中国沪市IPO抑价组成的实证研究
我国股票市场IPOs抑价影响因素的实证分析
欲望造成 的 。由于 ＩＯ 被投资者过 度认购 ， 多投机者 以招 股价认 购 ＩＯ 不 容易成功 。一旦 ＩＯ 挂 Ｐｓ 许 Ｐｓ Ｐｓ 牌上市 ， 机 因素会将 ＩＯ 价格 推到超过其 内在价值 的价位 。 投 Ｐｓ 从根 本上讲 ， 这些理 论都是基 于信息不对 称的前提 的。在 国外 的研究 中， 信息不对 称被认 为是造成
市场的 ５４只股 票为研 究样 本 ， ０ 实证 分析证 券发 行定价 机制对 ＩＯ 发行 抑价 现 象的影响 。结 果表 Ｐｓ ・ 明， 近年 来发行机 制上 的改革 ， 制 、 保荐 询价制 和预 先披 露制度 等 所传 递 的信 息都 能 够被 市场很 好 地接 受和吸收 ， 高抑价 率有很好 的抑 制作 用 。 对
财 贸研 究
２ ０ ． ０ ８６
我 国 股 票 市 场 ＩＯ 抑 价 影 响 因素 的 实 证 分 析 Ｐｓ
余 庆 生 王 光伟
（． １ 同济大 学 经济 与管理 学 院， 海 ２０９ ；． 上 ０ ０２２ 复旦 大 学 管理 学院 ， 海 ２０４ ） 上 ０４ ３
摘 要： 国外大量研究验证 了ＩＯ 发行存在 着抑价现象， Ｐｓ 并提 出了各种理论解释。国内也有 很 多相 关的研 究 ， 是很 少有从 实证 的角度 来分析诸 如发行制 度等 因素对抑价 现 象的影响 ， 是 国 但 这 内相 比于 国外 一个很 重要 的 不可 忽视 的 差异 。 以 ２ ０ ０ ０年 １月至 ２ ０ ０ ８年 ３月 沪深 两 市 Ａ 股 ＩＯ Ｐｓ
ＩＯ 中， Ｐ ｓ 新股上市后的股票首 日收盘价相对其发行价格无论在经济上还是在统计上都存在显著为正的 超 额收益 现象 ， 亦是 国内外资本市 场一 直存在 的现象 。 这 国外学者， 例如 Ｉｂｓ ｎ １７ ）Ｂ ｒ ｂｏｔ （９５ 、ａ ｎ等（９０ ， ｏ ｏ １８ ）早在 ２ 世纪 ７ 年代中期就开始研究 ＩＯ 现象 ， Ｏ Ｏ Ｐｓ 提出多种相关的 ＩＯ 抑价理论。８ Ｐｓ ０年代之后 ， 信息经济学兴起 ， 以信息不对称为基础解释抑价原因的 理论 ， 为研究新 股抑价 的主流 。解 释 ＩＯ 抑 价现象 的理 论较 多 ， 成 Ｐｓ 一般从 市 场条 件 、Ｐ ｓ 购者 、 ＩＯ 认 发行 公司、 承销商和投资者等多个因素来说明， 而且这些理论能对该现象进行一个综合的分析。主要有 ： （） １ 胜者诅咒（ ｎ ｅ ｕ ｅ Ｗｉ ｒ ｃｒ ）假说 。该假说将投资者分成两类 ： ｎｇ ｓ 完全掌握新股信息的有信息者和 其他完全不了解相关信息的无信息者， 他们之间存在着信息不对称。有信息者会避开高价发行的股票 ， 因而缺乏信息的投资者的报价就会相对较高 ， 其认购 ＩＯ 的机会大于有信息 的投资者 ， Ｐｓ 这种情况被称 作 “ 者诅咒 ” 胜 。为了吸引缺 乏信息 的投资 者 ， 发行 公 司必 须 为这 种分 配偏 差 而 引起 的风 险进 行 补偿 ，
我国IPO抑价问题研究
我国ＩＰＯ抑价问题研究提要我国证券市场作为一个新兴的资本市场，新股发行的抑价幅度不论是与新兴资本市场还是与成熟资本市场相比，抑价水平都是非常高的，严重干扰了中国股市的长期健康发展。
关键词：IPO；抑价；股票市场就目前而言，我国IPO抑价是世界上比较高的，因此研究IPO抑价问题不仅有理论意义，而且有现实意义。
本文拟从我国股市自身特点出发，研究探讨一下关于我国IPO抑价问题出现的原因。
一、理论背景IPO(首次公开募股)指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。
有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。
对应于一级市场，大部分公开发行股票由投资银行集团承销而进入市场，银行按照一定的折扣价从发行方购买到自己的账户，然后以约定的价格出售，公开发行的准备费用较高，私募可以在某种程度上部分规避此类费用。
这个现象在20世纪九十年代末的美国发起，当时美国正经历科网股泡沫。
创办人会以独立资本成立公司，并希望在牛市期间透过首次公开募股集资(IPO)。
由于投资者认为这些公司有机会成为微软第二，股价在他们上市的初期通常都会上扬。
不少创办人都在一夜之间成了百万富翁。
而受惠于认股权，雇员也赚取了可观的收入。
在美国，大部分透过首次公开募股集资的股票都会在纳斯达克市场内交易。
很多亚洲国家的公司都会透过类似的方法来筹措资金，以发展公司业务。
二、IPO抑价现状及原因(一)国外研究现状。
在IPO的研究中人们发现，IPO的价格与其二级市场的表现相去甚远。
一方面在短期中，IPO主要表现为抑价现象；另一方面对美国股票市场的研究表明，虽然短期有超额收益率，但长期来看，却收益不佳，还可能为负值。
在我国股票市场，同样存在着上面的问题。
已有研究表明，我国短期中IPO抑价现象更为严重，从长期看收益却又不甚理想。
在国外，Ibbotson和Jay曾对IPO抑价进行了比较散乱的综述，但没有分类。
事实上IPO主要涉及到以下四个主体：即发行者、监管机构、承销机构和二级市场的投资者。
国内IPO抑价现象实证研究
国内ＩＰＯ抑价现象实证研究作者：高长才来源：《合作经济与科技》2008年第23期提要本文以2006年至2007年底沪深交易所上市的188只IPO股票为样本，建立相关模型，证明股改后两个交易所仍存在IPO抑价现象。
筹资规模、流通股比例、市盈率、首日换手率、首日振幅和上市前一个月的市场行情状况等对新股收益率有显著的影响。
关键词：IPO抑价；股改；上市公司中图分类号：F83文献标识码：AIPO抑价，指首次公开发行的新股上市首日收盘价，相对其发行价格，不论在经济上还是统计上都存在显著为正的超额收益现象。
经验研究表明，无论是在发达国家成熟的证券市场，还是在发展国家不太成熟的证券市场，IPO抑价现象始终都是存在的。
一、IPO抑价文献综述国外对IPO抑价理论的研究始于20世纪七十年代中期，是建立在信息分布不同假设基础上的金融经济学理论，按照对信息是否对称的假设前提可以分为信息对称基础的IPO抑价理论和信息不对称基础的IPO抑价理论。
后者认为，如果投资者对发行者拥有更多信息，发行者将要发行的股票就面临一个未知的市场，因此只能抑价发行。
