证券组合管理理论论述

第七章证券组合管理理论

熟悉证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。

掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。

熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。

熟悉资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。

熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。

熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。

第一节证券组合管理概述

证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里?马柯威茨于1952年系统提出。

一、证券组合含义和类型

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。（7种）

避税型证券组合通常投资于免税债券。

收入型证券组合追求基本收益附息债券、优先股、避税债券

增长型组合以资本升值为目标。

收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，均衡组合。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。

国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。

指数化型证券组合模拟某种市场指数。

二、证券组合管理的意义和特点

意义：

在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

证券组合管理特点主要表现在两个方面：

（1）投资的分散性-------- 多元化

（2）风险与收益的匹配性-------高风险，高收益。

三、证券组合管理的方法和步骤

1、方法

被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高收益的管理方法。

2、证券组合管理的基本步骤

1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容

2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。

3.组建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。

4.投资组合的修正。在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。

5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

四、现代证券组合理论体系的形成与发展

产生

1952年，哈理?马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。

发展

缺点：计算量太大。

夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。

1976年，理查德?罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫?罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。

罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。

第二节证券组合分析

一、单个证券的收益和风险

（一）收益及其度量---收益率

在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：

（二）风险及其度量---方差

风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。

二、证券组合的收益和风险

（一）两种证券组合的收益和风险

（二）多种证券组合的收益和风险（删）

三、证券组合的可行域和有效边界

（一）证券组合的可行域

1.两种证券组合的可行域

（1）完全正相关下的组合线；

（2）完全负相关下的组合线；

（3）不相关情形下的组合线；

（4）组合线的一般情形。

从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

2.多种证券组合的可行域------（区域）

允许卖空：是AB线

不允许卖空：是AB线段

可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

（二）证券组合的有效边界----源于“投资者的共同偏好规则”

投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。

从“可行域”到“有效边界”-----（图）

A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。

四、最优证券组合----投资者的个人偏好

同样的风险状态下，投资者要求的期望收益率补偿越高，说明对风险越厌恶

（一）无差异曲线----满意程度相同的证券组合

一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满