第三节 市政债券市场
债券发行的利与弊你需要知道的一切
债券发行的利与弊你需要知道的一切债券是一种借贷工具，发行公司或政府通过债券向投资者筹集资金。
债券发行具有一定的利与弊，需要投资者在投资之前全面了解。
本文将介绍债券发行的利与弊，以帮助读者做出明智的投资决策。
1. 利益方面1.1 固定收益：债券通常具有固定利率，投资者持有债券可以获得固定的利息。
这为投资者提供了稳定的现金流，降低了投资风险。
1.2 低风险：相比于股票等其他投资工具，债券的风险通常较低。
由于债券发行人承诺按时支付本息，投资者在购买债券时具有较高的信心。
1.3 多元选择：债券市场提供了丰富多样的选择，包括不同期限、利率以及发行主体等。
投资者可以根据自身需求和风险偏好来选择适合的债券。
2. 弊端方面2.1 利率风险：债券的价格与市场利率密切相关。
当市场利率上升时，已发行的债券的价格可能下降，投资者如果需要在此时出售债券，可能会亏损。
2.2 还本付息的能力：投资者购买债券之前需要评估债券发行人的信用状况。
如果债券发行人无法按时支付本金和利息，投资者将面临本金损失的风险。
2.3 通胀风险：债券的固定利率可能无法跟上通胀的步伐，导致实际回报率下降。
在通货膨胀率高的环境下，投资者购买的债券实际回报可能不及预期。
3. 实践案例3.1 美国国债：作为世界上最大的债券市场，美国国债被广泛认为是相对低风险的投资选择。
这些债券的发行人是美国政府，因此具有较高的信用评级。
3.2 公司债券：公司债券是由公司发行的债券，为公司筹集资金。
风险与收益通常比国债高一些，但在评估公司信用风险后，投资者仍然可以获得可观的回报。
3.3 市政债券：市政债券是由政府地方部门发行的债券，用于融资市政项目。
这些债券通常具有较高的利息收益，但风险相对较高。
4. 总结债券发行的利与弊需要投资者谨慎衡量。
固定收益、低风险和多元选择是债券投资的优势，但利率风险、信用风险和通胀风险需要投资者警惕。
在选择债券投资时，投资者应考虑自身的风险承受能力和预期回报，进行全面的评估和研究。
证券市场基础
债券的特点 偿还性。债券一般在发行时就确定了偿还年限，到期由发行人偿还本
金和利息（永久债券除外）。 流动性。债券具有较好的流动性，可以在二级市场上进行转让。 安全性。资信度较好，本利收回具有一定的保证。 收益性。债券作为一种金融工具，提供一定的收益。通常来说，债券
发行人的资信评级越高，其安全性越高，提供的收益率也就越低。
4. LIBOR（伦敦同业拆借市场利率）。 1. 是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其它欧洲货币时的利率。 2. 由报价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价。 3. 资金拆借的期限通常以短期为主，短至隔夜，多则1至2周，一般不超过1个月，但也有3个
月、6个月和1年的报价。 4. 自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活动中的基本利率。 5. Shibor，即上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate）。2007年1月
Share），指公司的净利润，扣除优先股股
股息率发 ＝放给 每普 息 位股后 为通 净 ， 元/除股 收 股以。的 益 公司每 息 发股 行1在0股 外0％的普通股数目，单
股息利收益 每 每率 股 股＝ 市 现场 金1价 股 0％ 0格 息
六、常用 计量方法
证券投资平均收益的计量 单一资产平均收益的计量 投资组合平均收益率的计量
4日，Shibor开始正式运行，被称为中国的LIBOR（伦敦同业拆借利率）
主要货币市 场工具：
国库券。
商业票据。
浮动利率票 据。
银行承兑汇 票。
存款证。
回购协议。
回购协 议
政府债券市场 政府机构债券 一般责任债券 产业发展债券 抵押债券 收益债券 高收益公司债券（垃圾债券）
国外市政债券运行模式探究及对我国的启示
一பைடு நூலகம்
中债 券 的发 行程 序 来舌 ， 勾 一般 都需 要经 过 、 法 或 有 关政 府机 构 的审批 。 ｝ 这样 的 ＿ 在 ｊ 令 １ Ｊ 央集 权制 国 家 ， 由丁 ｌ 下级 政 府之 间 仔任睛 含 的道 义或 传统 的 关系 ， 下级 的债 务 可避 免地 成 为上级 的 或有 债 务 ， 上级 往 往 成为下 级 的债 务最 后承担 ， 德 险的 存在 使 得 道 地 方 政府 倾 向丁 多 负侦 ，甚 故意 负债。 此 ， Ｒ本地 政 及 其 代 仉构 发仃 债券 ， 小 仅要本 级 意 ， 还需 要 经过 级政 府 的批 准或 审 核。在 美 国这 样的 分仪 制 国家 ， 方 地 政府 对本级立法机构负责， 小对上级行政 机 构 负责 ， 独立 的 财政 主 『 独 立承担 财 是 本， 务责 仃 ， 级 不可 能 成为地 方政 府 债 务的最 后责任 人。因此 ， 方 政 府或其 代理 机 中 发 地 勾 行 债券 一般 需要 经ｉ议 会的审批 或 公众 的
国外市政债券运行模式探究 及对我 国的启 示
芹 浙 江 省 台 州 广 播 电 视 大 学 开 放 学 院 ３ ０ ０ ８ ０ １