随着理论的假设条件逐渐接近现实，Rock（1986）提出了“胜者之咒”假说，Welch（1992）提出了“流行效应”假说，认为IPO 发行中总是会存在要么认购不足，要么有巨大超额认购，很少有适度超额认购的相对均衡情况。
Tinic（1988）、Hughes和Thakor（1992）提出避免诉讼假说，Booth、Chua（1996）、Brennan和Franks（1997）都曾提出股权分散假说，并且通过实证分析证明了IPO抑价程度越低则股权分散程度也越低。
国内学者对IPO抑价研究采用的方法主要是Rock模型、单因素方差分析和回归分析方法等，研究结论比较多见。
陈工孟、高宁（2000）对我国沪深两市1991～1996年上市的480只A股和85只B股进行回归研究后得出A股平均发行抑价率达335%，对发行抑价的解释是，信息不均衡和其他风险因素并非发行抑价的主要原因。
我国IPO抑价实证研究——来自全流通市场的经验证据的开题报告
我国IPO抑价实证研究——来自全流通市场的经验证据的开题报告1、选题背景随着我国证券市场逐步开放和发展，IPO（首次公开发行股票）成为了企业融资的一个重要渠道。
然而，IPO抑价现象却一直存在。
IPO抑价是指企业股票发行价格低于市场合理价值的现象。
在投资者角度，IPO抑价可以获得更高的回报率，但在企业角度，IPO抑价可能会导致企业估值过低，而使企业未能获得应有的融资收益。
当前，关于IPO抑价现象的研究较多集中于定性分析和经验分析，而缺乏经验分析和精细数据上的实证研究。
为深入了解我国IPO抑价现象，需要采用实证研究方法，提取全流通市场的真实数据，以测试不同因素对IPO抑价的影响。
2、研究目的本文将开展我国IPO抑价实证研究，通过对全流通市场的数据进行经验证据的分析，旨在：（1）探究全流通市场企业IPO抑价程度；（2）分析IPO抑价对企业估值的影响；（3）探究IPO抑价的影响因素。
3、研究内容本文将综合运用定量和定性研究方法，主要包含以下内容：（1）理论研究部分：回顾国内外与IPO抑价现象相关的研究开展情况，综述IPO抑价的理论原因与作用机制。
（2）研究方法部分：介绍本文研究的数据来源和采集方法，详细描述经验证据的分析方法，确定IPO抑价的计算方法。
（3）实证分析部分：利用全流通市场的IPO真实数据，对IPO抑价的情况进行分析，探究IPO抑价对于企业估值的影响，进一步研究IPO抑价的影响因素。
（4）结论部分：总结研究结果，探讨不同因素对于IPO抑价的影响程度，提出相关建议。
4、研究意义本文的研究结果有以下意义：（1）深入了解我国IPO抑价现象的程度和原因，并提出相应意见和建议；（2）为投资者、企业等市场主体提供科学、准确的IPO抑价实证研究数据，增强他们对市场的认识和了解；（3）为我国证券市场的健康发展提供参考和借鉴。
我国A股市场IPO抑价现象实证研究
我国Ａ股市场ＩＰＯ抑价现象实证研究IPO抑价现象在中国股票市场十分突出。
笔者以我国2000年1月1日至2007年12月31日沪深两市A股市场发行的247只新股为样本,采用计量经济学回归分析的实证研究方法对这一现象进行了研究。
标签：A股市场IPO抑价实证研究股票首次公开发行，即IPO(Initial Public Offering)，指股份公司委托投资银行等中介机构，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目募集权益资本。
所谓IPO抑价其实就是指IPO短期收益率偏高，或者说新股上市首日的收益率常常出现异常的偏高现象。
长期以来,我国的A股市场IPO一直存在严重的抑价现象,IPO抑价率基本上维持在100%以上。
对此，笔者进行了实证研究。
一、研究方法设计及样本与数据采集1.假设条件为便于研究,先做如下假设：不考虑申购成本，包括申购资金被占用的机会成本和申购费用；也不考虑交易成本，包括佣金和印花税等。
2.发行抑价的衡量基于以上假设，计算公式为:其中:IR=上市首日收益率(发行抑价率)P1=上市首日收盘价P0=发行价I1=上海/ 深圳证券交易所在该股票上市首日的市场收盘指数I0=上海/ 深圳证券交易所在该股票发行日的市场收盘指数笔者也检验了将IR定义为（（P1/ P0）-1）的情况，即不考虑相应的市场指数收益的情况，得到的是和本文的结论相似的结果。
3.样本情况本文以2000年至2007年深、沪两市A股市场的IPO案例为原始样本，剔除数据不全的样本，收集了共247个样本的发行规模、中签率、换手率、发行市盈率、前一财务年度公司净资产收益率、流通股持股比例、股票上市首日的市场收盘指数、股票发行日的市场收盘指数等基本情况。
其中大盘指数数据来自于Wind数据库，其余数据均来自于CSMAR数据库。
4.模型构建及变量选取笔者选取能够反映抑价程度的收益率作为被解释变量，以可能影响抑价率的各个因素为解释变量构建多元线性回归模型如下:其中，IR为发行抑价率；RATIO1为前一财务年度公司净资产收益率；RATIO2为流通股持股比例；WINRATIO为中签率；TURNOVER为上市首日换手率；PE为首发市盈率。
中国IPO抑价的构成及影响因素研究
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究摘要：IPO抑价是指新股发行价格低于首日上市的短期价格表现，已成为中国股市的一种常见现象。
本文从抑价的构成和影响因素两个角度出发，通过分析市场机制和经济因素，探讨了中国IPO抑价现象的原因和影响。
研究发现，中国IPO抑价主要是受到市场机制、公司特征、市场情绪和监管因素的影响。
一、引言IPO（Initial Public Offering）抑价是新股发行价格低于首日上市的短期价格表现的现象，是长期以来被广泛研究的课题。
中国的股票市场虽然发展迅猛，但IPO抑价问题一直存在，对市场的健康发展产生了一定的影响。
因此，研究IPO抑价的构成和影响因素对于理解中国股市的运行机制和提高市场效率具有重要意义。
二、IPO抑价的构成1. 发行定价机制中国IPO抑价的一个重要原因是发行定价机制的不完善。
传统发行定价采用的是确定发行价后，通过招股书认购的方式来确定发行量。
由于投资者对新股的认购量及需求存在不确定性，发行价格往往会低于合理的价位，导致抑价现象出现。
2. 潜在收益与风险之间的权衡投资者参与IPO的动机主要是追求高额投资收益。
