VC常识

VC常识

一、什么是风险投资？

根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资（Venture Capital）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。据美国商业部统计，第二次世界大战以来95% 的科技发明与创新都来自小型的新兴企业。而这些发明创新转变为实际生产力要借助于风险投资。

关于VC的概念界定起源于对英语原文“venture capital”的不同理解。创业投资论（以下简称创投论）认为，“venture capital”一词中的“venture”是特指“创建企业”这种特定意义上的冒险创业行为，故“venture capital”应当被准确翻译为“创业资本”或根据不同的语境翻译为“创业投资”。与之相对应，完整意义上的“创业投资”，系指向极具增长潜力的未上市创业企业提供股权资本，并通过创业管理服务参与企业创业过程，以期获得高资本增值的一种投资行为。实际上，风险投资这种严格的古典意义正在改变。近些年来，风险投资正在向非风险投资靠近——激烈的市场竞争迫使风险投资走出传统的投资范围，向私人权益资本的其它领域扩张。风险投资和非风险投资之间的界限已经越来越模糊。从某种意义上说，广义上的风险投资资本可以基本囊括私人权益资本的全部投资项目。

风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风险

投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业，而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。这样做既可以减少风险又有助于资金周转。

二、VC风险投资发展简况

在短短几十年的历史中，风险投资经历了50年代、60年代的兴起，70年代的衰退，80年代的复兴，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃发展这样一些阶段。

美国是风险投资的发源地。美国风险投资最早可追溯到18世纪末，当时由私人或银行家将资金投资于石油、钢铁、铁路等事业。1924年IBM公司的成立，是风险投资促使企业发展的典型案例。现代意义上的风险投资则始于1946年世界上第一个风险投资公司——美国研究发展公司的成立。50年代中期，美国政府通过了《小企业投资法案》，该法案授权联邦政府设立小企业管理局，经小企业管理局审查和核发许可证的小企业投资公司，可以从联邦政府获得优惠的信贷支持。与此同时，未能得到政府优惠信贷支持的风险资本开始大量出现，形成了延续到60年代末才结束的美国第一次风险投资浪潮，极大地推动了美国风险投资业的发展，有力地推进了美国以半导体技术为代表的新型产业的发展。

1969年美国资本收益税从29%增加到49.5%，加上70年代初的经济危机，对风险投资是一个致命打击，致使美国风险投资70年代基本处于停滞状态。直到1978年资本收益税降低到28%，1981年又进一步降低到20%，美国风险投资业才得以快速发展。80年代围绕

计算机的普及应用，形成了美国第二次风险投资浪潮，奠定了美国以计算机技术为代表的新型产业的国际优势地位。90年代美国出现了第三次风险投资浪潮，风险投资为美国确立其IT产业在国际上的主导地位做出了贡献，目前全球新经济虽然处于调整当中，但美国仍然是风险投资最为发达的国家。

总的来说，风险投资对美国经济产生了深远的影响，尤其推动了高科技成果转化，对产业结构升级起到了不容忽视的积极作用。可以说上个世纪高科技领域中的许多成果，从50年代半导体材料、70年代的微型计算机、80年代的生物工程技术、90年代IT产业的兴起，无一不是在风险投资的推动下，完成其产业化过程并创造出巨大经济效益的。正是风险投资活动为美国经济注入了新的活力，使美国在国际分工中牢牢掌握了主动权，取得了国际竞争的比较优势。

过去十年，美国的风险投资业本身已经形成了一个新兴的金融行业。风险投资公司如雨后春笋，成批涌现。拥有1亿美元，甚至10亿美元资产的风险投资公司比比皆是。激烈的市场竞争使得风险投资公司走出狭义的风险投资模式，转向了更广泛的资金需求市场。除了传统业务，风险投资家开拓了广义上的风险投资业务，如风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆购并、风险联合投资等等，进一步加强了风险投资对经济发展的促进作用。

随着经济的发展，我国风险投资业已雏形初具。截至2001年底，我国风险投资公司已发展到300余家，具备了200亿元的投资能力。然而，相对我国国民经济发展的需要来看，我国风险投资规模依然太

小，很难完成促进科技成果向实际生产力转化的艰巨任务。

而且由于种种原因，所投的方向与高科技特别是信息产业少有关联。总体观之还是太过于零星破碎，力度规模也太小太弱。目前大量游动在试验区、高新技术区的资金或是政府融资、或是高利贷资金，不可能具备风险资金的内含特性。它们近利性强，与高科技深专长进的本性不合，要么压力机制不对，要么容易游离于企业主业之外，使科技创业难成气候。高科技发展极缺也急需的，就是风险投资这样的“机制”

三、VC退出策略

（一）主板退出

从理论上讲，创业企业股票发行上市通常是风险投资家们所追求的最高目标。股票上市后，风险投资商作为发起人，在经过一段禁期之后即可售出其持有的风险企业股票，或者是按比例逐步售出持有的股票，从而获取巨额增值，实现成功退出。风险投资一个重要的退出方式就是促使被投资企业直接上市。当被投资企业发展到适度规模后，风险投资公司必须积极利用在主板上市的机会，通过主板，“直接上市（IPO）”或者“间接上市（买壳）”。从现阶段看，主板是国内的风险投资被投资企业上市的唯一渠道之一。

（二）创业板退出

创业板是境内外风险投资企业都竭力利用的通道。目前，国内“创业板”还未出台。其他可供选择的“创业板”包括香港创业板、美国NASDAQ、新加坡创业板等。尽管创业板各家规定不同，但经验表

明，它始终是风险投资退出最重要的通道。因此作为国内风险投资公司，应该熟悉各个创业板的游戏规则，加大对其驾驭的力度，充分利用创业板这样一个市场退出机制。

（三）OTC市场退出

风险投资退出机制中的另一个重要渠道就是透过OTC市场实现退出。OTC亦即证券柜台交易的即时行情报价服务系统，实际就是场外交易。OTC一般不制订上市标准，不向上市公司收取费用，上市过程短。中国目前没有OTC市场组织，这不能不说是一个制度缺陷。我国的各类产权交易市场、技术交易市场等虽然与标准化、证券化的OTC市场仍有较大差距，但可以看作是“准OTC市场”。风险投资的被投资项目在不适宜马上上市（不论是主板或创业板）的情况下而又想尽快退出的话，则应考虑利用OTC市场。

（四）股权转让

除了各种上市渠道外，股权转让或并购是风险资本成功退出的另一重要途径。风险投资已投企业的并购主体，一般是国内外战略投资者，即国内外大企业特别是上市公司。这些战略投资者要么从自身的主营业务出发，并购相关项目，扩大业务范围、提高集团整体盈利水平；要么围绕主营业务，考虑技术、生产、销售等因素，扩大营业规模，使吸收的项目能与主营业务相融合，充分发挥各自优势；要么从战略的角度出发，在主营业务以外，开拓新的业务范围，展开多元化经营。吸收战略投资者进入，也是国内风险投资退出的一条重要途径。

（五）管理层收购