我国货币市场基金对货币供应量影响的理论与实证分析
中国货币市场基准利率选择的实证研究
中国货币市场基准利率选择的实证研究【摘要】本文通过实证研究探讨了中国货币市场基准利率的选择问题。
在简要介绍了研究背景、研究目的和研究意义。
在首先阐述了中国货币市场基准利率的基本概念，其次探讨了选择基准利率的原则，然后对前人研究进行了综述，介绍了实证研究方法和结果。
在总结了对中国货币市场基准利率选择的启示，提出了研究局限性并展望未来研究方向。
通过本文的研究，可以为中国货币市场基准利率的选择提供一定的参考和借鉴，为相关政策制定提供理论支持。
【关键词】中国货币市场基准利率、实证研究、利率选择、研究背景、研究目的、研究意义、基本概念、选择原则、前人研究、综述、方法、结果、启示、局限性、未来研究、展望。
1. 引言1.1 研究背景中国货币市场基准利率是指中国货币市场上各种金融机构参照的利率基准，它不仅直接影响到货币市场的利率水平，也对整个金融市场和经济运行起着重要作用。
中国货币市场基准利率的选择关乎着货币政策的效果和金融市场的稳定。
近年来，随着中国金融市场的不断发展和改革，货币市场基准利率的选择成为了一个备受关注的问题。
在过去的研究中，学者们已经就中国货币市场基准利率的选择做出了一些理论和实证研究。
随着中国金融市场的变化和发展，以及国际经济环境的变化，对于货币市场基准利率选择的研究仍然存在一定的局限性，需要进一步深入探讨。
本研究旨在通过实证研究的方式，对中国货币市场基准利率的选择进行分析和探讨，以期为中国货币政策的制定和金融市场的稳定提供参考和启示。
通过对前人研究的总结和综述，结合实证研究方法和结果，探讨中国货币市场基准利率选择的原则和方法，旨在为中国货币市场基准利率的选择提供理论支持和决策参考。
1.2 研究目的本研究旨在探讨中国货币市场基准利率的选择问题，明确中国货币市场基准利率的作用和意义，分析当前中国货币市场基准利率选择的现状，并提出相应的建议和对策。
通过对中国货币市场基准利率选择的实证研究，旨在为中国货币市场利率的调控和监测提供参考和依据，为我国金融市场稳定和健康发展作出贡献。
我国货币供给机制和货币供给快速增长原因分析
货币存量 ，按照国际货 币基金组织的要求 ， 现阶段我 国 货币供应量 而汇率又受汇率制度的影响 ，是一国汇率制度的体现，所以先了解 划分为如下 三个层次 ，Ｍ ０ ，流通中的现金 ； Ｍ１ ，Ｍ Ｏ ＋活期存 款 ； 下我国的汇率制度。 Ｍ ２ ，Ｍ Ｉ ＋ 定期存款 ＋ 储蓄存款 ＋ 其他存款 ＋ 证券公 司客户保证金。 目前中国实行 的是 以市场供求为基础 、参考一篮子货币进行调
二、货币供给■快速增长的原因 我们知道，货币供给的多少 由基础货币和货币乘数来决定 ，而 基础货币由中央银行的行为决定 ，货币乘数由通货 一 存款 比和准备
一
存款比决定。通过实证分析表明 ，货币乘数虽然有波动，但对货
２ ０ １ ２ 年１ ． ７
月
１ — ９ 月
１ ． １ １ 月 ２ ０ １ ３ 年１ 月
２ ｏ 幢删 ３ 年我国备层 泼货币供 应量增速变化趋势
这种汇率制度也就是说 当汇率的波动超 出它预定的区间时，就 得通过对外汇市场的干预来维持人 民币购买力的稳定以此来稳定汇 率 ，而对外汇市场干预的主要手段就是人民银行增加或者减少基础
货币的供给 ， 这样 ， 我国的汇率制度就通过汇率来影 响货币的 供 给。
经济发行原则 ，根据 国民经济发展和商品流通的实际需要 ，通过银 占款影响基础货币 ； 债权主要指对政府债权 、对其他存款性公 司债
行信贷渠道来发行货 币。那人民银行是怎么确定货币发行多少 ，怎 权 、对其他金融性公 司债权 、对非金融性公司债权等 ，外汇储备变 么发 ，什么时候发的呢？我们 国 家并没有 明确的法律来规定货币的 动时可以通过对债券等的调整来抵消。在负债方面 ，主要包括政府 发行机制 ， 但是我们可以借鉴发达 国家的经验 ， 欧盟按照经济发展 和财政存款、对外负债、其他负债等方面，政府存款和其他负债都 的增量来 直接投放货币 ，美 国依靠资本市场对企业新增价值 的认同 是 中央银行不能完全控制 的，但是对外负债 中的中央银行债券是其 来 间接投放货币 ， 其实都是以实际生产部 门的价值创造来确定 自 身 本身能够控制的。 的货币发行量 ，而 日 本和我国香港实施 的货币局制度 ，与美 国的经 根据 中国人民银行发布的数据显示 ，近十几年来 ， 外汇储备的
货币市场基金对货币供应量的影响分析
摘 要 ： 币 市场 基金 从 ２ ０ 货 ０ ３年 底 上 市 以 来 ， 历 了狂 飙 式 的 发展 ， 于其 流 动 性 类 似 于活 期 存款 随 着 规模 迅 经 由
．
速 增 大 ， 必 然会 对 货 币供 应 量 造 成一 定 影 响 。从 货 币供 应 量 的供 给 主 体 层 次 结 构 、 给 乘 数模 型 、 其 供 以及 央 行 对其
首 张基 金 联 名 信用 卡 ， 志 着货 币市 场 基 金具 备 了支 付 功 能 。 标
具 体 方 案 就 是 以信 用 卡 持 卡 人 所 持有 的南 方 基金 旗 下 的货 币 市场 基金 —— 南 方 现金 增 利 基 金— — 的额 度 为重 要 的 资信 证 明 ，中信 银 行 给 予 一定 透 支 额 度 。 当用 户 使 用该 卡 消 费透 支 后 ．系统 自动 用 该 用 户 所拥 有 的 货 币 基金 对 应 的份 额 赎 回 还
２０ ０ ４年 ８月 １ 日发 布 《 币市 场 基 金 管 理 暂 行 规 定 》 对 货 ６ 货 ，