然而，新股的潜在收益和风险往往难以预测，投资者普遍存在风险厌恶心理。
为了降低风险，投资者选择低价认购，导致了IPO抑价的出现。
3. 市场机制IPO抑价也与市场机制有关。
首先，交易好的新股可以吸引更多投资者的关注，提高市场流动性。
其次，抑价策略可以减少发行公司和基金管理人的股权纠纷风险，使得两方更愿意合作。
三、IPO抑价的影响因素1. 公司特征公司特征是影响IPO抑价的重要因素。
公司规模、盈利能力、行业地位等都会对投资者的决策产生影响。
一般来说，规模较小、盈利能力较弱的公司容易出现更高的抑价。
2. 市场情绪市场情绪也是影响IPO抑价的重要因素。
市场情绪波动大、投资者情绪低迷时，投资者更倾向于低价认购，导致IPO抑价现象增加。
我国股票市场IPO抑价现象的实证研究
我国股票市场IPO抑价现象的实证研究【摘要】IPO抑价普遍存在于各国的资本市场，而我国IPO抑价率很高，它的长期存在会降低资本市场资源配置的效率。
为寻找影响我国新股抑价的原因，本文收集了2010年至2012年首发公开上市的756家公司的相关数据，建立计量模型来分析造成我国IPO抑价的影响因素。
【关键词】IPO抑价；影响因素一、IPO抑价理论1.信息不对称理论；2.行为金融学理论；3.股权分散假说。
二、IPO抑价的实证分析（一）数据来源本次实证研究共选取首发公开上市的756家公司，样本年度从2010年延伸至2012年，共计756个样本点。
数据来自国泰安数据库，使用EXCEL整理原始数据，stata.13进行统计分析。
（二）变量选择与模型设计1.被解释变量。
IPO抑价率（UP）。
用上市首日报酬率来衡量，反映首次公开发行的较高超额收益率。
UP=（P1-P0）/P0*100%P1是新股上市首日收盘价，P0是上市公司新股发行价。
2.解释变量。
（1）新股发行价格（lnp）。
新股发行价格越低，说明其内在价值高于发行价，价格更可能上涨。
（2）新股承销保荐费用比（ER）。
ER越低时，承销商倾向于定较低的发行价格，则该其内在价值高于发行价。
（3）上市首日换手率（TOR）。
TOR可反映股票上市交易的活跃程度，越高时，资本市场的投机成分越重，导致新股在二级市场的价格更易被高估。
（4）中签率（LOT）。
LOT越低，说明其上市公司的价值更为投资者所认可，也就要求投资者投入更多资金，投资成本较高，则要求较高回报率，进而导致新股上市首日有较高价格。
（5）上市首日股价波动程度（PF）。
用上市首日最高价与上市首日最低价之间的价差除以上市首日最低价表示股价波动程度，可从侧面反映新股的投机行为。
此波动程度越大，市场的投机氛围也就越浓厚，越易造成抑价。
（6）发行规模（lnsize）。
新股发行规模越大，更易引起投资者关注，进而监督公司行为，此时部分投资者进行操作的可能性也就越小。
对我国IPO抑价的实证研究——基于大股东持股比例的角度
对我国ＩＯ Ｐ
杨 洋 中 南大 学 商 学 院 湖 南 长 沙
４ ０ ３ １ ８ ０
摘要 ： 文章 通 过 对 股 改后 在 中 国 沪深Ａ股 上 市 发 行 的２ 只 新 股 的研 究 ，发 现 第一 大 股 东持 股 比 例 、新 股 发 ６ ７ 行 规模 分别 与ＩＯ 价 率 成 正 相 关和 负相 关。 并且 发行 时 第一 大 股 东持 股 比 例越 高 ，新 股 在 上 市后 第 １ 个 月 Ｐ抑 ３ 股 价 下跌 幅度 越 大 。这 间接 的 表 明股 改后 新 股 第一 大 股 东在 １ 个 月 限售期 满后 可 能存 在 减 持 行 为 ，而 为 了 ２ 给后 市减 持提 供 更 高 的 获利 空间 ，第一 大 股 东可 能拉 高新 股 的首 日价 格 ，从 而造 成 了极 高 的ＩＯ 价 率 。 本 Ｐ抑 文 用新 股 上 市后 大 宗 交 易数据 检 验 了上述 解 释 的 合理 性 。 关 键 词 ： Ｏ 价 ； 股 权 分 置 改 革 ； 第一 大 股 东持 股 比 例 ； 发 行 规 模 ； 减 持 Ｉ 抑 Ｐ
（ １ ）
式中，Ｉ］ 只股票的抑价率； 为第ｉ 刀Ｒ为第ｉ 只股票 匕 市首 日的收 盘价格 ；Ｐ ｉ 只股票的发行价格。 本文采用累积异常４益率Ｃ Ｒ 殳 Ａ 来测压 ｏ匕 孤】 市后的业绩表现：
１２ ３ ，…１ （ ２ ） 式中ｃ Ｒ Ａ 表示第ｉ 只股票从 匕 后第二个交易日开始到第Ｋ ＇ 市 ｑＪ ｑ 的累积异常收益率 （ 假设每个月有２个交易 日）； 为第ｉ ｏ 只股票在第ｔ 个交易 日的收益率。 本文用大笔交易量 占流通股数的比冽 来表示新股 匕 市后交易 的隋况：
我国股票市场ＩＰＯｓ抑价影响因素的实证分析
我国股票市场ＩＰＯｓ抑价影响因素的实证分析摘要：国外大量研究验证了IPOs发行存在着抑价现象，并提出了各种理论解释。
国内也有很多相关的研究，但是很少有从实证的角度来分析诸如发行制度等因素对抑价现象的影响，这是国内相比于国外一个很重要的不可忽视的差异。
以2000年1月至2008年3月沪深两市A股IPOs市场的504只股票为研究样本，实证分析证券发行定价机制对IPOs发行抑价现象的影响。
结果表明，近年来发行机制上的改革，保荐制、询价制和预先披露制度等所传递的信息都能够被市场很好地接受和吸收，对高抑价率有很好的抑制作用。
��关键字：IPOs抑价；保荐制；询价制；预先披露����一、引言及文献综述��IPOs( Initial Public Offerings) 指股份公司首次公开发行股票的行为。
而IPOs发行抑价( Initial Public Offerings Underpricing)是指股票一级市场的发行价格低于二级市场上市初期交易价格的现象，在IPOs中，新股上市后的股票首日收盘价相对其发行价格无论在经济上还是在统计上都存在显著为正的超额收益现象，这亦是国内外资本市场一直存在的现象。
��国外学者，例如Ibboston（1975）、Baron 等（1980），早在20世纪70年代中期就开始研究IPOs现象，提出多种相关的IPOs抑价理论。
80年代之后，信息经济学兴起，以信息不对称为基础解释抑价原因的理论，成为研究新股抑价的主流。
解释IPOs抑价现象的理论较多，一般从市场条件、IPOs认购者、发行公司、承销商和投资者等多个因素来说明，而且这些理论能对该现象进行一个综合的分析。
主要有：��（1) 胜者诅咒(Winner's curse) 假说。
