典型的管理层杠杆收购案例
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Leabharlann Baidu
XYZ公司损益表（单位：百万美元 ）
税后净收益 0.69 股息和红利 0.00 现金流=税后净收益+折旧 0.69 所欠债务 短期债务（10%） 0.50 0.50 0.50 长期银行债（12%） 7.50 7.50 7.50 垃圾债券（18%） 4.00 2.20 0.21 累计保留收益 0.00 (0.70) (1.21) 股票市场 收购融资安排 EPS 0.69 收购总成本 STOCK PRICE($) 8 有担保的银行收购贷款（12%） 出售垃圾债券（18%） PE 11.5942029 投资银行股权融资（ 40%） 收购价 12 收购价对应的市盈率 17.39130435 经理人员权益投资
XYZ公司管理层杠杆收购（MBO）案例 XYZ公司资产负债表（单位：百万美元 ）
年份 项目 资产 流动资产 现金 有价证券 存货 应收账款 固定资产 应计折旧资产 减：累计折旧 净值 非应计折旧资产 总资产 年份 1985 15.00 8.00 毛利 7.00 销售及管理费用 5.50 折旧前营业收益 1.50 项目 销售收入 销售成本 折旧 营业收益 利息费用 税前收益 税金（40%） 0.46 0.35 1.15 0.00 1.50 1986 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.50 0.50 1.67 (1.17) (0.47) (0.70) 0.00 1.80 2.50 0.50 1.35 (0.85) (0.34) (0.51) 0.00 1.99 4.00 3.00 1987 15.00 8.00 7.00 1988 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.25 0.75 0.99 (0.24) (0.10) (0.14) 0.00 2.11 0.50 5.61 0.00 (1.36) 1989 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.72 0.28 0.11 0.17 0.00 2.17 0.72 1.07 0.00 1.82 1990 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 0.75 2.25 0.46 1.79 1991 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 3、收回投资: 第五年末，经理人员行使回购权，在 0.00 3.00 通过公司二板上市收回投资。出售价 0.35 为按1991年盈利的15倍市盈率计算 2.65 1.06 4、改革措施: 1.59 办公地点搬迁至便宜地区 1.272 降低固定费用 1.59 获得退税政策 加速折旧以增加现金流 0.50 先偿还垃圾债、后偿还银行债，第5 2.50 年调整到杠杆收购前债务余额水平， 0.00 第六年开始赢利。 0.20 5、杠杆收购收益来源： 23.85 资产价值重估 1.60 减税好处 6.45 代理成本降低 15.80 54% 12.00 (12.00) 0.00 2.00 6.00 1985年 4.00 0.20 1.55 1.75 0.50 2.00 1985年末并购后 调整报表 负债和权益 4.00 流动负债 0.20 应计负债 1.55 应付账款 1.75 应付票据（10%） 0.50 12.00 长期债务(12%) 10.00 权益 0.00 普通股 10.00 股数（百万） 2.00 留存收益 16.00 总负债和权益 1985年 1.50 0.25 0.75 0.50 2.50 2.00 0.50 1.00 1.50 6.00 1985年末并购后调 整报表 1、公司背景: 公司销售稳定，管理人员建议提高财务杠杆，董事会过于保守否决 1.50 了此方案。因害怕丢到饭碗，经理们不愿过分指责董事会的保守。 0.25 尽管没有因公司业绩的提高带来更高的薪金收入，却可享用奢侈的 0.75 办公条件和优厚的福利待遇。1985年末，部分地出于对竞争对手正 0.50 策划接管公司的传闻做出反应，经理人员找到一家投资银行，希望 将公司私有化。按照投资银行的建议，经理人员组织起一家空壳公 11.50 司作为执行收购的法律实体，名字为XYZ持股公司。收购成功后， 3.00 XYZ持股公司作为继续存在的实体。 3.00 1.00 2、私有化安排: 0.00 经理人员对投资银行权益保留有购买选择权，即有权在5年后买回投 16.00 资银行的股份，回报率年复利40%，回购价款为6.45
0.50 0.50 3.44 2.50 0.00 0.00 (1.19) (0.11) 并购后企业调整战略 12.00 1991年出售权益收回投资 5.00 股票发行成本 4.00 支付投行收益 1.20 经理回报 1.80 经理杠杆收购年复利收益率