币市 场 基 金 的募 集 、 作 及 相 关 活 动 予 以规 范 ． 运 以保 证 货 币 市
场 基 金 能 够 健 康 快 速 发 展 实 际 上货 币市 场 基金 在 国 内经 历
极其 重 要 的意 义
一
款 ． 就 是 说 消 费者 可 以 通 过 基 金 联 名 信 用 卡 “ ” 也 花 自己所 拥 有 的 货 币市 场 基 金 来 消 费 。 样 一 来 。 这 支付 功能 作 为货 币极 其
重 要 的 一项 功 能 也 成 为 货 币市 场 基 金 的 一 个重 要 特点 ．这 使
Ｆ ｂ２ ｏ９ ｅ ０
影响我国货币供应量的因素及其分析
中央银行作为政府的银行 ，代理财政金库是它 的重要职能， 因此 ， 一切财政收支都要经由中央银行 的账户实现。财政收入过程意味着货币从商业银行
账户流人中央银行账户； 财政支出过程则意味着货
少 平 以 １７ ９ ８年— — ｌ９ ９４年 为 样 本 ， 用 Ｇａｇｒ 运 ｒｎｅ
由于我国货 币供应量这个 中介 目标没有得到较好的
实现 。 因此 本文 用理论 和实证 两 种方法 来 重新分 析 影
响货币供应量的因素 ，在实证分析中尝试采用货币 检验进行 实证研究 ， 验证 了 中国通货 膨胀形 成 的 供应量的多元 回归方程 ，探寻主要影响货币供应量 基本原 因是货币的过量发行 。李谓文（０ ８ ） ２ ０ 年 认 的相关 因素 ，对一些没有达到效果的相关变量进行 为 ：货币经济 的稳定运行在 于货币供应与需求 的 分析。 最后 ， 为如何控制好货币供应量以及物价提出 是 否均衡。根据货 币供给学派的理论 以及相关 的 政 策建 议 。 实证 检验， 币需求在 长期角度处 于稳定状态， 货 因 此货 币供应 的过量 或不 足就会 导致通货膨胀或通
一
现以 ２０ 年 ｌ 月的数据为例 ， ０８ ２ 其他月份类似。 被动供应出货币。近年来 ， 我国大力吸引外 ２ ０ 年 １ 月央行分别对中小金融机构和大型金融 备增加 ， ０８ ２ 商投资 ， 鼓励企业 出１ ， ： 这将引起 国际收支顺差 ， １ 在 机构调整了两次存款准备金率（ 如表 ３ １。 一）
表 ３ １２ ０ — ：０ ８年 １ ２月央行调整的准备金率
人民币不可 自由兑换和人 民币有管理 的浮动下 ， 为
资产价格与货币供应量的实证分析
：
年 以 后 二 者 的 变 化 趋 势 出 现 了 一 定 的 偏 差 ， １９ ＿ 从 ９６ 一 ２ ０ 货 币 供 应 量 每 年 保 持 将 近 １６５ 的 增 幅 ， 此 时 ０３年 １ ．％ 而
丁远 慧
（ 安徽大学 经 济学院 ， 徽 合肥 ２０３ ） 安 ３０９ ［ 摘 要］在货 币单一规则和泰勒规 则的基础上 ， 在模型 中加入 资产价格来检验 我 国货 币政 策与 经济发
展 、 胀 及 资 产 价 格 之 问关 系 ， 过 实证 分 析 得 出货 币供 应 量 与 Ｇ Ｐ缺 口、 胀 、 价 指 数 存 在 负向 变 动 关 通 通 Ｄ 通 房 系 ， 与股 价 指 数 正 向相 关 。增 发 的 货 币供 应 量 越 来越 多地 流 向 了虚 拟 经 济 ， 使 流 向 实体 经 济 的部 分 逐 步 却 致
二 、 勒 规 则 的 实证 分 析 泰
霎 蚕
＼
（ ） 勒 规 则 一 泰
１ 原始泰勒规则 ： ． 泰勒认为 ， 政策规则不 一定 是政策 工具 的固定设 定或一个 机械 的公 式 ， 则型 行为 是系 统 规 地而不是 随机地按照某一计划 实施 货 币政 策。初 始 的泰
勒规 则可以表述为 ：
缺 口。
从 图 １可 以 看 出 在 １９ ９６年 之 前 ， 济 增 长 率 、 胀 经 通
率与货 币流 通 速 度 随 着货 币 供 应 量 的 变 化 而 变 化 ， 至 １９ ９３年随着货 币供 应 量 的增加 而增 加 ，９ ３ １９ １９ － ９６年又 随着货 币供应量 的下降 而下降 ， 明这 一 时期 单一 规 则 说
下 降， 解释 了我 国货 币供应量猛增 ， 而实体 经济仍 固步不前 的现 象。 ［ 关键 词］货 币供应量 ； 勒规则 ； 泰 实体经济 ； 房价指数
发展货币市场基金对我国金融市场的影响分析
货币市场基金是在货币市场上从事短期有价证券投资的一种品种，是储蓄替代型投资工具，已经成为国际投资基金品种的重要组成部分。
我国2003年末货币市场基金一诞生，就获得投资者的广泛青睐，获得迅速发展。
而大力发展货币基金，将对我国金融业的微观、中观和宏观层面产生积极、深远的影响。
一、丰富金融投资品种，、十田皿用玉】X，j口口1．个’夯实投资者基础据中国人民银行2001年统计，我国个人金融投资的主要产品是银行存款，占71．6％之多，其次是股票、债券类约占20％。
显然，这种投资结构存在的风险收益差异过大，而这主要是因为我国现有的金融投资产品结构不合理所造成的。
近l O年来，我国的金融市场虽然得到飞速发展，但与市场需求的发展和变化相比，仍然显得投资品种单一，投资工具缺乏。
在我国金融市场上现有的投资产品结构中，低风险收益的银行存款和高风险收益的股票债券类严品之间并没有过渡性产品，形成了产品类别空缺。
从前面对货币基金的特点分析可知，它是介于资本市场与银行储蓄存款之间的过渡性产品，可以提供介于二者之间的风险与收益。
所以，发展货币基金将有助于解决我国金融投资产品风险收益特征平滑过渡性不足的问题，丰富金融投资品种，并逐步改善金融投资产品结构。
货币基金的投资主体可以是个人投资者或机构投资者。
由于货币基金的进入门槛低，所以从投资者数量组成来看，个人投资者占据大部分。