该假说将投资者分成两类：完全掌握新股信息的有信息者和其他完全不了解相关信息的无信息者，他们之间存在着信息不对称。
有信息者会避开高价发行的股票，因而缺乏信息的投资者的报价就会相对较高，其认购IPOs的机会大于有信息的投资者，这种情况被称作“胜者诅咒”。
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景首次公开发行（IPO）是一家公司向公众发行股票以融资的过程。
在中国，A股市场中的新股IPO是一件备受瞩目，备受争议的事情。
其中一个问题就是IPO抑价现象。
IPO抑价指的是新股发行价格低于其实际价值，这样可以吸引更多的投资者买股票并在二级市场上推高股价。
虽然IPO抑价有助于保护投资者利益，但它也会对公司融资受到不利影响。
因此，我国对IPO抑价的制度设计也一直备受争议。
目前，已有许多国内外的学者对IPO抑价的影响因素进行了研究。
其中，有些研究表明，公司财务指标、市场条件、政策环境、发行方式等因素会影响IPO抑价；而另一些研究则认为，IPO抑价现象是由公司自身决策和信息不对称所导致的。
本研究旨在探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，以期为我国IPO制度的改革及实践提供一定的借鉴。
二、研究目的本研究旨在探究下列问题：1. A股市场IPO抑价现象及其表现特征是什么？2. 影响A股市场IPO抑价的因素有哪些？3. 影响A股市场IPO抑价的因素对股价表现的影响规律是什么？三、研究方法本研究将采用文献研究法和数据分析法进行研究。
首先，通过文献研究法综述相关研究文献，掌握国内外学术研究的最新进展。
然后，根据数据来源采用资产定价模型、事件研究方法等进行数据分析，测试各个因素对IPO抑价的影响力及其对股价表现的影响规律。
四、预期结果与研究意义本研究旨在深入探究A股市场IPO抑价现象及其影响因素，对于我国IPO制度的改革及实践具有重要意义。
通过研究，预计可以得出以下结果：1. 在不同市场条件下，IPO抑价的表现特征是不同的。
2. 公司财务表现、公司治理、发行方式、证券公司评估结果等因素会影响IPO抑价。
3. 影响IPO抑价的各个因素对股票表现的影响规律将具体分析。
研究成果将为进一步完善我国IPO体系、保护投资者合法权益提供理论依据和实践参考。
我国主板股票市场IPO 抑价研究
一、引言
IPO 抑价现象是指由于上市公司首次公开发行的股票， 在上市首日股票交易价格远大于发行价格，造成该股票在上 市首日产生巨大超额收益率的现象。IPO 抑价现象存在于成 长期的中国资本市场，也存在于发达资本市场，只是抑价程 度上有所不同。我国对于 IPO 抑价现象的研究，多是在验证 国外相对成熟的观点是否在中国资本市场适用。同时部分 国内学者也结合中国资本市场特有的因素，进行了 IPO 抑价 现象的研究。
朱凯和陈信元（2005）实证结果表明，认购方式中隐含的 利益分配是影响 IPO 抑价的重要因素。江洪波（2007）从非有 效市场理论解释 IPO 抑价现象，发现投资者乐观情绪和新股
投机成为决定 IPO 抑价和整个价格行为的主要因素。汪昌云 和武佳薇（2015）研究发现，媒体语气与抑价率成负相关。姚 颐和赵梅（2016）发现，风险披露能够提高新股定价效率，降 低 IPO 抑价率。潘胜文和吴川东（2020）认为，新股上市首日 涨幅限制加剧了 IPO 抑价程度。
IPO 抑价率体现 IPO 抑价现象的程度，中国的 IPO 抑价率 远大于美国等发达国家资本市场。IPO 抑价率过高，对于发 行公司是部分损失，他们难以融到更多的资金；对于投资者 来说会将资金集中到一级市场，不利于二级市场的发展，减 弱了资本市场优化资源配置的功能。
本文对我国主板股票市场进行了系统分析，研究抑价率 水平对 IPO 公司的预期回报收益率的影响，为进一步解决中 国 IPO 抑价问题作理论铺垫。
（三）模型构建 在国内外市场上，研究关于抑价率因素和 IPO 上市公司 的 预 期 收 益 率 之 间 的 关 系 案 例 相 对 较 少 ，在 此 基 础 上 采 用 Fama-French 五因子模型，进行实证分析的案例也较为缺少。 为此我们采用了 Fama-French 五因子模型，作为文章的主要 研究方式，实证分析抑价率对 IPO 上市公司的影响是否显著。 Fama 和 French（2015）构建的五因子模型如下所示：
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析(一)
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析(一)论文关键词]IPO抑价理论论文摘要]国外理论界通过建立不同的模型和假说试图找出IPO抑价的真正原因，尽管取得了一些成果，但始终没有哪一家理论能够占据主导地位。
我国很多学者也从不同角度进行了大量研究，本文试图从理论与实践角度对这一问题进行进一步的阐述。
IPO即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。
IPO抑价是指大多数新股在上市首日二级市场的收盘价远超出其发行价，由此产生远高于市场或行业平均回报的超额收益。
显然，新股抑价与有效市场假说之间存在着矛盾：从理论上讲，若一级市场新股价格的制定是依据二级市场的需求情况来确定的，则不应存在抑价问题，因为按照一般均衡原理，发行市场不可能长期处于失衡状态。
自20世纪80年代起，国外就有很多学者对于IPO抑价问题进行了大量的研究。
从国外的研究情况来看，具有代表性的解释概括起来大致包括以下几种：（一）投资银行买方垄断假说。
该假说从发行企业和投资银行签定新股承销合同之间信息不对称的角度来分析IPO抑价现象的。
投资银行作为承销商比上市公司具有更多的有关资本市场与发行定价的信息，因此上市公司将股票发行的定价权交给投资银行。
由于新股的发行价格直接关系到投资银行承销新股的成败，低价发行能够更好的促进新股的顺利发行，因此，为了减少承销的风险，投资银行就会有意低定价发行。
而上市公司对投资银行往往缺乏有效的监督，投资银行会通过降低发行价以确保发行成功，并建立良好的声誉。
（二）“赢者诅咒”假说。