XYZ公司损益表（单位：百万美元 ）
税后净收益 0.69 股息和红利 0.00 现金流=税后净收益+折旧 0.69 所欠债务 短期债务（10%） 0.50 0.50 0.50 长期银行债（12%） 7.50 7.50 7.50 垃圾债券（18%） 4.00 2.20 0.21 累计保留收益 0.00 (0.70) (1.21) 股票市场 收购融资安排 EPS 0.69 收购总成本 STOCK PRICE($) 8 有担保的银行收购贷款（12%） 出售垃圾债券（18%） PE 11.5942029 投资银行股权融资（ 40%） 收购价 12 收购价对应的市盈率 17.39130435 经理人员权益投资
XYZ公司管理层杠杆收购（MBO）案例 XYZ公司资产负债表（单位：百万美元 ）
年份 项目 资产 流动资产 现金 有价证券 存货 应收账款 固定资产 应计折旧资产 减：累计折旧 净值 非应计折旧资产 总资产 年份 1985 15.00 8.00 毛利 7.00 销售及管理费用 5.50 折旧前营业收益 1.50 项目 销售收入 销售成本 折旧 营业收益 利息费用 税前收益 税金（40%） 0.46 0.35 1.15 0.00 1.50 1986 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.50 0.50 1.67 (1.17) (0.47) (0.70) 0.00 1.80 2.50 0.50 1.35 (0.85) (0.34) (0.51) 0.00 1.99 4.00 3.00 1987 15.00 8.00 7.00 1988 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.25 0.75 0.99 (0.24) (0.10) (0.14) 0.00 2.11 0.50 5.61 0.00 (1.36) 1989 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.72 0.28 0.11 0.17 0.00 2.17 0.72 1.07 0.00 1.82 1990 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 0.75 2.25 0.46 1.79 1991 15.00 8.00 7.00 4.00 3.00 3、收回投资: 第五年末，经理人员行使回购权，在 0.00 3.00 通过公司二板上市收回投资。出售价 0.35 为按1991年盈利的15倍市盈率计算 2.65 1.06 4、改革措施: 1.59 办公地点搬迁至便宜地区 1.272 降低固定费用 1.59 获得退税政策 加速折旧以增加现金流 0.50 先偿还垃圾债、后偿还银行债，第5 2.50 年调整到杠杆收购前债务余额水平， 0.00 第六年开始赢利。 0.20 5、杠杆收购收益来源： 23.85 资产价值重估 1.60 减税好处 6.45 代理成本降低 15.80 54% 12.00 (12.00) 0.00 2.00 6.00 1985年 4.00 0.20 1.55 1.75 0.50 2.00 1985年末并购后 调整报表 负债和权益 4.00 流动负债 0.20 应计负债 1.55 应付账款 1.75 应付票据（10%） 0.50 12.00 长期债务(12%) 10.00 权益 0.00 普通股 10.00 股数（百万） 2.00 留存收益 16.00 总负债和权益 1985年 1.50 0.25 0.75 0.50 2.50 2.00 0.50 1.00 1.50 6.00 1985年末并购后调 整报表 1、公司背景: 公司销售稳定，管理人员建议提高财务杠杆，董事会过于保守否决 1.50 了此方案。因害怕丢到饭碗，经理们不愿过分指责董事会的保守。 0.25 尽管没有因公司业绩的提高带来更高的薪金收入，却可享用奢侈的 0.75 办公条件和优厚的福利待遇。1985年末，部分地出于对竞争对手正 0.50 策划接管公司的传闻做出反应，经理人员找到一家投资银行，希望 将公司私有化。按照投资银行的建议，经理人员组织起一家空壳公 11.50 司作为执行收购的法律实体，名字为XYZ持股公司。收购成功后， 3.00 XYZ持股公司作为继续存在的实体。 3.00 1.00 2、私有化安排: 0.00 经理人员对投资银行权益保留有购买选择权，即有权在5年后买回投 16.00 资银行的股份，回报率年复利40%，回购价款为6.45
0.50 0.50 3.44 2.50 0.00 0.00 (1.19) (0.11) 并购后企业调整战略 12.00 1991年出售权益收回投资 5.00 股票发行成本 4.00 支付投行收益 1.20 经理回报 1.80 经理杠杆收购年复利收益率