 1、现金收购 现金收购是指收购公司用现金购买目标公司的股份或 资产以获得目标公司控制权的收购方式 2、换股收购 换股收购指收购公司将自己的股票以一定的折股比例 支付给被收购公司的股东以换取对方的股份， 3、混合支付收购 这是指收购公司以现金、股票、债券等多种支付工具 组合购买目标公司股份或资产以达到控制目的的收购方 式。
（五）按照并购的动机不同，可分为： 1、战略收购 出于企业发展战略利益的考虑，以获取经营协同效应为 目标的并购。即这类并购涉及协同效应和成长战略目标 2、财务收购 也称为金融收购，一般是指主要受到筹资动机的驱动而 发生的并购。 3、混合收购 混合收购是对其他并购动机的一种综合归类，但它更可 能是出于财务协同效应的目的，或者是受减少赋税的驱 动，以及出于公司主要管理人员的利益。
第一节 企业并购概述
（三）善意收购和敌意收购 按交易协作态度不同，可分为： 1、善意收购（friendly acquisition friendly takeover） 善意收购通常表现为，收购公司向目标公司的董事会 或管理层提出收购建议，以寻求目标公司的董事会或管 理层对并购的支持和配合。当目标公司的董事会或管理 层同意交易条件的善意报价时，两家公司协商达成并购 的协议。 通常要投资银行出具公正意见。 2、敌意收购（hostile takeover） 在敌意收购方式下，收购公司致函给目标公司的董事 会，向他们表达收购的意愿，并要求目标公司对收购报 价迅速作出决定。典型的敌意收购更表现为收购公司事 先不向目标公司董事会表达收购意愿，而是直接通过投 标收购（tender offer）的方式向目标公司的股东提出 要求，收购目标公司的股票 。
第一节 企业并购概述
三、国际、国内并购发展史 （一）以美国为代表的国外企业并购史 （二）我国企业并购历史 （三）关于中国产业的几个基本判断

马胜利

1987年，马胜利被评为国家有突 出贡献的科学技术专家；1988年 马胜利和鲁冠球、汪海等20人荣获全国首届企 业家金球奖；1986年和1988年马胜利两次获得 五一劳动奖章。迄今为止全国只有他一人两次 获此荣誉。1987年，马胜利开始“放眼全国”， 决定承包20个省、100家中国造纸企业，这是 一项带有“中国”名头的工程，全称叫“中国 马胜利造纸集团”，他一人担任100家分厂的法 人代表。

第一节 企业并购概述
（二）收缩（contraction）
1、分立（spin—offs） 分立是一种企业产权裂变的方式，它是由母公司分 离出一个独立的新的法律实体,在分立方式中，公司的 资产没有进行重估，也没有货币的支付转手，即原母公 司没有收到任何数目的现金。 2、资产剥离（divestiture） 资产剥离是将企业的一部分出售给外部的第三方， 公司的资产、产品的种类、子公司或部门可以以现金、 有价证券或两者某种形式的结合来出售，进行剥离的企 业将收到现金或与之相当的报酬，即会有现金流入。在 资产剥离中，卖方出于买方未来提取折旧的考虑要对售 出的资产进行重新估价。

3、反接管条款修订
反接管条款修订就是对公司章程进行修订， 设置反收购条款，从而增加收购公司的难 度，或加大收购的代价。如 “绝大多数投 票有效” 、“董事任期交错” 、“金降落 伞”等。 4、代表权争夺


代表权争夺是取得公司控制权的另一方法，它 是股东中的持异议集团争取董事会代表权的企 图。
第一节 企业并购概述

收购之后，被收购公司纳入收购公司的体 系之中，是否将被收购公司解散，则取决 于收购公司的经营战略。通常情况下，被 收购公司仍保留其法人地位，作为取得控 制权的公司的子公司而存在。我国《证券 法》对上市公司的收购，解释为投资者公 开收购股份有限公司已经依法发行上市的 股份以达到对该股份有限公司控股或者兼 并目的的行为。
第二节 企业并购的理论基础
（二）经营协同效应理论 这一理论侧重于规模经济、范围经济或削减成本方 面的协同效应，即企业并购交易的动机在于实现规模经 济和降低成本。规模经济指通过将产量提高到足以使固 定成本充分分散的临界值之上，所能实现的经济节约。 范围经济指同时经营多项业务，使得一项业务的开展有 助于另一项业务经营效率的提高。经营协同还反映在能 力互补即优势互补方面。
第一节 企业并购概述
兼并与收购的主要差异： 1、收购是一个企业获得另一个企业的控制权； 兼并则是重组的各方共同参与兼并后的企业资 源和管理结构的建立，重组中的一方或各企业 原有的独立法人地位灭失。 2、兼并的对价绝大部分或完全是股份互换。这 样兼并前企业的所有者仍然在兼并后的企业拥 有股份；而收购的对价可以是被收购公司的股 东以其股票换取在收购公司的股票，但通常更 多地是以现金的形式支付。