该假说认为，市场中存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，且两类投资者之间不存在任何的信息交流。
掌握信息投资者由于具有资金与信息优势，能够了解发行企业市场价值的期望值范围，而未掌握信息投资者只能根据其他主体的行为作出判断。
当掌握信息的投资者得知所发行的新股具有投资价值时，往往会踊跃认购，使得未掌握信息的投资者被“挤出”发行市场，无法认购到具有投资价值的新股；而当新股不具投资价值时，掌握信息投资者会退出认购，导致未掌握信息投资者所能认购到的新股大多是缺乏投资价值的股票，即“赢者诅咒”。
全流通下我国IPO抑价的实证分析
一
、
引 言
Ｉ Ｏ抑 价 程度 通 常 由 Ｉ Ｏ抑 价 率来 测 度 。本 文 Ｐ Ｐ
新 股 首 次公 开 发行 （ Ｏ） Ｉ 抑价 指 的是 新股 发 行 Ｐ 价 明显 低 于新股 上市首 日的收盘价 的现象 。该现 象 在 世 界 范 围 内 广 泛 存 在 ， 是 抑 价 水 平 有 所 差 异 只 （ ｏｇ ｒｎ ｉｅ 和 Ｒ ｄ ｖｓ １９ ） 其 中 我 国 的 Ｌ ｕ ｈａ ，Ｒｔ ｒ ｔ ｙ ｑ ｉ， ９ ４ 。 ＩＯ抑 价水 平 居于 世界 之最 。学术 界对 其展 开深 入 Ｐ 而 广泛 的探讨 ， 理论 研 究 主 要集 中在 对 ＩＯ抑 价 成 Ｐ 因的分析 ， 并取 得 了丰 硕 的成果 ， 中最具 有代 表性 其
下假 说 ：
假 说 １ ＩＯ抑 价 与 股 票 上 市 首 １换 手 率 正 相 ：Ｐ ３ 关 。高科 技行 业公 司 比成熟 行业 公 司的不确 定性要 高 ， 资 者相 对 高成 长行 业 公 司 的信息 不 对称 程度 投
进行 回答 的文献凤 毛麟角 ， 于此 ， 文选取 选取全 基 本
流通 后 的 沪深 Ｉ Ｏ为 样本 ， 用 比较 分 析方 法 和相 Ｐ 运 关分 析 、 Ｌ Ｏ Ｓ回归 、 ｏｉ ｉ Ｌ ｇｓｃ回归 、 步 回归 等计 量方 ｔ 逐 法进行 实证模 型设定
要 高 于 成熟 行 业公 司 ， 因此 “ 技 概 念 股 ” ＩＯ抑 科 的 Ｐ 价 程度应 显著 高于其 他股票 。 假说 ２ “ ：高科 技行 业 ” ＩＯ抑 价程 度应 显著高 的 Ｐ 于其他 股票 。二级 市场配 售股 票使得 对股票 的需求
和相 关分析 、 Ｓ 归、 ｏ ｉｉ回 归、 步 回 归等计 量 方法 实证 研 究全 流通 下我 国 ＩＯ抑价 的成 ＯＬ 回 Ｌ ｇｓｃ ｔ 逐 Ｐ 因， 果发现 ： 结 第一 ， 国的股权 分置 改革 引发的 “ 我 全流 通” 不 能有效 降低我 国高的新 股发行 抑 并
我国股市IPO抑价现象及其实证研究
市首 日二级市场的收盘价远超出其发行价 ， 由此产
一
、Байду номын сангаас
抑价现象及其理论解释
生远高于市场或行业平均回报的超额收益。这一现 象普遍存在于各 国股票市场 ， 从各 国比较来看 ， 发达 国家的抑价程度在 １ ％左右 ， ５ 一些新兴国家在 ６ ％ ０ 左右 ， 而在 我 国， Ｏ抑 价程 度尤为 突 出。笔者 以 Ｉ Ｐ ２０ ００年沪深两 市发行 的 １７支股票和发行 日市场 ３ 指数为样本 ， 分别计算 了新 股首 日收益率 和发行 日市场指数收益率 ， 二者对 比情况如 图 １ 所示。对
假说 （ ｅｕ ｔｎＢ ｉ ｉ ｙｏ ｅｉ 从 承销商的角 Ｒ ｐｔｉ ｕ ｄ ｇＨ ｐｔ ｓ ） ａｏ ｌｎ ｈ ｓ 度， 认为抑价是为了减少新股销售 中的风 险和建立
自己成功发行新股的声誉 。还有其他解释 ， 比如 ， 从 投资者的角度 ， 认为投 资者在 申购新股时存在非理
变量 变 量 名 称 ｙ 超额收益率 市盈 率 ２ 流通 比率 发行规模 Ｘ ４ 发行 到上市持续 日期 托 中签率 ‰ 上市公 司资产负债 比 发行 地点（ 虚拟 变量 ： 圳取 Ｏ 上海取 １ 深 ， ） ‰ 机构认 购 比例 ９ 上 市公 司净 资产收益率 ＸＯ 发行前一个 月市场累计 收益率 ｌ
一
份 ， 目募集权益资本 。在 ＩＯ市场上一直存在 为项 Ｐ
着 三 个备 受 关 注 的 问题 ： 股 发 行 的抑 价 问 题 二者进行描述性统计分析可以发现， 日收益率和 新 首 （ｈｒＩ ｎｅ ｒ ｉ ） 长期 的弱势 问题 （ ｎ・ ｎ ｓ ｔｌ ｕｄｒ ｉ ｎ 、 ｏ ・ｓ ｌ ｐｅ ｇ １ ｇ ｕ 市场收益 率 的最 大 值分 别 为 ４ ７７７６和 ００ ８ ｏ ｒ ．６ ２ ．２ ｕ ｄｒｅｏ ａｃ） ｎ ｅ ｒｒ ｎｅ 以及热点市场问题（ ｏ ｉｕ ｉ一 ６ ， ｐ ｆｍ ｈｔｓ ｅｍｌ ｓ ｌ ＂ ２ 最小值 为００ ２ ０ ．０ ９和 一 ．４ ， ８ ０ ０６ ９ 均值为 １５８ ６ ．０
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析
IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是指一个公司首次将其股份公开出售给公众投资者的过程。
在IPO过程中，抑价现象是指发行价格低于预计市场价格的情况。
IPO抑价现象一直备受研究者和投资者的关注，因为它涉及到公司估值、公司融资策略以及投资者行为等诸多因素。
本文将分析IPO抑价现象的理论背景，并以中国市场为例进行实际分析。
理论背景信息不对称理论抑价现象的理论解释之一是信息不对称理论。
信息不对称指的是在交易过程中，买方和卖方拥有不一样的信息。
在IPO过程中，公司通常会拥有更多关于自身价值和前景的信息，而投资者则相对缺乏这些信息。
当公司面临着信息不对称时，为了吸引投资者参与IPO，通常会选择下调发行价格，从而在市场上产生一个抑价现象。
看涨期权理论另一个解释IPO抑价现象的理论是看涨期权理论。
看涨期权指的是在股票市场上，购买方在指定的时间和价格内购买股票的权利，而不是义务。
在IPO过程中，投资者购买公司的股票就相当于购买了一个看涨期权，即有机会在未来以低于市场价格购买股票。
为了鼓励投资者购买股票，公司会选择设定一个相对较低的发行价格，以此提高购买的吸引力。
市场流动性理论市场流动性理论也可以解释IPO抑价现象。
市场流动性指的是某个资产能够迅速转化为现金并价值不降的能力。
在IPO过程中，公司的股票由于缺乏市场交易，其流动性较低。
为了提高股票的流动性，并吸引更多投资者参与交易，公司往往设定较低的发行价格，以此降低投资者的流动性风险。
