期货 第七章 第四节

第二种方法， 第二种方法，可以使用价差概念来 计算盈亏
• 从套利操作上，我们可以看到该套利 从套利操作上， 者买入的12月份黄金期货价格要高于 月份黄金期货价格要高于8 者买入的 月份黄金期货价格要高于 月份，可以判断是买进套利 买进套利。 月份，可以判断是买进套利。价差从 建仓的11美元 盎司变为平仓的17美元 美元/盎司变为平仓的 美元/ 建仓的 美元 盎司变为平仓的 美元 盎司，价差扩大了6美元 盎司，因此， 美元/盎司 盎司，价差扩大了 美元 盎司，因此， 可以判断出该套利者的净盈利为6美元 可以判断出该套利者的净盈利为 美元 /盎司 盎司
题干: 某投资者以2100元/吨卖出 月大豆期货合约一 吨卖出5月大豆期货合约一 题干 某投资者以 元 吨卖出 同时以2000元/吨买入 月大豆合约一张，当5月 吨买入7月大豆合约一张 张，同时以 元 吨买入 月大豆合约一张， 月 合约和7月合约价差为 月合约价差为（ 该投资人获利。 合约和 月合约价差为（ ）时，该投资人获利。 A: 150元 B: 50 元 C: 100 元 D: -80元 元 元 参考答[BD] 参考答
1 买进套利（预计价差扩大，买进套利） 预计价差扩大，买进套利）
• 如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差 将扩大时， 将扩大时，则套利者将买入其中价格较高的一 同时卖出价格较低的一“ “腿”同时卖出价格较低的一“腿”，叫做买进 套利（Buy Spread）。如果价差变动方向与套利 套利（ ）。如果价差变动方向与套利 ）。 者的预期相同， 者的预期相同，则套利者就会通过同时平仓来获 利。 套利交易关注的是价差变化而不是期货价格 的上涨或者下跌，只要价差变大， 的上涨或者下跌，只要价差变大，不管期货价格 上涨还是下跌，进行买进套利都会盈利。 上涨还是下跌，进行买进套利都会盈利。——记 记 预计价差扩大，将会高的更高，低的更低， 忆：预计价差扩大，将会高的更高，低的更低， 所以要买入高的。 所以要买入高的。
法一：套利交易可比照套期保值，将近期月份看作现货， 法一：套利交易可比照套期保值，将近期月份看作现货，远期月份看作期 本题可看作一个买入期货合约的套期保值。按照“强卖赢利”原则， 货，本题可看作一个买入期货合约的套期保值。按照“强卖赢利”原则， 基差变弱才能赢利。现基差+100元（现货价格 期货价格），根据基差图 期货价格）， 基差变弱才能赢利。现基差 元 现货价格-期货价格），根据基差图 可知， 两种情况下基差变弱， 可知，在BD两种情况下基差变弱，获利。 两种情况下基差变弱 获利。 法二：本题可以看做是一个跨期套利交易，经判断为卖出套利（ 法二：本题可以看做是一个跨期套利交易，经判断为卖出套利（因为 对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小会保证获利。 ），因此只有价差缩小会保证获利 对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小会保证获利。所以 价差要小于原来的100（2100-2000），选BD。 ），选 。 价差要小于原来的 （ ），
2 卖出套利（预计价差缩小，卖出套利） 预计价差缩小，卖出套利）
• 如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小 （Narrow）时，套利者可通过卖出其中价格较高的一 ） 同时买入价格较低的一“ 来进行套利， “腿”同时买入价格较低的一“腿”来进行套利，叫做卖 出套利（ ）。——记忆：预计价差缩小，将会 记忆： 出套利（SelSpread）。 ）。 记忆 预计价差缩小， 高的变低，低的变高，所以要卖出高的。 高的变低，低的变高，所以要卖出高的。 只要价差缩小，不管期货价格上涨还是下跌， 只要价差缩小，不管期货价格上涨还是下跌，进行卖出套 利都会盈利。 强调： 利都会盈利。 强调：如果套利者买卖的是同种商品 不同交割月份的合约（称为跨期套利）， ），可能出现正向市 不同交割月份的合约（称为跨期套利），可能出现正向市 场或反向市场的情况， 场或反向市场的情况，这对买进套利和卖出套利的判断标 准没有影响， 准没有影响，相应地也不影响价差变化与套利盈亏的判断 规律。 规律。
第七章ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
第四节 价差套利
一价差套利的相关概念
• （一）价差的定义： 价差的定义：
• 价差套利是指利用期货市场上不同 价差套利是指利用期货市场上不同 间的价差进行的套利交易 合约之 间的价差进行的套利交易
（二）价差的扩大与缩小
• 由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进 由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进 行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常， 行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接 影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说， 影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说，如果 套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时， 套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时，他 会希望在套利建仓后价差能够缩小(Nar - row)；同样地， 会希望在套利建仓后价差能够缩小 ；同样地， 如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过小时， 如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过小时， 他会希望套利建仓后价差能够扩大(Widen)。 