债券 的 外部 条件等 多 角度 分析 ， 出 发行地 指 方 政 府 债券有 其客 观必 然性 。 文 的创 新之 本 ｔ９ ， 工具 ， 在发达 国家的债券市场上 占有举足 处在于 借鉴 国９ ￣经验 来探讨 我 国市 政 债券 的运 行模 式 。 轻重 的地 位 ， 成功 运作 将 有助 于城 市基 其 础 设施 建 设 的 快速 发展 。 市政 债 券 在 美 国、 日本等 国 家的地 方基 础设 施建 设 中发 二、国外市政债券 的运行模式 挥 着 巨大作 用， 对于 市政债 券 的研 究也 比 在大 多数 市场 经济 国家 ， 美 国 、口本 、 如 较 深 入 尤其是 美 国 ， 为市政 债 券最 为 ｝国 、德 国等地 方 债券市 场成为 地方 政府 融 作 去 发达 的 国家 ， 市政债 券 收益率 的影 响 因 对 资 的重要 途 径和 资 本市 场 的有 机组 成 部 分 ， 素分析、 发行模式和发行规模分析都有深 在 这些 国家 的经济 发展尤 其足地 方经 济的 发 入 的研 究， 关地 方 财政 规 模 与财政 制度 有 展 中扮 演着 十分重要 的角 色和 发挥着 十 分重 对市政 债券 发行 影响 的探 讨较 多。 察 国 考 外市政债 券研 究经验 对我 国市政债 券 发行 大 的 作用 。其 中美 国市政 债券 的 发展 规模 最 大 、运作 最为规 范 ，其市政 债 券市场 规摸 大 模 式选 择 有重 要 意 义。 致 相 当于 国债 市场 的一半 和公 司债券 市场 的 ＿分之 一 。同 时 日本 也有 悠久 的市政 债券 发 Ｊ ｕ 【 关键 词】 市政债 券 ；政 府 融 资平 台 ；运行 模 式 行 史 ， 日本对 地方 发债衰 行严 格 的 审批 制 度 ， 已成 为维 系地 方 财政 ，扩大 地 方 财政 它 的重要手段。以下就这两个具有代丧 ｝的国 生 引言及 文献综述 家 ， 丁其市政债券的运行作比较分析 ： 关＿ 近 年来 ， 我国 经济 迅速 发展 ， 市 化速 城 （ ）立法 保障 方面 一 度 不断加 快 ，＿ 应的设 施 刻发展 迟缓 ， 给 ｆ Ｈ 供 美 国币１ 都 允许 地 方 政 府 举 债 ， 美 ｌ 日本 明显 不 足 ， 中一 个重 要原 是 皋础 设施 投 其 各州 与地 方政 府 资 ／足 ， 方 政府 融 资难 。ｎ政 债券 作 为一 国是一 个联 邦 制体 制国 家 ， ｆ 地 拥 有较 大 的 自主 权 。一般 来说 ，州地政 府 的 种重 要的金 融产 品和融 资工具孑 西方 发达 国 Ｆ 家 已经非 常成 熟 。我 国发展 市政 债 券 ，应该 举 债 主 要 受 制丁 各 自立 法 机 构 的 管理 与监 只要 不违 反 联邦 宪法 ， 邦政 府基 本 不 联 借 鉴 国 际经 验 。 本 文 采 川 ｒ比较 分 忻 的 方 督 ， 了十涉 。从各 州地 政 府 的预算 立法 来 看 ，各 法， 以市政 债 券市场 高 度发 达的 美 国和 口本 进行 对 比 ， 研究 我 同在 建 ： 债券 市场 的 州地 政府 也 允许 政府 举 债 ，日本虽 然 是单 ‘ 市政 制 国家 ，但是 根据 地 方 自治法 ，也 允许 过程中， 怎样将国外的经验与我国的阁情结 散 地方 公 共 团体 ，即部 、道 、府 、县 与 市 合起来， 建立适合我国的市政债券 巾场机制。 町 柑政 府举 借 债 务。 对十在我 国发行市政债券 ，国外的学 （ ） 券 的类 型 二 债 者 日前 研 究 大 多 集 中于 市 政 债 券 风 险 的 防 日本 的地 方 债券 划 分 为地 方公 债与 地 范 ，Ｊ ｎ ｏ Ｗ ａ ｇ， ｈ ｎ ｈ ｕ ， ｒ ｎ ｕ ｂ ｎ Ｃ ｕ ｃ ｉＷ Ｆａ ｋ 方 公营企 债两 种基 本类 型 ， 国的市 政 债 美 Ｚ ａ ｇ２ ０ ） 察 了 财政部 和地 方 政 『 ｈ ｎ （０ ５考 苻的相 般 关收 益 ， 为利 用独 特的 交易 数据 ， 以评 券丰 要分 为 一 责任 债券和 收益 债券两 种基 认 可 本类 型 。 方 公债 和一 般责 任债 券 是真 正 的 地 估 市政 债 券的 流动 ｌ风 险及 收益 。Ｊ政 债 券 生 ｝ 丁 政 府 债务 ，直 接 表 现 为 地方 政 府 的直 接 债 作为 衍生 金融 Ｔ具 操 作的 可能 ， ｗｉｈ Ｄ ｇ ｔＶ． Ｄ ￣ｓｎ （ ０ ） ｅ ｏ ２ １ 通过 举例 说 明对于 逐渐 普及 务；而地方 公营 企业 债券和 收益 债 券既 具有 ｉ ｆ ０ 也具 有部 分 企业 债券 的市政 债 券保 险的推 动 力 ， 是将 现有 的市 部 分 政府 债券 的性 喷 ， 就 属 政 债 券市 场分 割 为两 个 ： 个用 来 满足 低 风 的性 质 ，并不直 接 构 成政府 的 债 务 ， 于政 一 府 的或有 债务 。 险信 用的 过度 需 求 ， 另一 个 则 来 满足 高风 三 险信 用的过 度供 给 。 围的学 者存 探讨 发行 （ ）审核 制 度 我 从 阿 个 国 家地 方 公 共 团体 或 其 代 理 机 市政债券的必要 ｆ ｑ行肚等诸方面已经做 ｌ－ ￣Ｕ
2008年美国债券市场概述
2008年美国债券市场概述一、美国债券市场总体情况2008年全年美国债券市场累计发行债券（不含货币市场工具）9.8万亿美元，相比较2007年发行量10.26万亿美元，下降了4.34%。
整个市场在信用危机加剧和经济环境恶化的双重影响下愈发脆弱，在此背景下债券产品的新发行额度出现了一定幅度的下降。
预计2009年美国经济将持续下滑趋势，这会对债券市场产生进一步的负面影响。