中国实际分析中国是全球最大的新股发行市场之一，因此在中国市场上研究IPO抑价现象具有特殊的意义。
政策限制在中国，证券市场受到政策限制的影响较大。
政府机构会对IPO的发行价格进行严格的控制，以确保市场稳定和投资者利益。
这导致了很多公司在IPO过程中选择了较低的发行价格，从而出现了抑价现象。
高风险投资者偏好中国投资者普遍对高风险投资保持较高的偏好。
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。
在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。
这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。
理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。
在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。
这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。
市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。
这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。
管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。
在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。
中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。
根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。
审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。
在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。
中国上市公司IPO抑价影响因素的实证研究_李国勇
模块随机构建的技术交易规则， 消除对流行的技术交易规则 先验知识的依赖， 避免数据探测问题。使用深证 100 指数在 2004 年 1 月 2 日到 2010 年 3 月 12 日期间共计 1503 个交易日 的历史数据进行的实证研究表明， 在各种训练区间-测试区 间组合下， 该技术交易系统输出的最优技术交易规则均能够 较 “买入-持有” 策略获得统计显著的样本外超额收益， 这一 结果也说明中国股票市场尚未达到弱式有效。本文进一步 提出并建立了以该技术交易系统为核心模块的程序化交易 系统， 通过并行调用该技术交易系统的多个镜像， 利用市场 的低效性持续获利。
LimitedShares Placement LendingR DepositR
LiftedAmount
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①我国证监会规定， 新股发行数量在 4 亿股以下的， 配售比例不能超过总股数的 20%， 发行数量在 4 亿股以上的， 配售比例不能够超过总股数的 50% 统计与决策２０1 1 年第 23 期 （总第 347 期）
327
和 277 个在中小板上市的样本， 具体分 布如表 1 所示， IPO 相关的数据均来自巨 灵金融服务平台， 本文中所有的统计分 析均使用的是 Stata10.0 统计软件。 1.2 研究变量及定义 遵循其它学者对 IPO 抑价的定义， 本文中 IPO 抑价= （股票上市当日的收盘 价-股票的发行价） （ / 股票的发行价） 。 正如前文所述， 影响 IPO 抑价的因素很 多， 国内外的众多学者从不同的角度适 用不同的变量来度量这些影响因素， 本 文的研究变量如下所示： 首先， 从信息不对称角度来看， Lowry （2010） 认为那些建立时间较长和 规模较大的企业面临的不确定性更低， 而且也会受到更高的关注度， 所以政府 对其监管也更严格， 所以公司年龄应该
中国IPO抑价的构成及影响因素研究
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行股票）是企业通过证券交易所将公司股权向公众出售的一种融资方式。
而抑价现象是指IPO发行价格低于市场大众预期价值的现象。
中国股市历史上普遍存在IPO抑价的现象，这一现象引起了广泛关注和探讨。
本文旨在深入研究中国IPO抑价的构成和受影响因素，以期为投资者和决策者提供有关IPO定价和投资策略的相关建议。
二、IPO抑价构成IPO抑价构成主要涉及两个方面：一是市场供需关系，二是信息不对称。
1. 市场供需关系IPO发行时，一般面临较大的投资者需求。
然而，由于IPO股票供应量有限，导致供需不平衡。
投资者对IPO具有较高的期望和需求，因此在发行过程中会出现抢购现象。
企业会通过抑价来吸引投资者，为其认购股票提供更多的盈利空间，以满足市场需求。
这就意味着企业必须在发行价格和市场需求之间取得平衡，进而达到IPO抑价的目的。
2. 信息不对称信息不对称是IPO抑价的另一个重要构成因素。
IPO前，企业处于非公开状态，公众对企业的信息了解有限。
而由于公司对外公开的信息有限，市场参与者很难准确评估公司的价值和潜力。
这种信息不对称导致投资者对公司价值的估计与公司实际价值存在较大偏差，使得IPO抑价成为了企业吸引投资者的手段。
企业通过抑价降低了IPO股票的风险，促使投资者更愿意参与认购，减轻了投资者的资本压力。
三、IPO抑价的影响因素IPO抑价现象不仅与市场供需关系和信息不对称有关，还受到其他一系列因素的影响。
1. 市场规模市场规模是影响IPO抑价的重要因素之一。
市场规模越大，投资者需求越旺盛，对IPO投资的兴趣也会相应增加。
当市场规模较大时，企业更有可能通过抑价来吸引更多的资金。
因为在市场规模较大的情况下，即使发行价格低于市场价，企业最终融资金额也能满足其资金需求。
2. 公司规模和财务状况公司规模和财务状况是IPO定价策略中重要的考虑因素。