而随着我国居民收入水平和投资意识的逐步提高，将会有越来越多的个人或家庭进行有价证券的投资。
不同的投资者，由于投资主体间财富规模与结构不尽相同，因而对于收益、流动性与风险的偏好就存在差异。
由于我国广大中小口涂庚龙投资者现有的资金力量普遍还比较薄弱，承担风险的能力也非常有限，相对来说，更多的属于低风险偏好者。
而目前，个人投资者和非金融性机构投资者可以投资的金融产品仅限于银行存款类和股票与国债类，即银行存款与资本市场工具两类，而其中银行存款又是我国个人金融投资的主要产品。
我国货币供应量与国内生产总值关系的实证研究
金融与保险我国货币供应量与国内生产总值关系的实证研究戴建军(湖南大学经济与贸易学院,湖南长沙 410079)摘 要:利用我国1992年第1季度~2006年第3季度的数据,通过G ranger 因果关系检验、Wald 系数检验和HP 滤波分析,检验了货币供应量(M 2)和国内生产总值(GDP)之间的协整关系。
研究发现:M 2和GDP 之间存在长期稳定的协整关系,且M 2与GDP 之间的关系显著正相关。
通过实证分析表明:我国货币政策对宏观经济的短期调控效果不明显,我国货币供应量具有明显的内生性。
关键词:货币供应量;国内生产总值;协整关系中图分类号:F830 文献标识码: A 文章编号:1003-7217(2007)06-0034-05一、货币政策实证分析中的变量与样本在建模分析中,选取如下变量:1.经济增长指标。
GDP 作为衡量经济增长的指标,是本文主要的被解释变量,也是衡量货币政策行为传导的重要宏观经济变量。
在具体检验货币政策对经济增长影响时,分别采用1992年第1季度~2006年第3季度GDP 的季度发生数;由于GDP 没有月度数据,我们用月度工业增加值作为权值,将季度GDP 换算成月度GDP,GDP 月度数据的样本区间为1999年2月~2006年9月。
2.货币供应量。
按照我国对货币供应量的定义,货币应包括本币的相关项目。
其中:M 0=流通中现金,M 1=货币+活期存款,M 2=M 1+准货币(定期存款+储蓄存款+其他存款)。
我们选取货币供应量M 2为模型的主要解释变量。
其中,M 2月度数据中,从2000年1月开始包含证券公司客户保证金。
季度货币数据的样本区间为1992年第1季度到2006年第3季度。
月度货币数据的样本区间从1999年2月~2006年9月。
3.利率指标的选取。
市场利率是整个利率体系的形成基础,它可作为中央银行制定基准利率的价格信号和参照系数。
在发达的市场经济国家,国债利率是金融市场的基础利率。
我国货币政策价格效应时滞的实证研究
没有一致结论。 例如 ， 王志强（００采用脉冲响应 函数 （ ｐｌ ２０ ） Ｉ ｕｅ ｍ ｓ Ｒ ｓｏｓ ｕ ｃｏ ， ｅｐｎｅ ｎｔ ｎ 简记 Ｉ Ｆ 和方差 分解 法 ， Ｆ ｉ Ｒ） 并结合 时差 相关系 数 法进 行对 比，利用 １９ － １９ ９０－ ９ ７年月度数据 对货 币政 策效应 － 时滞进 行研究 。他认 为 ， 货币供应量对 Ｇ Ｐ的作用效果在 １ Ｄ 个 月后开始产 生 ， 作用时滞 为 ４个月 ， 其 货币供应量 对物价 的作 用时滞为 ８个月 。冯春平 （Ｏ １运 用脉冲响应曲线分析法 ， ２Ｏ ） 对 中 国 １７ － １９ ９ ８ ９ ９年的年度 数据 、９ ｆ－ ９ ９年 的季度数 据和 １９ －１９ １ ９－ １９ ９ ３ ９ ９年 的月度数 据进行 了实证 研究 ， 结论表 明 ， 币对 货 经济（ Ｄ Ｇ Ｐ或工业生产总值 ） 的影响程度与时间 因素密切相关 ， Ｍ１ Ｍ 及 ２对经济的影响在第 ４年才达峰值 ， 因此我 国货 币政策
结构性货币政策与新质生产力：理论、机制和建议
结构性货币政策与新质生产力：理论、机制和建议一、研究背景与意义随着全球经济的快速发展，各国政府和金融机构都在寻求更加有效的货币政策来应对各种经济风险和挑战。
结构性货币政策作为一种新兴的政策工具，已经在一定程度上改变了传统货币政策的实施方式，为实现经济稳定和可持续发展提供了新的思路。
结构性货币政策的理论体系尚不完善，其实施过程中存在诸多问题和争议。
深入研究结构性货币政策的理论、机制和实践，对于提高货币政策的有效性和针对性具有重要的理论和现实意义。
结构性货币政策的研究有助于丰富和完善货币政策理论体系，在过去的几十年里，货币政策一直是宏观经济管理的重要手段。
由于金融市场的复杂性和多样性，传统货币政策在实际操作中往往难以达到预期的效果。
结构性货币政策作为一种新型的政策工具，可以有效地解决这一问题，为货币政策理论的发展提供了新的视角和方法。
结构性货币政策的研究有助于提高货币政策的针对性和有效性。
传统的货币政策主要通过调整基准利率、公开市场操作等手段来影响市场利率水平，从而实现经济增长、物价稳定等宏观目标。
这种方法在实际操作中往往受到多种因素的影响，难以实现对特定领域的精准调控。
结构性货币政策则通过对特定领域或行业实施有针对性的政策工具，如优惠贷款、税收减免等，来实现对经济结构的优化和调整。
结构性货币政策的研究有助于提高货币政策的可持续性和包容性。
在全球经济一体化的背景下，各国经济之间的相互联系日益紧密，单一国家的货币政策往往会对其他国家产生溢出效应。
结构性货币政策可以通过加强国际合作和协调，减少这种负面影响，实现各国经济的共同发展。
结构性货币政策还可以更好地关注弱势群体和贫困地区的需求，提高货币政策的公平性和包容性。
研究结构性货币政策的理论、机制和实践具有重要的理论和现实意义。
这将有助于我们更好地理解和应用货币政策工具，提高货币政策的有效性和针对性，促进全球经济的稳定和发展。