2008年全年，国债发行量比2007年上升了29.6%，资金主要用来弥补联邦政府预算的空缺。
次级抵押贷款和家庭贷款数额的持续下降，造成了ABS产品发行量的明显下滑。
并且，由于非机构MBS发行者数量骤减，整个MBS市场受到了较大影响，机构MBS产品承销标准的严格化也降低了机构MBS产品的发行量。
违约事件以及丧失抵押品赎回权事件发生率的成倍增加，房地产价格的下降，抵押贷款要求的严格都将持续造成2009年债券市场的低迷。
资料来源：SIFMA2008年末，美国债券市场的主要券种余额总量为33.5万亿美元，2007年末余额总量为29.5万亿美元，同比增加13.56%。
其中只有货币市场工具的市场存量与2007年相比出现下降，其存量在2008年末为3.8万亿，同比下降7.3%。
资料来源：SIFMA二、国债市场1、国债净发行规模大幅上升2008年全年包括零息债券和附息国债在内的美国国债净发行规模达到4077亿美元，远远高于2007年1794亿美元的净发行量。
与SIFMA最近的政府预测报告一致，财政部公布其将在2009年第一季度融资4370亿美元，主要通过市场化的债务融资方式进行。
2008年财政年度，美国联邦政府的财政赤字达到4550亿美元，低于先前预期的4820亿美元。
为了刺激经济，控制经济危机，2009年财政年度美国政府赤字规模有望达到1.45万亿美元。
资料来源：SIFMA2、国债总发行规模上升2007年附息债券发行总量为7523亿美元，2008年总量为1.037万亿美元，增长了37.9%。
金融危机中的美国市政债券市场
约（ｅｈ ｉ ｌ ｅ ｕ ）也会导致持有者 的信用风险。据 Ｂ０ｍ ｅ 的信息， Ｔｃｎ ａ Ｄ ｆ ｌ ｃ ａｔ １ ｂｒ ０ ｇ 截止 ２ １ 年 ９ １日， ０１ 月 起息时间
晚于 １９ 年 １ １日的市政债 中， ９０ 月 技术性违约的次数为 ４ ５ ， ０ 次 第十一章破产保护 的 １８ ， ２ 次 第七章清算
加 ， 低 了 市政 债 市场 溢 价 。同时 ， 机 的破 坏 性 作 用 引起 了 美 国整 个 经济 体 制 和 金 融体 制 的 改革 。 降 危 市政 债 市场 的 改革 则
体 现在 官 方 监 管 制 度 改 革 、 自律 制 度 改 革 以及 具 有 危 机 特 点 的 产 品创 新 。 这 些 改 革 的 目的是 提 高 市 场 透 明度 ， 好 地 保 更 护投 资者、 市政 债 发 行 者 ， 进 市 场 效 率 ， 促 以重 振 美 国经 济 ， 并促 进 美 国 经 济健 康发 展 。
政债 发行 自上世 纪 ９ 代 以来 的增 长 趋势 ， 且在 各级 市 政收 入 中 的 比重 明显 上 升 ， 在 全 国 Ｇ Ｐ中的 比 Ｏ年 而 但 Ｄ
重 变化 不 明显 。
（ ） 二 定价。分别从现货价格和衍生品价格两方面分析市政债 的整体 市场定价 ， 分别选取 ＳＦ Ａ的 ７ ＩＭ 天
ＳＦ ＩＭＡ（ｅｕｉｅ ｎｕｔ ｎ ｉａｃａ Ｍａｋｔ ｓｏｉｔｎ 。相对 比率 为市 政债 发 行 的绝 对 量 与全 国 Ｇ Ｐ、 Ｓｃｒｉｓ ｄ ｓｙａｄＦｎｎｉ ｒｅ Ａ ｓｃ ｉ ） ｔ Ｉ ｒ ｌ ａ０ Ｄ
各级市政收人的百分 比例。 Ｄ Ｇ Ｐ数据来 自 Ｂ Ａ Ｂ ｒａ ｆ ｃｉｍ ｃ ｎｌ ｉ 当年价格的 Ｇ Ｐ 各级市政收 Ｅ （ ｕｅｕ０ Ｅ Ｏｏ ｉ Ａ ａ ｓ ） ｌ ｙｓ Ｄ。 入按 Ｃ ｒ ｔ ｈｒ ｈｎ ｉ 的方法测算 ： ｈｉｏ ｅ Ｃ ａｔｌ ｓｐ ｒｌ 各级市政收入： 州政府收入（ｔｅｇｖｒｍ ｎ ｒｖｎ ｅ＋ ｓ ｔ ｏｅ ｅｔｅｅｕ ）州级 以下政府 ａ ｎ
国内债券市场详细介绍
萌芽阶段：1981年－1986年 1、中国债券市场以国债发行为主，发展较为缓慢。
2、这一阶段的企业集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规规范。
到1986年底，约发行100亿元人民币企业债。
3、没有成型的债券交易机制或交易场所，债券不能进行转让和交易。
1981年，财政部正式发行国库券，我国债券市场由此产生。
1984年开始，少量企业因资金缺乏开始自发地开展向社会或企业内部集资等类似企业债券的融资活动。
1985年，为筹集国家基础建设资金，央行同意工行和农行发行金融债券。
起步阶段： 1987年-1997年 1、以国债为主体的债券二级市场开始形成，交易所市场处于主导地位。
2、由于出现了部分企业债券到期无法兑付的问题，同时为制止乱集资现象，企业债券经历了从人民银行到国家计委归口管理的转变。
1987年3月，《企业债券管理暂行条例》由国务院颁布实施。
1988年，国家分两批在61个城市进行国债流通转让试点，初步形成国债的场外交易市场。
1990年12月，上海与深圳两家证券交易所成立。
上交所成为我国主要的债券交易场所。
1993年，国务院颁布了《企业债券管理条例》，企业债券由国家计委归口管理。
1995年，国债在上交所招标发行试点成功。
为防止银行资金流入股市，1997年6月，商业银行退出交易所市场，同年全国银行间债券市场成立，由外汇交易中心系统作为前台报价系统，由中央国债登记结算公司作为后台托管结算系统。
规范整顿阶段： 1998年-2004年 1、该阶段的管理体制带有浓厚的计划经济色彩，债券审批程序长，企业债发行规模不大。
企业债券以大型央企和银行担保为信用基础，类似准政府债。
2、银行间债券市场框架基本形成。
2003年，央行票据的诞生标志着银行间债券市场的真正崛起。