中国A股市场IPO抑价问题实证研究的开题报告
中国A股市场IPO抑价问题实证研究的开题报告一、选题背景与意义近年来，随着中国股市的快速发展，IPO（首次公开发行股票）成为了企业融资的重要途径。
但是，与此同时，IPO抑价问题也引起了广泛的关注。
抑价是指企业在IPO发行中，将发行价格定在低于合理价值的水平。
抑价现象普遍存在于全球股市中，但中国A股市场的IPO抑价程度明显高于其他市场，这一现象使得企业融资面临诸多挑战，也制约了中国A股市场的发展。
当前，关于IPO抑价问题的研究多集中在理论和经验分析层面，而实证研究相对较少。
因此，开展中国A股市场IPO抑价问题的实证研究，有利于深入探究该问题的产生原因和影响因素，为政策制定和市场运行提供参考依据。
二、研究内容和目标本研究旨在通过实证研究，探究中国A股市场IPO抑价问题的产生原因和影响因素，明确该问题对企业融资和股市发展的影响。
具体研究内容包括以下几个方面：1. 中国A股市场IPO抑价的情况分析及趋势研究。
2. 利用回归模型和实证数据，探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，如公司规模、盈利能力、风险水平、市场环境等，进一步分析抑价与这些因素的关系。
3. 探究IPO抑价对企业融资的影响及其可能的长期后果；研究IPO抑价与股市发展的关系，并就该问题提出相应的改进措施和政策建议。
三、研究方法本研究将采用实证研究方法，主要使用多元回归模型和数据分析技术，具体步骤如下：1. 收集和整理有关中国A股市场IPO抑价问题的资料和数据，包括历史IPO发行情况、企业财务数据、宏观经济指标等。
2. 运用统计分析和回归分析方法，得出抑价与相关因素的关系，并进行统计分析、t检验、显著性检验等。
3. 分析IPO抑价的影响因素和经济后果，探讨可能的改进措施和政策建议。
四、预期结果1. 揭示中国A股市场IPO抑价存在的普遍问题，分析引起该问题的原因和影响因素。
2. 发现影响IPO抑价的关键因素，包括公司规模、盈利能力、风险水平、市场环境等，并分析它们之间的关系。
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Value Engineering 0引言IPO 存在显著超额初始收益这一现象早已得到了人们的认同，之前的大多数研究往往都认为是IPO 的故意抑价导致了IPO 的超额初始收益，但是在一个有效率的市场上，IPO 的初始收益率度量了抑价的程度。
但是，由于投资者的非理性行为的存在，以及市场的非有效性，IPO 的初始收益就有可能是由于IPO 的故意抑价和市场的错误估价两者共同作用引起的。
1随机前沿模型由Aigner 等定义的随机前沿模型由一个普通线性回归和不对称误差两部分组成。
在生产过程中，随机前沿模型被分解为有效率和无效率两部分。
基于有效市场理论，如果发行者在新股发行时没有故意抑价，那么新股的发行价格就应该等于预期的市场交易价格，随机误差项所衡量的即发行价与真实交易价格之间的差额。
如果发行者在发行新股时故意抑价，那么发行价和市后交易价格之间的差额就应该由一个系统的负偏差和一个对称的随机误差构成。
因此，一旦我们可以在IPO 的定价行为中证实存在一个系统负偏差，那么我们就可以认为IPO 存在故意抑价行为。
基于随机前沿模型，IPO 的定价模型为：P i =f X i ，!"β+e i i=1，2……ne i =v i -u i ，v i ～N 0，σ2v !"，u i ～N 0，σ2u !"其中，n 为样本中IPO 股票的数量；P i 是股票i 的发行价格；X i是发行公司的公司特征变量；β是模型的对应于X i 系数变量；v i 是系统误差项；u i 是不对称误差项，并假定服从在0处截断的方差为σ2u 的正态分布；u 和v 相互独立。
2样本选取通常在深圳证券交易所上市的公司以中小企业为主，成长性可能要好于沪市上市的公司，且在我们的样本期间内深市有长达4年半的时间没有发行新股，因此我们只考虑在上交所上市的公司。
在接下来的研究中，我们选取自2001年实行核准制后，在上海证券交易所上市的304家公司为研究样本，样本区间为2001年4月23日至2010年5月31日。
剔除两家历史遗留问题股和7家换股发行股和4家破发股，最后样本总计291家。
3指标说明因变量：P i ，即股票i 的首次公开发行价格；解释变量：3.1EPS ：我们用公司上市前一年的EPS 衡量公司的盈利能力，作为公司价值的代理变量，并假定EPS 与IPO 发行价格正相关，即每股EPS 越大，IPO 股票的发行价格越高。
3.2上市前一年的总资产（total assets ）：在此我们运用公司上市前一年的总资产来作为衡量公司潜在成长力的代理变量，并假定公司总资产与IPO 股票的发行价格负相关。
3.3公司上市前的成立年限（age ）：相对于刚成立的公司，成立时间较长的公司无论从公司的管理水平来看，还是在应对外界挑战时都具有较高水平的成熟度。
我们用从公司成立到公司首次招股之间的时间间隔作为衡量公司风险特征的代理变量，来衡量成立年限对IPO 发行价格的影响。
并假设两者呈负相关的关系。
3.4上市前一年公司前十大股东持股比例（proshares ）：选取上市前一年公司前十大股东持股比例作为解释变量，并假设：内部股东持股比例越高，IPO 发行价就越高。
即两者呈正相关的关系。
4实证分析为了利用frontier4.1来估算上述变量的极大似然估计，建立如下模型：ln （p i ）=β0+β1ln （eps ）+β2ln （totalassets ）+β3（age ）+β4（proshares ）+v i -u i 。
根据随机前沿模型，我们可以知道v i ～N 0，σ2v !"，u i ～N 0，σ2u !"，u i =max （u i ，0）使用Coeli 开发的Frontier 4.1统计软件对样本区间进行IPO 抑价组成的度量，结果见表1。
从表1中，我们可以看出，EPS 与发行价在1%的显著性水平下与发行价格显著正相关，即发行价越高，初始收益越高，与我们的假设相符；总资产与发行价在5%的水平下负相关。
