投行业务分析

国泰君安一投行人士也对界面新闻记者表示，从未来趋势来看，大则恒大是有可能的，市场可能更多地向大券商靠拢。中小券商面临的业务压力会越来越大，需要差异化，思考如何在现有业务体系下，建立差异化的竞争优势。
“但小券商不至于没有业务做，毕竟之前也有跟着的项目，等政策变化，门槛降低。”上述国泰君安投行人士说。
“做了数年的项目，我们也不愿意撤，但还是要保证公司过会率上能好看。”该中信建投投行人士介绍称，“就像我们保荐的开心麻花，公司质量非常好，业内也有名气。只因为所处行业的原因，担心没法过会，还是选择撤材料。”
除“主八创五”外，证监会还在今年3月出手规范IPO被否企业借壳重组。对于重组上市类交易，也就是借壳上市企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。另据媒体报道，今年6月监管部门还向各家券商投行发布了最新IPO审核51条问答指引，包括26条首发审核财务与会计知识问答、25条首发审核非财务知识问答，对IPO审核标准完全细化。
药明康德、宁德时代、工业富联先后上市。除接连通过“闪电”过会刷新市场眼球外，这三家新经济企业也为其保荐机构带来不菲收入。
药明康德的上市为联席主承销商华泰联合证券和国泰君安带来9202.75万元的承销和保荐费用；宁德时代的联席主承销商中信建投证券、高盛高华证券和兴业证券则将分享高达9103.77万元的承销及保荐收入；工业富联承销及保荐费更是高达3.397亿元，作为主承销商的中金公司借此拿下近3年来单笔承销保荐收入的最高纪录。
不过，即使中小券商在IPO转淡的情况下加强债券承销业务，其规模和利润也不足以扭转局势。
券商投行债券承销的价格战由来已久，此前中国证券业协会下发的一份监管通报文件显示，仅2017年10月16日至2018年3月31日期间，不到半年时间内，有52只公司债券未收取承销费、62个公司债券项目的承销费率低于千分之一，其中21只承销费率不足万分之一。
新一任发审委履任后，2018年上半年A股IPO一直保持正常的上会速度，但过会率却仅有52.73%。监管层一季度提出的“主八创五”窗口指导在提高IPO企业质量、缓解IPO排队堵塞的同时也压缩着中小券商投行保荐业务的空间。
现在，券商投行从业人员感受到的不仅仅是一丝寒意，还有背后的深层焦虑。
被压缩的生存环境
“可以说大券商是为了过会率这种面子工程，我们是为了赚钱能继续生存。”该券商投行人员表示，“手上项目的规模本来就不大，撤材料就只能收个两三百万财务顾问费。还是选择继续上会，搏一搏也是好的。”
正是在此种想法驱动下，今年上半年中小券商过会率呈现出有趣一幕：半数券商IPO项目过会率为0；又因为上半年中小券商上会项目多数仅有一家企业，剩余的中小券商过会率则冲击IPO后高达100%。
作为中国多层次资本市场的年轻一环，新三板在诞生之初即被各家中小券商寄予厚望。从零开始的业务构建给了中小券商机会。市场人士曾不止一次称新三板市场为“中小券商投行业务抓手”，迅速构建的新三板投行也确在2015年乃至2016年为公司提供了不菲收益。
但在最初狂热散去后，被热钱推动的市场和盲目构筑的业务板块开始出现问题。新三板自身流动性和吸引力下降，市场指数持续下跌，券商投行想要通过企业挂牌和融资赚取收益变得困难。
“之前2015年新三板挂牌标准要求很低，之前负责挂三板的团队现在再负责IPO，大部分团队实力是不够的。”该投行人员表示，“所以，一部分IPO项目本身质量不好，也反映出保荐人团队的水平有问题。”
“实际上新三板发展初期，无论大小券商都是一把抓地迅速发展。但随着时间推进，大券商的内核要明显严格一些，团队水平也有保障。当市场走下坡路的时候，内控不严格的券商就会开始暴露问题。”
中小券商保荐企业低上会，甚至“零上会”的现象较为普遍。2018年上半年，21家券商仅有1家保荐企业上会，这其中90%以上为中小券商。中信证券、中信建投证券、招商证券分别以12、11、9家的上会企业数量在券商中排名前三。
值得注意的是，2018年上半年共有148家企业选择在IPO排队过程中主动撤材料，且以大型券商保荐的企业居多。其中，中信建投上半年就有9家企业选择撤送材料，居各券商之首。
北京地区某小型券商投行人员表示，新经济企业政策的推出，一方面令龙头券商强者恒强，另一方面给中小券商投行保荐业务带来不小压力。“新经济作为被特别关照的企业，注定和我们无缘，只会选择实力雄厚的龙头券商。”
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在新业务无法与龙头券商抗衡的同时，曾被中小券商寄予厚望，意图借此实现超越的新三板投行业务也在今年经营惨淡。
“几乎都是因为‘主八创五’的新规撤下来的。”一位中信建投北京地区投行人士向界面新闻记者表示。
该投行人士口中所说的“主八创五”是今年一季度监管层给出的窗口指导，要求券商保荐机构准备IPO现场检查工作。监管层提出，IPO在审企业，近三年净利润合计需超过1个亿，且最后一年超过5000万，不达标的企业将被迫撤材料或现场检查；而IPO新申报的企业，主板要求最近一年净利润超过8000万，创业板不低于5000万。