1998年11月，人民银行颁布了《政策性银行金融债券市场发行管理暂行规定》。
1999年，证券公司和基金公司获准进入银行间市场。
2003年4月，中央银行票据正式成为央行公开市场操作的常规工具，银行间债券市场产生质的飞跃。
发展市政债券市场的相关问题研究综述
从各国市政债券市场的发展状况看 ， 美国市
政债券市场无疑是 最活跃和最有效的 ， 于是 ， 效 仿美国市政债券市 场发展模式成 为发展 中国家
政府推动本国市政债券市场的一般做法 。 美国市场对投资者 的吸引力来源于： １ 经 （） 历 了２０年的风风雨雨 ， 国市政债券市场的司 ０ 美 法保护程序不断完善 ， 因此 ， 国市政债券市场 美 能够经受得起时而发生的 、 因主要发行人的违约 和破产带给投资者信心 的打击。（ ） ２ 活跃 的二 级市场使市政债券投 资者能够在 到期 日之前卖 掉所持有 的市 政 债券 ， 以， 国市 政 债券 投 所 美
维普资讯
锯ｊ 考 ０６ 钎 硒宪 考２ 年第３ 期（ 第１ ３ ０ ３ 总 ９ 期） ９
发展市政债券市场的相关问题研究综述
国 改委 研究 杨 萍 家发 投资 所
一
、
我 国地 方 政 府 负 债 问题
下， 制度应该赋予地： 政府举债权 。 在建立社 ②
资者对 任何 给 定期 限 的市 政 债 券 都 有 兴 趣。
（） ３ 大多数情况下 ， 国政府既不会事先命令也 美 不会事后禁止机构或个人投资者的投资行为 ， 这 增加 了投资者的竞争 ， 使市场易于接受新的投资 工具 。（ ） ４ 尽管经常被批评为无效补贴 ， 但实践
证明， 对市政债券投资的利息收入免征联邦所得
央政府转贷外国贷款或向国家开发银行借款 ， 而
没有直接借贷 的权力 。用当期 收入进 行基础设
施投资既难 以负担 ， 又不公平 （ 尽管也使后代受
益， 却把所有成本都强加在 当代纳税人身上） 。
二 、 政 债 券 市 场 存 在 和 发 展 的条 件 市
城投债解析中国市政债券市场的机遇与挑战
城投债解析中国市政债券市场的机遇与挑战近年来，中国市政债券市场发展迅猛，城投债作为其中的一种重要形式，对于城市基础设施建设和经济发展起到了积极的推动作用。
本文将从城投债的定义和特点、市场机遇和面临的挑战等方面进行解析。
一、城投债的定义和特点城投债是城市投资建设公司或者城市政府融资平台公司发行的债券，用于城市基础设施建设和公共服务领域的融资。
城投债通常采用债券的形式进行发行，具有较长的期限，收益以利息的形式支付给投资者。
城投债的特点主要包括以下几个方面：1. 高信用等级：由于城投债通常由城市政府背书或担保，其信用等级相对较高，具有一定的风险抵抗能力。
2. 收益稳定可靠：城投债以固定的利息回报投资者，具有较稳定可靠的收益来源。
3. 投资回报期长：城投债具有较长的期限，一般为5年以上，适合长期投资者进行投资。
4. 投资范围广泛：城投债的资金用途广泛，可用于城市基础设施建设、公共服务提升等领域，具有一定的灵活性。
二、市场机遇城投债市场在近年来得到了快速发展，具有以下几个市场机遇：1. 政策支持：中国政府一直高度重视城市基础设施建设和公共服务提升，城投债作为重要的融资工具，得到了政策的积极支持。
2. 融资需求旺盛：随着中国城市化进程的加快，城市基础设施建设和公共服务提升需求不断增加，城投债作为一种有效的融资方式，具有广阔的市场需求。
3. 投资者多样化：城投债具有较高的信用等级和相对稳定的收益，吸引了各类投资者的关注，包括机构投资者、企业投资者和个人投资者等。
4. 政府支持与规范：政府对城投债市场进行了相关政策的出台和监管规范的制定，进一步提高了市场的透明度和稳定性。
三、面临的挑战尽管城投债市场具有广阔的机遇，但也面临一些挑战：1. 债务风险：债券市场本身具有一定的风险，包括利率风险、违约风险等。
对于城投债市场来说，要警惕债务风险和信用风险。
2. 市场规范与透明度：尽管政府对城投债市场进行了规范，但市场仍存在一些不规范的行为，需要进一步提高市场的规范程度和透明度。
建立市政债券的必要性及 几个问题的初探
找 不到 合适 的发债 主 体 而无 法 用债 券 融 资方
式。
●部分市政债券 找不到合适 的担保 而未能
成功发行
．
我国《 担保法》 第八条 明确规 定 ， 国家机关
不 能为保证人 ，除非经 国务 院批准 为使用外 国
维普资讯
城 建 债 券
改革开放 以来 ，我 国城市基础设 施建设取
得 了显著成就。城市供水 、 供热 ， 桥梁 、 道路 、 车 当大 的困难 ， 建立 市政债券 ， 通过资本市场融资 进行基础设施建设将 成为理性 的必然选择 。 市政债券 是指地方政府 或其授权代 理机构 发行 的有价 证券 ，筹集 资金用于城市基础设施 和社会公益性项 目的建设 。法 国、 德国 、 美国等 国家都 通过发 行市 政债券 进行 基 础设施建 设融资 ， 中 ， 其 美国是市 政 债券 发行 管理都 比较 规范 的国 家， 其地方政府投资修建公路 、 桥 梁 、自来水厂 、 学校 、医院等市政 设施 ， 由于工程一般耗资 巨大 ， 投
借 ，二是公 司债 券市 场部分 地行 使 了市政债 券 的功能 。利用公 司
债 券市 场为 城市 基础设 施建设 筹 集 资 金 方 式 存 在 的 弊 端 主 要 包
括：
率较低 、 回报期长 ， 私人资本缺 对 乏足 够 的吸引力等原 因 ，这部 分
资金来 源对城 市基础 设施 建设 的 贡献非 常有 限。 因此 ， 目前我 国城市基 础设施建 设 资金 主要来 自中央和地 方财政 、商业银行 和