他会希望套利建仓后价差能够扩大 。 • 价差的扩大和缩小，不是指的绝对值的变化，而是按照 价差的扩大和缩小，不是指的绝对值的变化，而是按照 统一用建仓时价格较高的一“ 统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一 所计算的价差，通过比较建仓时和当前(或平仓 或平仓)时 “边”所计算的价差，通过比较建仓时和当前 或平仓 时 价差数值的变化，来判断价差到目前为止(或套利结束 或套利结束)是 价差数值的变化，来判断价差到目前为止 或套利结束 是 扩大还是缩小。如果当前(或平仓时 价差大于建仓时价差， 或平仓时)价差大于建仓时价差 扩大还是缩小。如果当前 或平仓时 价差大于建仓时价差， 则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。 则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。
【例7-9】 】
• 某套利者以 某套利者以950美元 盎司卖出 月份黄金期货，同时以 美元/盎司卖出 月份黄金期货， 美元 盎司卖出8月份黄金期货 961美元 盎司买入 月份黄金。假设经过一段时间后，8 美元/盎司买入 月份黄金。 美元 盎司买入12月份黄金 假设经过一段时间后， 月份价格变为955美元 盎司，同时 月份价格变为 美元/盎司 月份价格变为972美 月份价格变为 美元 盎司，同时12月份价格变为 美 盎司， 元/盎司，该套利者同时将两合约对冲平仓，套利结果可 盎司 该套利者同时将两合约对冲平仓， 用两种方法来分析。 用两种方法来分析。 • 第一种方法，可以分别对两合约的盈亏进行计算，然后加 第一种方法，可以分别对两合约的盈亏进行计算， 总来计算净盈亏，计算结果如下： 总来计算净盈亏，计算结果如下： • 8月份的黄金期货合约；亏损 月份的黄金期货合约； 美元/盎司 月份的黄金期货合约 亏损=955-950=5(美元 盎司） 美元 盎司） • 12月份的黄金合约：盈利 月份的黄金合约： 盎司） 月份的黄金合约 盈利=972-961=11（美元 盎司） （美元/盎司 • 套利结果 套利结果=-5+11=6（美元 盎司），即该套利可以获净盈 盎司）， （美元/盎司），即该套利可以获净盈 美元/盎司 利6美元 盎司 美元
日买入9月份白糖期货合约的同 【例1】某套利者在 月1日买入 月份白糖期货合约的同 】某套利者在8月 日买入 时卖出11月份的白糖期货合约 价格分别为3420元/吨 月份的白糖期货合约， 时卖出 月份的白糖期货合约，价格分别为 元 吨 月份和11月份白糖期 和3520元/吨，到了 月15日，9月份和 月份白糖期 元 吨 到了8月 日 月份和 货价格分别=变为 货价格分别 变为3690元/吨和 元 吨和3750元/吨，价差变化 元 吨 变为 吨和 为： 8月1日建仓时的价差：3520—3420=100元/吨 月 日建仓时的价差 日建仓时的价差： 元 吨 8月15日的价差：3750—3690=60元/吨 月 日的价差 日的价差： 元 吨 由此可以判断说出8月 日的价差相对于建仓时缩小了 日的价差相对于建仓时缩小了， 由此可以判断说出 月15日的价差相对于建仓时缩小了， 即价差缩小40元 吨 即价差缩小 元/吨
（五）买进套利与卖出套利
• 按照价差变化与买进或卖出套利之间 存在的规律，根据对未来价差变动方 存在的规律，根据对未来价差变动方 的预测， 向的预测，正确选择进行买进套利操 作或卖出套利操作 • 对于套利者来说，究竟是买入较高一 对于套利者来说， 的同时卖出较低一“ “边”的同时卖出较低一“边”，还 是相反， 是相反，这要取决于套利者对相关期 货合约价差的变动趋势的预期。 变动趋势的预期 货合约价差的变动趋势的预期。
（三） 套利交易指令
• 套利指令是交易所为了给套利交易提供便利而设 计的，通常不需要标明买卖各期合约的具体价， 计的，通常不需要标明买卖各期合约的具体价， 而是注明两个合约价差即可 而是注明两个合约价差即可 • 在指令种类上，套利者可以选择市价指令或限价 在指令种类上，套利者可以选择市价指令或 市价指令 指令， 指令，如果要撤销前一笔套利交易指令则可以使 用取消指令
指令种类对比：
每次最大下单数量为200手） （每次最大下单数量为50手）（每次最大下单数量为 每次最大下单数量为 手 手
（四）价差交易的盈亏计算
• 在计算套利交易的盈亏时，可分别 在计算套利交易的盈亏时， 计算每个期货合约的盈亏，然后进 计算每个期货合约的盈亏， 每个期货合约的盈亏 行加总，可以得到整个套利交易的 加总， 盈亏
【例7-8】 】
• 某套利者以 某套利者以962美元 盎司的价格买入 月份的黄金期货， 美元/盎司的价格买入 月份的黄金期货， 美元 盎司的价格买入12月份的黄金期货 同时以951美元 盎司的价格卖出 月份的黄金期货。持有 美元/盎司的价格卖出 月份的黄金期货。 同时以 美元 盎司的价格卖出8月份的黄金期货 一段时间后，该套利者以953美元 盎司的价格将 月份合 美元/盎司的价格将 一段时间后，该套利者以 美元 盎司的价格将12月份合 约卖出平仓，同时以947美元 盎司的价格将 月合约买入 美元/盎司的价格将 约卖出平仓，同时以 美元 盎司的价格将8月合约买入 平仓。该套利者的盈亏计算如下： 平仓。该套利者的盈亏计算如下： • 12月份的黄金期货合约：亏损 月份的黄金期货合约： 盎司） 月份的黄金期货合约 亏损=962-953=9（美元 盎司） （美元/盎司 • 8月份的黄金期货合约：盈利 月份的黄金期货合约： 盎司） 月份的黄金期货合约 盈利=951-947=4（美元 盎司） （美元/盎司 • 套利结果 套利结果=-9+4=-5（美元 盎司） 盎司） （美元/盎司 • 按照这种计算方法，可以算出该套利交易后每盎司黄金亏 按照这种计算方法， 损5美元 美元