企业年金的运作模式及其投资管理策略

企业年金的运作模式及其投资管理策略国泰基金治理有限公司李春平

上世纪90 年代以来，我国政府实行了一系列养老保险制度的改革措施，改革的总体思路是借鉴国际体会，建立起一个由“国家差不多养老保险、企业补充养老保险、个人商业性养老保险”三个层次共同构成的社会养老保险体系。企业补充养老保险确实是企业年金打算，是由企事业单位为职员提供的福利保证打算。到今年年初，我国建立年金的企业有近1.6 万家，参加的职工约为500 万人，积存基金近200 亿元(约合20.5 亿美金)，要紧投资于国债和银行储蓄。在美国被称为401K 打算的企业年金，已吸引了30 万家企业、四千余万名企业职员的参与，目前资产总额高达 1.7 万亿美元，有一半投资于各类共同基金，占共同基金总资产的11%。

我国在企业年金层面上已连续出台了一些改革措施，如将“企业补充养老保险”统一规范为“企业年金” ，规定企业年金实行“个人帐户” 治理、享受税收优待等等，它在专门多方面都与美国401 (k)的运作机制

存在相似之处。

随着我国国民经济的持续进展以及有关法律、税收政策的出台，企业年金必定会进入高速成长的时期，研究报告显示，以后3 年我国企业年金市场每年将增加1000 亿元，到2010 年，企业年金的市场规模将达1 万亿元。毫无疑咨询，为保证企业年金的保值增值所采取的投资治理策略，将成为核心咨询题。

对国内的基金治理公司来讲，国内企业年金市场积存的资金存量，将成为基金业的重要资金来源。因此，未雨绸缪，深入研究和借鉴国外企业年金的运作模式，抓紧研究我国企业年金的投资治理策略，为以后企业年金的保值增值作出基金治理公司应有的奉献，是我们应当承担的社会责任和义务。

一、国外及我国香港地区企业年金的运作模式在国外，“企业年金”称为雇主发起养老打算( Employer－sponsored p ension plan),即企业补充养老保险制度。它要紧采纳个人帐户方式治理，国家给予一定的税收优待、实行市场化运营。对雇主而言，作为对职员的一项福利措施，可增加企业薪酬方案对优秀人才的吸引力，在规定限额内还可享受延迟纳税待遇。对企业职员而言，帐户在规定限额内可

在税前扣除，享受延迟纳税待遇。

（一）美国企业年金的运作模式

美国的401 （k）养老打算，是按照1978年美国国内税法（Internal RevenueCode ISC）401 （k）条款的规定所确立的一种雇主发起养老打算401（k）养老打算自1978在美国推出以来，由于其在税收、治理、投资运作等方面的一系列优势而得到了专门迅速的进展，日益成为美国养老打算中一个重要的组成部分。从1990年到2000年年底，通过401（k）打算积存起来的资产由3850亿美元迅速增加到17120亿美元，年均增长18％，占整个美国养老打算的比重从1990年的9.2％增长到将近15％。到2000年年底，美国已有超过30万家企业、四千余万名企业职员参与了401（k）打算，对保证企业职员的退休生活发挥了重要的作用。

1、401（k）养老打算的运作特点

（1 ）企业发起设置

作为一种"雇主发起养老打算"，401（k）是由企业发起设置的。具体可分为确定缴款型打算（Defined Contribution，DC）和确定受益型打算

（Defin ed Ben efits，DB）两种，而401（k）确实是DC打算中最要紧的类型。

（2）实行个人帐户治理

美国的“职员退休收入安全法案”规定，401（k）打算实行个人帐户治理，与企业自有帐户严格分开。职员的401（k）帐户中的资产（包括职员自身的缴款及差不多获得所有权的企业搭配缴款）不属于企业的资产，企业出于任何与其经营有关的目的均不能动用其职员401（k）帐户中的财产。

（3）税前缴款、延迟纳税为提升企业及其职员储蓄养老的主动性，美国国内税法规定，企业职员向401（k）帐户的缴款在规定限额内可在税前扣除，享受延迟纳税

待遇。此外，401 （k）帐户中的投资收益能够累积投资，在最终提取之前不征收资本利得税。只有当职员因退休或其它缘故开始从401（k）帐户提

取款项时才需要就上述缴款及收益交纳相应的资本利得税和个人所得税。4 01

（k）条款的规定实际上是为鼓舞企业职员为退休养老进行储蓄投资而实行的一种福利政策，故而对每年可在税前缴款的金额必须作出限定。按照2 001年的"经济增长与减税调和法案"，2002年美国企业职员对401（k）帐户的税前缴款限额为11000美元，2003至2006年在此基础上逐年提升100 0美元，2006年以后每年提升500美元。

（4）雇主通常提供搭配缴款（matching contribution ）

为鼓舞职员主动参与401（k）打算，企业雇主通常为职员提供相当于职员自身缴款25％－100％的搭配缴款，作为对职员的一项福利措施，增加企业薪酬方案对优秀人才的吸引力。搭配缴款在规定限额内同样能够享受延迟纳税待遇，按照"经济增长与减税调和法案"的规定，2002年企业职员及雇主可在税前缴款的总额不得超过4万美元与有关职员收入100％中的较低者。

在企业雇主提供搭配缴款的情形下，这部分款项并不一定赶忙就属于职员所有，企业可就搭配缴款在何种条件下属于职员所有作出规定，如要求职员为企业服务达到一定的年限方可获得这部分缴款的所有权。在4 01（k）打算中，企业雇主并没有为职员的401（k）打算提供搭配缴款的义务。但在401（k）打算显现"比重失衡"（topheavy）的情形下，企业可能会承担一定的缴款义务。

（5）401（k）打算的投资

在401（k）打算资产的投资运用方面，401（k）打算的资产既可由设置该打算的企业集中起来统一进行投资，也可采取个人自主投资帐户

（in dividual —directed —accou nt）的方式，由职员自主决定其个人帐户中资金的投资方向。由于采取集中投资方式情形下企业需要为投资的损益承担较大的责任，目前个人自主投资的方式日益成为美国401 （k）打算的要紧

投资方式。按照有关规定，在采纳个人自主投资帐户时，企业必须为参与打算的职员提供三种以上的投资品种。实行401 （k）打算的美国企业通常会为职员提供8到12种投资选择，包括本企业的股票、共同基金、保证投资合约（GICs）等等，平均数量在10种以上。

（6）款限制及融资功能

由于设置401 （k）打算的全然目的在于鼓舞企业雇主及职员为职员退休养老进行长期的储蓄和投资，因而有关法律对打算参与人从401（k）帐