●许 多城市基础设施 项 目不符合公 司债券 的要求 ， 而不 能利用债券融资方式 从 在我 国 目前预算管 理和公 司债券 的管 理体 系下 ， 地方政府不 能直接发行债 券 ， 而必须利用 项 目公 司作为发债 主体 。要求发债主体规模 达
关于发展我国市政债券及市场的几点思考
２ １ 中央 发布 “ 二五 ” 划纲 要 提 出 ， 国 “ ００年 十 规 我 十二 五 ” 间 将积 极 稳 妥 推进 城 镇 化 ， 升城 镇 发展 质 期 提
４
金 融 教 育 研 究
发 行 ， 于 当地 城市 基础设 施建 设 的快速 发展 ， 而为地 方经 济腾 飞创造 良好 的基 础 。市政债 券作 为一 种成 用 从 熟 的融资 工具 ， 在发 达 国家 的债券市 场上 占有 举足 轻重 的地 位 ， 主要 市场 经 济 国家 的 发展 经 验看 ， 从 市政 债 券 对城市 的基 础建设 起 到重要 作用 ， 其科 学性 和实 用性 在发 达 国家 已经得 到 了很 好 的验 证 ， 因此 ， 发展 市 政
方面 ， 可以改变融资结构 ， 增强地方政府的积极性和 自主性 。所谓市政债券一般是指地方政府或其代理机构
收 稿 日期 ：０ １— ４— １ ２ １ ０ ０
作 者简 介 ： 张红地 ， 经济 学博 士 ， 中国社 会科 学 院金 融研 究所 研 究 员 。主 要 研 究 方 向： 币政 策 调 控 、 货 货 币市场 和 资本 市 场 等。
城镇 基 础 建设设 施 落后 ， 投入 不足 的现 状 ， 照市 场 经 济的要 求 ， 步 建 立 市 场化 、 按 逐 多渠道 、 多层 次 的 资金筹 措 新体 制 。通 过发 行 市政债 券 将 更 多的社 会 资金 引入 公共 部 门 ， 动 我 国城镇 化进 程 。 推 关键 词 ： 十二五 ” 城镇 化 ； “ ； 市政 债券
市政收益债券市场运作的探讨
放 ｒ已造成全 国水土的严重污染。此外 我国城市燃料结构落
后 ，燃 煤仍 是 主 体 ．至 今 全 国城 市 气 化 率只 有 ６ ％ 左 右 造 成 ２ 大 气 严重亚金融 危机 已经 告诉我 们 ，大 Ｉ
经 济 发 展 必 须要 把 重心 转 向 国 ｒ ａ资金 。 在我 国 资本 市 场 发 育ｉ 不 完 善 ．融 资 工 具 单 一 的 前 提 下 ， 允许 有 条 件 的 地 方政 府 ｛
维普资讯
的探讨
一 赵 自强 石 盈
据 了解 １ ８ ９ ６年 一 １ ９ ９ ８年 我 国企 业 债 券 发 行 总额
３ ０ 亿元 ， ００ 每年 发行量不到 ３ ０ ０ 亿元。去年企业发债 ３ ０ ５ 亿亍
其 中 用于 基础 设 施 建设 ３ ５ 元 ．例 如 国 家 电 力债 券 、 铁路 ２ 亿 设 债券 、三 峡 建设 债 券 等 ，约 占 ９ ％ ，但 是 没 有专 门 用 于城 ６ 改 革 开 放 ２ 年 来 我 国 城 市 基 础 设 施 取 得 了显 著 成 就 。 ０ 从 １７ ９ ９年到 １ ９ ９ ８年 ，城 市 基 础 设 施 建 设 共 完 成投 资 ２ ０ ０ ３ ０ 亿元 。 城 市 供 水 、 供 热 ． 桥 梁 、 道 路 车 辆 状 况 等 有 了 很 大 改 善 但 仍 满 足 不 了 经 济 飞 速 发 展 城 市 规 模 不 断 扩 张 、 建 设 的债 券 基 础 设 施 债 券 融 资 仅 占我 国基 本 建 设 投 资 的 ７ ，在 基 建融 资 中 起 的作 用 还 非 常有 限 。融 人 新思 路 辟 多 ％ 道 。有 关 专 家 认 为 ， 改 变我 国 城 市 基 础 设施 落后 、投 八 不 足 现 状 ．必 须 转 变思 路 改革 旧 的体 制 ．按市 场经 济 的要 求 ．： 步 建立 多 元 化 、多 渠道 、 多层 次 筹 措 资金 的新 体 制 ，包 括 发 ： 市 政 债 券 。 在 这 方 面 ．国 内国 外 都 积 累 了一 些 成 功 经验
市政债券名词解释
市政债券（Municipal Bond）是指由地方政府或其授权机构发行的债券，通常用于为地方公共设施或服务筹集资金。
这种债券的发行通常受到地方政府的信用评级、税收政策和财政状况等多种因素的影响。
市政债券的利息收入通常免除所得税，这对于投资者来说具有吸引力。
此外，由于市政债券是由地方政府发行，因此通常被认为具有较低的违约风险。
然而，投资者在购买市政债券时仍需谨慎评估其信用风险和流动性风险。
市政债券的种类和用途多种多样。
一些市政债券是用于建设基础设施项目，如道路、桥梁、公共交通系统等。
其他市政债券可能用于提供公共服务，如教育、医疗保健和社会福利等。
还有一些市政债券可能用于资助特定的商业项目，如旅游业、工业园区等。
市政债券的发行通常通过招标或拍卖方式进行。
在招标或拍卖过程中，投资者可以竞标购买债券，利率和价格由市场决定。
投资者可以通过证券交易所、银行或其他金融机构购买和交易市政债券。
对于地方政府而言，发行市政债券可以为其提供一种可靠的、长期的融资方式，以支持地方经济发展和社会福利。
然而，如果市政债券的发行规模过大，可能会导致财政压力和债务风险增加。
因此，地方政府在发行市政债券时需要权衡利弊，确保其财政状况稳健和可持续发展。
总之，市政债券是一种重要的金融工具，为地方政府提供了一种筹集资金的方式，同时也为投资者提供了一种具有吸引力的投资选择。
然而，投资者在购买市政债券时仍需谨慎评估其风险和收益。
金融市场与金融机构