1. 结构性货币政策的定义及发展历程20世纪80年代末至90年代初，国际货币基金组织(IMF)提出了新古典增长理论，强调财政政策在促进经济增长中的作用。
我国GDP与广义货币供应量M2关系的实证分析
由于 ＧＤ 、Ｍ２采用的都是季 度数据 ， Ｐ
所有特征值都要在单位圆 以内 ，或特征值 的模都要小于１ Ｖ Ｒ 。 Ａ 模型稳定性检验如 图
１ 示。 所
为了消除数据样本的季节变动影响 ，本文
其变化情况则是一国制定货币政策的依据 。
我国 自１ ９ 年取 消了对 国有商业银行贷款 ９８
变量 ， 季度数据的样本区间为 ２ ０ 年 １ ００ 季
度 一 ０ ０年 ４季度。 ２１
首先建立Ｖ Ｒ模 型 ， Ａ 并检验模型 的稳 定性。Ｖ ＡＲ模型稳定 的充分与必要条件是
规 模的限额控制 ，在形式 上以货币供应 量 为唯一中介 目标 。 长期 以来 ， 币供应量与 货 总产出 、价格之 间的相互 关系一直 是货币 经济学的核心 问题 ，也是宏观经济 学争论
单 位 根 检 验
在 进 行 时 间序列 回归 时 ，需 要首 先 对变 量进 行平 稳 性检 验 ，如 果模 型 中含
供 应量增长率没有相 关性 的结论 。对于我
国近 １ 年来货 币政策的有效程度 ， ０ 本文将 对 ＧＤＰ与 Ｍ２关系加以实证分析。
有非 平稳 序 列 ，建立 的 回归 模型 可 能是
协 整 检 验
由于 Ｌ ＧＤＰ Ａ、Ｌ Ｍ２ Ａ都为 Ｉ １） ｎ Ｓ ｎ Ｓ （
协 整 关 系。结 果 表 明 ：Ｍ２ ＧＤＰ 间 与 之 存 在长期 的协整 关 系，并存在 双向 的
Ｇｒｎ ｅ ａ ｇ ｒ因果 关 系 。
型时间序列 ，需要对变量进行进一步的协
整检验 ，以确 定这些非平稳 的经济变量之 间是否存在长期稳定的均衡关系。本文采 用 Ｊ ｈ ｎ ｅ 和 Ｊ ｓ ｌ 共同提 出的基于 向 ｏａｓｎ ｕ ｅｉ ｕ
中国货币供给的内生性_理论分析与实证评述
%%
理 论 探 讨
实际上， 这也是我国银行体系已经进行的商业化改 革已经开始奏效的一个很好的表征。这表明我国的银行 体系已经开始出于自身盈利目的对信贷风险加以关注， 不再盲目地扩张信贷， 这也是整个金融体系走向效率化 的一个必要前提。
海南金融
!003 年第 % 期
。谢平、 俞明 （%2234 、 ， 谢平、 唐才旭 （%2236 ） 直接 !001） 5） 用数据 7、 （数据样本为 %289"3:%22;"%!） 作为自变量来 $ 拟合 #，虽然没有将 7、 $ 展开为 ,-、 ,’(、 .、 / 这几个变量， 但其思路上与上述方法却是如出一辙。尽管在估计他们 的这个模型之前做了 <,4/=>,:?@AB 因果关系检验， 也得 出 7 内生的结论， 但还是通过检验 7、 $ 之间的长期稳定 的协整关系进而得到 # 稳定可测的结论。也就是说要用 一个显然已知内生不可控的变量作为自变量去预测一 个因而也具有内生性的变量 # （并且进一步还运用了三 个时间序列模型 : 单纯 C&D$C 模型、混和 C&D$C 模型 和自适应预期模型分别得出 # 可以准确预测的结论） 。 这 也许潜藏着一个逻辑上的错误， 那就是用结果去解释结 果。因为， ,’(、 .、 / 或者说 7、 $、 E 都是一个明显互为因果 的内生动态系统， 它们都只是在这个系统某一个稳定状 态时刻可以计算得来的事后统计量。由于样本恰好合 适， 可以得到他们直接的关系 # 是稳定可测的结论， 但随 着时间推移， 并且这期间甚至还伴随有比较大规模的金 融体系制度变迁， 其碰巧拟合到的稳定关系就会更难成 立，并且以此为理论基础支持放心地以 # 为基准来进行 货币政策的指导则会带来很大的风险。根据 $% 的货币 （见 图 %） ， 可 看 出 在 %22; 年 （银 乘数 # 的年度数据变化 行改革） 尤其是 %22F 年 （亚 洲 金 融 危 机 ） 以后， # 的波动 显著加剧， 这说明外来的金融准备变迁以及国际经济冲 击使得在一段时间内得到的 “# 稳定可测， 向长期均衡路 径收敛” 的结论变得缺乏解释力。
当前我国货币政策效果分析
当前我 国货 币政策 效果分析
口文 ／李 叶 杜 丽颖
（ 河北经贸大学研 究生学院 河北 ・ 石家庄 ）
［ 提要］ 本文以次贷危机为背景， 对我国 至通货膨胀。显然， 我们在制定货币政策时并 国资本市场能够有效地将中国货币政策的信 货币政策与 Ｈ Ｉ Ｃ Ｉ Ｐ 及 Ｐ 的关系进行实证分析， 没有把资产价格尤其是房地产价格考虑在内。 息传导到中国实物经济。孙伯良、 于黄以此为
Ｒ ＝ ．７ ７ ２ ０８ ２ ，
１４ ｏ ．７ ｏ
２ ０８ ７ ， １ ０８ ， Ｗ ＝ ＝ ．６ ０ Ｆ： ５ ．８ Ｄ
该模型无论是其整体拟合效果还是显著 修正目前以货币总量为中介 目标的货 币政策
立场 ， 当产 出缺 口为正 （ 和 通胀 缺 口超过 性水平都很好， 负） 参数估计值 Ｍ 在 ｔ ０ 统计量 ５ 操作框架可能是不可避免的， ％ 但由于 目 前我国
（ 低于） 标值时， 目 应提高（ 降低） 实际利率。也 的检验水平上显著， ０的增加与居民消费价 还没有一个指标可以完美地取代货币供应量 Ｍ 即强调央行制定政策时应将利率水平保持中 格指数 （Ｐ） 在短期内， 我们还 Ｃ Ｉ显著正相关， 然而 Ｃ Ｉ Ｍ 、 ２ 作为货币政策的中介目标， Ｐ 与 １Ｍ 性， 使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作 无明显相关关系。将模型 １ ２进行对 比， 和 不 是 应当着眼于金融 体制的改 革来推动 货 币调 货币政策当局在设定货 用，其 目的在于形成一个稳定的利率环境， 避 难发现： 影响 Ｃ Ｉ Ｐ 的货币供给量主要是 Ｍ ： Ｏ而 控机制的改革和完善。 免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。 影响 Ｈ Ｉ Ｐ 的因素主要为广义货币供给量 Ｍ 。 ２ 而且利率指标的相关性、 可测性和可控性都优 币政策时应该充分考虑到房地产市场对货 币