第一节 企业并购概述
共同点： 都是将若干个企业体的资源整合成一个整 体来运营，且公司的（资本）结构发生了 重大变化。 尽管人们对兼并和收购作出了区分，但是 这两个术语却常常被互换使用，并把两者 简称为并购（M&A）。并购一词有时也 被人们当作对公司重组等相关活动的统称。

第一节 企业并购概述
第二章 企业并购
学习提示 第一节 企业并购概述 第二节 企业并购的理论基础 第三节 企业并购业务的基本流程 第四节 杠杆收购 第五节 跨国并购

学 习 提 示
兼并与收购等公司重组活动被认为代表着一种新型 的产业力量，这种力量提高了企业劳动生产率、盈利性 和竞争力，加速了优秀企业的发展，促使资源得到优化 配置，推动了一国生产力的增长。作为并购、重组活动 中的灵魂机构，投资银行为企业充当财务顾问，帮助寻 求并购的机会，为并购定价，提供融资服务等。本章将 介绍公司重组的各类活动和并购理论以解释并购的现象， 然后讨论并购操作程序、杠杆收购以及跨国并购。
第一节 企业并购概述
3、转为非上市公司 （1）管理层收购（management buy-out，MBO）。 转为非上市公司是由一个规模较小的投资者集团收购 原来公开上市的公司全部股东权益。如果这个交易是由 在职的公司管理层发动的（即管理人员是接管的主要推 动力量），他们自行收购本公司发行在外的股票，则被 称为管理层收购。这种交易的主要目的之一是为了防御 他人的接管。 （2）杠杆收购 （LBOs）。 非上市公司通常由一个小的外部投资者集团来提供资 金。他们主要通过大量的债务融资，收购公众持股公司 所有的股票或资产，这样的交易就被称为杠杆收购。
第一节 企业并购概述
一、公司重组的形式 二、并购的类型 三、国际、国内并购发展史

第一节 企业并购概述
一、公司重组的形式 （一）扩张（expansion） 1、兼并与收购 兼并是指任何一项由两个或更多个企业实体 形成一个新经济单位的交易。 收购是指一家公司即收购公司（acquiring firm）与另一家公司即目标公司（target firm） 进行产权交易，由收购公司获得目标公司的大 部分或全部资产或股权以达到控制该公司的行 为。
第一节 企业并购概述
二、并购的类型 （一）横向兼并、纵向兼并和混合兼并 按照并购双方的业务范围和所处行业进行划分，有以 下三种并购类型： 1、横向兼并（horizontal merger） 横向兼并是指同行业或从事同类业务活动的两个公司 的合并。 2、纵向兼并（vertical merger） 纵向兼并是指从事相关行业或某一项生产活动但处于 生产经营不同阶段的企业之间的兼并。 3、混合兼并（conglomerate merger） 混合兼并是指从事不相关业务类型经营活动的企业之 间的兼并。

第二节 企业并购的理论基础
一、效率理论 （一）效率差异理论
该理论表明效率高的企业将收购效率低的企 业，并且通过提高其效率来实现潜在的利润； 这意味着收购企业具有额外的管理能力。 按照这一理论，当效率高的企业额外的管理 资源与效率低的企业的组织资源相结合时，将 形成更有效率的经济组织，企业能更好地应用 资本和管理能力，产生管理的协同效应。因此， 这一理论也可称为管理协同假说。

第一节 企业并购概述

（六）协议收购和要约收购
根据法律对上市公司并购操作的监管要求，上市公司股权 转让的方式可划分为协议收购和要约收购。 1．协议收购 协议收购是指收购公司与目标公司的董事会或管理层进行 磋商、谈判，双方达成协议，并按照协议所规定的收购条件、 收购价格、期限以及其他规定事项，收购目标公司股份的收 购方式。 2．要约收购 要约收购是指收购公司以书面形式向目标公司的管理层和 股东发出收购该公司股份的要约，并按照依法公告的收购要 约中所规定的收购条件、收购价格、收购期限以及其他规定 事项，收购目标公司股份的收购方式。要约收购不需要事先 征得目标公司管理层的同意。