第一章 导论一、金融市场的概念：是资金融通市场，是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。
比较完善的金融市场定义是：金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制 。
二、金融市场的功能——有三个功能：（l）流动性；（2）信息；（3）风险分担三、金融市场的先天缺陷——5个因素：（1）负的外部性；（2）公共品；（3）信息不对称；（4）垄断；（5）经济周期。
这些缺陷意味着金融市场存在着系统性风险，有可能造成金融体系崩溃；而且知情少的一方往往会受到严重的侵害。
因此，健全和完善金融市场，维护金融安全尤为重要。
四、金融市场的分类按金融资产进入市场的时间来划分，金融市场可分为一级市场和二级市场；按期限分，金融市场可分为货币市场（1年以内）和资本市场（1年以上）；注意：货币市场与资本市场的区别。
（货币市场证券一般期限为0到一年不等，最长不能超过一年。
而资本市场证券期限长于一年，一般1年到30年的为中场期债券，股票也属于资本市场债券，其无固定到期日。
）按即时交割或远期交割划分，金融市场可分为现货市场、远期市场以及衍生工具市场；按组织结构划分，金融市场可分为拍卖市场、场外市场和中介市场；等等。
从全球视角看，金融市场又可以分为国内金融市场，国际金融市场和离岸金融市场。
五、金融机构的分类：分为存款性机构和非存款性机构六、做市商：做市商是重要的金融中介机构，它是金融工具买卖双方的联系人，安排和执行买卖双方的交易，在证券买卖中扮演关键角色。
做市商有助于帮助维持一个运行平稳并井然有序的金融市场。
第二章 货币市场一、货币市场的概念和货币市场的功能货币市场：是一个经营短期资金的市场。
货币市场可以调剂短期资金的盈缺，还可帮助流动性管理和负债管理。
货币市场的功能：1、是将个人、公司和政府部门（资金供给者）的短期闲置资金转移给那些需要利用短期资金的经济主体（资金需求者）。
国内债券市场详细介绍
一、我国债券市场发展历程见上图二、市场现状及框架简图经过几十年的发展，我国债券一级市场随着发行规模的日益扩大，经历了一个由计划管理模式向市场调控模式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加强。
从发行规模来看，作为准国债性质的央行票据居于主导地位，其次是政府债券，再次是金融债券。
中国债券二级市场形成了“两个类型、四个场所”的结构体系。
两个类型是指债券交易市场分为名义上的场内市场和场外市场。
场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，市场参与者既有机构也有个人，属于批发和零售混合型的场内市场。
场外市场包括银行间债券市场和商业银行国债柜台市场，前者的参与者限定为机构，属于场外债券批发市场；后者的参与者限定为个人，属于场外债券零售市场，是场内批发市场的延伸。
上海证券交易所后台的登记托管结算由中国证券登记结算公司（简称中国结算）上海分公司负责、深圳证券交易所是由中国证券登记结算公司深圳分公司负责，银行间市场的登记托管结算是中央国债登记结算公司（简称中央国债），国债柜台市场实行二级托管制度，一级托管在中央结算公司，二级托管在商业银行。
跨市场发行的国债和企业债可以在交易所市场和银行间市场相互转托管。
目前，跨市场转托管的速度为T+1。
图1我国债券市场框架简图三、债券发行主体、债券产品我国债券发行主体包括财政部、中国人民银行、地方政府、政策性银行、商业银行、财务公司等非银行金融机构、证券公司和非金融企业或公司等。
国债：又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。
国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。
从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债、储蓄国债和记账式国债四种。
证券从业资格证考试《金融市场基础知识》考点预习汇总【五】
证券从业资格证考试《金融市场基础知识》考点预习汇总【五】考点：中国金融市场的历史、现状及影响因素(一)新中国成立以来我国金融市场的发展历史1.1949〜1978年：计划经济时期“大一统”的金融体系2.1979〜1983年：多元混合型金融体系3.1984〜1993年：以中央银行为中心，国家专业银行为主体，多种金融机构分工协作的金融体系逐步形成。
4.1994〜2003年：逐步改革和完善的市场化金融体系5.2004〜2011年：多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。
6.2012年至今：基本金融制度逐步健全、对外开放程度不断提高的现代金融体系。
(二)我国金融市场的发展现状1.货币市场我国货币市场建设始于1984年银行间同业拆借市场的建立。
中国人民银行于2007年开始试运行上海银行间同业拆借利率(Shibor)。
2.债券市场我国债券交易市场分为场外市场和场内市场。
下面四个市场的债券分别由不同机构负责托管和结算：上海证券交易所对应于中国证券登记结算公司上海分公司;深圳证券交易所对应于中国证券登记结算公司深圳分公司;银行间市场对应于中央国债登记公司;国债柜台市场实行二级托管制度，一级托管在中央国债登记结算公司，二级托管在商业银行。
我国债券市场发行债券包括利率债和信用债。