我国财政赤字对货币供给量影响的实证分析
债余额与当年Ｇ Ｐ Ｄ 的比率 ， 国际公认标准是不超过 ６ ％。 国２ １年这一 比率 为 １．％①２ ０年 为 １％， ０ 我 ００ ７ ９ ，０ ９ ８ 比许 多 发达 国家低 得 多 。日本 财务 省公 布 的２０ 年 ０９
②美 国国债余 额数据来 自美国证券 与金融业 协会 网站 ，美 国
Ｇ Ｐ 自美国商 务部 网站。 Ｄ来
人， 河北 金融学 院管 理系副教授 ； 池启 水（ ９ ０ ， ， １ ７ ～）男 福 建尤溪人 ， 经济学博 士 ， 北京石油化工学 院人文社科学 院 副教授。
１９ ） 《 ９ ７ 、 中国统计年鉴２ １）２ １年数据来 自国家 ００ ， ０ ）０
（２１年我国的国债余额来 自 ￣ ００ ） 预算执行统计表。
赤字对货 币供 给量会形成正向的、 大的冲击。 较 因此治理我 国的通货膨胀不仅要从 货 币政策上 着手 。 还要有 财政政
策 的 配合 。
关 键
词 ： 政 赤字 ； 币供 给 量； 财 货 关系
文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：０ ６ ３４ （０ ）２ ０ ３ 一 ４ １０ — ５ ４ ２ １ ０ — ０ ｔ０ １
的１． 单从这两项指标分析 ， 国面临的财政风 ０ ％。 ６ 我 险不 大 ， 从 长期来 看 ， 但 财政赤 字是 否增 加 了 当前 通 胀 的压力 有待 进行 实 证 考 察 。
二 、 型 和 数 据 模
我 们 选 用 的 分 析 模 型 是 向 量 自 回 归 （ ｅｔ Ｖ ｃｏ ｒ Ａ ｔ Ｒ ｇｅｓ ｅＶ Ｒ） 型 。 模 型 通 常 用 于 多 变 ｕｏ ｅｒｓｉ ， Ａ 模 ｖ 该 量 时间序 列 系统 的预测 和描 述 随机扰 动对 变量 系统
货币政策对汇率影响的实证研究
大 。
变 ；２ 汇 率 变 化 也 会 影 响 价 格 水 平 以及 产 出 水 （） 平 。货 币政策 对汇 率 是 否存 在 影 响 ， ］ 以及 存 在 多
货 币政策 的变化对 人 民币汇 率变化 的影 响 。对 于这
一ห้องสมุดไป่ตู้
问题 的研 究 主要 有两 大 方 向 ： 是从 货 币 政 策 中 一
第一 环节 是否 畅通 ， 于 制定 宏 观 经 济 政策 具 有 非 对
常重 要 的现实 意义 。
一
山， 崔彦宗 （０ １ 等 的研 究 得 出 以下 结 论 ： 币供 ２１） 货 应量 的改 变很难 引 起 实 际有 效 汇率 的变 动 ， 因而 降
低了货币政策操作对汇率 传导的有效性 。二是
在var模型中系统对其中某一变量或新生变量的冲击做出的反应即随机误差项加上一个标准差的冲击对内生变量的当前以及滞后值带来的影响irf函数也就用于衡量来自随机干扰项的标准差对内生变量当期以及滞后期影响的变化轨迹它能够较为直观地刻画出各变量间的动态相互作用效应
西北大学学报 （ 哲学社会科学版 ）
２１ ０ １年 １ ， ４ 卷第 ６期 ， ｏ． ２ １ ， ｏ． １ Ｎ ． １月 第 ｌ Ｎ ｖ ，０ １ Ｖ １４ ， ｏ６
、
相关文献综述
有关货币政策对汇率影响的代表性理论是多恩 布什 （ ｒｎｕｃ ，９６ 提 出的价 格粘 性 汇率 超调 模 Ｄｏｂｓｈ １７ ）
货币市场基金发展对货币政策的影响研究
１ 货币 市场 基 金 会 对 中央 银 行 的公 开市 场 操 作 产 ２ 货币 市场 基金 可 以促 进 市 场 化 利率 的 形成 。 而 进 生 影响
货 币 市 场 基 金 会 对 中 央 银 行 的 公 开 市 场 操 作 的 影 响 可 以从 以下 三个 方 面 来 分 析 ：
・
规模 。作为主要 投 资货 币 市场 信 用 工具 的投 资基 金 ， 币 ３ 货币市 场 基 金会 改 变 货 币 供 应 量 这 一 货 币政 策 货 市 场基金 的出现 将会 对 这些 子 市 场 中信 用 工 具 的发 行 、 交 中 间 目标 的计 量 首先 ， 货币 市场 基 金 扩 大 了货 币 供给 主 体 。货 币 市场 加了各类信用工 具 的供 给 与需 求 规模 ， 发 市 场参 与 者创 基金推进 了金融业 务 综 合 化 和金 融 机构 同质化 的趋势 ， 激 模 造 出新 的信用 工具 的 积极 性 。在 扩 大资 金 供 给 、 求渠 道 糊 了存款性 金 融 机 构 和 非 存 款 性 金 融 机 构之 问 的业 务界 需
Ｎｏ １ ２ ０ ． ０， ０ ９
现代商 贸工业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｎ ｕｔ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩｄ ｓ ｙ ｎ ｒ
２０ ０ ９年第 １ 期 Ｏ
货 币市场基 金 发展 对 货 币政 策 金 融保 险 学院， 湖北 武汉 ４ ０ ６ ） ３ ０ ０ 摘 要 ： 随着我 国货 币市场基 金 的发展 ， 其对货 币政 策也产 生 了深刻 的影 响 ， 过 三个 方 面研 究 了货 币市场基金 对 货 通