这与Barclay 和Smith （1995）的研究发现相一致，他们认为，资产规模越大的公司，它的成长潜力越小，这与我们的假设相符；公司成立年限在10%的水平下与发行价负相关，显著性略差，但也与假设相符，因此我们可以选用公司成立至首次招股时间间隔来作为公司风险的特征变量，估计IPO 股票的真实价格；公司控股股东持股比例与发行价格在1%的水平下显著正相关，公司股东持股比例很好的向公众传达了公司的价值信息。
由成本随机前沿模型计算得出的不对称误差项σu =0.99812，λ=2.08327>0，t=2.47309，在5%的显著性水平下通过检验，根据上文对故意抑价度量的分析，当λ>0时，IPO 抑价中包含故意抑价成分。
所以此处我们可以认为，我国沪市IPO 抑价中包含故意抑价成分。
5小结在总结前人研究的基础之上，我们认为，IPO 抑价率应该包含故意抑价和投资者非理性行为引起的抑价两部分，为了确定我国沪———————————————————————作者简介：张群（1984-），女，山东淄博人，硕士研究生，研究方向为证券市场与证券投资；陆珩瑱（1972-），男，江苏兴化人，副教授，研究方向为行为金融学，证券投资学；刘铭（1985-），男，山东枣庄人，硕士研究生，研究方向为证券市场与证券投资。
中国沪市IPO 抑价组成的实证研究Empirical Analysis to IPO Underpricing's Constitution in Shanghai Stock Exchange张群Zhang Qun ；陆珩瑱Lu Hengzhen ；刘铭Liu Ming（南京航空航天大学，南京211100）（Nanjing University of Aeronautics and Astronautics ，Nanjing 211100，China ）摘要：IPO 抑价现象自被提出之日就受到了众多学者的关注，根据对IPO 抑价组成的分析，我们认为IPO 抑价应该包含故意抑价和由投资者非理性行为引起的抑价两部分。
本文将利用随机前沿模型对中国IPO 抑价的组成进行实证研究。
Abstract:Since IPO underpricing phenomenon proposed,it received many scholars'attention.According to the analysis on the composition of the IPO underpricing,we think IPO underpricing should contain two parts:one is intentionally underpricing and the other is caused by the investors'irrational behavior.Thus,this study will do empirical analysis to IPO underpricing's constitution in Shanghai stock exchange based on the Stochastic Frontier Model.关键词：IPO 抑价；抑价组成；随机前沿模型Key words:IPO underpricing ；underpricing's constitution ；the Stochastic Frontier Model中图分类号：F20文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）04-0135-02表1基于随机前沿模型的IPO 抑价组成的度量系数t 统计量误差常数项EPS Total assets AGE proshares λ（σu /σv ）σu （不对称误差）Log likelihood functionβ0β1β2β3β41.940940.09639-0.03215-0.054110.025832.083270.99812218.290543.425873.71437*2.21791**1.2864***3.81595*2.47309**0.566560.025950.014490.122640.038160.08423注：*、**、***分别表示在1%，5%，10%的显著性水平下显著.·135·价值工程市IPO 抑价的性质，我们选取自2001年实行核准制这种相对市场化的定价方式之后，在上海证券交易所上市的股票为研究样本，运用随机前沿模型中的生产随机前沿模型和成本前沿模型，选取能够影响IPO 定价的有关公司会计信息和风险特征变量，合理估计了IPO 股票的真实价值，对IPO 上市首日的初始回报进行了分解，发现我国沪市IPO 股票抑价中包含故意抑价和由投资者非理性行为引起的抑价两部分。
参考文献：[1]Allen ，F.1989，Signaling by Underpricing in the IPO Market ，Journal of Financial Economics 23，303-323.[2]Aigner ，D.，Formulate and Estimation of Stochastic Frontier Production Models.Journal of Economics 6，21-37，（1977）.[3]Barclay ，M.The Maturity Structure of Corporate Debt.Journal of Finance 50，609-631（1995）.0引言实施投资体制改革决定以来，在扩大投资决策自主权的同时，风险与责任成为投资主体关注的焦点，对复杂系统下工程项目衡工量值审计成为必然选择。
如何构建一套系统且适合工程项目特征的“三E ”指标体系与评价标准？成为审计主体与管理当局对工程项目进行衡工量值审计和后评估的关键环节。
作者重点采用比较研究和交叉研究的方法，将项目评估方法与衡工量值审计（Value for money audit ）“三E ”理论进行交融，提炼。
借鉴国内外主要的四套成熟的工程项目评价指标体系，按“三E ”（Economy 、Efficiency 、Effectiveness ）来分类，借鉴了美国GAO 采用的平衡记分卡（A balanced score card ）设计评价指标的理念和分解结构（WBS），利用“三E ”三要素的关联关系具体表现为八种状态来进行总体的定性评价。
1比较与借鉴衡工量值审计理论研究和实践中，从其构成的“制度系、方法系、指标系、信息采集系”比较，研究的重点和难点是评价指标系研究。