2017年，我国债券市场运行特点包括：第一，债券市场产品创新丰富第二，债券市场基础设施与制度建设稳步推进，包括完善债券市场发行管理制度，健全债券市场交易制度，强化地方债务管理规范，加强金融基础设施建设，发布债券市场新指数。
第三，债券市场扩大开放，包括建立内地与中国香港债券市场互联互通机制，债券评级市场对外开放。
第四，信用风险事件有所减少。
3.股票市场我国多层次股票市场体系初步形成。
我国股票市场分为场内市场和场外市场，场内市场包括沪深主板市场、创业板市场和全国中小企业股份转让系统(新三板)，场外市场包括区域性股权交易市场和交易柜台市场。
第八篇政府债券
利率
D
D’
S
I’
E’
I E
借贷数量
0
q Q Q’
2、资金供给弹性大的情况 利率效应和挤出效应明显减少。
利率 D D’
S
I’
E E’
I
0
q Q Q’
借贷数 量
第二节 国债发展历史
一、国债的产生
（一）国债产生的年代
一种说法是：在奴隶制时代，国债已经产生。 另一种说法是：国债是资本主义时代的产物， 是随着中世纪资本主义生产关系的产生而产 生的。
（三）人民胜利折实公债与国家经济建设公债的 比较
有如下几个特点：第一，前者主要是为了弥补 财政赤字，所以是一次性发行。后者是为了适 应大规模经济建设的需要，因此是连续发行五 年。第二，前者的期限只有1至5年，后者的 期限较长，一部分债券达到了10年。第三， 国家经济建设公债的发行总额在规模上超过人 民胜利折实公债。第四，当时债券均无自由交 易之规定。
（二）“九五”时期的国债
第一，在我国的国债政策中，更加强调 国债经济功能的作用。第二，国债发行 方式逐渐以招标方式为主。第三，银行 间债券市场于1997年6月正式开始运 行。
五、21世纪开始以来的国债
（一）“十五”时期的国债
第一，国债发行量增幅放缓。第二，凭证 式国债和记账式国债成为我国国债市场上 的主导品种。第三，国债期限再一次丰富 起来，不但短期国债恢复，还出现了长期 国债。第四，商业银行柜台记账式国债市 场则于2002年问世。
（一）政府债券的性质 第一，从形式上看，政府债券也是一种有价证
券，它具有债券的一般性质。 第二，从功能上看，政府发行债券最初的目的
主要是为了弥补其财政赤字，但在现代商品经 济条件下，政府债券已经成为政府筹集资金、 扩大公共开支的重要手段。 （二）政府债券的特点 政府债券的特点主要体现在安全性高、流通性 强、收益稳定、免税待遇四个方面
债券市场与债券投资ikpr
公司债券
公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债 务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人， 而不是公司的所有者，这是与股票持有者的 最大区别。债券持有者有按约定条件从公司 取得利息和到期收回本金的权利。债券的求 偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都应 先于股票偿还其利息和本金，否则将在相应 破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于 股票，但比政府债券高。
政府机构债券
政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资 金而发行的债券。在美国，许多政府机构发 行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷 款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管 理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协 会等。政府机构债券与国库债券很相似，但 是，这些债券不是财政部门的债务，财政部 门不负责偿还。我国不允许政府机构发债。
假设某免税债券的收益率为7.5%，纳税债券的收益率为9%， 你的客户的适用边际税率为25%。那么，根据上述信息，你 应该给她提供什么样的投资建议？
首先，计算免税债券的应税等价收益率：
rETY
7.5% 1 25%
10%
其次，比较收益率大小：
很明显，10%>9% ，即免税债券的应税等价收益率大于纳税 债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议 你的客户投资免税债券。
我国的金融债券
金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债 权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让 均被纳入公司债券的范畴管理。
金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手 段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。
金融债券通常有以下两种分类办法
– 按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券 – 按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第三节市政债券市场
市政债券（municipal bonds）是由地方政府部门发行的债券。
