东兴证券:协同打造综合投行 买入评级
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东兴证券(601198)
证券研究报告·公司研究·非银行金融行业
唯一AMC系券商股,协同打造综合投行
买入(上调)
投资要点
⏹唯一全国四大AMC系券商,最纯正AMC标的:东兴证券大
股东是东方资管管理公司,为四大国有AMC之一的综合金融服务集团。东方资管旗下金融资产丰富,拥有大连银行、中华联合保险、大业信托、外贸金融租赁等各类金融机构。四大AMC中,信达、华融已在港股上市,东兴证券作为东方资管旗下唯一的上市公司,预计将在大股东综合金融布局中发挥重要融资平台功能,战略意义显著。
⏹AMC高速发展,东兴证券投行、资管业务发挥协同效应:目
前中国经济进入下行周期,企业杠杆率高企,不良贷款规模攀升,AMC行业逆势迎来发展机遇。东兴证券依托大股东强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多项业务协同效应显著。2015年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过340亿元,且投行业务收入7亿元,同比大幅增长208%,资管业务收入4.97亿,同比大幅增长165%,年末受托管理资产总规模接近600亿元,均受益于与东方资管金控平台合作密切,形成良好协同效应。
⏹携手新浪、同花顺,经纪业务引流效果显著:公司先后开启与
新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务,推广“一惠通”账户营销等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户,其中超过80%通过手机端开户,互联网证券引流效果显著。公司2015年股基成交额5.3万亿,市场份额1.98%,佣金率下降至0.046%。此外,公司线下加大分支机构新设力度,“网上+网下”齐头并进,经纪业务市场份额稳步提升。
投资建议
公司作为东方资管旗下唯一上市平台,基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大,协同效应显著,看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18、21、24亿,对应EPS 0.72、0.82、0.97元。根据公司最新公告拟增发募资金额调整为不超过80亿元,假设按增发80亿元计算,完成后目前估值为3.2倍16PB。公司作为券商次新股流通盘较小,具备高弹性,且二级市场对于AMC概念股如海德股份、陕国投A等均给予较高估值。目前小型券商平均PB3倍,东兴证券作为市场稀缺纯正AMC 标的,我们认为应享有30%估值溢价,对应公司合理估值为3.9倍16PB(考虑增发完成),对应目标价31元/股,给予“买入”评级。
风险提示:1)股市下跌带来的系统性风险;2)佣金率下滑超预期。
2016年3月25日
首席分析师丁文韬执业资格证书号码:S0600515050001
dingwt@
分析师王维逸执业资格证书号码:S0600515050002
wangwy@
股价走势
市场数据(2016年3月25日)
收盘价(元)25.78 市盈率(2015)30.69市净率(2015) 4.75 流通A股市值(百万元)23300
基础数据(2015)
每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%)81.44 总股本(百万股)2504 流通A股(百万股)904
相关报告
1.东兴证券:大股东资源丰富,投行、
资管业务受益
2.东兴证券:借助大股东资源,打造
综合金融服务商
目录
1.东兴证券:首家AMC系券商股 (4)
1.1.股东资源雄厚,投行、资管业务协同效应显著 (4)
1.2.集团内地位显赫,有望成为融资平台 (6)
1.3.业绩跨越式发展,迅速登陆A股 (7)
2.AMC高速发展,转型金控平台势在必行 (8)
2.1.AMC行业进入高速发展期 (8)
2.2.四大AMC居龙头,地方AMC群雄并起 (10)
2.3.四大AMC下一站:综合金控平台 (11)
3.证券业务稳步发展,打造综合投行 (13)
3.1.传统经纪、自营业务稳步提升 (13)
3.2.携手新浪、同花顺,拥抱互联网证券春风 (14)
4.投资建议:给予“买入”投资评级 (15)
5.风险提示: (15)
图表目录
图表1:东兴证券股权结构(2015年12月31日) (4)
图表2:四大国有AMC旗下证券公司概览 (4)
图表3:东方资管管理公司业务布局 (5)
图表4:2012-2015年东兴证券投资银行业务收入 (5)
图表5:2012-2015年东兴证券资产管理业务收入 (6)
图表6:2012-2015年东兴证券集合资产管理规模 (6)
图表7:东方资管管理公司旗下子公司 (7)
图表8:东兴证券旗下子公司概览 (7)
图表9:2012-2015年东兴证券营业收入及归母净利润 (8)
图表10:2012-2015年东兴证券归母净资产、净资本及ROE (8)
图表11:2008-2015年我国商业银行不良贷款规模(亿元) (9)
图表12:1997-2014年美国GDP增速与不良贷款率 (9)
图表13:2001-2015年中国GDP增速(%) (10)
图表14:不良资产处置行业竞争格局 (10)
图表15:国有四大和地方AMC竞争实力比较 (11)
图表16:华融资管各项业务占比 (11)
图表17:四大AMC其他金融牌照一览 (12)
图表18:AMC监管政策汇总 (12)
图表19:2015年东兴证券营业收入构成 (13)
图表20:2015年东兴证券业绩分地区情况 (13)
图表21:2012-2015年东兴证券经纪业务营业收入 (14)
图表22:2013-2015年东兴证券经纪业务市场份额 (14)
图表23:东兴证券盈利预测与估值 (15)