【精品课件】普通股价值评估

Williams模型
John Burr Williams（1938）在《投资价值理 论》一书中阐述了红利现值模型。
P0
D1 P1 1R 1R
其中D1为预期的持有期间可得红利，P1期末 股票价格，R为投资者要求的收益率。
基本估值模式 (Fundamental Valuation Model)
2.公司乙预期在未来一年的EPS为0.8元，假 设公司实行固定股利率政策,年Retention ratio 为60%，公司再投资收益率保持不变,均为 12%.设投资者要求的收益率为10%,试估计该 股票的内在价值.
2.在t 1期:
NAt1 NA NAROEb Et1 NAt1 ROE NA(1bROE)ROE Dt1 NA(1bROE)ROE(1b) REt1 NA(1bROE)ROEb 3.在t 2期: NAt2 NAt! REt1 NA(1b ROE)2 Et2 NA(1bROE)2 ROE Dt2 NA(1bROE)2 ROE(1b) REt2 NA(1bROE)2 ROEb
在t k期 : NAtk NA(1 b ROE)k Etk NA(1 b ROE)k ROE Dtk NA(1 b ROE)k ROE (1 b) REtk NA(1 b ROE)k ROE b
ge bROE gd ge bROE
例:利用DDM估计股票价值
1.公司甲最近已经支付的每股股利为0.6元,并 预期公司的股利将以4%的速度稳定增长,设投 资者要求的收益率为10%,试估计该股票的内 在价值.
普通股估值的主要方法
1.内在价值法
2.相对价值法
3.收购价值法
4.期权定价法
§1 红利现值模型(DDM)
Dividend discount models
股票的内在价值是对投资于股票的未来所得 的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来所 得就是红利.
本小节讨论主要的红利现值模型及其适用条 件.
假设2.留存收益再投资收益率(Return on retained earnings)固定不变.
可以用净资产收益率ROE(return on equity)来 替代留存收益再投资收益率.
在上述假设下收益股利稳定增长的演示
假设时期t公司的每股净资产为NA,则: 1.时期 t :
每股收 Et 益 NAROE 每股股 Dt 利 NAROE(1b) 每股留存 R收 E t N 益AROEb
不变; 2.红利的稳定增长率小于投资者要求的
收益率,即: g R
假设1红利稳定增长意味着什么?
1.公司的其他一些指标（如净收益）也 预期以速度g 增长；
2.公司每年的股价增长率为g。
净收益以速度g 增长
设每股收益的增长率为 g
1.若 g g , 因为是一直按该增长率稳定
增长,故若干年后公司的股利分配率接近于0;
2.若 g g ,同样道理,若干年后,股利将大
大超过收益,显然是不可能的.
股价增长率为g
由 Gordon 模型
pt
D t1 Rg
p t1
Biblioteka Baidu
D t 2 Rg
故股价增长率
p t1 p t D t 2 D t1 g
pt
D t1
关于Gordon模型的假设2
红利增长率g不可能太大,所以,一般情况下该 假设容易得到满足.
期 t 以价格 p t 卖出,则:
p0
D1 1 R
D2 (1 R ) 2
Dt pt (1 R )t
(1)
pt
Dt 1 1 R
Dt 2 (1 R ) 2
(2)
将 (2)代入 (1)，得
p0
D1 1 R
D2 (1 R ) 2
Dt (1 R )t
股票、债券的内在价值模型的异同
同：都是证券投资未来收入的资本化. 异：(1)现金流的不确定程度：红利的波动性远
比债息大，股票投资的资本利得也比债券的更 具不确定性；(2)两者市场资本化率的波动程度 不同。 由于股票的现金流估计相对较为困难，因此在 应用DDM时应对现金流模式作出一定的假设， 从而形成了不同的估计模型。
单期（single-period）报酬模型
P 0 1D 1 R1 P 1 R
例:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格 预计为50元，若市场资本化绿为8%,则:
P014 8%1 58% 015 .04 850
固定股利模型: zero growth
P0
t1
D (1R)t
D R
固定股利模型要求每期股利永远保持不 变,对于普通股很难得到满足,因为很少有 普通股的股利一直保持不变.因此该模型 主要应用于优先股.
★Gordon模型:constant growth
P 0(1 D 1 R 1)(1R 1 D )2 1 (R 2) t
D t (1R i)
i 1
对上述模型的简化：
P 0(1 D 1 R ) (1 D R 2)2 (1 D R 3)3
基本估值模式既适用于买入-持有的 情形,也适用于买入后卖出的情形
假设投资者在期初以价格 p 0 买进股票,在时
Ch06 普通股价值评估
引言
普通股在二级市场进行交易,形成市场价格. 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的. 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续
经营的公司的价值主要取决于其未来创造现 金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司 的价值主要取决于其清算价值等. 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧.
红利增长率g接近于或低于国民经济的长期 增长率,为什么?
A:红利增长率g若大于国民经济的长期增长 率,则若干年之后红利的规模将大于国民经 济的整体规模.
收益、股利稳定增长的要求
假设1.公司的留存收益比率(retention ratio) b 固定不变；
假设1意味着公司实行固定股利率政策,并且这 一政策将延续到将来.
Myron J. Gordon普及了该模型
D 1 D 0 (1 g )
D 2 D 0 (1 g ) 2
D t D 0 (1 g ) t
p 0
t 1
D
0
(1 1
g )t R
D1 Rg
Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个 假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g 永远保持