其目的是为了弥补暂时性的业务收入和支出的不平衡，或者是为了筹集长期投资所需资金。
偿还市政债券的资金来源主要是税收收入和项目投产后所带来的收入。
市政债券对家庭投资者有很大的吸引力，因为其利息收益（不包括资本利得）可以免缴联邦所得税，而且在多数情况下还可以免缴地方所得税（国债需缴联邦所得税），这将使地方政府借债的利息成本下降，因为市政债券利率要低于应税债券（公司债券）的利率，投资者也愿意购买市政债券。
市政债券的收益率
在计算市政债券收益率时，可以将免税的市政债券与应完全纳税的公司债券进行比较，得出下面的公式，以计算应税债券的税后收益率。
ia=ib（1－t）
式中：ia=应税公司债券的税后（免税等值）收益率；ib =应税债券的税前收益率；t=债券持有者的边际所得税率，即债券持有者的联邦、州和地方所得税率之和。
市政债券和公司债券（应税）收益率的比较
假设某投资者可以投资于年利率为10%的应税公司债券，也可以投资于市政债券。
如果该投资者的边际税率为28%，那么此应税债券的税后或等值免税收益率为：
10%（1-0.28）=7.2%
因此，与公司债券收益相同的市政债券的利率应为7.2%。
反过来，也可以使用免税市政债券的利率来计算出应税公司债券的税收等值收益率（只要两种债券的违约风险和流动性风险相同，投资者便只会关注是否免税）。
因为：ia=ib（1－t），则：
如果某投资者准备购买一种年收益率为ia=6.5%的市政债券，如果该投资者的边际税率为t=21%，那么此债券的税收等值收益率为：
市政债券的种类
市政债券有两种类型：普通债务债券和收入债券
普通债务债券（general obligation bonds-GO bonds）以发行者的全部信用作为担保，即美国州或地方政府承诺以自己所有的财力来偿还债券。
普通债务债券既没有具体的资产也没有一系列特定的收入作为其本金和利息偿还的担保物。
由于政府发行债券时需要得到税收部门的偿还承诺，因此发行新的普通债务债券时一般应得到当地纳税人的批准。
或许正是因为这样的要求，以及纳税人不愿意自己的负担增加，才使得已发行的市政债券中普通债务债券只占一小部分。
收入债券（revenue bonds）收入债券的发行是为了替某种能带来收入的项目融资。
收入债券的偿还由项目所带来的现金流作为担保。
比如，某种收入债券的发行可能是为扩建本州的高速公路而融资。
为了保证债券本息的偿还，可以高速公路投入使用后的收费作为担保。
如果项目所带来的收入不足以偿还事先承诺的利息和到期的本金，那么也不可以使用税收收入来进行偿还。
相反，此时的收入债券将出现违约，债券持有者将无法得到偿付。
因此，收入债券的风险一般要大于普通债务债券的风险。
产业开发债券（industry development bonds）是地方政府替企业发行的一种收入债券，其目的是为了建设所在城市的基础设施。
比如2002年5月，负责加利福尼亚能源消费与保护的融资部门为35家企业发行了3000万美元的免税产业开发债券，以帮助这些企业购买和安装新的能源系统，购买节能设备以及对当地环保有益的发电设备。
与收入债券不同的是，地方政府只批准产业开发债券的销售，并不承担债券偿还的法律责任。
发售产业开发债券的企业负责债券的偿还。
由于曾多次出现滥用产业开发债券免税和减税方面的好处的事件，1984年美国通过的联邦政府法律对各州发行产业开发债券的数量进行了限制。
市政债券交易程序
市政债券最低发行面额一般为5000美元。
一般而言，当一个比较大的州和地方政府部门向公众发行市政债券时，许多投资银行会对此债券的承销感兴趣，因此，这些债券通常可以在全国市场销售。
近年来，美国市政债券的新发行额大约在3000亿至5000亿美元之间
市政债券的公开发行大多会以投资银行作为承销商。
通常情况下，投资银行通过包销（firm commitment underwriting）使得交易更加便利。
在包销方式下，投资银行能够保证地方政府按某一价格出售新的债券，其做法是从市政债券发行者手中以固定价格（买价）购买全部发行的债券，随后，投资银行会设法以更高的价格（卖价）向资金供给者（投资者）转售这些债券。
这样，投资银行承担的风险是，有可能无法按更高的价格将这些债券转售给投资者。
比如，当意料之外的事件发生，促使利率变动，使得市政债券的价格突然下跌，或者是当与市政债券发行者相关的不利消息发布时，这种风险就会发生，投资银行就要蒙受损失。
然而，市政债券的发行者却因为已将全部债券售出而避免了风险。
也可以用代销（best efforts underwriting）方式来发行市政债券。
在代销方式下，承销商并不是像包销时那样，向发行者保证按某一固定价格发行，而更像是一位收取服务费用的发行或分销代理商。
在代销方式下，承销商并不会由于买卖价格的错位而承担风险，因为他们只是根据市场价格而努力推销证券。
承销商推销债券的回报就是收取一笔费用。
通常情况下，代销发行债券时，由于投资者知道承销商没有在发行过程中投入自己的资金，因此，他们购买债券时支付的价格一般低于包销时的价格。
也可以采用私募的方式发行市政债券。
这时市政当局会在银行的帮助下寻找到一个大的机构投资者或一组投资者（通常不会超过10位），由他们购买全部发行的债券。
私募发售市政债券不受美国《证券交易法》的限制，不必在证券交易委员会注册。
但只能发售给那些熟悉金融业务的大投资者。
因为这些大投资者被认为具备分析证券风险的物质手段和专业知识。
由于私募发行的信息不公开，由此可能带来更大风险，使得其利率一般要高于公募债券。
而且在二级市场上的流动性远不如公募债券的活跃。