币政 策 的影 响 ， 后 对 货 币 市场 基 金 对 不 同层 次 货 币供 应 量 的 影 响 进 行 了 实证 检 验 。 最
我国货币金融周期与实体经济周期的关系研究
渠道 ， 提高货 币政策对 实体 经济的熨平作用 ， 强化金 融反周期监管。
关键词 货 币供 应量 实体 经济周期 金 融经济周期 多尺度分析
［ 中图分 类号］ Ｆ ８ ３ ０ ． ７ ３ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ？ ０ ４ ４ ７—６ ６ ２ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） １ １ —０ ０ ３ １ — ０ ９
◎ 李
倩
内容提要
本 文基 于金融经 济周期理论 ， 分析 了我 国 自 １ ９ ９ ０～２ ０ １ ２年 的货 币金 融
周期 与实体经济周 期。通过 多个 时间周期尺 度 的分 解 ， 研 究结果 显示 ， 货 币供 应量 与实 体经济周期 间存在着长期 协整关系 ， 但二者 的变化周期并不完全 同步。货 币供应量 在各
个 时间频率上 的变化周期 均大于实体 经济 的变化周期。其 中， 货 币供应量 的主要周 期为 ２年 ， 其 次是 ４年和 １ ０年 ， 而 实体经 济的主要周 期为 ０ ． ５—１ ． ５年 ， 说 明引起 二者 变动 的 主要 因素不 同。鉴 于此， 需要通 过合理控制货 币供 应量 的变化幅度 、 变化 时 间以及 变化
赫 。 。 ｌ
／ 、又 瓤． 参 ２ ０ １ ３ 年 第 １ １ 期
同阶段会出现不同的扰动成份 ， 因此货 币供应量 的变化对短期 产 出有影 响。此后 ， Ｔ ｏ ｂ ｉ ｎ和 Ｗａ ｔ ｓ ｏ ｎ ｑ ） 的研究 也证明 了这一观点。Ｓ ｉ ｍ ｓ ￣在研究 中发现 ， 实 际产 出的扰动成分滞后于货 币存 量的扰动成份 ， 货 币存 量是实 际产 出的 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 原因 。Ｃ ｈ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ａ ｎ ｏ和 Ｌ ａ ｒ ｓ ￣使用 Ｓ ｉ ｍ ｓ的方法 ， 得 出美 国货 币供应 量 Ｍ １和工业产 出水平之 间存在 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果关 系。Ｃ ｏ ｖ ｅ ｒ ￣对美 国的季度数 据的研究 表明 ， 货 币供 应量 的负冲击对 产 出波动 有显著 的作用 。Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ和 Ｋ ｕ ｔ ｔ ｎ ｅ ｒ ⑤认为美 国货币供应量与实体经济 间具有 相关性 。但是 ， 也有 部分实证 研究证
我国货币供应量、价格水平、汇率关系实证分析
我国货币供应量、价格水平、汇率关系实证分析[提要] 货币供给会影响价格水平，国内价格水平又会影响到汇率变化。
本文分析我国货币供给量M1、价格水平CPI和人民币与美元汇率之间的关系。
分析发现，我国货币供给量M1与价格水平CPI之间存在因果关系，货币供给的增加一定程度上会造成CPI上涨；人民币汇率的变化与价格水平之间没有太多的直接关系，不能由相对购买力平价理论所解释。
关键词；货币供应量；价格水平；汇率；格兰杰因果分析；协整检验中图分类号：F12 文献标识码：A收录日期：2015年4月3日近几年，我国的整体价格水平上涨较快，通货膨胀较为明显。
从2005年至今，物价上涨接近40%。
在造成通货膨胀的诸多原因中，货币发行的作用不能被忽视。
2013年末广义货币（M2）余额110.65万亿元，而2003年末M2余额22.1万亿元，10年增长超过4倍。
中国货币总量与GDP之比接近2∶1（2013年中国GDP总值56.88万亿元）。
可以看出，近几年货币发行速度的确增长较快。
这就是为什么不少人把货币发行作为造成我国通货膨胀的主要原因。
伴随着我国的通货膨胀，国内购买能力的下降，我国的货币购买力相对于美元等国际货币，却不断升值，即存在“内贬外升”现象。
这与经济常识和购买力平价理论并不符合。
根据货币供给和汇率决定理论，货币供给的增加可能会影响到价格水平；国内价格水平影响到汇率的变动。
能否确定我国货币发行是否是造成我国近期通货膨胀的根本原因和如何正确理解我国货币对内贬值却对外升值现象，是本文研究的重点。
本文将结合相关经济理论，通过计量经济学方法对我国货币供给量M1、价格水平CPI和人民币与美元汇率之间的关系进行实证分析。
希望本文的研究能为正确理解我国货币供给、价格水平、汇率变化之间关系，解释有关经济现象，为货币政策制定提供一定参考。
一、相关理论和研究（一）货币供给和价格水平。
货币供给之所以影响价格水平，在于货币供给是否与货币需求一致。
我国货币供应量与物价关系实证分析
我国货币供应量与物价关系实证分析本文以我国2000年1月-2012年5月的数据为样本，运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验的计量方法研究我国货币供应量与物价水平之间的关系，并提出了提高货币政策有效性和稳定物价水平的有关政策建议。
关键词：货币供给物价水平实证分析根据国家统计局统计显示，自从2007年以来我国居民消费价格总水平开始不断攀升，每个月的CPI都超过国际公认的3.0%的轻微通货膨胀底线，2008年全年CPI指数上涨5.9%（本文中所提到CPI相关数据均出自中国国家统计局网站：http：///tjgb/），出现持续通胀现象。