不过，这个风向转变究竟要等多久，一些中小券商能否在寒冬中等来春天，就不得而知了。
一位业内人士对界面新闻记者分析称，按照目前的监管趋势，资源将集中在龙头券商手中，而中小券商脱颖而出的机会已经越来越小了。“目前国内投行拿项目靠关系是普遍现象，对于中小券商来说，大的项目不容易打通关系，小的项目过会有风险，处于一个很尴尬的境地。”
一位万联证券人士有略微不同观点，他对界面新闻记者表示，万联的投行人员稳定，此前甚至团队略有所扩张，目前也没有裁员。投行业务有一个周期性，而万联现在处于投行业务扩张期，项目储备还可以，但的确还是偏少，目前投行正重点做一些并购的项目。
上述国泰君安人士则表示，一是，对于IPO业务要以不变应万变；二是，在某一领域建立优势，打造明星的投行队伍，比方说，在TMT领域，在医疗领域，要专业化，突出一点点优势，不要与大券商比项目大小，而是比较差异化。
“今天标准高了，明天标准有可能降低，所以不要选择去跟随，要相信好的企业一定是可以上市的，尽管目前可能利润比较低。所以，在当前这种情况下，可以低位建仓，大券商看不起的小企业要去搞好关系，先养着，等风向变了，养大了，自然这些企业就是你的客户了。”
中小券商投行业务惨淡：“感觉快要失业了”
“今年资本市场基本面本就不好，感觉自己都快要失业了……”注册在西部地区的某小型券商投行人士向界面新闻记者聊起目前生存现状时点了一根烟。
在上半年券商总体保荐收入下降六成背景下，大型券商尚能度日，中小券商投行则日子艰难。
“‘主八创五’指导出来后只能硬着头皮报项目，不然怎么办呢。我们项目规模本来就小，项目质量不高，IPO失败按比例收承销服务费连500万都收不到，新经济企业数量少，规模庞大，背后利益链条错综复杂，根本和我们无缘。”上述投行人士说。
“之前新三板投行这块，领导很重视，新三板投行业务是独立部门。最多时候设立4个组，每个组就有十来人，现在只剩下一个组五六个人。”另一家西部地区券商新三板投行人士表示。
而A股挂牌门槛抬高后，本就是中小微企业的新三板公司想要转板进入A股变得困难异常。在新三板公司IPO接连被否的情况下，企业IPO热情降温迅速。
“今年年初应该还有140家左右在IPO排队，现在只剩80家左右了。”上述新三板投行人士表示。
抛去市场不景气、企业问题频出，在市场人士看来，中小券商投行业务能力也要为自身的惨淡经营负起责任。
据一接近北京地区中型券商的投行人员介绍，目前公司手上来自新三板的IPO保荐企业，其在新三板挂牌及IPO过程中的保荐人多系同一团队。
等风来？
今年7月1日起，被称为“投行最严内控新规”的《证券公司投资银行类业务内部控制指引》正式实施。券商投行业务在步入有序合规发展新阶段的同时，也令各家中小券商背负了更大的运营压力。
“大小规模券商执行统一内控标准，我们承担的成本压力肯定更大。”上述西部地区券商投行人士表示，“现在真的是恶性循环，一步赶不上步步赶不上。”
新旧皆失
虽然因IPO门槛抬高导致今年上半年券商总体保荐收入下降六成，但龙头券商仍可以通过新经济企业上市赚取不错收益。
今年3月起，监管层酝酿新经济企业上市条件优化，相关意见和配套政策也陆续出台。
6月6日，证监会发布《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》，正式明确除一些已在境外上市、地位稳固的大型创新企业可以在境内发行CDR之外，尚未盈利但符合条件的创新企业也可以在A股IPO。
“现在投行的业务其他都不怎么赚钱，并购的利润也很低，债券承销比较多但不太好卖，原来是很赚钱的，但现在利润太少了。总得来讲，整个投行业务绝对是处于低谷期。”
对于未来中小券商的发展方向，一位东北证券人士认为，需要专注于中小企业的投行业务、提供差异化服务，其他券商在追逐热点的时候，努力在培养自己储备的热点企业，伴随优质中小企业成长，为这类企业提供全产业链和业务链服务。
监管层的一系列举动直接劝退一批IPO企业，在缓解IPO“堰塞湖”的同时提高上会企业质量。但保荐企业规模和质量皆不及龙头券商的中小券商却鲜有撤材料的情况。上半年各家中小券商撤送材料的企业数目均在5家以下，且多仅有1到2家。
“市场上有人会觉得我们在‘主八创五’的新规下撤了很多企业，但实际上我们根本撤无可撤，受今年资本市场基本面影响，手上项目本就不多，再撤自己生存都是问题。”上述注册在西部地区的某券商投行人员向界面新闻记者介绍。
一位广州证券人士对界面新闻记者表示，其投行部门业绩惨淡，去年做一些新三板的IPO业务，今年新三板不好做，主要做债券承销。目前高层刚经历变动，未来总体布局可能会转向财富管理和资管业务。
据上交所披露信息，广州证券今年共计9单债券承销业务，其中联合承销4单。9单业务中，1单未通过，1单中止，4单顺利通过，另外3单正在进行中。
自去年第17届发审委亮相履职以来IPO审核日趋严格，“大发审委制”成为IPO过会率的分水岭。
2018年上半年共有110家待审企业上会，共有119次券商参与审核，其中58家企业成功过会，过会率52.73%。相比之下，2017年上半年，一共有275家企业上会，其中224家企业过会，过会率为81.45%。再往前的2016年上半年，过会率更是高达91.3%。