虽然从2009年开始，CPI出现了回落，但PPI指标仍然较高，外贸顺差继续扩大，而且进出口总额占GDP的份额明显过大，我国对外依存度扩大，内外失衡，虚拟经济的不断膨胀引发了对经济过热的担忧，央行被动投放基础货币。
货币增长率上升虽然不是通货膨胀的唯一原因，但它们之间存在着一定的联系，货币供应量的增加迫使总需求的“主动增加”，尤其是促进了资产价格的上涨，然后通过传导机制影响食品价格并有引发通胀的可能，进而影响经济的稳定增长。
文献综述（一）国外文献综述西方学者Bernanke（1992）在《联办基金利率与货币政策传导渠道》中，利用Granger因果检验方法检验了M1、M2、联邦基金利率、票据利率与物价和产出的关系，认为基金利率是经济的Granger原因。
Mishkin（2001）通过对加拿大1971-1999年的数据进行实证分析，认为货币供应量与物价水平存在一定关系，货币供应量能有效解释物价水平的短期波动。
（二）国内文献综述杨建明（2003）在收集整理我国季度CPI和GDP数据的基础上，利用均衡修正模型对中国1986-2001年货币供应量变动与产出、物价相关性进行协整分析。
其经验证据表明，在整个样本期内，狭义货币M1与通货膨胀、经济增长之间不存在稳定的长期均衡关系。
我国货币政策汇率传导机制有效性的实证研究
方 面 已经做 了许 多工 作 ，积 累 了丰 富 的经 验 ，也 产 生 了不 少前 沿 成果 但 遗憾 的 是 这些 研 究往 往 只是
数 据来 源 于 国 际清 算银 行 （ Ｉ ） 网站 的汇 率报 表 。 ＢＳ 净 出 口采 用 月度 贸 易差 额 ｔ 来度 量 ，样 本期 间 同 样 选择 ２ ０ ０ ２年 １月至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ，数据 来源 于 国家
为辅 助机制 而存 在 。
可 见 ． 国 内 外 学 者 在 货 币 政 策 传 导 机 制 的 研 究
了通 货膨 胀 对货 币本 身 价值 变 动 的影 响 ，能 够综 合
反 映本 旧货 币 的对 外 价值 和 相 对购 买力 。实 际有 效
汇 率 的样 本 区 间选 择 ２０ ０ ２年 １月 至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ，
实 施 货 币政 策 工具 影 响货 币供 应量 ，通 过 货 币供 应
量 的 改 变 影 响 汇 率 ，再 通 过 汇 率 的 变 化 影 响 净 出 口 ，
行季 节 性调 整 。 同时 为 了消 除数 据 序列 中可能 存在
的不 利 影 响 具 有 持 久性
货 币政 策 的利 率 传导 渠 道存 在梗 阻 。孙 敬 祥 （ ０ ８ ２０）
实 证 检 验 了 １９ — ０ ７年 我 国货 币政 策 利 率 传 导机 ９６２０
制 的有 效性 ，得 出 了这段 时 间 内我 国 的利 率 传 导机
制 有 效 性 相对 较 弱 的结 论 。 江群 、曾令 华 、黄 泽先
商 务 部 网站 的月 度 贸易 差额 情 况表 。货 币供 应量 仍
采用 Ｍ２来 度量 ，产 出水平 也继续 采用 【业增 加值 ｑ
中国货币供应量与股票市场价格关系的实证分析
我 国货 币政 策 的制定 、 实施 和适 时调 整显 得很 有必 要 。
一
、
文 献 回 顾
西方 经济 学 界对货 币政 策 与股 票市 场 之 间的关 系 的研 究 ，很 多着 眼 于
研 究股 票 市场 作 为货 币 政 策传 导 的一 个 渠道 所 发 挥 的作 用 及 其相 关 机 制 。 简单 地说 ， 币政策 在 股票 市场 的传 导分 为 两个 过程 ， 一 个过 程 是货 币政 货 第
使股 票市 场作 为货 币政策 传导 的渠道 的作用 更加 明显 ，并进 一步 影响 到货 币
政策 的制 定和 实施 。股票 市场 的发展 具有很 强 的货币 效应 ，从结 构上 和总量
上对 货 币供应 量都具 有深 刻 的影响 。一方 面股票 市场 的发 展为全 社会 创造 了 大量 的具 有 与货币供 应量 某些成 分相 同程度 的流动性 的交 易工具 如证 券市 场 上 的基金 凭 证 ， 票保 证金 存 款等 等 ， 而影 响 了货 币供 应 的结 构 ； 股 从 另一 方 面 股 票市场 的发 展带 来 的新 式 的金融 交易工 具 吸引投资 者将货 币 型 的财 富转 化 为 股票 资产 ． 分流 了部分货 币量 。 股票 市 场价 格影 响货 币 政策 的过 程 通过 改变 投 资者 的货 币需求 来 实现 ， 主要 有下 列 四个途 径 ： １ 财 富效应 。股票 价格下 降 ， （） 财富 与收入 比率下 降 ， 货
处 于 因方 地 位 ， 币供 应 量处 于 果 方地 位 。 本 文 的 实 证 结 论 在 一 定 程 度 上 反 映 了 目前 我 国 货
股 票 市 场 的货 币政 策 传 导 效 率 不 高 ， 没 有 发 挥 其 应 有 的 作 用 ， 与 我 国股 票 市 场 自身缺 还 这 陷有 很 大 关 系 。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
我国货币市场基金对货币供应量影响的理论与实证分析
一、我国货币市场基金的发展现状
（一）货币市场基金的定义及主要类型
货币市场基金（简称MMF）是指投资于货币市场工具的开放式基金。
货币市场基金的主要类型有场内“T+0”赎回型、交易型（货币ETF）、场外赎回型。
其中，前两类都属于货币市场基金创新的产物，而通过支付宝、微信等网络方式申赎基金则是货币市场基金在申赎方式上的创新。
“T+0”赎回型是指当天赎回货币市场基金，当日即可购买其他证券产品，次日即可取款，这也意味着收益达到定期存款的货币市场基金具有非常强的流动性，可与活期存款媲美。
交易型货币市场基金实现了股票与货币市场基金的即时无缝对接，在二级市场可以直接买卖货币市场基金，操作流程、资金使用效率完全等同于股票。
互联网基金则是充分利用了互联网方便快捷的特点，可以通过电脑或手机客户端直接申赎基金，操作简单易懂，申购金额低至1元。
（二）货币市场基金的发展情况
1.货币市场基金迎来历史性的发展机遇。
2012年之前，除2008年外，货币市场基金资产净值（经济管理论文----论文发表向导网江编辑加扣二三三五一六二五九七）始终处于3000亿元规模以下，而2012年末净值大涨94%逼近6000亿元，并于2013年再度发力冲至近7500亿元规模。
伴随着货币市场基金的收益率不断走高、利率市场化的政策背景以及互联网金融的兴起，货币市场基金迎来了历史性的发展机遇。
2.货币市场基金已成为规模最大的基金品种。
截至2014年3月末，我国境内91家基金管理公司旗下共发行货币市场基金110只，基金净值为14577.92亿元，是2012年末的两倍多，占公募基金净值比重的42.00%，比2012年末提高22.05个百分点。
分类别看，开放式基金主要分为股票型、混合型、债券型、货币型和QDII。
2012年末，净值最高的是股票型基金，货币型基金位列第二，净值为5717.28亿元。
二、货币市场基金对货币供应量影响的理论分析
（一）从货币供应量的层次来看，货币市场基金对三个层次的货币供应量均有影响按照流动性将货币供应量分为三个层次，分别为流动中的现金M0、狭义货币供应量
M1（M1=M0+单位活期存款）、广义的货币供应量M2（M2=M1+居民储蓄存款+企业定期存款+证券公司客户保证金+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款+住房公积金存款）。
对于M0，货币市场基金能够很大程度上满足人们对流动性的需求，同时还兼具安全性和盈利性，基金联名信用卡还具备支付功能，这使得人们尽量减少持有的现金数量，结果
就是流通中现金减少。
对于活期存款，目前活期存款利率是0.35%，货币市场基金的7天平均年化收益率达到4%以上，是活期存款利率的十几倍，也超过了一年期定期存款的利率。
互联网基金的低门槛也为活期存款源源不断地转化为货币市场基金提供了方便。
因此，货币市场基金对三个层次的货币供应量都会产生影响。
（二）从货币供给模型来看，存款准备金减少导致基础货币规模缩减
货币供给模型M=m*B=m*（C+R+Re），其中M是货币供应量，m是货币乘数，B是基础货币，C是现金，R是法定存款准备金，Re是超额存款准备金。
正如前文所述，货币市场基金会降低人们对货币流动性的需求，现金持有量将减少，还会分流部分活期存款和定期存款。
这使得商业银行的活期存款减少，计提的法定存款准备金和超额存款准备金也减少，即C、R、Re都减少，基础货币B也相应减少。
在货币乘数保持不变的情况下，货币供应量M也随之减少。
（三）从央行对货币供应量的调控来看，弱化了法定存款准备金政策的效力
央行主要通过公开市场操作、再贴现和再贷款以及法定存款准备金这三大法宝来实现对货币供应（经济管理论文----论文发表向导网江编辑加扣二三三五一六二五九七）量的调控。
在公开市场业务上，由于货币市场基金的主要投资对象是货币市场工具，那么可能与央行购买债券、商票的行为一致，造成争购的局面。
商业银行也可以选择将贴现票据卖给央行或是货币市场基金。
央行通过公开市场业务和再贴现等手段影响基础货币，从而影响货币供应量的效力降低。
货币市场基金吸引了不少银行存款，导致法定存款准备金缴存基数下降，影响央行法定存款准备金政策的效力。
三、货币市场基金对货币供应量影响的实证分析
我们使用向量自回归（VAR）模型对货币市场基金对货币供应量的影响进行实证分析。
（一）变量选取
由于货币市场基金单位净值均值为1元，且波动范围很小，可忽略不计，因此使用货币市场基金份额代表货币市场基金净值。
货币供应量有三个层次，但M1和M2则更受关注。
基于上述考虑，并兼顾数据的可获得性，我们选取2012年12月至2014年3月的货币市场基金份额、两个层次的货币供应量（M1和M2）的月度数据进行实证分析。
货币市场基金份额数据来源于中国证券投资基金业协会网站，货币供应量数据来源于Wind资讯。
（二）平稳性检验
三个变量均为时间序列数据，对货币市场基金份额（HBJJ）、M1和M2分别进行平稳性检验。
ADF检验是平稳性检验时通常采取的方法，使用AIC准则。
检验结果表明：这三个变量非平稳，在经过一阶差分后平稳，因此，货币市场基金份额（HBJJ）、M1和M2为一阶单整序列。
（三）Johansen协整检验
协整关系是指两个及两个以上平稳时间序列之间具有一种长期稳定的均衡关系。
同阶单整序列（经济管理论文----论文发表向导网江编辑加扣二三三五一六二五九七）可以进行协整检验，我们将货币市场基金份额与货币供应量进行Johansen协整检验，检验结果表明，社会融资规模与货币供应量之间至少存在一个协整方程，三者之间存在协整关系。
（四）建立VAR模型
对三个变量的原序列在Eviews中建立VAR模型。
根据VAR模型滞后期数的选择标准，遵循AIC和HQ准则，选择滞后期数为2。